벤 버냉키의 21세기 통화 정책 - 1부

2024년 4월 2일 작성 자산군별로 적정 가격과 고평가/저평가 여부를 측정해보았습니다. - 고평가 : 1점, 2점 - 저평가 : -1점, -2점 투자 철학에 따라서 고평가, 저평가에 대한 해석을 다르게 할 수 있습니다. 모멘텀 트레이더라면 과열 구간에 추가 매수를 해서 추세의 끝까지 가는 것을 고려해볼 수 있으며 고 PE Ratio 주식을 선호할 수 있음 가치보다 가격이 저렴할때 매수하는 것을 선호한다면 저평가 구간에 매수하는 것을 고려할 수 있음 고평가/저평가 자체가 좋고 나쁜것이 아니라 투자 철학에 따라서 활용할 수 있습니다. [Stock 📈📉] Buffett Indicator(미국 주식의 시가총액과 GDP의 비율) : 193% → 2점 Brock Value(GDP와 회사채 이자율) : 2598.32 → 1점 PE Ratio : 29 → 1점 Implied Equity Risk Premiums : 4.33% → 2점 🦅 부정적 의견 : 평균 1.5점으로 주식시장의 가격은 다소 고평가 되어있으며 AI, M7 위주의 상승하고 있음. 1) 실적이 기대에 미치지 못할 경우 2) AI 기술이 생산성 향상으로 이어 지는데 예상보다 오랜 시간이 걸릴 경우 가격 조정으로 이어질 수 있을 것 같음 🕊️ 긍정적 의견 : AI, M7 가 지속 불가능한 가격레벨까지 상승해서 조정이 오면 그 이후 소형주 등 그동안 소외...

각 자산군에 대해서 밸류에이션을 해보고 제 관점을 가지는 것이 올해 목표중에 하나인데 글로벌 매크로 강의를 들으며, 채권/금/FX 순서대로 공부를 하며 글을 작성해보았고 마지막으로 S&P 500 주가 지수 밸류에이션입니다. (원자재는 잘 모르겠습니다 🥲) 2분기에는 벨류에이션 앵커를 매달 값을 측정해 보면서 값이 저렴한 레벨로 가는 자산군이 있는지를 살펴볼 계획입니다. 주가 지수를 보면서 막연하게 높다 낮다 생각했는데 어디서 부터 시작해야 할지 막막했는데 두 글을 보면서 동기 부여가 많이 되어서 감사드립니다. 배운대로, S&P500 지수 밸류에이션 : https://www.valley.town/community/free/post/65c2af323dd8567d5618a83e 코스피에 대해 벨류에이션해보기 : https://www.valley.town/community/free/post/65c512e66d7947fa65d41456 뉴런 분들이 볼만한 새로운 내용은 없2024년 다모다란 교수님이 올려주신 글을 보면서 공부한 내용들입니다. https://aswathdamodaran.blogspot.com/2024/01/data-update-2-for-2024-stock-comeback.html Valuation of the S&P 500 on January 1, 2024 : https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/blog/S&P500ValueJan2024.xlsx 이 시트를 받아서 진행했습니다! S&P 500 Valuation 시트에 값을 하나하나 넣어 보겠습니다. Enter current level of index : 5,178.51 현재 인덱스를 넣으면 되는데 시트에는 4769.83 라고 입력되어 있는데 그 사이 많이 올랐네요 Growth and Discount Rate Inputs Enter current long term risk free rate : 4.293% 10년만기 미국채 수익률 입력 Do you want to change the risk free rate after year 5 : 5년 이후 무위험 수익률을 결정하는 내용 If yes, riskfree rate after year 5 : Yes 를 선택하고 5년 이후 무위험 수익률을 직접 입력하는데 3%로 입력함 Immediate (starting now) : 2024년도부터 3% 무위험 수익률 적용 Gradual (over 5 years) : 2028년부터 3% 무위험 수익률 적용이 되는데 2023년 4.29%, 2024년 4.03%, 2025년 3.78% 단계적으로 줄어들어 2028년 3%가 됨 End (at the end of 5 years) : 2028년까지 4.29% 무위험 수익률 적용이 적용되다가 그 이후 3% 가 적용됨 No : No 를 선택할 경우 4.293% 이자율이 2024년부터 쭉~~ 적용됨 If you want to compute an intrinsic value for index, what ERP would you like to use? : 어떤 주식 위험 프리미엄을 사용할 것인지에 대한 것 Implied ERP- Annual since 1960 기준 ERP10 : 지난 10년간 ERP 평균 5.33% ERPDirect : 직접 입력하기 ERPHigh : 1960년부터 현재까지 ERP 중에 가장 높은 값 6.45% ERPLong : 1960년부터 현재까지 ERP 평균값 4.25% HL : 1960년부터 현재까지 ERP 최소값 2.05% Historical ERP 기준 HUS : 2023년도 ERP 5.23% ERP used to compute fair value of index (you can override this number) : 위에서 ERP10 을 선택했다면 그 결과 값이 입력됨 Return on Equity : 교수님이 입력한 값을 사용 Earnings Forecasts Earnings in 2023 (Most recent year.. Will not affect your valuation) : 2023년도 어닝인데 확정된 값이라 생각해서 219.70 값 사용 Historical Implied Equity Risk Premiums https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histimpl.html https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/spearn.htm Dividends and Buybacks in 2022 (Most recent year) : 배당과 ...

글로벌 매크로 강의를 들으면서 환율에 관한 내용을 복습도 할겸 데이터를 구해서 분석을 진행해보았습니다. 환율에 영향을 끼치는 요인들 Absolute/Relative PPP IRP 관계 경제 위기, 금융시장 폭락 양적 완화/긴축 국가별 경상수지 적자/흑자(원자재 시장, 섹터별 현황) 기축 통화 여부 1. Absolute PPP 용도 : 원화는 PPP 환율에 비해 실제 환율이 꾸준히 저평가 되어 있음으로 프리미엄의 중간값을 하나의 상수로 보고 괴리율이 심해질때 어떤 상황인지 분석해보기 데이터 : 2000년 ~ 2022년 파란색 : 실제 환율 녹색 : PPP 를 기준으로 계산한 환율 빨간색 : 프리미엄 → 중간값이 대략 -27% 정도 역프리미엄. 현재 환율은(2022년) -37% 정도의 역 프리미엄으로 중간값에 비해서 -10% 정도 저평가 되어 있음. 2023년 데이터는 없지만 원화의 PPP 값의 차이가 크게 없다면 역프리미엄 폭은 -10% 이상으로 확대 되었을 것으로 예상함. 다른 나라도 관찰해보자. 호주 🇦🇺🦘 : USDAUD 5.8% 의 프리미엄이 중간값이고(대한민국의 -27% 역프리미엄이 표준이 아님!) 현재 -4%의 역프리미엄인 상태 캐나다 🇨🇦🍁 : USDCAN -6% 의 역프리미엄이 중간값이고 현재 -10% 역프리미엄인 상태 일본 🇯🇵 : USDJPY 1.2% 의 프리미엄이 중간값이고 현재 -27% 역프리미엄인 상태 중국 🇨🇳 : USDCNY -53% 의 역프리미엄이 중간값이고 현재 -40% 역프리미엄인 상태 유럽 🇪🇺 : USDEUR -20% 의 역프리미엄이 중간값이고 현재 -34% 역프리미엄인 상태 2. Relative PPP 로 정의한 환율 물가 상승률이 높은 나라의 화폐가치가 더 떨어진다. 양국간 물가 변화율의 차이가 환율 변화율을 설명 어려운 점 : 데이터의 시작점을 언제로 하지?, 양국의 물가의 정의를 뭘로 하지? 일반적으로 사용되는 기준점 : 닉슨 쇼크가 일어났던 1973년, 미국의 무역수지가 균형이었던 1980년 데이터는 FRED 에서 가져왔고 1991년 01월 01일에서부터 데이터가 제공되서 본의 아니게 이때부터를 분석기간의 시작으로 잡았습니다. 계산을 해보면 빨간색의 구간에서부터 괴리율이 커지는 것을 확인할 수 있습니다. 양국가의 인플레이션을 보면 미국이 한국에서 비해서 인플레이션이 높았고 물가 상승률이 미국이 더 높았으므로 화폐가치는 떨어지는 것으로 계산되었기 때문에 괴리율이 커지는 것을 확인할 수 있습니다. 물가의 차이가 환율의 차이를 설명을 잘하는 구간도 있지만 물가의 차이 만으로 환율의 차이를 설명하려고 했기 때문에 괴리율이 발생했습니다. 이것은 마치 차트 만으로 모든 현상을 다 설명하려고 하는 것과 비슷하다고 생각합니다. + 달러는 기축통화 입니다. 🇺🇸 3. Covered IRP IRP : 절대적인 이자율 수준이 유지된다는 가정하에 중장기적인 환율 균형 수준 금리 변화에서 오는 단기적인 자금 흐름은, 금리 인상된 화폐쪽으로 흐른다. Covered IRP F : 선도 거래 환율 Uncovered IRP F : 미래 기대 환율 이자율이 높은 국가는 미래에 그만큼 ...

경기 국면별 확률 / 현재 국면 확률 / 각 자산군의 기대 수익률에 대한 확률 테이블(+ Bitcoin) https://www.valley.town/training/global-macro/assignment/post/65d1aa9dd5eb1deb3c7ab304 숙제를 하면서 작성한 글인데 최근의 글은 숙제를 하면서 추가 리서치 아이디어를 얻고 글을 작성하는 것 같습니다. 숙제에서는 경기침체를 NBER 에서 정의한 구간으로 사용했고 폭넓은 구간을 분석하기 위해 주식, 국채, 금과 같이 자산군을 대표하는 것을 선택했다면, 이번 분석에서 경기침체 구간을 LEI 가 양수에서 음수로 바뀌는 구간으로 사용해보고 1) 스타일별(성장, 가치, 소형, 대형) 2) 섹터별 3) 채권에 대해서 상장된 ETF 를 기반으로 분석을 해보려고 합니다. 물가에 대한 정의 역시 강의에서 나왔던 것처럼 인플레가 2.5% 보다 대부분 높았던 1980년대 시기는 고물가 시기로 나오는 것을 피하려고 물가 상승률이 1년전보다 하락하는 경우 저물가(디플레이션), 상승하는 경우(인플레이션)으로 정의했습니다. 이전 글에서와 같이 NBER 에서 정의하는 GDP 를 사용하여 경기 침체 구간의 정의한 그래프입니다. 이번에는 LEI 데이터를 이용해서 경기침체를 정의했고 위/아래 그래프의 음영 차이가 경기 침체 구간의 정의별 차이라고 보면 됩니다. 경기 침체 구간의 정의를 어떻게 하느냐에 따라서 아래의 분석결과에 영향을 미치게 되는데 Slowdown, Contraction 구간의 길이에 주로 영향을 미치게 됩니다. 수익률은 기하평균으로 일일 수익률을 구한 후에 * 252(252 거래일)을 해주었고 벤치마크 수익률(S&P 500, 1-3 Year Treasury Bond)을 빼주었습니다. 1. 스타일별 주식 초과 수익률 벤치마크 : S&P 500 데이터 구간 : 2007-12-27 ~ 2023-12-31 1-1) Contraction : 인플레이션 구간의 수축국면, 디플레이션 구간의 수축국면의 데이터 순서 Small-Cap : 인플레이션 구간이 포함된 수축국면에서 Small-Cap 이 주가 지수보다 나은 수익률을 보여주었습니다. 경기침체가 오면 약한 고리부터 무너진다는 직관과 반대되는 결과였는데 해석을 해보면 1) 애초에 오버밸류된 주식이 많이 없어서 하락률이 생각보다 적은것이 아닐까 2) 경기 둔화 국면에 가치주의 수익률이 좋은데 이 구간이 수축 구간으로 잡혀서 계산되어서 라고 해석했고, 디플레이션이 포함된 수축국면에서는 저금리로 인해서 소형주의 가격이 이전에 오버밸류 되었고 따라서 하락폭이 큰것으로 해석 Mega Cap Growth : Mega Cap 자체가 소형주에 비해서 수축국면에 유리한 것은(가격 결정력, 보유 현금 등) 직관적으로 받아들여지며 인플레이션이 포함된 수축국면에서 특히 좋았던 것은 2022년 ...

글로벌 매크로 훈련과정을 들으며 숙제를 작성하며 회귀 분석에 대해서 공부했습니다. 인과 그래프 - 북극한파는 에너지 가격을 오르게 할까? https://www.valley.town/training/global-macro/assignment/post/65b61a1d83849aa91a98db2e 정말 "실질 금리는 금 가격과 역의 상관관계를 가질까?" 궁금해져서 관련된 레포트를 찾다가 좋은 레포트를 찾아서 하나하나 읽으보면서 몇가지 분석을 더 해보았습니다. 레포트 : 2003년 금 가격 전망: 실질금리의 금단속(by 상상인증권, 23년 5월 10일) 👍 http://www.bondweb.co.kr/_research/downloadPage.asp?number=710908&gn=1 23년 5월 10일 금 선물 종가 : $2037 금의 명목 가격은 1) 금리 2) 달러화의 가치 3) 물가상승률 4) 경기에 대한 불확실성 영향을 받으며 등락한다고 하고 이것에 대해서 분석해보겠습니다. 하지만, 긴축이 시작된 22년 7월 이후 전통적인 상관관계와 괴리가 발생한 부분을 주목하고 있습니다. 1. 금리 금과 실질금리와의 관계를 살펴보는 부분입니다. 실질금리 : https://fred.stlouisfed.org/series/DFII10 데이터 기간 : 2003-01-02~ 2024-02-20 12개월 이동평균이고 최대값은 0.89, 최소값은 -0.98이며, 평균값은 -0.46 입니다. 그래프를 보더라도 대부분 음의 관계가 강한 구간에 머물러 있으며 특정 이벤트 발생 시 양의 관계가 강해지는것 처럼 보입니다. 단순히 가격을 비교해서 보더라도 최근 구간을 보면 양의 상관 관계가 강해진 것을 확인할 수 있습니다. 제가 계산한 기간에서 실질금리와의 상관계수는 -0.725 인데(보고서의 기간에서는 -0.89) 22년 7월 이후 긴축 국면에서 1) 금과 실질금리의 상관계수가 높아지고 2) 금 ETF 와 금보유량은 0.97로 높은 양의 상관관계를 가지고 있는데 긴축 국면에서 -0.52로 변경한 것으로 보아 금의 추가 적인 수요가 있다고 해석할 수 있습니다. (실질금리가 올랐는데 금의 가격이 오름) 과거에도 인플레이션이 급등했을 때 실질금리로 금 가격 변화를 설명하지 못하는 경우가 있었으나 금 가격은 상승은 평균 7개월 지속되었고, 이후 장기 실질 금리에 다시 연동 되었다고 합니다. 전체 구간에 대해서 금과 실질금리 단순 회귀 분석결과 R2 = 0.525, y = -349x + 1512.4 가 나옵니다. 2월 22일 금리 1.950를 x 값에 입력하면 금 값은 $831 가 나오네요. 단순한 모델만으로 금 가격을 예측하기는 어렵습니다. 긴축 국면으로 정의된 22년 7월부터 23년 5월까지의 R2 = 0.01 로 설명력이 매우 떨어졌으나 22년 7월부터 24년 2월(현재 기간) 까지의 R2 = 0.198 로 설명력이 다소 증가하였습니다. 보고서에서는 물가연동채권에 반영된 장기 기대 인플레이션과(BEI 10Y) 경제 주체가 느끼는 단기 기대 인플레이션(미시간대 1년 기대 인플레이션)과의 갭이 확대될수록 장기 금리에 영향을 받지 않고 금수요가 증가한다고 합니다. 결과를 검증을 해보기 위해서 10년 기대 인플레이션(BEI 10Y) 와 1년 기대 인플레이션(BEI 1Y)를 사용해보았습니다. 보고서에서 2% 스프레드를 사용했는데 2분위에 해당하는 값입니다. 시행착오 ㅠㅠ 미시건 1년 기대 인플레이션 데이터를 못구해서 5-Year Breakeven Inflation Rate(https://fred.stlouisfed.org/series/T5YIE), 1-Year Expected Inflation(https://fred.stlouisfed.org/series/EXPINF1YR) 를 순서대로 분석해보다가 University of Michigan: Inflation Expectation(https://fred.stlouisfed.org/series/MICH) 데이터를 찾았습니다! 보고서에서 처럼 "스프레드가 정점을 찍은 이후 금 가격은 상승폭이 확대되는 모습을 보였다."가 맞을까? 보고서에서는 스프레드의 정점을 2%로 판단했고 1년 후 금의 수익률의 계산했습니다. 스프레드가 2% 이상인 경우 회색으로 음영 표시 보고서와의 차이는 제가 계산한 데이터는 아래와 같은데 보고서에 스프레드가 2% 이상의 정점인 구간은 1) 05년 5월 2) 08년 8월 3) 22년 4월로 다소 차이가 있고 제 경우 1년 인플레이션 데이터의 경우 월단위 데이터만 가지고 있어서 그런것이 아닐까 생각했습니다. 첫번째 구간 : 2008-04 ~ 2008-10 R2 = 0.372, y = -76.8521x + 1005.8928 분석 : 실질금리 상승하는 구간이고 해당 구간에 금값 수익률은 -16%, 08년 4월에서 1년 후 수익률은 3.2% 두번째 구간 : 2011-03 ~ 2011-04 R2 = 0.457, y = -294.6445x + 1720.4251 분석 : 실질금리 하락하는 구간이고 해당 구간에 금값 수익률은 9.2%, 11년 3월에서 1년 후 수익률은 17.2% 세번째 구간 : 2021-07 ~ 2022-11 R2 = 0.271, y = -45.3519x + 1791.5692 분석 : 실질금리가 상승하는 구간이고 해당 구간에 금값 수익률은 -3.6%, 21년 7월에서 1년 후 수익률은 -2.7% 보고서만 ...