한줄 요약: Greg Abel 체제 하의 Berkshire 미래, 집중 투자의 정당성, 그리고 진정한 복리 종목은 팔지 말아야 한다는 가치투자 거장의 통찰.
1. Greg Abel과 Buffett의 경영 스타일 비교
Pabrai는 Munger가 생전에 "Greg이 Warren보다 더 나은 점이 있다"고 말한 것의 의미를 곱씹어 보았습니다.
Greg Abel은 아이오와 데모인에 거점을 두고 약 30명의 팀을 두어 자회사들을 들여다보는 구조입니다. 반면 Buffett은 사업을 하나씩 인수했기 때문에 한 회사 한 회사를 깊이 알 수 있었습니다. See's Candy를 인수했을 때는 다른 자회사가 거의 없었기에 See's, Coke, Buffalo News 등에 어마어마한 시간을 썼다는 것입니다.
Greg은 그런 호사를 누릴 수 없습니다. 80개 이상의 자회사가 있고, Marmon Group 안에만 수백 개의 사업체가 있습니다. Buffett 시대의 자회사들은 사실상 "관리가 부족한 상태(under-managed)"였다는 것이 Pabrai의 평가입니다. 이는 매니저들을 자유롭게 두는 장점도 있지만 단점도 큽니다.
Greg은 과도하게 간섭하지는 않되, 매니저가 제대로 성과를 못 내고 있다고 판단되면 행동에 나설 사람이라 봅니다. 따라서 앞으로 운영이 더 타이트해질 것으로 예상합니다.
2. Buffett 인수의 충격적 통계
"Buffett의 인수 대부분은 잘 풀리지 않았다"는 진술은 충격적인데, Buffett 자신이 2022~2023년 주주서한에서 58년간 12개의 아이디어가 버크셔의 가치를 만들어냈다고 인정한 바 있습니다. Pabrai 추정으로 Buffett은 60년 가까이 300~400건의 투자/인수를 했으니 성공률이 3~4%에 불과합니다.
흥미롭게도 이 수치는 미국 주식시장 전체 통계와 일치합니다. 지난 90년간 약 4%의 종목이 시장 수익의 전부를 만들어냈고, 나머지 96%는 채권이나 인플레이션을 겨우 따라가는 수준이었습니다. 버크셔 내부에서 일어난 일과 시장 전체에서 일어난 일이 비율 면에서 거의 같다는 점, 그리고 우리가 행동할 때마다 확률은 우리에게 불리하게 기울어 있다는 점이 겸허한 교훈입니다.
특히 Charlie Munger는 소매업을 좋아하지 않았습니다. Pabrai가 첫 책에서 소매업을 싫어한다는 챕터를 썼는데, Charlie는 "Nebraska Furniture Mart 이후 산 가구 회사들, Borsheim's 이후 산 보석상들은 다 쓸모없었다"고 평했습니다. Charlie의 뜻대로 됐다면 버크셔의 소매 발자국은 훨씬 작았을 것입니다.
3. Greg Abel과 Ajit Jain의 보상
Greg Abel과 Ajit Jain은 수년간 vice chairman으로서 매년 정확히 같은 금액(약 2,500만 달러)을 받아왔습니다. Pabrai는 이것이 두 사람 사이의 시기심을 막기 위한 Buffett-Munger의 의도된 장치라고 봅니다. 두 사람 모두 고품질 인물이지만 시기심이라는 변수를 아예 차단한 것입니다.
Ajit은 단독으로 1,000~1,500억 달러의 가치를 버크셔 주주들에게 창출했습니다. Buffett은 "Ajit에게 보상을 줄 때마다 0을 하나 빼먹은 기분이었다"고 말한 바 있습니다. 300억 달러 정도를 줘야 적정한데 그 근처에도 못 갑니다.
Jamie Dimon이 2,500~3,000만 달러 받는 것을 두고 과하다는 비판이 있었을 때 Buffett은 "Jamie가 버크셔로 오겠다면 내일 당장 두 배인 6,000만 달러 기본급을 주겠다, 무엇을 시킬지 정하지도 않고"라고 한 일화도 있습니다.
Greg의 경우 Berkshire Hathaway Energy의 상당한 지분을 갖고 있었고 이것이 버크셔에 매각되어 순자산이 7억~10억 달러 수준으로 추정됩니다. 흥미로운 점은 Greg의 순자산 중 버크셔 비중은 그리 크지 않다는 것입니다. 반면 Ajit은 수십 년간 받은 급여를 거의 전부 버크셔 주식 매수에 사용해왔고, Pabrai 추정으로 자산의 80~90% 이상이 버크셔에 들어가 있습니다. Greg은 "월급을 받기 위해" 버크셔에 있는 사람이 아니며, 다른 어떤 회사도 그에게 몇 배의 보수를 제안할 수 있습니다.
4. 50~100년 장기 보유 자산 배분
손주 세대를 위해 50년에서 100년을 보유한다면 단일 종목 대신 약 4개로 분할하라고 답했습니다. 구체적으로 S&P 500을 1/4, 버크셔를 1/4, 그리고 아시아와 중국 비중이 큰 좋은 글로벌 인덱스를 포함하는 방식입니다.
Buffett-Munger의 지문이 시간이 지나면서 흐려질 것이고, S&P는 자동으로 부진한 기업을 걸러내고 좋은 기업을 포함시키는 메커니즘이 있다는 점을 고려한 권고입니다.
5. 위임을 넘어선 포기(Delegation to the Point of Abdication)
Pabrai는 자신이 행정 업무에 빠지면 잘할 수 없는 사람이라는 점을 항상 의식하고 있습니다. 360도 인사 평가 시스템을 사용하지만 본인은 한 번도 제대로 작성한 적이 없습니다. 직속 부하 직원에 대해서도 "여기까지가 내가 할 수 있는 한계입니다. 이 사람에 대한 제 세 문장 코멘트입니다. 따뜻한 안부를 전합니다"로 끝낸다고 합니다.
이는 자신에게 부하 직원들이 더 세밀한 피드백을 받을 자격이 있는데 그러지 못하는 측면이 있다고 인정하면서도, 본인이 그 영역에 두뇌를 쓰지 않기 위해 의도적으로 만든 운영 방식입니다. 자신이 좋아하는 일과 싫어하는 일을 구분하고, 싫어하는 일은 다른 사람이 할 수 있도록 구조를 짜는 것이 핵심입니다.
6. Pabrai Wagons ETF를 만든 이유
기존 Pabrai Funds는 최소 투자금이 수백만 달러 수준이고 펀드 자체도 10억 달러 이상으로, 극소수만 접근 가능한 상품이었습니다. Pabrai는 엘리트주의가 싫었고, 일반 대중(Joe Public)과...
