시장을 바라보는 방향성에 대해

안녕하세요. KIKOHO입니다.

오늘은 기존 글들과는 조금 다른 방식으로, 제가 현재 시장을 보는 방향성에 대해 정리해보고자 합니다.

정교한 밸류에이션이나 종목별 숫자를 다루려는 글은 아닙니다. 그보다는 제가 지금 한국 시장을 어떤 관점에서 바라보고 있는지, 그리고 왜 이 시점에서 한국의 자본시장과 몇몇 산업에 관심을 두게 되었는지를 기록해 두는 글에 가깝습니다.

요즘 시장은 매우 혼란스럽습니다. 반도체는 말도 안 되게 강하고, AI라는 단어가 붙은 기업들은 하루아침에 성격이 바뀌는 것처럼 거래됩니다. 반대로 며칠 전까지 좋아 보이던 특정 섹터, 예컨대 전력기기나 에너지, 우주, 소부장 등 관련주들은 어느 날 갑자기 모두 함께 빠지기도 합니다.

이런 장은 어렵습니다. 단기 변동성이 극도로 심하며, 노이즈와 신호가 구분이 안 될 정도로 사람들은 수많은 의견을 쏟아냅니다. 한 명의 개인 투자자가 이런 휘몰아치는 장세 속에서 평정을 유지하기란 쉽지 않습니다.

저 역시도 늘 흔들리고 스스로의 판단에 의문을 가집니다. 이런 장 속에서 연약한 마음을 붙잡음과 동시에, 제가 가지고 있는 세계관을 글로 정리해보고자 이 글을 작성하게 되었습니다.

이 글은 매수 추천도, 포트폴리오를 자랑하거나 방어하기 위한 글도 아닙니다.

요즘 제가 붙잡고 있는 생각들을 한 번 펼쳐보려는 글입니다.

요즘 제 생각은 대충 이쪽으로 모입니다.

AI가 진짜라면 한국은 어디쯤에 있는지.
한국이 메모리 병목을 쥐고 있다면, 그 힘이 반도체 주가에서 끝나는지.
아니면 자본시장과 부동산 중심 자산배분까지 조금씩 건드릴 수 있는지.

이러한 질문들에 대해 정확하고 올바른 답을 내놓을 자신은 없습니다.

그렇지만 저의 생각이 밸리 유저분들께 어느 정도 참고 할 수 있는 시각이 되었으면 합니다.

저는 지금의 시장을 그저 “반도체가 많이 오른 장” 으로 정의하지 않습니다.

제 눈에는 반도체 주가보다 조금 더 큰 변화가 같이 움직이는 것처럼 보입니다.

모두가 AI를 말하지만

요즘 시장의 모든 이야기는 결국 AI로 돌아갑니다.

요즘의 시장을 보면, 조금 조심스러워집니다. AI라는 단어가 붙었다는 이유만으로 주가가 오르고, AI와 조금이라도 연결된 기업들이 전혀 다른 성격의 기업처럼 거래되는 모습은 확실히 과열을 의심하게 만듭니다.

그런데 주가가 앞서갔다는 말과 산업의 수요가 가짜라는 말은 다릅니다.

좋은 산업도 비싼 가격에서는 좋지 않은 투자가 될 수 있습니다. 반대로 주가가 너무 앞서갔다고 해서 그 산업의 변화 자체가 허상이 되는 것은 아닙니다.

제가 AI 수요를 진짜에 가깝다고 보는 이유는, 이제 AI가 챗봇이나 모델 성능 경쟁에 머무르지 않고 있기 때문입니다.

엔비디아의 GTC 2026을 참고해 보도록 하겠습니다.

https://www.youtube.com/live/wSp6AiNIrsY?si=blGFWwnfo91BpoK4

올해 GTC는 accelerated computing, AI factories, open models, agentic systems, physical AI를 전면에 놓았습니다. 화면 속에서 답변을 잘하는 모델을 넘어, 데이터센터와 로봇, 제조, 자율주행, 공장 자동화로 AI가 내려오고 있습니다.

숫자도 비슷한 방향을 가리킵니다.

데이터센터는 2024년 전 세계 전력 소비의 약 1.5%, 415TWh를 사용했고, 2030년에는 약 945TWh까지 두 배 이상 늘어날 것으로 전망됩니다. 이 숫자는 오늘날 일본 전체 전력 소비보다 조금 큰 규모입니다.

이외에도 많은 방향성, 그리고 프론티어 랩 및 빅테크 리더들의 발언을 종합해 보았을 때 저는 AI가 적어도 아직까지는 진짜이며, 그에서 파생되는 수요 및 투자 아이디어는 여전히 유효하다는 결론을 내렸습니다.

(해당 결론에 이르기까지의 과정은 본문이 너무나도 길어질 수 있기에 여기서는 생략하도록 하겠습니다)

AI가 진짜라면, 그 수요는 어딘가에 병목을 만들 것입니다. 요즘 저는 그 병목을 따라 내려가고 있습니다.

처음에는 GPU였습니다.
그다음에는 메모리였습니다.
그리고 그 아래에는 데이터센터, 전력, 클라우드, 자본시장이 있었습니다.

병목은 메모리다

작년 말부터 저는 AI 인프라의 병목이 메모리 쪽으로 이동하고 있다는 생각을 했습니다.

GPU가 AI 시대의 가장 눈에 띄는 주인공인 것은 맞습니다. 하지만 GPU만 있다고 AI 인프라가 돌아가는 것은 아닙니다. GPU가 처리할 데이터를 충분히 빠르게 공급하지 못하면, 연산장치는 기다릴 수밖에 없습니다. 이른바 메모리 월의 문제입니다.

과거 메모리 산업은 전형적인 사이클 산업처럼 취급되었습니다. DRAM 가격이 오르면 좋고, 공급이 늘면 꺾이는 산업. 가격이 오를 때 사고, 공급과잉을 걱정해야 하는 산업. 그 성격이 완전히 사라졌다고 생각하지는 않습니다. 메모리는 여전히 사이클을 가집니다. 공급은 언젠가 늘고, 가격은 언젠가 흔들립니다.

다만 AI 시대에는 메모리의 의미가 달라지고 있습니다.

AI 모델이 커질수록 GPU가 처리해야 할 데이터는 더 많아집니다. 그러면 메모리의 대역폭과 용량은 AI 서버 성능을 좌우하는 물리적 제약이 됩니다. HBM과 고성능 DRAM은 더 이상 부품 하나가 아니라, AI 인프라를 가능하게 하는 병목 장치에 가까워집니다.

이 지점에서 한국은 이상할 정도로 중요한 위치에 있습니다.

한국은 엔비디아와 같이 GPU를 지배하지 못합니다. 하지만 GPU가 더 많이 팔리기 위해 필요한 메모리 병목의 상당 부분을 쥐고 있습니다. HBM, 고성능 DRAM, 서버 메모리, 차세대 메모리 모듈은 AI 인프라가 커질수록 더 중요해집니다.

SK하이닉스는 GTC 2026에서 HBM4, HBM3E, SOCAMM2, AI용 eSSD 등을 공개했습니다. 특히 엔비디아의 GB300과 HBM3E/HBM4, Vera Rubin 200과 SOCAMM2/HBM4를 함께 전시하며 양사의 기술적 연결을 보여주었습니다.

젠슨 황의 이번 방한도 매우 눈여겨볼만했습니다.

엔비디아는 방한 기간 동안 SK하이닉스, SK텔레콤, 네이버, 두산, LG, 현대차 등 한국 주요 기업들과 AI 인프라 관련 협력을 발표했습니다. SK하이닉스는 글로벌 AI 데이터센터용 고급 메모리 개발을 위한 장기 기술 파트너십을 맺었고, SK텔레콤은 기가와트급 AI 클라우드를 구축하기로 했으며, 네이버와 두산도 엔비디아 기술을 활용한 데이터센터와 로봇 관련 계획을 발표했습니다.

그중 가장 인상적이었던 부분은 젠슨 황의 코멘트였습니다. 그는 SK하이닉스가 엔비디아의 가장 큰 메모리 파트너이며 앞으로도 그럴 것이라고 말했습니다. 동시에 SK하이닉스가 2030년까지 메모리 웨이퍼 캐파를 두 배로 늘리더라도 급증하는 AI 수요를 충족하기에는 충분하지 않을 것이라고 언급했습니다.

삼성전자도 이 흐름에 들어가 있습니다. 삼성전자 반도체 부문 수장은 젠슨 황과 차세대 파운드리, 자율주행 칩, AI 가속기, HBM4E와 HBM5 같은 차세대 고대역폭 메모리 협력을 논의했다고 밝혔습니다.

수출 숫자도 이를 뒷받침합니다. 2026년 5월 한국 수출은 전년 대비 53.2% 증가했고, 반도체 수출은 169.4% 증가해 월간 사상 최고치를 기록했습니다. 로이터는 이 배경으로 미국 빅테크의 AI 투자와 메모리 가격 상승을 지목했습니다.

이 정도면 한국 반도체를 경기민감 수출주로만 보기는 어렵습니다.

GPU가 엔비디아의 영역이라면, 그 GPU를 먹여 살리는 메모리와 제조 인프라의 상당 부분은 한국의 영역입니다.

이것이 제가 한국 시장을 다시 보게 된 가장 큰 이유입니다.

한국은 고객이면서 공급자다

엔비디아와 한국 기업들의 관계는 꽤 묘합니다.

엔비디아는 GPU를 팔아야 합니다. 그런데 GPU만으로 AI 팩토리가 완성되지는 않습니다. HBM이 필요하고, 고성능 DRAM이 필요하고, 서버 메모리 로드맵이 필요합니다.

한국은 그 병목을 쥐고 있습니다.

그런데 동시에 한국은 GPU와 AI 클라우드, 소버린 AI, 피지컬 AI에 대해 강한 욕구를 보입니다. 정부는 글로벌 AI 3강을 말하고, 기업들은 AI 데이터센터와 클라우드, 로봇, 제조 AI로 내려가고 싶어 합니다. 그러니 한국은 엔비디아에게 공급자이면서 고객입니다. 그리고 길게 보면, 엔비디아 의존도를 낮추고 싶은 잠재적 경쟁자이기도 합니다.

한국은 GPU를 원합니다.
엔비디아는 메모리를 원합니다.
한국 기업들은 AI 클라우드와 데이터센터를 원합니다.
엔비디아는 한국 기업들이 AI 인프라를 더 빨리, 더 크게 구축하기를 원합니다.

서로 필요하지만, 서로를 완전히 믿을 수는 없는 관계입니다. 긴장이 있는 협력은 생각보다 오래 가곤 합니다.

엔비디아가 한국에 와서 메모리 회사뿐 아니라 통신사, SI, 포털, 제조 기업까지 같이 만난 것도 흥미롭습니다.

한국은 GPU를 만들지는 못하지만, GPU가 돌아가는 데 필요한 메모리를 쥐고 있습니다. 그리고 그 메모리를 쥔 그룹 안에는 통신, 클라우드, SI, 제조 계열사들이 같이 있습니다.

한국이 가진 메모리 병목이 반도체 가격 상승에서 끝나지 않고 클라우드와 AI...