거장들이 본 이란 전쟁 이후 투자

윤제성님의 인터뷰 입니다. 출처 📍 PART 1. 호르무즈 해협 — 모든 것의 중심 1-1. 왜 호르무즈가 핵심인가 전쟁 자체는 시장이 견뎌낼 수 있습니다. 우크라이나 전쟁에서 이미 학습했습니다. 시장은 전쟁이 계속 진행되어도 상관하지 않고 움직였습니다. 문제는 호르무즈 해협이 언제 다시 열리느냐입니다. 지금 상황은 우크라이나와 비슷하지만 결정적 차이가 있습니다 — 봉쇄가 빨리 풀리지 않으면 유럽이 가장 먼저, 다음으로 아시아가 타격을 받고, 결국 세계 경제 전체가 충격을 받게 됩니다. 1-2. 6주 시한의 의미 다음 FOMC까지가 6주입니다. 그때까지 호르무즈가 풀리지 않으면 시나리오가 완전히 바뀝니다. 현재(봉쇄 초기) 걱정의 구조 인플레이션 우려 유가 상승 채권 금리 상승 → 그래도 미국 경제가 탄탄하니 견딜 만한 수준입니다 6주 후에도 봉쇄 지속 시 진짜 무서운 시나리오 유가가 꺾이기 시작 채권 금리가 내려오기 시작 주식도 동반 하락 → 이게 의미하는 건 demand destruction(수요 파괴) = 침체 진입입니다 "지금까지는 인플레이션을 걱정하고, 기름과 채권 이자가 올라가는 걸 걱정하는 게 맞았습니다. 미국 경제가 탄탄하니까요. 그런데 6주 후에도 똑같은 상황이라면, 기름과 주식과 채권 이자가 내려오기 시작하는 것 — 그게 제일 걱정됩니다." → 디플레이션 형 시나리오를 걱정하는군요. 개인적으로는 6주보다 시간이 더 지나 인플레가 충분히 지속되고 수요 파괴가 이어지지 않을까 생각해봅니다. 1-3. 이란산 원유의 구조적 문제 왜 트럼프가 이란을 이렇게 강하게 압박하는지가 이번에 드러났습니다. 이란산 원유는 세계 최악의 헤비 크루드(heavy crude)입니다 너무 무겁고 헤비해서 계속 뽑아주지 않으면 파이프가 막혀 터집니다 한 번 터지면 새로 파이프라인을 만들어야 하는데, 이게 어마어마하게 오래 걸립니다 → 그래서 이란이 더 급한 입장이고, 트럼프는 이걸 노리고 있습니다 중동 다른 산유국도 마찬가지입니다. 한 번 꺼놓으면 다시 켜는 데 시간이 오래 걸리고, 전쟁 전 수준의 생산량으로 돌아가는 데 수년이 걸릴 수 있습니다. 📍 PART 2. 미국 경제 펀더멘털 2-1. GDP 전망의 하향 조정 전쟁 이전과 이후가 다릅니다. GDP를 떠받치는 것 데이터센터·하이퍼스케일러 capex가 1% 이상 기여 이들은 예상보다 더 많이 쓰고 있습니다 → 그래서 반도체 주식이 힘을 받았습니다 GDP를 깎아먹는 것 전쟁이 계속 GDP를 깎고 있습니다 트럼프의 OBBB(소비자 환급) 효과가 회복에 도움이 되어야 하는데, 유가 상승이 그 환급분을 다 뺏어가고 있습니다 시민들에게 돌려준 세금이 전부 주유소로 빠지고 있습니다 2-2. 지역별 충격 차등 미국 — 아직 임계점 아닙니다 갤런당 4.21달러 수준 2022년에는 4.5달러까지 갔으니, 시민들이 느끼는 최악의 가격은 아닙니다 미국 시민들에게 기름값이 아직 가장 큰 불만은 아닙니다 유럽 — 게임 오버 임박 디젤이 모자라서 비행기 캔슬 사태 7~8월 유럽 여행 예약하신 분들은 항공편 취소 가능성 있습니다 디젤이 없어서 연료를 못 채우는 상황입니다 → VGK 만 봐도 유럽은 취약함 아시아 — 로지스틱 리스크 한국: 중동 의존 75% 일본: 중동 의존 90% 중국: 비축은 많지만, 유럽 수요가 죽으면 수출이 막힙니다 (수요 측 도미노) "유럽과 아시아가 경험하는 최악의 상황이 미국에는 아직 안 왔습니다." 📍 PART 3. 연준과 금리 3-1. FOMC 분열 위원들 의견이 8:4로 갈라지고 있습니다 "올리자"는 게 아니라 "그냥 여기 두자"는 입장 vs 인하 입장 증권사별 컨센서스 분열 JPM·Citi가 인하를 보는 이유 — 인플레이션보다 경제 둔화와 실업률 급등이 더 우려스럽다고 보기 때문입니다. 9월·12월 등 후반부에 집중 인하 예상입니다. "패드만 갈라지는 게 ...

한줄 요약: 이란 전쟁 이후 페트로달러 붕괴론이 부상하지만, 달러 패권의 본질은 페트로달러가 아닌 거대한 미국채 시장과 유로달러 시스템·아시아 제조업 흑자에 있어 단기간에 흔들리기 어렵다. 출처 주요 내용 페트로달러 붕괴론의 등장 배경: 이란 전쟁 이후 호르무즈 봉쇄, 중국의 위안화 결제 확대, UAE의 통화스와프 요청 및 60년 만의 OPEC 탈퇴 선언 등이 겹치며 달러 질서가 흔들린다는 우려가 커짐. 페트로달러의 3가지 층위: ① 원유 거래 통화로서의 달러(세계 무역의 1/5 차지), ② 산유국 오일머니 → 미국채 재투자라는 순환 시스템, ③ 1974년 미·사우디 안보-석유 거래라는 정치적 합의(다만 FT·역사가들은 이 합의의 핵심은 페트로달러가 아니었다고 평가). 중국의 도전 진전: 중국 ...

한줄 요약: Greg Abel 체제 하의 Berkshire 미래, 집중 투자의 정당성, 그리고 진정한 복리 종목은 팔지 말아야 한다는 가치투자 거장의 통찰. 출처 1. Greg Abel과 Buffett의 경영 스타일 비교 Pabrai는 Munger가 생전에 "Greg이 Warren보다 더 나은 점이 있다"고 말한 것의 의미를 곱씹어 보았습니다. Greg Abel은 아이오와 데모인에 거점을 두고 약 30명의 팀을 두어 자회사들을 들여다보는 구조입니다. 반면 Buffett은 사업을 하나씩 인수했기 때문에 한 회사 한 회사를 깊이 알 수 있었습니다. See's Candy를 인수했을 때는 다른 자회사가 거의 없었기에 See's, Coke, Buffalo News 등에 어마어마한 시간을 썼다는 것입니다. Greg은 그런 호사를 누릴 수 없습니다. 80개 이상의 자회사가 있고, Marmon Group 안에만 수백 개의 사업체가 있습니다. Buffett 시대의 자회사들은 사실상 "관리가 부족한 상태(under-managed)"였다는 것이 Pabrai의 평가입니다. 이는 매니저들을 자유롭게 두는 장점도 있지만 단점도 큽니다. Greg은 과도하게 간섭하지는 않되, 매니저가 제대로 성과를 못 내고 있다고 판단되면 행동에 나설 사람이라 봅니다. 따라서 앞으로 운영이 더 타이트해질 것으로 예상합니다. 2. Buffett 인수의 충격적 통계 "Buffett의 인수 대부분은 잘 풀리지 않았다"는 진술은 충격적인데, Buffett 자신이 2022~2023년 주주서한에서 58년간 12개의 아이디어가 버크셔의 가치를 만들어냈다고 인정한 바 있습니다. Pabrai 추정으로 Buffett은 60년 가까이 300~400건의 투자/인수를 했으니 성공률이 3~4%에 불과합니다. 흥미롭게도 이 수치는 미국 주식시장 전체 통계와 일치합니다. 지난 90년간 약 4%의 종목이 시장 수익의 전부를 만들어냈고, 나머지 96%는 채권이나 인플레이션을 겨우 따라가는 수준이었습니다. 버크셔 내부에서 일어난 일과 시장 전체에서 일어난 일이 비율 면에서 거의 같다는 점, 그리고 우리가 행동할 때마다 확률은 우리에게 불리하게 기울어 있다는 점이 겸허한 교훈입니다. 특히 Charlie Munger는 소매업을 좋아하지 않았습니다. Pabrai가 첫 책에서 소매업을 싫어한다는 챕터를 썼는데, Charlie는 "Nebraska Furniture Mart 이후 산 가구 회사들, Borsheim's 이후 산 보석상들은 다 쓸모없었다"고 평했습니다. Charlie의 뜻대로 됐다면 버크셔의 소매 발자국은 훨씬 작았을 것입니다. 3. Greg Abel과 Ajit Jain의 보상 Greg Abel과 Ajit Jain은 수년간 vice chairman으로서 매년 정확히 같은 금액(약 2,500만 달러)을 받아왔습니다. Pabrai는 이것이 두 사람 사이의 시기심을 막기 위한 Buffett-Munger의 의도된 장치라고 봅니다. 두 사람 모두 고품질 인물이지만 시기심이라는 변수를 아예 차단한 것입니다. Ajit은 단독으로 1,000~1,500억 달러의 가치를 버크셔 주주들에게 창출했습니다. Buffett은 "Ajit에게 보상을 줄 때마다 0을 하나 빼먹은 기분이었다"고 말한 바 있습니다. 300억 달러 정도를 줘야 적정한데 그 근처에도 못 갑니다. Jamie Dimon이 2,500~3,000만 달러 받는 것을 두고 과하다는 비판이 있었을 때 Buffett은 "Jamie가 버크셔로 오겠다면 내일 당장 두 배인 6,000만 달러 기본급을 주겠다, 무엇을 시킬지 정하지도 않고"라고 한 일화도 있습니다. Greg의 경우 Berkshire Hathaway Energy의 상당한 지분을 갖고 있었고 이것이 버크셔에 매각되어 순자산이 7억~10억 달러 수준으로 추정됩니다. 흥미로운 점은 Greg의 순자산 중 버크셔 비중은 그리 크지 않다는 것입니다. 반면 Ajit은 수십 년간 받은 급여를 거의 전부 버크셔 주식 매수에 사용해왔고, Pabrai 추정으로 자산의 80~90% 이상이 버크셔에 들어가 있습니다. Greg은 "월급을 받기 위해" 버크셔에 있는 사람이 아니며, 다른 어떤 회사도 그에게 몇 배의 보수를 제안할 수 있습니다. 4. 50~100년 장기 보유 자산 배분 손주 세대를 위해 50년에서 100년을 보유한다면 단일 종목 대신 약 4개로 분할하라고 답했습니다. 구체적으로 S&P 500을 1/4, 버크셔를 1/4, 그리고 아시아와 중국 비중이 큰 좋은 글로벌 인덱스를 포함하는 방식입니다. Buffett-Munger의 지문이 시간이 지나면서 흐려질 것이고, S&P는 자동으로 부진한 기업을 걸러내고 좋은 기업을 포함시키는 메커니즘이 있다는 점을 고려한 권고입니다. 5. 위임을 넘어선 포기(Delegation to the Point of Abdication) Pabrai는 자신이 행정 업무에 빠지면 잘할 수 없는 사람이라는 점을 항상 의식하고 있습니다. 360도 인사 평가 시스템을 사용하지만 본인은 한 번도 제대로 작성한 적이 없습니다. 직속 부하 직원에 대해서도 "여기까지가 내가 할 수 있는 한계입니다. 이 사람에 대한 제 세 문장 코멘트입니다. 따뜻한 안부를 전합니다"로 끝낸다고 합니다. 이는 자신에게 부하 직원들이 더 세밀한 피드백을 받을 자격이 있는데 그러지 못하는 측면이 있다고 인정하면서도, 본인이 그 영역에 두뇌를 쓰지 않기 위해 의도적으로 만든 운영 방식입니다. 자신이 좋아하는 일과 싫어하는 일을 구분하고, 싫어하는 일은 다른 사람이 할 수 있도록 구조를 짜는 것이 핵심입니다. 6. Pabrai Wagons ETF를 만든 이유 기존 Pabrai Funds는 최소 투자금이 수백만 달러 수준이고 펀드 자체도 10억 달러 이상으로, 극소수만 접근 가능한 상품이었습니다. Pabrai는 엘리트주의가 싫었고, 일반 ...

1. Jim Bianco — 파월의 잔류는 정치적 결정이며, 새로운 12인 독립 투표 시대의 Fed와 호르무즈 봉쇄로 인한 유가·금리 상승 전망 출처 한줄 요약: 파월 의장이 정치적 이유로 잔류하면서 Fed는 12명이 독립적으로 투표하는 시대로 진입했고, 장기화될 호르무즈 봉쇄로 유가·인플레·금리는 모두 상승 압력을 받을 것이다. 주요 내용 파월 잔류는 정치적 결정: 파월이 이사로 남기로 한 것은 트럼프 행정부의 Fed 건물 비용 초과(수십억 달러 규모) 조사를 막기 위함. 지난주 합의로 형사 조사는 종결되고 Fed 자체 감사관이 조사하기로 했음에도 파월은 여전히 불충분하다고 봄. Marriner Eccles 이후 80년 만에 의장직 퇴임 후 이사로 남는 사례. Fed의 새로운 독립 투표 시대: 이번 회의 8대 4 표결은 1992년 10월 이후 34년 만의 최대 반대표. 다만 4표 중 3표는 금리 결정이 아닌 '완화 편향(easing bias)' 문구 삭제 요구, 1표(Miran)는 인하 주장. 더 이상 의장이 결정하면 모두 따르는 시대가 아님. 인플레이션 상황: 연간 PCE 인플레이션 이미 3.5%로 목표치 훨씬 상회. Brent 유가가 $120 돌파. 파월은 인플레이션이 "오작동(misbehaving)" 중이라고 표현하면서도 TIPS 시장 5년-5년 BEI를 근거로 장기 인플레 우려 없다고 일축. 호르무즈 봉쇄 장기화 전망: 미군은 해협 개방을 위한 군사적 해법이 없음. 12월 인도 Brent 선물이 $90 부근에서 신고가 — 시장은 단기 종전을 가격에 반영하지 않음. 방산주 부진의 의미: 전쟁 중임에도 Boeing, Lockheed, RTX 등 대형 방산주가 2월 말 이후 하락. 21세기 전쟁이 드론 중심의 비대칭전으로 전환되어 F-35·항공모함 같은 고비용 플랫폼의 효용이 떨어진다는 신호. 우크라이나의 부상: 70만 러시아군을 드론으로 막아내고 있는 우크라이나가 21세기 전쟁의 답을 가졌다는 평가. 젤렌스키가 독일·인도·걸프 국가들과 안보 협정 체결. 시장 반응: Fed Watch에서 1년 후 금리 인상 확률이 하루 만에 17% → 40%+ 로 급변. 30년 국채 수익률 5% 터치(2025년 7월 이후 첫). Kevin Warsh가 차기 의장으로 가지만 그도 12명 중 한 명일 뿐. 핵심 인사이트 Fed 분석 패러다임의 전환: 의장의 발언을 분석하던 시대는 끝났음. 이제 12명 위원 각자의 입장과 7표 확보 가능성을 ...

브리지워터 CIO들(Bob, Greg, Karen)의 최근 클라이언트 레터 핵심 요약이고 기존과 관점에 차이는 없는 것 같습니다. 큰 그림 현대 중상주의(modern mercantilism)와 AI가 시장의 거의 모든 큰 움직임을 주도하고 있고, 자원 확보 경쟁이 가속화되면서 국가 생존에 필수적인 재화에서 심각한 수급 불균형이 발생하고 있다는 진단이에요. 자산 재가격(asset repricing)이 빠르게 일어날 여지가 크다는 거죠. 1. 중상주의 → 초크포인트 무기화 + 자원 쟁탈전 가속화 미국의 베네수엘라·그린란드·이란 관련 행보는 국제 규범보다 현실정치(realpolitik)가 우선되는 세계의 산물이고, 이게 미국 주도 동맹체계 균열과 무기·원자재 매수세를 동시에 촉발하고 있다고 봐요. 이란 전쟁 결과는 여전히 불확실하지만, 이미 발생한 차질만으로도 원자재 충격은 상당 기간 지속될 거고, ...