투자는 ‘그럼에도’ 게임

세상의 모든 일이 불확실하다는 사실만이 확실하다는 이야기가 있다. 간결하게 세상 일을 설명하는 통찰이다. 이 이야기를 살짝 다르게 바라보면, 모든 불확실성은 이미 가격에 담겨있다고도 해석할 수 있다. 효율적 시장가설과 가까워진다. 모든 가격에 불확실성이 반영되어있다면, 내 의사결정은 중요하지 않을까라는 반발심도 생긴다. 불확실성이 담겨있다고 했지, 리스크까지 담겨있다고는 말하지 않았다. 불확실성은 결과의 분포를 알면서 결괏값은 모르는 상태이지만, 리스크는 분포도 모르고 결괏값도 모르는 상태다.(마이클 모부신의 이야기) 즉, 결과에 따라 어떤 영향을 미치는지는 전적으로 '나의' 문제다. ...

투자자은 대개 좋은 투자 전략을 찾기 위해 노력한다. 여기서 이야기하는 투자 전략이란 투자할 대상을 선별 및 평가하고, 매매하는 방법을 의미한다. 개인적으로 여기에 반드시 포함되어야 할 부분이 '피드백'이라고 생각한다. 하고 싶은 이야기는, 투자전략과 피드백은 하나의 세트이며 적절히 조화될 때 지속가능한 투자 성과를 기대할 수 있다는 것이다. 왜 투자전략과 피드백은 한 세트일까? 좋은 투자전략임에도 이에 맞는 피드백이 없다면 어떤 일이 발생하는지에 대한 사고실험을 통해 답을 찾을 수 있다. 장기 투자 전략을 수행하는 투자자가 있다. 해당 전략은 1년 이상의 시계열을 보고 기업을 분석하고 투자하는 것을 목표로 한다. 그럼에도 투자자는 1주일 단위로 주가를 트래킹하고, 피드백을 한다. 1주일 주가의 등락에 효용과 고통을 느끼는 것이다. 인간은 수익의 효용보다, 손실의 고통을 더 강하게 느끼는 편이기 때문에 50%의 확률로 주가가 등락하더라도 고통의 크기가 더 커지게 ...

투자 전략에 따라 피드백 시계열은 달라질 것이다. 초단기 트레이딩을 추구하는 경우, 즉각적인 가격 변화가 피드백 대상이며 이를 온전히 활용할 수 있다. 하지만 장기투자자의 경우 피드백 기간을 설정하기 어렵다. 1년 단위가 맞을까? 6개월 단위가 맞을까? 아니면, 매도하는 시점이 피드백 지점이 되어야 하는가? 만약 매도하는 시점이 피드백 지점이 된다면, 인디언식 기우제와 다름없다. 수익으로 피드백하겠다고 마음 먹으면, 수익이 발생할 때 까지 기다리는 것이고, 손실로 피드백하겠다고 마음 먹으면, 손실을 특정 시점에 인식하면 되니 피드백이 의미가 없어진다. 이런 이유로 피드백 시계열에 대한 개인적 기준이 필요하다고 생각한다. 장기투자의 경우, 투자 ...

"철저한 계산을 바탕으로 가장 유리한 쪽에 돈을 걸었다면, 실제로 돈을 따든 잃든 이미 돈을 번 셈이다. 마찬가지로, 제대로 계산하지 않고 불리한 쪽에 돈을 걸었다면, 실제로 돈을 따든 잃든 이미 돈을 잃은 셈이다." - 데이비드 스클랜스키 프로 도박사의 도박에 대한 이야기지만, 투자를 관통하는 이야기기도 하다. 투자를 하면, 자연스럽게 결과에 눈이 간다. 투자 결과만큼 직관적이고, 객관적인 데이터는 없다. 수치로 수익률이 정확하게 찍히고, 다른 사람들의 수치도 확인할 수 있기 때문에 비교용이하다. 대부분 쉽고, 편한 일은 이롭지 않은 경우가 많은데 이번도 마찬가지다. 결과의 측정이 쉽고, 비교가 용이하다고 해서 결과에만 집중해서는 안된다. 같은 이유로, 오히려 과정에 집중해야 한다. 비록 과정이 정성적이고, 비교하기 어렵고, 맥락 의존적이더라도 말이다. 투자에서 컨트롤 할 수 있는 것은 '과정' 뿐이며, 결과는 불확실성의 영역에 위치하고 있음을 인정해야 앞으로 나아갈 수 있다. 반복해서 이야기하지만, 투자 결과가 좋고 나쁘고는 부차적인 일이다. 투자 과정이 옳았는지, 틀렸는지가 핵심적인 일이다. 과정에 집중하기 위해 기록해야 한다. 기록해야 과정을 다시 검증할 수 있다. 수 많은 편향의 방해로 부터 유의미한 피드백을 얻기 위해서는 기록이 필요하다.

투자는 예측의 게임인가? 어떤 투자는 그러하다. 즉, 어떤 투자는 그러하지 않다. (개인적으로 목표하는) 초장기투자의 경우, 모든 시계열을 예측하는건 불가능하다는 측면에서 예측의 게임이라고 할 수 없다. 오히려 과거의 게임이다. 과거 기업이 어떤 전략을 쓰고 그 효과가 어떠했는지 살펴보고, 앞으로도 투자자의 자본을 '위임'할만한 자격이 있는지 파악하는 것이 중요하다. 그 모든 기록이 재무제표에 담겨있기 때문에, 재무제표는 중요하다. 같은 맥락에서 기업 경영진의 인터뷰와 각종 기록들은 모두 의미있다. 초장기 시계열투자를 목표로 한다면 단기적 예측 게임이라는 프레임에서 벗어나야 한다. 직관에 반하지만, 투자는 오히려 과거의 게임이며 지난 의사결정에 대한 판단의 게임임을 인정하니 훌륭한 투자 구루들의 말이 조금은 더 이해가 된다.