2025년 4월 4주차 최신 애널리스트 컨센서스와 S&P 500 DCF

컨센서스 EPS 추정치가 소폭 하향되어 직전 저점인 4800 수준에선 요구수익률이 S&P 500 TR 지수의 36년(1998-2024) CAGR인 11.14%에 수렴. 1차적 분할매수 기준 인풋값 해설: 1) 2027 까진 에널리스트 컨센서스로 성장(LESG I/B/E/S 자료 인용) 2) 그 후 2034까진 EPS의 역사적 CAGR인 6.51%로 성장(S&P Global 자료 인용, 1988-2024 EPS CAGR이 대략 6.51%) 3) 그 이후 무위험이자율에 수렴하여 영구 성장 4) 배당을 포함한 S&P 500 Total Return 지수의 수익률은(1988-2024) CAGR 11.14% 5) 현재 P/BV와 ROE로 역산한 벨류에이션 내재 요구수익률은 약 10.44%, ROE 약 22.57%, P/BV 약 4.35x

인풋값 해설: 1) 2027 까진 에널리스트 컨센서스로 성장(LESG I/B/E/S 자료 인용) 2) 그 후 2034까진 역사적 CAGR인 6.51%로 성장(S&P Global 자료 인용, 1988-2024 EPS CAGR이 대략 6.51%) 3) 그 이후 무위험이자율에 수렴하여 영구 성장 4) 배당을 포함한 S&P 500 Total Return 지수의 수익률은(1988-2024) CAGR 11.14% 5) 현재 P/BV와 ROE로 역산한 벨류에이션 내재 요구수익률은 약 9.41%, ROE 약 23%, P/BV 약 4.73x

최근 시황 최근 관세발 경기침체 우려로 인해 모든 자산군이 골고루 하락하고 있습니다. (원자재 지수와 주가지수, 미국채 금리, VIX, 출처: 벨리 플랫폼) 대표적인 위험 자산인 주식과 원자재 모두가 하락하는 가운데 위험회피 심리를 반영하여 하락하던 미국채금리가, 최근 특히 장기물 위주로 오히려 급등하여 시장의 혼란을 부추기고 있습니다. (2025 연말까지 4회의 금리 인하 기대, 차트 출처: CME) 관세 충격으로 인한 경기 침체를 프라이싱 하듯 연말까지의 FFR 선물 시장을 더 많은 횟수의 인하를 프라이싱 하고 있고, 에널리스트들은 미국의 경제 성장률 전망치를 낮추고 있습니다. 크레딧 시장에서도 신용 스프레드가 벌어지며 경기 둔화 내지는 침체를 프라이싱 하고 있습니다. 대표적인 하이일드 채권 지수인 ICE BofA US HY의 경우 OAS가 400bps를 최근 넘어섰습니다. (ICE BofA HY OAS는 400bp를 상회, 차트 출처: ICE) 그런데 장기 경제성장의 프록시로 불리는 장기 국채 금리는 왜 오르는 것일까요? 국채 금리는 왜 올랐을까? (TIPS 금리와 명목금리 변화 비교, 출처: 벨리 플랫폼) 최근 미국채 금리의 급등을 2가지로 나눠서 접근해 보겠습니다. 명목금리 = 실질금리 + 기대인플레이션, 이중 실질금리는 흔히 TIPS를 프록시로 사용하여 계산합니다. 물가 연동채는 인플레이션 정도에 따라 액면가를 조정하여 '실질' 구매력을 보장해주기 떄문입니다. 최근의 상승을 분석해 보면: 5Y TIPS: 1.188 → 1.490 = +0.302 증가 10Y TIPS: 1.767 → 2.065 = +0.298 증가 30Y TIPS: 2.303 → 2.573 = +0.270 증가 5Y Treasury: 3.7590 → 3.9090 = +0.150 증가 10Y Treasury: 4.0550 → 4.2600 = +0.205 증가 30Y Treasury: 4.4840 → 4.7150 = +0.231 증가 으로 TIPS의 상승이 명목금리의 상승을 상회합니다. 기대인플레이션 보다는 실질 금리가 상승했다는 것이죠. 경기가 앞으로 나빠질게 확실한데 어째서 실질 금리가 오르는 것일까요? 처음에 금리가 올랐다는 말을 듣고는 관세로 인한 기대 인플레이션이 채권 금리를 끌어올렸다고 생각했습니다. https://blog.valley.town/@amiresearch/post/67f315978f6b60b57f0bf800 제 전 분석글에서 주장했듯이 저는 관세는 결국엔 디플레를 가져온다는 뷰 입니다. 그래서 관세가 실행되기 전에 인플레를 반영하여 금리가 위로 튄다면 채권을 추가 매수하려 했는데, 채권 금리를 분해해 분석해보니, 오히려 기대 인플레이션은 그대로인 반면 실질 금리가 상승해서 당황스러웠습니다. 주어진 매크로 환경을 해석해 보면, 경기 둔화 내지는 침체를 시장이 프라이싱 하고 있고, 그리고 원자재 가격도 하락하고 있어 스태그플레이션이라고 보기도 어렵습니다. (저는 스태그플레이션 가능성 자체를 처음부터 낮게 보았습니다. 과거와 달리 미국이 원자재 패권을 쥐고 있기 때문에, 미국 외 변수의 개입 여지가 많이 줄었기 때문입니다. 또한 관세로 인한 가격 상승은 일회성에 불과하고, 소비력이 뒷받침되지 않는 한, 물가 상승률은 지속 가능하지 않다고 보기 때문입니다.) TIPS 금리 상승을 어떻게 해석해야 할지 고민했습니다. 1) 미국에 대힌 신뢰 저하 2) 정책 불확실성 또는 관세로 인한 단기 인플레 리스크 프리미엄 3) 장기 성장 전망 개선(트럼프가 말하는 2보 3보 전진을 위한 1보 후퇴를 프라이싱?)... 별의별 생각이 다 들었습니다. (SOFR이 EFFR보다 높아 ...

더 많은 COT 차트와 투자자별 포지션 분석은 제 블로그(https://blog.valley.town/@amiresearch/category)에서 볼 수 있습니다. 원래 글을 많이 작성하지 않았습니다. 최근엔 글로 길게 풀어서 설명할 만큼의 이벤트가 없기도 했고, 좀 바빠서 차트나 숫자만 훑기에도 시간이 부족했기 때문입니다. 그러던 중 최근에 자삭 가격들이 크게 변동하면서 다음 투자를 위한 아이디어 정리 겸, 블로그 홍보차 글을 작성하게 되었습니다. 시황 코멘트: 2025년 4월, 미국의 전세계를 향한 관세가 글로벌 경제의 최대 리스크로 부상했습니다. 트럼프 행정부의 전방위 관세 강화와 이에 맞선 중국의 보복관세와 희토류 수출 규제 등의 조치가 맞물려 글로벌 자산 시장에 5조 달러(약 6,700조 원) 증발이라는 초유의 사태가 발생했습니다. 현재 상황은 단순한 무역 분쟁을 넘어 게임 이론이 예측한 비극적 균형을 보여주고 있습니다. 1. '배신'이 유리한 게임 구조 미국과 그 외 국가의 선택지는 단순합니다. 협력(관세 철회) 또는 배신(관세 유지 및 확대). 게임 이론의 내쉬 균형에 따르면, 상대방의 전략과 무관하게 배신이 항상 유리합니다. 미국이 관세를 유지할 때 중국이 협력(기존 관세 정책 유지)하면 중국은 추가 피해를 보는 반면, 미국은 단기적 이익을 얻습니다. 역도 마찬가지죠. 이 때문에 양측은 "상대가 먼저 양보할 것"이라는 기대 속에 관세 카드를 계속 꺼내듭니다. 아직 유럽의 대응이 구체적으로 진행되지는 않았지만, 언론에서 나오는 바와 같이 유럽 역시 보복관세와 규제 등의 비관세 장벽, 통화 절하를 선택한다면 글로벌 경제에 더 큰 충격이 불가피합니다. 관세 전쟁으로 인해 미국 경기의 둔화를 반영하며 하락하던 달러는 반등하여 서로간의 관세+비관세장벽+통화절화 라는 삼중고를 반영하며 마무리 하였습니다. 2. 베트남의 '협력 전략'이 남긴 희망 이 협상은 게임이론의 반복 게임(Repeated Game) 효과를 활용한 전략입니다. 미래 상호작용의 가치를 높게 평가한 베트남이 선제적 양보로 협력 유인을 창출함으로써, 단기적 배신보다 장기적 상호 이익을 선택한 케이스입니다. 실제로도 여러 자산군에서 해당 뉴스 이후 소폭이나마 하락폭을 만회하는 모습을 보여줬습니다. 베트남은 소규모 개방경제의 특성상 협상을 통해 미국과의 관계를 관리해야 하는 생존 전략을 선택한 반면, 중국과 유럽은 글로벌 패권 경쟁 차원에서 대미 견제력을 과시해야 하는 전략적 필요성이 작용한 것으로 풀이됩니다. 베트남이 선택한 협상은 그마나 희망적인 사례가 됩니다. 한국내 기업의 수출 우회로가 될 수 도 있고, 미국이 막무가내로 '배신'만 고집하진 않는 다는 것을 보여주었기 때문이죠. 3. 관세는 인플레가 아닌 디플레 제가 지인들에게나 종종 말하곤 했지만 트럼프의 관세는 필연적으로 디플레를 가져옵니다. 관세로 인한 가격 증가는 일시적입니다. 최근 파월의 'transitory' 발언이 웃음거리가 되었지만 실제로도 그러할 겁니다. 이번달 가격이 관세로 인해 100에서 150원이(MoM +50%) 되었다 해도 다른 변수가 변하지 않는다면 다음달도 150(MoM +0%) 그 다음달도 150(MoM +0%)... 이기에 일시적일 수 밖에 없습니다. 인플레이션은 물가의 레벨이 아니라 물가'상승률' 이기 때문입니다. 다만 이렇게 과격하게 증가된 가격은 소비 둔화와 경제활동 둔화를 가져오고 결국엔 디플레를 가져옵니다. 이는 트럼프가 일관되게 주장해온 기조와 일치합니다. 금리 인하, 재정적자 감축, 미국 내 제조업 부활 등 실현 가능성은 논외로 하더라도 그동안 주장해온 정책들을 착실히 추진하는 모습입니다. 일부에서는 "그것이 가능한가?" 혹은 "그렇게 해도 되는가?"라고 의문을 제기하겠지만, 정치인들은 종종 실현 가능성이나 당위성보다 지지자들의 요구에 부응하는 경향이 있습니다. 경기 성장이 둔화되거나 재정적자가 감소하면(채권 공급이 감소하여) 금리는 자연스럽게 하락합니다. 현재 DOGE를 통한 연방정부 지출의 감소와 더불어 이번의 전세계적인 관세 부과는 추가 세입을 창출하여 재정적자를 감소시키고, 동시에 경기 둔화를 가져와 결과적으로 금리를 낮추는 효과를 가져올 것입니다. 4. 과도한 비관론, 슬슬 매집할 때? (출처: AAII) 전미개인투자자협회(AAII)에서 주간으로 발표하는 설문조사인 The AAII Investor Sentiment Survey는 목요일과 금요일의 하락이 반영되기 전임에도 최근들어 가장 부정적인 센티먼트를 보였습니다. 다음주 수요일에 발표되는 설문조사에선 더 악화되었을 것이라 추측합니다. 다만 아직 S&P 500 지수의 벨류에이션은 낮지 않습니다: 애널리스트의 추정치(LSEG I/B/E/S 자료 인용)가 존재하는 2027년 까지는 컨센서스 성장을 가정하고 추후 역사적 EPS 성장률 평균인 6.51%(S&P Global 자료 인용)에 수렴하여 2034년 까지 평치 만큼 성장하고 그 이후 Terminal Year부턴 Rf에 수렴하여 성장한다 가정한 모델에서 현재 주가의 내재 요구수익률을 ...

에너지 선물 투자자 포지션 보고서 레거시 보고서 https://blog.valley.town/@amiresearch/post/67bb605b52b7fd63121b27a5 논레거시 보고서 https://blog.valley.town/@amiresearch/post/67bb467452b7fd63121a5998 에너지 - 투기 세력의 원유 매도 포지션 확대 지난주 금요일 원유 가격이 급락했다. ICE 브렌트는 2.68% 하락 마감했고, WTI는 올해 처음으로 배럴당 70달러 이하로 떨어졌다. 최근 유가 약세는 OPEC+의 공급 정책에 대한 불확실성이 커지면서 발생했다. 현재 OPEC+는 220만 배럴/일(b/d) 감산 중이며, 4월부터 점진적으로 공급을 회복할 계획이었으나, 연기 가능성이 제기되고 있다. 만약 연기된다면 원유 재고는 시장은 예상보다 타이트해질 것이며, 공급 증가를 요구하는 트럼프 대통령과의 마찰이 발생할 가능성이 있다. 최근 CFTC COT 리포트 데이터에 따르면 시장 심리가 악화되면서 WTI와 브렌트의 비상업적 (NonCommercial) 순매수 포지션은 각각 -22,000 / -30,438 계약으로 (Futures only 기준), 그중 헷지펀드 (Managed Money)는 -34,153 / -11,563 계약으로 순매도계약이 증가했다. 이는 롱 포지션 청산 혹은 새로운 숏 포지션 증가에 따른 결과로 해석된다. 특히 최근 130 영업일 상관관계가 WTI의 경우 헷지펀드 포지션과 0.57로 가장 높았고 / 브렌트의 경우도 투기포지션과 0.54로 가장 높기 때문에, 추후 투기포지션들의 매도계약 확대 여부가 유가의 방향을 결정할 것. 또한 무역 및 관세 우려, 러시아-우크라이나 평화 협상 등의 뉴스도 시장에 영향을 미칠 것으로 보인다. 난방유와 천연가스 역시 투기세력, 그중에서도 헷지펀드가 수급 주체인 반면 가솔린 (RBOB)에서는 확실한 수급 주체는 아직 보이지 않는다.