[위클리 구루] 채권왕 건들락 "9월 1일부터 경기 침체는 시작되었습니다"

https://www.hi-ib.com/common/pdf_2023/web/viewer.html?File=/upload/R_E03/2024/07/[18075745]_241527.pdf 109페이지에 해당되는 자료인데 알찬내용이 많은 것 같습니다. 위의 링크에서 인쇄하기를 누르면 PDF 로 받을 수 있습니다. 공개 텔레그램 채널이 아닌거 같은데 포워딩 된 텍스트를 퍼왔습니다. 하이증권시황팀에서 작성한 부분입니다. 이런 자료들을 읽어보고 미리 근거 아니 빤쓰를 모아보자구요! 100페이지짜리.. 당사 모든 애널리스트의 피땀 눈물을 모아 트럼프 전략 자료를 작성했습니다.  자료 1장은 제가 작성했고, 2장은 매크로 팀, 3-5장은 각 산업별 애널리스트의 의견을 들었습니다.  자료 1장에서는 트럼프 정권의 성격을 규명하고 지금까지 발표된 정책을 정리했습니다. 트럼프 정권은 과거 연방정부의 유산과 싸울 가능성이 높고 규제 완화와 보조금 축소 등을 진행할 것입니다. 감세, 금리인하, 경기부양도 추진할 것으로 보이는데 이는 녹록치 않을 것이며 금리인하를 위해 에너지가격 안정 등 많은 노력을 할 것으로 전망됩니다.  2장에서는 매크로팀의 의견을 모았습니다. 호재와 리스크가 맞물리는 가운데, 17년과 25년의 상황이 다름에 주목해야 할 것 같다고 지적했습니다. 3장에서는 방산, 조선, 에너지 등 산업재 관련 업종에 정리했고 전반적으로 트럼프 정책에 따른 수혜가 예상됩니다.  4장에서는 배터리, 반도체 등 기술주 위 주로 업종 영향을 정리했으며 전반적으로 미국 우선주의에 따른 피해가 예상됩니다. 이는 특히 한국 산업 내에서 비중이 커 경제 전반에 악영향을 미칠까 우려됩니다. 5장에서는 소프트웨어, 자동차 등 소비재 위주로 정리하였으며 대체로 중립적인 영향이 있을 것으로 전망됩니다. 아무쪼록 당사 애널리스트들의 연구가 투자의사결정에 조금이나마 도움이 되기를 진심으로 기원합니다.

2023년 4월 27일 노르게스 Norges Bank에서 드러켄밀러의 발표입니다. 당시 S&P500지수는 4,150이었고 기준금리는 5.0%, 10년물 국채금리는 3.5% 임을 염두하고 보시면 됩니다. 투자할 때 가장 중요하게 생각하는 것은? - 1년 동안 저금리 정책으로 공짜 돈이 뿌려져있어서 자산 버블이 발생했고 최근 1년간 금리가 500BP가 오르고 있음 - 2년 전만 해도 리스크와 보상에 대해서 시나리오를 구성하기 쉬웠지만 현재는 상황이 훨씬 더 복잡해지고 있음 - 생성형 인공지능, 인플레이션, 자산 버블, 환율 정책과 같은 것들은 투자의 복잡도를 높이고 있음 - 45년 동안 투자를 하고 있지만 이와 같은 상황이 없어서 과거의 지식과 경험을 바탕으로 미래를 예측하는 사람으로서 지금은 분석하기에 어려운 시기임 - 투자할 때 가장 중요하게 생각하는 것은 분석하기에 얼마나 불확실성이 높은지! → 귀납적 사고보다 연역적 사고의 중요성이 높아지는 시기 복잡하고 고려할 것이 많은데 그중에서 어떻게 투자 의사결정을 하는지? - 자산을 5~6가지로 나눠서 관리하며 큰 기회가 보이지 않을 때는 굳이 투자하지 않는 것이 중요 - 기회를 찾는 건 그리 어렵지 않다고 보는데 미국 경제가 2024년에는 급격히 하락할 것이라고 생각하고 미국 2년 국채에 많은 투자를 하였음. 채권에 투자를 한다면 경기가 하락해도 꽤 많은 고정 수입이 발생함. - 상황이 복잡해서 큰 베팅을 하고 싶지는 않고 미국 경기가 하락할 것이라고 예상한다면 싼값에 국채를 사면 되는데 10년 물 국채는 3.5%로 매력적이지 않음 - 연준의 SVB 사태 대응에(2023년 3월) 대해서도 실망했는데 잘못된 판단으로 6개월에 걸쳐 불어난 손해를 4일 만에 돈을 찍어서 해결해버림 - 파월이 앞으로 과감한 결정을 하지 않을 것이라고 보며 인플레이션으로 기준 금리가 오르며 채권 시장에 활력이 돌아올 것이라고 기대 - 연준이 경기 침체를 막으려고 딱히 노력을 하고 있다고 생각하지 않으며 최악의 연준 의장인 ‘아서 번즈’처럼, 잘못된 금리 정책을 펴지 않기를 바람(인터뷰는 2023년 4월이라서 지금과 ...

앨런 그린스펀(1987년 8월 – 2006년 1월) 1987년 8월 레이건 대통령은 그린스펀을 연준 의장으로 지명 놀랐던건...줄리아드 음대에서 클라리넷을 전공했데요 ㅋ 입사하자마자 87년 10월 19일 블랙 먼데이가 발생하는데 1) 최종 대부자 역할 2) 은행들에게 일상적인 거래를 계속하고 고객에게 평소대로 대출을 제공하도록해서 금융기관중에 파산한곳이나 문을 닫은 곳은 없었음(실적) 주식시장 하락이 경제 피해에 영향을 미치지 않앗는데 그 이유는 주식 매입 자금이 부채와 무관하기 때문이라고 결론 1988년 봄 연준이 예방 차원에서 긴축 조치를 시작했는데 경기가 둔화되고 1990년 7월에 시작되어 8개월간 완만한 불황 발생 이전에는 인플레이션 대응 관련해 연준이 긴축 정책을 취한 후에 오는 경우가 많았으나 1990년대 이후로는 인플레이션은 잘 통제되는데 금융 업계의 규모와 복잡성 증대, 금융시장의 세계화, 각종 금융기법의 혁신, 규제 완화 등 금융시장이 이슈! 고용 성장이 둔화하는 것을 보고 1989년 2월에 긴축 정책을 마감하고 금리 인하를 시작함 → Good job 1989년 10% 기준금리는 1992년 9월 3%까지 떨어짐 1990년 상반기 5.3% 실업률은 1992년 6월 7.8%까지 증가하고 1993년 중반까지 7% 1991년 7월 조지 H. W. 부시 대통령은 그린스펀을 연준 의장에 재지명(1988년 대선 직전 금리 인상으로 대통령 후보 부시를 화나게 함) 1992년 내내 금리 인하 기조를 유지했지만 인하 속도가 느렸고 실업률은 여전히 7%가 넘어서 빌 클린턴("문제는 경제야, 이 바보야")에게 패배! → 화끈한 제로 금리는 없던 시절이죠 ㅎㅎ 1998년 부시는 "금리가 좀 더 큰 폭으로 내렸더라면 나는 분명히 대통령에 재선될 수 있었다고 생각합니다. 나는 그를 재신임했지만, 그는 제 신뢰를 저버렸습니다." → 연준이 독립성을 가지고 있어서 참 다행입니다. 1991년 제3의 통합 연방은행 기관을 설립한다는 재무부의 계획을 저지하는데 성공함. 이 계획이 실현되면 연준의 은행 규제 감독 기능을 빼앗겼음. 재정 정책에 관심이 많았는데 백악관 내부 인사와 협력하여 적자 감축 법안을 구상하고 연방 긴축 재정안을 공개적으로 지지함 이것은 정치적 월권만이 아니라 판단 착오로 보이는데(제 의견이 아니라 버냉키 형님 의견) 미국 정도의 선진국 경제에 정부 예산이 다소 적자가 발생한다고 해서 경제에 큰 위험은 초래하지 않음 클린턴이 당선되고 친분을 쌓은 후(그린스펀은 공화당 지지자임) 다시 한번 적자 감축을 밀어 붙임(긴축) 1994년부터 1996년까지 그린스펀은 연착륙...파월이 그토록 하고 싶어하는 연착륙에 성공함!(상상속에 유니콘 같은) 1994년 2월 경기가 회복되면서 실업률도 7.8%에서 6.6%로 떨어졌는데 기준금리는 3%였음. 인플레는 2.5%에서 3%로 안정세. 1994년 2월 인플레가 낮고 실업률이 높은 상황에서 금리를 0.25% 인상했는데 "통화 정책이 인플레에 영향을 미치는데 1년 이상의 시간이 필요"(1989년 이후 처음 시작된 긴축) 인플레에 대한 선제 조치로 성장을 저해하더라도 나중에 더 큰 폭의 긴축을 하는것보다 낫다고 생각함 → 1950년대 마틴과 비슷한 스타일 1995년 2월 인플레 압력을 의식하고 기준금리를 3%에서 6%로 인상함 1993년 말에 6% 10년물 국채 금리가 1994년 8% 수준으로 급등함 → 2024년 기준금리가 5.5%인데 국채 금리는 4.5%~4.7% 밴드를 형성하고 그 이상으로 올라가려고 하면 보이지 않는 노란손(옐런)이 막고 있음. 제이미 다이먼 발언대로 국채 금리가 8%까지 가더라도 과거에 비추어 생각해보면 이상하지 않고 이렇게 된다면 하워드 막스의 의견대로 Sea Change 가 발생할 것 같다는 생각이 들었음. 이러한 채권 학살을 계기로 민주당 정치인들은 불만을 드러냈고 로버트 루빈 재무장관은 연준에 대한 비판은 역효과만 낳을 뿐이라고 클린턴을 설득함. 클린턴은 그린스펀을 공개적으로 비판하지 ...

책이 어려워 보였는데 가독성이 좋게 책이 잘쓰여 있어서 쭉쭉 읽히네요. 아직 다 읽지는 않았는데 올해 읽었던 책 중에 가장 재미있게 읽고 있습니다! 역시 본질을 이해한 사람은 쉽게 설명하고 애매하게 이해한 사람은 자기도 잘 모르니까 어렵게 설명하는 것 같습니다. 책을 읽으실 계획이라면 글로벌 매크로 실전편에 60년대를 꼭 먼저 선행하시고 읽는것을 추천 드립니다. 실전편 강의를 듣고 책을 읽으니까 더 입체적으로 이해가 되는 부분이 있습니다. 책 전체의 내용을 요약할 목적은 아니고 제가 밑줄친 내용 위주로 복습도 할겸 작성하고 있습니다. 글을 작성하고 보니 책을 읽을때 밀려왔던 감동은 표현하기 힘드네요 ㅠㅠ 책을 읽어보시는것을 추천 드립니다. 윌리엄 맥체스니 마틴(1951년–1970년) 1913년 의회가 연준을 설립하고 1935년 이 구조를 개혁했으며 1977년 연방준비제도 개혁법으로 공식화된 양대 책무(최대 고용과 물가 안정)가 부여됨 뒤에 나오겠지만 최대 고용은 민주당의 입장을 반영한 것이고 물가 안정은 공화당의 입장을 반영함 어느날 뜬금없이 양대 책무란게 나온 것은 아니고 1970년 시대상을 이해하고 탄생 배경을 이해하면 더욱 흥미로움(자세한 내용은 뒤에) 1961년까지 실업률이 증가하고 있었고 케네디는 고용 촉진을 위해 정부가 경제에 적극적으로 개입해야한다는 견해 감세 정책 : 실업률이 1961년 중반에 7.1% 였는데 1965년말 4.0%로 하락 '위대한 사회' 정책 : 정부가 은퇴자와 저소득층 의료비를 부담한다고 약속해서 65세 이상 노년 층의 빈곤율을 떨어뜨렸지만 동시에 정부 지출부담도 증가함 경기가 호황으로 돌아서고 실업률이 낮아지면서 임금과 물가 상승이 가속화 증세를 통해 재정지출 증가분을 상쇄시켰다면 민간 영역의 구매력이 감소하여 인플레이션 영향을 완화할 수 있었을텐데 전쟁 반대 여론이 불거진 상황에서 존슨은 증세 정책을 펼치지 못함 → 오늘날에도 전쟁 반대 여론이 있고 공급망 이슈로 인플레이션은 언제든 재점화 할 수 있는데 과감하게 증세를 할 수 있는 정치인이 있을까? 1965년, 케네디에 이어 존슨까지 감세 정책을 유지하고 베트남 파병 인원이 증가해서, 마틴은 '적자 지속과 통화 완화'가 인플레이션을 유발할 수 있다는 우려를 제기. 마틴은 관료들과 타협을 모색했는데 긴축 재정을 통해서 경기 과열을 늦춘다면 더 이상 긴축 통화 정책을 유지하지 않겠다고 제안함. 그러나 대통령은 증세나 세출 삭감을 위한 입법에는 동의하지 않음. 1967년에 인플레이션 우려가 커지면서 마틴이 이끄는 연준은 긴축 기조를 취했고 백악관은 결국 증세를 추구하는데 동의함(치킨게임) 1968년 6월 대통령은 소득세 10% 추가 인상이 포함된 법안에 서명하는데 세금 인상이 경기 둔화를 불러오리라고 예상한 연준은 8월에 할인률을 내려서 긴축 정책을 중단함 → 세금 인상으로 인한 수요 억제 수준이 기대에 훨씬 못미쳤고 세금 인상이 한시적이라서 개인과 기업은 소비를 유지했음.(예나 지금이나 미국인의 소비는 대단함...) 1968년 그 결과 실업률은 3.4%로 떨어졌고 인플레이션은 더 증가함. 1970년 1월 마틴은 "나는 실패한 의장입니다" 라고 고백함. (당시 인플레이션 6%) 나름 과도한 경기 확대에 저항했던 사람이고 백악관의 지침을 따르기를 단호하게 거부해서 트루먼은 나중에 마틴을 "배신자"라고 한마디만 하고 갔다고 함 연준의 독립성 1942년 이후 연준은 재무부의 요청으로 단기 및 장기 금리의 상한선을 정해서 정부의 전쟁 부채 비용을 줄이는데 협조 낮은 금리를 경기 과열을 불러 일으키므로 금리 통제를 포기하는 방향으로 하려고 하였으나 한반도에 전쟁이 발발하면서 백악관과 재무부는 낮은 금리를 선호해서 연준의 정책 변경에 반대함 트루먼 대통령이 연방공개시장위원 전원을 백악관에 소집해 강연회를...

2024년 4월 2일 작성 자산군별로 적정 가격과 고평가/저평가 여부를 측정해보았습니다. - 고평가 : 1점, 2점 - 저평가 : -1점, -2점 투자 철학에 따라서 고평가, 저평가에 대한 해석을 다르게 할 수 있습니다. 모멘텀 트레이더라면 과열 구간에 추가 매수를 해서 추세의 끝까지 가는 것을 고려해볼 수 있으며 고 PE Ratio 주식을 선호할 수 있음 가치보다 가격이 저렴할때 매수하는 것을 선호한다면 저평가 구간에 매수하는 것을 고려할 수 있음 고평가/저평가 자체가 좋고 나쁜것이 아니라 투자 철학에 따라서 활용할 수 있습니다. [Stock 📈📉] Buffett Indicator(미국 주식의 시가총액과 GDP의 비율) : 193% → 2점 Brock Value(GDP와 회사채 이자율) : 2598.32 → 1점 PE Ratio : 29 → 1점 Implied Equity Risk Premiums : 4.33% → 2점 🦅 부정적 의견 : 평균 1.5점으로 주식시장의 가격은 다소 고평가 되어있으며 AI, M7 위주의 상승하고 있음. 1) 실적이 기대에 미치지 못할 경우 2) AI 기술이 생산성 향상으로 이어 지는데 예상보다 오랜 시간이 걸릴 경우 가격 조정으로 이어질 수 있을 것 같음 🕊️ 긍정적 의견 : AI, M7 가 지속 불가능한 가격레벨까지 상승해서 조정이 오면 그 이후 소형주 등 그동안 소외...