주간 $NVO

1. 엔비디아의 위상: "반박 불가능한 챔피언" AI 혁명의 록키 발보아(Rocky Balboa): 엔비디아는 AI 혁명에 있어 논쟁의 여지가 없는 챔피언이며, 칩(Chip) 분야에서 이 위상은 당분간 바뀌지 않을 것입니다. 유일한 대부(Godfather): 시장에는 오직 한 명의 대부가 존재하는데, 그가 바로 젠슨 황(Jensen Huang)입니다. 최근 PR 전략(구글 축하 및 공매도 대응)에 대한 해석: 엔비디아가 경쟁사를 축하하거나 마이클 버리(Michael Burry) 같은 비관론자의 의견에 대응하는 것은 주가 하락을 두려워해서가 아닙니다. 이는 엔비디아의 '투명성'을 보여주는 행보입니다. 숨길 것이 없으며, 시장 전면에 나서서 자신감을 표출하는 것입니다. 압도적 수급 불균형 (12 대 1): 현재 엔비디아 칩에 대한 수요는 공급의 12배에 달합니다. 댄 아이브스는 최근 3주간 아시아를 방문하여 이 공급 부족 현상을 직접 확인했습니다. "이곳은 엔비디아의 세상이며, 다른 기업들은 그저 세(Rent)를 내고 있을 뿐입니다." 2. 빅테크의 자체 칩 개발(수직 계열화) 위협에 대하여 인텔(Intel)의 몰락과 비교: (질문) 과거 애플이 인텔 칩을 버리고 자체 칩을 만들어 인텔이 어려워진 것처럼, ...

요즘 구글에 대한 뉴스가 많이 나와서 짧은 생각을 정리해봤습니다. 짧은 생각 분명히 몇 달 전까지만 해도 구글은 AI 시대의 최약체 같았는데 이제는 승자로 부상함 모두가 구글을 외면하다가 어느 순간 일제히 목표가를 상향하고 있음 1년 전에 오늘날의 구글을 예측하기 힘들었던 것 처럼 1년뒤를 예측하기는 어렵지 않을까 1) 유툽, 구글 문서도구에서 그간 축척한 엄청난 데이터는 타사에 비해서 모델 성능을 올릴 수 있고 2) TPU 는 엔비디아의 의존성을 벗어날 수 있다는 것이 장점인 것 같으나, 2가지 이유는 1년전에도 존재했음 위의 두가지 이유만으로도 구글의 미래는 밝다고 생각하는데 NTM 기준 21년도 수준에 꽤나 근접하고 있음 P/FCF, EV/EBITDA 기준으로는 더 고평가 되었다고 나오는데 자본지출이 기존보다 커져서 그럴 것으로 보임 결론: 지금 매수 계획이 있는 투자자의 경우 현재의 가격이 어떤 미래를 프라이싱하고 있는지 계산해볼 필요가 있음 아마존 AWS, AI 용량 부족으로 고객 이탈…구글·Anthropic로 이동 증가 ■ 핵심 요약 AWS Bedrock이 여름 동안 심각한 용량 부족(critical capacity constraints)을 겪어, Epic Games(1,000만 달러 프로젝트) 등 여러 대형 고객을 구글 클라우드로 뺏김. 할당량(quota) 부족, 승인 지연, 성능 문제(지연시간·기능 부족)로 수천만 달러 매출 손실 및 지연 발생. Bedrock의 Claude(Anthropic) 모델 사용 시 성능 저하로 고객들이 Anthropic 직접 사용 혹은 Google Gemini로 이동. Google Gemini Flash/Pro 가 더 높은 할당량·더 빠른 성능·더 낮은 비용을 제공하며 경쟁 우위를 확보. AWS 내부 문건은 “AI 추론(inference) 전략 부재”를 지적하며 AWS가 빠르게 경쟁력 잃을 수 있다고 경고. Amazon은 올해 CAPEX 1,250억 달러, 2026년에는 더 큰 투자 계획을 발표하며 데이터센터·AI 칩 증설 추진 중. ■ AI 수요 폭증 속 AWS 용량 부족 발생 올여름 AWS의 대표 AI 서비스 Bedrock이 수용 가능한 AI 처리 용량을 확보하지 못해 병목 현상이 발생. 내부 7월 문건에 따르면 Bedrock은 산업 전반에서 심각한 용량 부족을 겪어 매출 손실 위험이 크다고 경고. ■ 고객 이탈 사례 Epic Games: Fortnite 관련 1천만 달러 규모 AI 프로젝트를 AWS에서 Google Cloud로 이전. ...

Pershing Square Holdings 2025년 상반기 주주서한 요약 - 빌 애크먼 https://assets.pershingsquareholdings.com/wp-content/uploads/2025/08/20192925/Pershing-Square-Holdings-Ltd.-June-2025-Interim.pdf#page=8 PSH 2025년 상반기 이사회 보고서 요약 🌍 시장 환경 개요 복잡한 거시경제 및 지정학적 불확실성 지속: 미국 관세 정책 변화로 인한 시장 변동성 금리 경로 민감성 지속 (인플레이션은 단기적 둔화) 동유럽 및 중동 갈등으로 지정학적 불안정성 가중 📈 투자 성과 (절대적/상대적 우수성) 2025년 상반기 (6월 30일 기준) PSH NAV: +15.5% (배당 포함) S&P 500: +6.2% PSH 주가: +9.9% 연초대비 (8월 19일 기준) PSH NAV: +17.7% S&P 500: +9.9% PSH 주가: +16.5% 5년 연평균 수익률 (매우 우수) PSH NAV: 19.6% PSH 주가: 19.4% S&P 500: 16.6% 🔄 포트폴리오 변화 신규 투자 & 증액 Hertz: 2024년 말 신규 편입 (4월 공시) Amazon: 신규 투자 (오랫동안 관찰해온 기업) Brookfield, Hertz (기존 포지션 증액) Alphabet, Hilton (관세 발표 후 가격 하락 시 재매수) 포지션 축소/매도 Canadian Pacific: 완전 매도 우수한 기업이지만 관세 민감성 높음 매각 자금으로 기존 포트폴리오 증액 및 Amazon 투자 UMG (비중 과다로 일부 매도) Hilton, Chipotle (고평가 구간에서 일부 매도) Canadian Pacific (관세 리스크로 완전 매도) → 매도를 하는 근거에 대해서 알 수 있습니다. 1) 비중 과다 2) 고평가 구간 3) 관세 리스크 💰 효율적 자본구조 관리 부채 현황 (8월 19일 기준) 레버리지 비율: 총자산의 15~20% 초반 (보수적 수준) 가중평균 만기: 6년 가중평균 자본비용: 3.3% 신규 발행: 4월 €650백만 유로 시니어채권 (2030년 만기, 4.250%) 부채 관리 전략의 장점 ✅ 투자등급 신용등급 ✅ 시가평가 조항 없음 ✅ 마진콜 없음 ✅ 장기 투자지평과 만기 일치 ✅ 저비용 장기 자금조달로 수익률 제고 🎯 투자 철학의 효과성 이사회는 우수한 기업에 대한 규율적 투자 접근법이 효과적임을 강조: 외부 충격 차단 (관세, 거시경제 변동성) 고품질 기업 중심 포트폴리오 시장 변동성 활용한 매력적 가치평가 시점 투자 핵심: 불확실한 거시환경에서도 체계적인 투자 접근법과 효율적 자본구조를 통해 지속적으로 시장을 크게 상회하는 성과를 달성했다는 내용입니다. 💡 투자 철학 일반적으로 장기 보유 전략을 선호하나, 높은 유동성과 시장 변동성을 활용한 기회적 거래로 리스크 완화와 미래 수익 기회 창출을 동시에 달성 → 장기 보유를 원칙으로 하지만 해방의 날과 같은 드문 이벤트를 활용해서 포트폴리오를 조정하는 것을 알 수 있습니다. 보유하고 있는 주식 중에 고평가 되고 있는 주식이 있다면 현금화 시장 전체가 하락할때 평소 눈여겨 봤던 종목이나 기존의 포지션에 대한 증액 Howard Hughes Holdings(HHH) 투자 전략 및 시장 전망 🏢 HHH 대규모 투자 및 경영진 변화 투자 규모: 9억 달러, HHH 지분 15% 취득 (주당 $100, 48% 프리미엄) 경영진 변화: 빌 애크먼이 회장으로 복귀, Ryan Israel이 CIO 취임 이사회: Pershing Square 계열사가 11석 중 3석 확보 🔄 HHH 변혁 전략: "현대판 버크셔 해서웨이" 현재 상황 15년 전 주당 $50에 투자 → 현재까지 50% 수익률에 그쳐 저성과 고품질 부동산 자산 보유하지만 복잡성으로 인해 저평가 변혁 목표 단계별 다각화 지주회사 구축: MPC(Master Planned Communities) 사업에서 현금 창출 보험 사업 진출로 사업 다각화 부동산 의존도 감소로 자본비용 절감 🛡️ 보험 사업 진출 계획 (핵심 전략) 버크셔 해서웨이 모델 벤치마킹 보험료 선수령 → Float(유동자금) 창출 → 고수익 투자 저레버리지 운영으로 주식 투자 비중 확대 무료 자산운용 제공으로 경쟁우위 확보 차별화 전략 헤지펀드와 달리 수수료 목적이 아닌 직접 투자 장기 보유 전략으로 단기 실적 압박 없음 47% 대주주 (Pershing Square 15% + 펀드 32%)로 안정적 자본 구조 📅 주주총회 안내 일시: 2025년 9월 30일, 뉴욕 대상: HHH 주주 및 PSH 투자자 우선 (일반인 참석 가능) 내용: 보험 전략 및 시장 동향 Q&A 세션 🌟 2025년 하반기 낙관 전망 긍정적 요인들 지정학적 리스크 완화: 유럽/중동 전쟁 해결 가능성 연준 금리 인하: 9월부터 기준금리 인하 전망 세제 혜택: 100% 보너스 감가상각 등 투자 인센티브 규제 완화: Fannie/Freddie 보수관리 해제, 전반적 규제 완화 AI 혁신: 생산성 향상 및 대규모 투자 유발 ⚠️ 주의사항 시장 과열: 투기적 활동 증가 징후 종목 선별의 중요성: 강한 경제 환경에서도 신중한 투자 필요 핵심: HHH를 부동산 중심에서 다각화된 지주회사로 변모시켜 장기적으로 높은 복합성장률을 달성하겠다는 야심찬 계획입니다. 아마존(Amazon) 신규 투자 분석 🎯 투자 배경 오랫동안 연구하고 존경해온 기업에 올해 신규 투자 투자 시점 밸류에이션: Forward P/E 25배 (매력적 수준) 관세 우려와 AI 성장 지속성 의문으로 주가 하락 시 기회 포착 🏢 아마존의 두 가지 핵심 사업 1️⃣ AWS (Amazon Web Services) 클라우드 하이퍼스케일러 시장 리더 시장점유율: 40% 이상 매출 기여도: 아마존 전체 이익의 ~60% 현재 규모: 연간 ~1,200억 달러 런레이트 성장률: 연간 고십대 성장률 유지 성장 동력: IT 워크로드의 온프레미스 → 클라우드 전환 (현재 20%만 클라우드) AI 컴퓨팅 수요 급증으로 용량 제약 상황 장기적으로 클라우드 채택률 역전 예상 2️⃣ 이커머스 리테일 사업 전자상거래 시장의 지배적 위치 GMV: 연간 7,000억 달러 이상 미국 이커머스: 지난 10년간 2배 성장, 여전히 전체 소매의 20% 미만 경쟁우위: 최대 선택권, 최저가, 최고 배송속도 💪 경쟁우위 요소 아마존의 핵심 철학 공유: 고객 중심 접근 규모의 경제를 통한 최저비용 공급업체 가치 제안 개선을 위한 지속적 재투자 ⚠️ 시장 우려사항 vs 실제 전망 AWS 관련 우려 → 실제는 긍정적 우려: AI 주도 성장의 지속가능성 실제: 고객 수요가 공급 확충 속도 초과 AI가 클라우드 채택을 더욱 가속화할 전망 용량 투자는 효율적이고 고수익 자본 활용 2025년 감가상각 증가로 단기 마진 압박하지만 장기적 마진 개선 예상 관세 영향 우려 → 제한적 영향 예상 현재까지: 실적에 제한적 영향 경쟁우위: 수억 개 SKU로 대체 효과 흡수 가능 불확실성 시기에 신뢰할 수 있는 공급업체로 시장점유율 확대 팬데믹 때와 유사한 패턴 반복 가능 📈 수익성 개선 여지 리테일 부문 마진 확장 가능성 현재: 5% 이익률 (2024년) 구조적 수익성: 동종 업계 대비 거의 2배 달성 가능 개선 요인: 창고 자동화로 생산성 향상 지역별 물류망 재구축 광고 수익 고성장 (고마진) 최근 분기 배송비용 5% 절감 달성 🎯 투자 결론 4월 관세 관련 시장 변동성 활용하여 할인된 가치평가에 매수 매수 이후 의미 있는 주가 상승에도 상당한 상승여력 잔존 매우 오랜 기간 높은 수준의 이익 성장 가능한 우수한 품질의 기업 Hertz 투자 분석: 고위험-고수익 턴어라운드 투자 📊 투자 개요 투자 시기: 2024년 말부터 매수 시작 평균 취득가: $3.81 포트폴리오 비중: 1.6% (소규모 포지션) 투자 성격: 비대칭 수익 추구 (높은 상승여력 vs 높은 리스크) ⚠️ 투자 리스크 인식 재무레버리지 높아 영구적 자본손실 위험 존재 COVID-19 파산 이력으로 시장의 부정적 인식 일반적인 핵심 투자 대비 높은 운영 레버리지 🏢 업계 구조 개선 (팬데믹 이후) 과점 시장 형성 Enterprise, Avis, Hertz가 95% ...

좋은 내용이 담겨 있어서 X 에서 가져왔습니다. 출처 마이클 세일러의 '변심'과 비트코인 프리미엄의 몰락: 한 시대의 끝을 말하다 2025년 8월 어느 더운 여름날, 월스트리트에서는 한 남자의 말 바꾸기가 화제가 되었다. 바로 마이클 세일러(Michael Saylor)다. 불과 한 달 전까지만 해도 그는 "MicroStrategy 주가가 비트코인 순자산 가치의 2.5배 미만에서는 절대 주식을 발행하지 않겠다"고 엄숙히 약속했었다. 그런데 8월 18일, 그는 자신의 약속을 뒤엎고 정책을 철회했다. 어떤 이는 이를 두고 경영진의 유연성이라 말하고, 또 어떤 이는 배신이라 부른다. 하지만 나는 이 사건을 다르게 본다. 이것은 단순한 정책 변경이 아니라, 비트코인을 둘러싼 한 시대의 종언을 알리는 신호탄이라고 말이다. 프리미엄의 추락, 혹은 현실로의 회귀 한때 MicroStrategy는 마법과도 같은 기업이었다. 2024년 11월, 회사의 시가총액은 보유한 비트코인 가치의 무려 3.4배에 달했다. 투자자들은 이 회사를 단순한 소프트웨어 기업이 아닌, '레버리지된 비트코인 투자 수단'으로 여겼다. 마치 비트코인에 마법의 가루를 뿌린 듯, 실제 가치보다 훨씬 높은 프리미엄을 받으며 거래되었다. 그러나 마법은 오래가지 않았다. 2025년 8월 중순, 그 프리미엄은 1.6배로 급락했다. 불과 9개월 사이에 절반 이하로 떨어진 것이다. 숫자로 보면 더욱 극명하다. MicroStrategy 주가는 2024년 11월 고점 대비 22% 하락한 반면, 같은 기간 비트코인은 23% 상승했다. MicroStrategy의 시가총액 대비 비트코인 순자산 가치(mNAV) 프리미엄 변화 추이 이 현상을 어떻게 이해해야 할까? 혹자는 시장의 비합리성이라 하겠지만, 나는 오히려 시장이 너무나 합리적이었다고 본다. 시간이 흐르면서 투자자들은 깨달았다. 아무리 비트코인을 많이 보유했다고 해도, 결국 MicroStrategy는 MicroStrategy일 뿐이라는 사실을 말이다. 세일러의 딜레마: 신념과 현실 사이에서 마이클 세일러라는 인물을 이해하려면, 그의 모순을 봐야 한다. 그는 비트코인에 대한 확고한 신념을 가진 동시에, 냉철한 자본가이기도 하다. 2020년부터 그가 구사해온 전략은 단순명쾌했다. 주가가 비트코인 보유 가치보다 높게 형성될 때 신주를 발행해 자금을 조달하고, 그 돈으로 비트코인을 사들이는 것이었다. 이 전략의 핵심은 '프리미엄의 선순환'이었다. 비트코인을 더 많이 살수록 투자자들이 더 높은 프리미엄을 지불하고, 높은 프리미엄 덕분에 더 유리한 조건으로 자금을 조달할 수 있었다. 마치 연금술과도 같은 이 과정을 통해 MicroStrategy는 60만 개가 넘는 비트코인을 축적했다. 하지만 2025년 들어 이 선순환은 악순환으로 바뀌었다. 프리미엄이 줄어들자 자금 조달이 어려워졌고, 비트코인 매수 속도도 주당 수천 개에서 수백 개로 급격히 둔화됐다. 8월 18일 5,140만 달러로 430개 비트코인을 산 것이 대표적인 사례다. 과거 수십억 달러씩 투자하던 것과 비교하면 초라한 수준이었다. MicroStrategy 주가 추이와 마이클 세일러의 주식 발행 정책 변화를 보여주는 종합 차트 세일러는 이때 중대한 선택의 기로에 섰다. 자신의 원칙을 고수하며 자금 조달을 포기할 것인가, 아니면 원칙을 꺾고라도 비트코인 매수를 이어갈 것인가. 결국 그는 후자를 택했다. "경영진의 유연성 확보"라는 그럴듯한 명분을 내세우며. 비트코인 ETF의 등장, 게임의 룰을 바꾸다 세일러의 고민을 더욱 깊게 만든 것은 비트코인 현물 ETF의 등장이었다. 과거 투자자들이 비트코인에 간접 투자하려면 MicroStrategy가 거의 유일한 선택지였다. 그래서 프리미엄을 기꺼이 지불했다. 하지만 이제는 더 직접적이고 저렴한 방법이 생겼다. BlackRock의 ...

에릭의 거장 연구소에서 가져왔습니다. 크리스 혼(Chris Hohn)의 투자 철학 요약 링크 투자자 소개 크리스 혼 경(Sir Chris Hohn): 영국 출신, 58세 (1966년생) TCI 헤지펀드 창업자 및 대표 운용자산: 약 87조원, 개인재산: 약 12조 6천억원 투자 성과: 21년간 벤치마크 대비 평균 9% 초과수익 투자 스타일: 가치투자 + 온건한 행동주의 성공적인 투자의 3가지 원칙 1. 좋은 회사를 찾아라 2. 집중 투자해라 소로스 명언 인용: "승률보다 손익비가 중요" 이길 때 크게 이기기 위해 집중투자 필요 3. 장기 투자해라 복리 효과를 위해서는 장기보유 필수 미국 기관투자자들도 평균 보유기간이 1년 미만 핵심 개념: 경제적 해자 성장성과 저평가보다 더 중요한 요소 성장성 != 이익(항공산업 예시) 기업의 3대 적으로부터 보호: 경쟁: 기업 이익을 감소시킴 대체 가능성: 기업을 위험에 빠뜨림 파괴적 혁신: 기업을 완전히 파괴시킴 경제적 해자의 조건들 대체 불가능한 실물 자산 강력한 지적재산권 네트워크 효과 강한 브랜드 파워 높은 고객 교체 비용 실제 투자 사례 1. 스페인 공항 운영회사 투자 이유: 마드리드 공항이라는 대체 불가능한 실물 자산 수익 구조: 주차장과 상가 운영으로 75% 수익 (독점적 지위) 워렌 버핏 명언: "원숭이도 운영할 수 있는 기업에 투자하라" 2. GE 에어스페이스 (항공기 엔진) 높은 진입장벽: 50년간 신규 진입업체 1개뿐 반복 매출 구조: 엔진 판매보다 유지보수에서 주수익 적정한 해자 높이: 독점 규제를 받지 않을 정도의 적당한 경쟁 3. 무디스 (신용평가사) 핵심 요소: 필수성으로 인한 반복 매출 지속성: 채권 발행 시 신용평가 필수, 지속적 재평가 필요 장기 성장: 100년간 연평균 매출성장률 10% 150달러에 매수 → 현재 500달러 이상 (3배 이상 수익) 핵심 교훈: 경제적 해자가 탄탄한 기업의 내재가치가 장기적으로 성장한다면 매수 가격은 그렇게 중요하지 않다 4. 마이크로소프트 기술주에 대한 일반적 입장: 파괴적 혁신에 취약해 선호하지 않음 MS 투자 이유: Office 365의 높은 교체 비용 (워드, 엑셀, 파워포인트 통합 사용) 기존 플랫폼 위에 새로운 서비스 구축 (Teams로 Zoom 견제) 핵심 관점: "골리앗이 다윗을 죽인다" 작은 기업의 혁신보다는 기존 대기업이 자본력으로 대응하는 경우가 더 빈번 AI 시대에도 업계 1-2위 기업이 AI 혁신의 수혜를 받아 지위를 더욱 공고히 할 것 5. 거래소 주식 투자 이유: 강력한 네트워크 효과 고정비 중심 사업구조 (인프라 구축 후 추가 비용 최소화) 피하는 투자 대상 1. 은행주 높은 레버리지 비율: 자기자본 대비 총자산 비율이 과도함 복잡한 회계구조: 사업 현황 파악이 어려움 경영진 리스크: "원숭이가 운영하면 망하는 기업" (2008 금융위기 사례) 2. 기술주 (일반적으로) 파괴적 혁신에 가장 취약한 섹터 단, 경제적 해자가 확실한 경우는 예외 (마이크로소프트 등) 투자 분석 방법론 정성적 분석 (더 중요) 경제적 해자 확인: 과거 위기 상황에서의 대응 방식 분석 레퍼런스 체크: 업계 관계자, 특히 경쟁사 의견 청취 생존 가능성 검증: ...