2026년 2분기 QRA 입니다.

거의 1년만에 보는 것 같아서 보기전부터 머리가 지끈 거립니다.

5월 4일 발표 자료부터 봅시다.

1. 차입 추정치 (Financing Estimates)

• Financing Estimates: 분기별 차입 추정액 + 분기말 TGA 잔고 가정

• Economic Policy Statements to TBAC: 재무부가 TBAC(자문위)에 제시한 거시 환경 평가

2분기(4–6월) 차입 계획

• 민간보유 순시장성부채 차입 1,890억 달러 (2월 추정 대비 +790억 달러)

• 분기말 현금 잔고 가정: 9,000억 달러

• 증가 요인: 순현금흐름 전망 하향 (분기 시작 잔고가 예상보다 높아 일부 상쇄)

• 시작 잔고 효과 제외 시 실질 차입 증가폭은 +1,220억 달러

3분기(7–9월) 차입 계획

• 차입 6,710억 달러 (대규모 증가)

• 분기말 현금 잔고 가정: 9,500억 달러

1분기(1–3월) 실적

• 실제 차입 5,770억 달러 (2월 추정 5,740억과 거의 일치)

• 분기말 현금 893억 → 850억 가정 대비 +430억 초과

핵심 포인트: TGA 목표 잔고를 9,000억 → 9,500억으로 연속 상향했고, 2분기 차입이 예상보다 크게 늘었음. 6일(수) 8:30am 발표될 Quarterly Refunding 세부 내용에서 만기별 발행 구성(쿠폰 vs T-Bill 비중)이 시장 영향의 관건.

2. TBAC 경제정책 성명서 핵심

GDP

• 1Q26 실질 GDP 연율 +2.0% (4Q25 +0.5%에서 반등)

• 기업고정투자(BFI) 성장률 4배 가속, 성장 기여도 +1.4%p

• 장비투자 +17.2%, 지식재산권 +13.0%, 데이터센터 +22% (연율)

• 주거투자는 5분기 연속 감소

노동시장

• 1Q26 월평균 신규고용 68,000명 (4Q25 12,000명에서 급반등)

• 민간 고용은 26,000 → 79,000명/월

• 실업률 4.3% (CBO의 자연실업률 추정치와 부합)

• 핵심연령(25–54세) 경활률 83.9% (2020년 1월 경기 정점 대비 +0.8%p)

• 시간당임금(AHE) +3.5% YoY, 실질 +0.3%

인플레이션

• 헤드라인 CPI 3.3% YoY (전년 2.4%에서 가속) — 이란 분쟁발 에너지 가격 영향

• 근원 CPI 2.6% (전년 2.8%에서 둔화)

• 에너지 +12.5%, 식료품 +2.7%

• 임대료 +3.0% (2021년 9월 이후 최저, 팬데믹 이전 평균 3.3% 하회)

• 헤드라인 PCE 3.5% (Fed 목표 2% 대비 큰 폭 상회)

리스크 요인

• 이란 분쟁: 중기 인플레 상방 리스크. 다만 미국이 세계 최대 산유국·천연가스 생산국이라 충격 흡수력 강조

• AI 투자: 2025년 GDP 성장의 1/3 이상, 1Q26은 약 절반이 AI 관련 투자에서 발생

• 노동시장: low hires / low fires 환경, 기업이 감원 대신 자연감소·생산성으로 대응

• 사모크레딧: 시스템 리스크는 아니나 일부 환매 요구가 내부 한도 초과, 모니터링 중

• WSJ 이코노미스트 서베이 12개월 침체 확률: 33% (1월 대비 소폭 상승)

→ 어떠한 이유라도 AI 투자가 꺽이면 안됨

정책 톤

• 행정부 정책(전액 비용처리, 관세·리쇼어링, 규제완화)이 capex 부스트의 동력이라 강조

• "정책 주도형 capex 붐의 초기 단계" 표현 — 향후 생산성·성장 가속을 시사하는 메시지

시장 관점에서 주목할 점 두 가지

1. 공급 충격: Q3 6,710억 달러는 분기 기준으론 매우 큰 규모. 5/6 Refunding에서 쿠폰 증액 여부와 T-Bill 비중이 단·장기 금리 곡선에 직접 영향.

2. 인플레 트랙: 헤드라인이 3.3% (CPI) / 3.5% (PCE)로 다시 가속. Treasury 공식 톤은 "이란 분쟁 종료 후 빠른 둔화 예상"이지만 Fed의 데이터 의존적 스탠스에선 단기 인하 경로를 좁히는 변수.

3. 세부 자금조달 구조 (Quarterly Refunding)

• Policy Statement: 재무부의 공식 발행 계획 (만기별 쿠폰 사이즈, T-Bill 비중, 버이백 일정)

• TBAC Report to Secretary: 자문위가 재무부에 제출한 권고안

• TBAC Minutes: 회의록 (위원들 토론 내용)

• TBAC Recommended Financing Table: 만기별 권장 발행 규모표

• TBAC Discussion Charts:

  • Treasury Presentation to TBAC: 재무부가 위원회에 보여준 자료

  • Charge 1, Charge 2: 재무부가 TBAC에 던진 특정 분석 과제(이번 분기 핵심 이슈, 예: 사모크레딧·국채 수요·SLR 등)에 대한 위원회 답변

  • Auction/Buyback Schedule: 실제 입찰 일정·바이백 일정

1. TBAC Report (자문위 → 재무부 권고)

시장 환경 진단

• 이란 분쟁 이후 유가 +60%, 연초 대비 +80%, 원자재 지수 팬데믹 고점(2022) 상회

• 1년 인플레 스왑 유럽 +100bps, 미국 +75bps 상승 → 글로벌 중앙은행 매파 재가격

• 미국은 G10 중 유일하게 금리인하 가격에 남아있음 (다른 모든 G10은 인상 가격)

• Core PCE 3.2% vs Core CPI 2.6% — 둘 사이 wedge가 크게 벌어짐 (유의미한 신호)

• 5년 forward ...