[글로벌매크로] 9회차 - 자산군과 사이클 <외환 시장>

1강: 원자재의 리스크 프리미엄 1. 원자재 분석의 목적 1) 가치투자 측면: 기업의 비용 분석 및 정성적 리서치에 활용 2) 자산배분 측면: 포트폴리오 구성시 변동성 감소 및 헷지용 자산구성 3) 트레이딩 측면: 투자를 위한 매매시 활용 2. 원자재 선물 1) 선도 거래: 미래에 정해진 가격으로 서로 거래하기로 약속 -현재 호박가격이 10000원임. 농부는 호박 재배시 8000원의 비용이 듬. 식당은 호박죽을 12000원에 판매함 농부는 호박값이 떨어지는것을 우려함. 식당은 호박값이 올라가는것을 우려함. 농부와 식당은 1년후에도 호박을 10000원에 거래하기로 계약함 -> 선도 계약 2) 선물 거래: 거래소에서 표준화한 선도 거래 계약 -주식은 현물과 선물의 가격차이가 클수 없음. 만약 가격차이가 크다면 현재 주식을 사서 선물거래일에 팔아서 시세차익을 얻기때문에 스프레드가 감소함 하지만 현물은 유통기한 및 보관비용이 있기때문에 지금 매수해도 선물거래일까지 유지하기 곤란함 3) 케인즈의 이론 -상식적으로 '선물가격'은 '현물의 미래 예상가격'과 같거나, 보관비용 등이 고려되는 자산이면 높아야함 하지만 케인즈의 이론은 선물가격이 예상가격보다 낮다고 주장 -케인즈의 이론: 생산자들은 미래의 가격리스크를 헷지하고 싶은 '을'이고, 소비자들은 거래할 의무가 없는 '갑'임 따라서 생산자는 '선물가격'을 '현물의 미래 예상가격'보다 낮게 제시함 즉, '선물가격'과 '현물의 미래 예상가격'의 차이는 선물거래의 '리스크 프리미엄'이 됨 4) 선물용어 (1) 콘탱고/백워데이션: 선물가격이 현물보다 높으면(=현물의 가치가 앞으로 높아질것 같으면) 콘탱고, 반대는 백워데이션 (2) 롤오버: 선물거래 만기시의 현물을 받지않기위해, 만기가 짧은 선물을 매도하고 만기가 더 긴 상품을 매수하여 포지션 교체 현재 월물과 가까운 월물로 교체하는 근월물 롤오버와, 먼 월물로 교체하는 원월물 롤오버가 있음 3. 원자재 선물의 성과 (2004년 이전) 1) 샤프지수: 수익률은 채권보다 높고 주식과 비슷하며, 변동성은 주식보다 낮아서 원자재의 샤프지수가 가장 높음 2) 왜도(Skewness): 지수의 쏠림현상 가능성으로, 주식은 음의값을 갖고 원자재는 양의 값을 가짐 주식은 경제쇼크에 의한 급락현상이 빈번하고, 원자재는 공급쇼크로 인한 급등현상이 빈번함 3) 다른 자산군과의 상관관계: 원자재는 주식 및 채권과 모두 음의 ...

1강: 채권의 기본 1. 채권 이자율 1) 시중금리에 따른 이자율 -채권 이자율 = 무위험 이자율(장기 국채금리) + 신용(부도)스프레드 -만기가 긴 채권일수록 듀레이션(투자원금 회수에 걸리는 기간 or 금리 변화에 따른 채권가격 변동)이 큼 2) 신용(파산)에 따른 이자율 -국채(AAA) → 지방채(AAA,AA) → 우량회사채(AAA~BB) → 하이일드/정크본드(BB~) 정도로 분류됨 -BBB이하의 국채부터 파산율이 유의미하게 증가하며, 자산군 관점에서는 국채, 우량회사채, 정크본드가 주 거래대상임 2. 채권 가격 사이클 1) 경기가 좋아질때 -인플레이션 상승기대에 따른 장기금리 상승 → 무위험 이자율 상승 -경기에 대한 낙관 → 부도 스프레드 하락 (1) 국채: 무위험 이자율은 상승, 부도 스프레드는 원래 없음 → 채권가격 하락 (2) 우량회사채: 무위험 이자율은 상승, 부도 스프레드는 하락 → 채권가격 혼조세 (3) 정크본드: 무위험 이자율은 상승, 부도 스프레드는 대폭 하락 → 채권가격 상승 2) 경기가 나빠질때 -인플레이션 하락기대에 따른 장기금리 하락 → 무위험 이자율 하락 -경기에 대한 우려 → 부도 스프레드 상승 (1) 국채: 무위험 이자율은 하락, 부도 스프레드는 원래 없음 → 채권가격 상승 (2) 우량회사채: 무위험 이자율은 하락, 부도 스프레드는 상승 → 채권가격 혼조세 (3) 정크본드: 무위험 이자율은 하락, 부도 스프레드는 대폭 상승 → 채권가격 하락 3. 주요 채권 스프레드 1) TED 스프레드: 3개월 LIBOR 금리 - 3개월 미국 단기 국채금리 -LIBOR 금리: 은행들 간의 오버나잇 대출금리 -TED 스프레드가 증가한다 → 은행들간의 대출을 꺼리고 있다 → 신용리스크가 커지고 있다는 신호 2) CDS 스프레드: 파산에 대한 보험상품 수수료 -CDS 매수자는 정기 수수료를 납입하고, CDS 매도자는 파산 발생시 매수자에게 큰 금액 지불 -CDS 스프레드(수수료)가 증가한다 → 파산 위험이 높아지고 있다는 신호 -PD(Probability of Default): 파산확률로서, CDS 스프레드를 통해 계산 3) 하이일드 스프레드: 정크본드 금리 - 국채 금리 -OAS: 채권에 붙는 옵션으로, 채권 만기일전에 매수자가 투자금을 회수하거나 매도자가 채권을 재매입 할수있는 조항등이 붙음 -하이일드 스프레드가 높다 → 부도 스프레드가 높다 → 파산 위험이 높아지고 있다 4) 장단기 금리차(스프레드): 장기국채 금리 - 단기국채 금리 -일반적으로 장기국채가 단기국채보다 리스크가 높기때문에 이자율도 높지만, 실제 시장상황에 따라 다양한 모습을 띔 -Bull은 채권가격 상승, Bear는 채권가격 하락, Steepening은 기울기 증가, Flattening은 기울기 감소 -단기금리는 기준금리만 영향받지만, 장기금리는 기준금리/성장률 전망/인플레이션 전망/리스크 프리미엄을 반영하기때문에 기준금리와의 ...

1강: 자산군 관점에서의 주식 1. 버핏지수 1) 버핏지수 계산 -버핏지수 = 주식시장 시가총액 / GDP -주식시장 전반의 벨류에이션을 가늠하는 단일지표로, 실물경제 상승률 대비 주식시장의 크기를 나타냄 70~80이면 매수, 200이상이면 위험 -현대에는 Wilshire 5000(미국주식 거의 전체) / GDP 2) 버핏지수의 우상향 현상 -개인의 주식시장 투자 활성화에 따른 시가총액 상승 -다국적 기업의 해외소득 증가에 따른 증가 -40년간 이자율의 하락추세 3) 버핏지수 추세선 -버핏 지수의 선형회귀 추세선 기준, 표준편차가 1 이상이면 고평가, 2 이상이면 극단적 고평가 2. Brock Value 1) Brock Value 계산 -Brock Value = GDP / 2xCorporate Bond Yield -변수가 너무 적은 모델로, 전반적인 시장상황 가늠정도로만 사용 2강: 주가 지수의 DCF 1. Shiller P/E -10년간의 평균 Earning으로 P/E 계산 = 시가총액 / 평균 Earning = 주가 / 평균 EPS -사이클의 등락을 상쇄하여 볼수 있기때문에 CAPE(Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio)라고도 함 2. Index DCF 1) Index DCF의 기본적인 틀 -CF(현금흐름): 지수구성 기업의 실적 및 성장률(EPS), 주주환원율(배당&자사주매입) (1) 기업실적 및 성장률: 애널리스트 전망치, Yardeni.com 등에서 확인 (2) 장기 주주환원율 = 1 - 재투자비율 = 1 - 이익성장률/ROE (재투자비율*ROE = 이익성장률 이니까!) -r(할인율): 무위험 이자율(10년만기 국채) + 리스크 프리미엄 -> 과거 10년간 평균 환원율 확인 -리스크 프리미엄: (1) 과거 데이터와 비교 or (2) 내재 리스크 프리미엄 계산 (1) 과거 데이터 비교: 과거 중장기 국채 수익률과 주식 수익률간의 오차율을 적용 (2) 내재 리스크 프리미엄 계산: Index DCF에 IV는 현재 시장가격, 우변은 r을 제외한 모든 변수 대입 도출된 r에서 무위험 이자율을 뺀 것이 리스크 프리미엄 2) Index DCF의 적용 -시장 참여자들의 컨센서스를 모두 도출한 후, 각각의 변수에 담긴 시장 참여자들의 생각을 검증하고 변수 수정 [ 거시경제에 대한 시나리오 예측 -> 경제 지표에 대한 시나리오 예측-> DCF 변수에 대한 조정 ] ex) 높은 인플레이션 지속이 예상됨 -> 무위험 이자율을 10년물 국채보다 높게 설정 경기침체 예상에 따라 회사들의 현금 유동성 감소가 예상됨 -> 배당 및 자사주 매입율을 10% 낮춰서 조정 -'경제 사이클 및 지표에 대한 판단과 예상치'를 '주가지수의 벨류에이션'으로 전환시켜주는 프레임으로 사용. 3) 예시 (1) CF(현금흐름) 기업 실적 및 성장률 예시 ...

1강: 경제지표의 시각화 2강: 사이클 분석의 도구 1. 경기순환 체크리스트 1) 경기 사이클을 여러 국면으로 분류 2) 각 국면별의 경제지표 및 시장 상황 반응을 파악하여 체크리스트 작성 3) 현 시점의 경제지표 및 시장 상황을 체크리스트에 대입하여 현재의 국면 판단 -> 판단된 국면에서의 유리한 자산에 가중치를 두고 투자 2. 경기순환 추적도(시계) 1) 통계청 경기순환 시계 (KOSIS 국가통계포털): 각 지표의 해당국면을 시간의 흐름에 따라 확인 가능 -반시계 순환 (상승 -> 둔화 -> 하강 -> 회복) 2) 유럽연합 통계청: 각 지표의 해당국면을...

1강: 물가와 사이클 1. 물가 상승률 관련 경제 지표 -GDP Price Index: 가장 광범위한 경제지표 -PPI(생산자 물가지수): 생산자 기준의 도매가격만 반영된 경제지표로서 유통, 세금, 소매가격 및 부동산은 반영되어 있지 않음 미국 노동통계국에서 발표 -CPI(소비자 물가지수): 도시 소비자물가와 관련도 높은 일부 품목의 물가 변화를 가중평균하여 계산함 미국 노동통계국에서 발표 -PCE(개인소비지출 물가지수): GDP(C+I+G+NX) 계산법중 C(소비)만 측정하며, 모든 소비 품목 대상이라 대체재 구매도 반영됨 미국 상무부 경제분석국에서 발표 -코어 인플레이션(근원 물가지수): 식료품과 에너지 물가를 뺀 물가지수 식료품과 에너지 물가는 단기 변동폭이 크고, 국가의 물가상승 추세와 관련없는 경우가 잦음 -TIPS Breakeven Inflation Rate: TIPS(물가연동형 국채)는 TIPS 이자율+인플레이션율 만큼의 이자를 지급하는 상품임 따라서 시중국채 금리-TIPS 이자율=소비자들의 기대 인플레이션율임 2. 인플레이션의 원인 -생산과 소비의 불균형, 통화량의 증가 등이 모두 원인이 될수 있음 -1800~1945년은 금본위제때문에 달러가치가 금의 생산량에 묶여서 인플레이션이 크지 않았움 -1945년 이후로 미국이 금보유량보다 달러를 많이 발행하면서 인플레이션이 커짐 -금본위제도에서 신용화폐체제로 전환되며 중앙은행의 통화정책 영향력이 커지면서 경제사이클 변동성이 오히려 감소함 2강: 중앙은행과 통화정책 1. 중앙은행 -FED의 책무: 최대 고용, 적당한 장기금리, 안정적인 물가 -연준의 목표 인플레이션은 역사적으로 약 2%. 만약 0%를 목표 했다가 추정오차로 디플레이션이 오면, 소비자는 물가하락 기대로 구매를 유보하여 경제 악순환 가능성 있음 2%의 인플레이션과 2~3%의 생산성 증가로 4~5%의 ...