퀘스트5 / PBR 3

1. PBR의 한계와 함정 1.1 전통적인 PBR 사용법 PBR = 주가 ÷ 주당순자산(BPS) •      일반적 믿음: "PBR 낮음 = 저평가, PBR 높음 = 고평가" •      PBR 1.0배 미만 = '순자산보다 싸게 거래' = 투자기회? •      동종업계 내 PBR 비교를 통한 상대평가 •      자본집약적 산업(제조업, 유틸리티)에서 널리 활용 1.2 숨겨진 함정: 장부가치의 왜곡 문제: 장부가치가 진짜 자산가치를 반영하지 못할 수 있다! •      M&A로 인한 영업권 급증 → 장부가치 부풀려짐 •      "싸 보이는" PBR이 실제로는 과거 overpay의 결과 •      영업권 손상 전까지는 문제가 표면화되지 않음 1.3 PBR 왜곡의 메커니즘 영업권 많은 기업: 장부가치 ↑ → PBR ↓ (가짜로 싸 보임) 영업권 적은 기업: 장부가치 정상 → PBR 상대적 ↑ (비싸 보임) •      분모(장부가치)가 부풀려지면 PBR이 인위적으로 낮아짐 •      투자자는 '저평가'라고 착각하고 매수 •      실제로는 과거 잘못된 M&A의 후유증 2. M&A와 영업권의 개념 2.1 영업권의 정체 영업권 = 인수가격 - 피인수회사 순자산가치 영업권 = "얼마나 비싸게 샀는가"의 지표 •      영업권은 M&A 과정에서 overpay한 금액을 나타내는 회계적 산물 •      피인수회사에 원래 있던 자산이 아니라 인수 시점에 새로 생성 •      '자산 = 부채 + 자본' 회계등식을 맞추기 위한 plug variable 2.2 M&A 급증의 배경 •      1990년대 이후 M&A 거래 횟수와 규모 지속 증가 •      좋은 기업의 공급은 한정적 → 인수가격 상승 •      Harvard Business Review: 70-90%의 M&A가 실패 •      M&A overpay 빈발 → 영업권 규모 급증 → 장부가치 부풀려짐 3. 영업권 손상의 ...

PBR(Price-to-Book Ratio) 한계와 발전적 활용 방안 1. PBR 무용론의 핵심 주장 1.1 가치투자 패러다임의 변화 2007-2020년 저PBR 주식이 고PBR 주식보다 연 6.6%p 저조한 성과 과거(~2008년) 저PBR 우위에서 완전 역전된 현상 전통적 가치투자 전략의 효과 감소 1.2 현대 기업 가치평가의 변화 무형자산 중심 경제로의 전환 R&D 집약적 기업 증가 회계기준과 실제 기업가치 간 괴리 확대 2. 엔비디아 사례를 통한 문제 제기 2.1 R&D 투자와 장부가치의 괴리 연구개발비: 2014-2019년 매년 10억 달러 이상 무형자산: 2020년 1월 기준 50백만 달러 미만 투자 규모 대비 장부 반영의 현저한 차이 2.2 M&A를 통한 가치 재평가 멜라녹스 독립 시: 무형자산 1.5억 달러 엔비디아 인수 후: 무형자산 30억 달러로 재평가 동일 자산의 회계처리 차이로 인한 가치 변동 3. 수용 가능한 관점들 3.1 기술주에서의 PBR 한계 R&D 집약 기업의 진정한 가치는 장부가치로 측정 어려움 특허, 브랜드, 기술력 등 무형자산의 중요성 증대 전통적 제조업 중심 회계기준의 현실 적용 한계 3.2 산업구조 변화의 반영 필요 서비스업, 기술업 비중 확대 유형자산보다 무형자산이 경쟁력의 핵심 디지털 전환으로 인한...

애플 10-K 분석: EBITDA 고수들도 몰랐던 진실 안녕하세요. 오늘은 제가 최근 공부한 EBITDA에 대해 실전 분석을 해봤습니다. 바로 애플(AAPL)의 2024 Form 10-K를 직접 뜯어본 내용입니다. 충격적인 발견 지난번 WeWork의 "Community Adjusted EBITDA" 사례를 공부하면서, 실제 우량기업들은 어떻게 하는지 궁금했습니다. 그래서 워렌 버핏이 사랑했던 애플의 공시자료를 파헤쳐봤는데... 애플은 Adjusted EBITDA를 아예 사용하지 않습니다. 10-K 117페이지를 처음부터 끝까지 읽어봤는데, EBITDA나 Adjusted EBITDA라는 단어 자체가 없더군요. 순수 GAAP 기준 순이익만 보고합니다. 애플의 실제 숫자들 (최근 3년) 직접 정리해본 표입니다: 2024년 2023년 2022년 매출액 $391.0B $383.3B $394.3B 영업이익 $123.2B $114.3B $119.4B 순이익 $93.7B $97.0B $99.8B 감가상각비 $11.4B $11.5B $11.1B 제가 직접 역산해본 EBITDA(참고용): 2024: $134.6B (영업이익 + 감가상각비) 2023: $125.8B 2022: $130.5B 하지만 애플은 이 숫자를 공식적으로 사용하지 않습니다. 왜 애플은 EBITDA를 쓰지 않을까? 투자 공부를 하면서 깨달은 점들입니다: 1. 실적이 워낙 좋아서...

퀘스트 1 / EBITDA 1. EBITDA란 무엇인가? 기본 개념 EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 쉽게 말해: "회사가 올해 실제로 얼마나 현금을 벌어들였나?" 손익계산서 구조 매출액 - 매출원가 = 매출총이익 - 판매관리비 (감가상각비 포함) = 영업이익 + 감가상각비 (다시 더함) = EBITDA 2. 왜 감가상각비를 다시 더할까? 감가상각비의 두 얼굴 손익계산서 관점 설비 가치가 매년 감소 실제 비용으로 인식됨 현금흐름 관점 올해 현금은 안 나감 이미 과거에 설비 구입 시 지출됨 구체적 예시: 커피숍 2024년 에스프레소 머신 5,000만원 구입 → 현금 지출 5년 사용 예정 → 매년 1,000만원씩 감가상각 2025년 손익계산서 매출: 1억원 - 원두/인건비: 6,000만원 - 감가상각비: 1,000만원 = 영업이익: 3,000만원 2025년 실제 현금 들어온 돈: 1억원 나간 돈: 6,000만원 실제 남은 현금: 4,000만원 EBITDA = 3,000만원 + 1,000만원 = 4,000만원 → 영업이익보다 1,000만원 많은 이유? 감가상각비는 올해 현금이 안 나갔기 때문! 3. EBITDA의 장점 왜 사용할까? 1) 현금흐름에 근접 비현금비용 제거 회사의 실제 현금 창출력 파악 2) OCF보다 안정적 예시: 나이키 올해: 원자재 대량 구매 → 현금흐름 급감 내년: 원자재 구매 없음 → 현금흐름 급증 문제: 실적은 비슷한데 현금흐름은 들쭉날쭉 EBITDA는 이런 일시적 변동을 제거해서 일관된 비교 가능 3) 단기 현금 창출력 파악 부채 상환 능력 판단 1-2년 단기 분석에 유용 4. EBITDA의 치명적 문제점 워렌 버핏의 비판 "설비투자(CapEx)는 조상님이 내주시나?" 문제 1: 미래 투자 비용 무시 5년 후 (머신 수명 다함) 새 머신 5,000만원 다시 구입 필요 현금 5,000만원 나감! 감가상각비는 미래 설비 교체비용의 분할 납부 매년 ...