[글로벌매크로] 11회차 - 자산배분

1강: 인과 그래프 기초 1. 인과 그래프 1) 정의: 경제학적 명제들 간의 관계를 통해 자산군 변화를 예측하는 도구 -특정 경제학 명제를 세부적으로 나눠, 논리가 약한 연결고리를 파악함으로써, 리서치의 노력을 집중할 수 있음 ex) '수에즈 운하가 막히면, 주식 가격이 하락한다' 라는 경제학 명제의 참/거짓 판단 수에즈 운하가 막힌다 → 세계 무역량이 감소한다 → 상품의 수요대비 공급이 감소한다 → 인플레이션이 발생한다 → 연준이 금리를 인상한다 → 주식 가격이 하락한다. '인플레이션 발생과 금리인상'의 상관관계와 '금리인상과 주식가격 하락'의 상관관계가 다소 모호하므로 집중적인 리서치 2) 인과 그래프의 효용 -인과 그래프 작성을 통해 가설의 연결고리를 논리정연하게 정리하고, 가설을 검증할 수 있음 -가설에서 어느 부분의 논리가 부족한지 발견하고, 리서치를 집중할 수 있음 -리서치를 통해 인과관계를 파악하고, 잘못된 명제를 발견할 수 있음 3) 요구사항 (1) 경제 공부와 시황 경험을 통해, 경제학적 명제들을 최대한 많이 학습 (2) 특정 경제 이벤트가 시장과 자산군에 미치는 영향을 연결 (3) 경제학적 명제들 간의 연결고리를 엄밀하게 검증 ...

1강: 외환 시장을 움직이는 요인 1. 외환 분석의 틀 1) 펀더멘털 분석: 각 국가의 경제지표와 무역을 분석하여 장기적 관점의 적정환율 산출 (Valuation Anchor 개념) 2) 수급/센티먼트 분석: 포지션과 수급상황을 통해 중단기 환율 예측 3) 기술적 분석: 차트매매는 자기현시적 성격이 높은데, 외환시장은 차트매매 투자자가 많기때문에 기술적 분석이 유의미함 2. Absolute PPP (Purchasing Power Parity) 1) Law of One Price (단일가격 법칙): 두 국가간의 무역장벽이 충분히 낮다면, 특정 재화의 가격은 양국에서 같아야한다. → 아이폰이 미국에서 $1000, 한국에서 100만원이면, USDKRW는 1000원이 적정가치 2) 펜A가 유럽에서 1EUR, 미국에서는 1.5USD라면, PPP상으로 EURUSD는 1.5인데, 실제 환율은 EURUSD 1.1인 경우 → 가능성 (1) 물가가 맞다면, 환율 측면에서 EUR이 저평가 되어있다 가능성 (2) 환율이 맞다면, 물가 측면에서 미국이 비싸거나, 유럽이 싸다 3) 현실적으로는 양국간의 거래시 배송비용, 무역장벽, 관세 등으로 인해 실제환율과 PPP 환율간의 괴리가 발생함 4) 외환표기법: USD/KRW일때 앞에오는 USD를 하나의 상품으로 간주하고, USD 1$을 사기위해 필요한 KRW 가격으로 표기 왠만한 화폐는 모두 USD가 뒤로붙는데(EURUSD), KRW와JPY는 소수점이 많아서 앞으로표기(USDKRW) 3. Relative PPP (Purchasing Power Parity) 1) EURUSD 변화율 = 미국 물가변화율 - 유럽 물가변화율 -양국간의 물가 변화율 차이가 환율 변화율을 설명한다는 개념으로, 물가상승률이 더 높은쪽의 화폐 가치가 떨어진다는 것 -EURUSD가 1.5에서 1로 감소했다 = USD의 가치가 올라갔다 = 미국의 물가가 낮아졌다 (화폐의 가치가 올랐다는건, 물가가 낮아졌다는 것과 동일한 의미) 2) Relative PPP 적용시의 고려사항 -기준 환율연도: 금본위제가 폐지된 닉슨쇼크시의 1973년, 또는 미국의 무역수지가 균형이었던 1980년을 보통 적용 -기준 물가지표: 각 국의 CPI, PPI, PCE 기준이 모두 다르기때문에, ...

1강: 원자재의 리스크 프리미엄 1. 원자재 분석의 목적 1) 가치투자 측면: 기업의 비용 분석 및 정성적 리서치에 활용 2) 자산배분 측면: 포트폴리오 구성시 변동성 감소 및 헷지용 자산구성 3) 트레이딩 측면: 투자를 위한 매매시 활용 2. 원자재 선물 1) 선도 거래: 미래에 정해진 가격으로 서로 거래하기로 약속 -현재 호박가격이 10000원임. 농부는 호박 재배시 8000원의 비용이 듬. 식당은 호박죽을 12000원에 판매함 농부는 호박값이 떨어지는것을 우려함. 식당은 호박값이 올라가는것을 우려함. 농부와 식당은 1년후에도 호박을 10000원에 거래하기로 계약함 -> 선도 계약 2) 선물 거래: 거래소에서 표준화한 선도 거래 계약 -주식은 현물과 선물의 가격차이가 클수 없음. 만약 가격차이가 크다면 현재 주식을 사서 선물거래일에 팔아서 시세차익을 얻기때문에 스프레드가 감소함 하지만 현물은 유통기한 및 보관비용이 있기때문에 지금 매수해도 선물거래일까지 유지하기 곤란함 3) 케인즈의 이론 -상식적으로 '선물가격'은 '현물의 미래 예상가격'과 같거나, 보관비용 등이 고려되는 자산이면 높아야함 하지만 케인즈의 이론은 선물가격이 예상가격보다 낮다고 주장 -케인즈의 이론: 생산자들은 미래의 가격리스크를 헷지하고 싶은 '을'이고, 소비자들은 거래할 의무가 없는 '갑'임 따라서 생산자는 '선물가격'을 '현물의 미래 예상가격'보다 낮게 제시함 즉, '선물가격'과 '현물의 미래 예상가격'의 차이는 선물거래의 '리스크 프리미엄'이 됨 4) 선물용어 (1) 콘탱고/백워데이션: 선물가격이 현물보다 높으면(=현물의 가치가 앞으로 높아질것 같으면) 콘탱고, 반대는 백워데이션 (2) 롤오버: 선물거래 만기시의 현물을 받지않기위해, 만기가 짧은 선물을 매도하고 만기가 더 긴 상품을 매수하여 포지션 교체 현재 월물과 가까운 월물로 교체하는 근월물 롤오버와, 먼 월물로 교체하는 원월물 롤오버가 있음 3. 원자재 선물의 성과 (2004년 이전) 1) 샤프지수: 수익률은 채권보다 높고 주식과 비슷하며, 변동성은 주식보다 낮아서 원자재의 샤프지수가 가장 높음 2) 왜도(Skewness): 지수의 쏠림현상 가능성으로, 주식은 음의값을 갖고 원자재는 양의 값을 가짐 주식은 경제쇼크에 의한 급락현상이 빈번하고, 원자재는 공급쇼크로 인한 급등현상이 빈번함 3) 다른 자산군과의 상관관계: 원자재는 주식 및 채권과 모두 음의 ...

1강: 채권의 기본 1. 채권 이자율 1) 시중금리에 따른 이자율 -채권 이자율 = 무위험 이자율(장기 국채금리) + 신용(부도)스프레드 -만기가 긴 채권일수록 듀레이션(투자원금 회수에 걸리는 기간 or 금리 변화에 따른 채권가격 변동)이 큼 2) 신용(파산)에 따른 이자율 -국채(AAA) → 지방채(AAA,AA) → 우량회사채(AAA~BB) → 하이일드/정크본드(BB~) 정도로 분류됨 -BBB이하의 국채부터 파산율이 유의미하게 증가하며, 자산군 관점에서는 국채, 우량회사채, 정크본드가 주 거래대상임 2. 채권 가격 사이클 1) 경기가 좋아질때 -인플레이션 상승기대에 따른 장기금리 상승 → 무위험 이자율 상승 -경기에 대한 낙관 → 부도 스프레드 하락 (1) 국채: 무위험 이자율은 상승, 부도 스프레드는 원래 없음 → 채권가격 하락 (2) 우량회사채: 무위험 이자율은 상승, 부도 스프레드는 하락 → 채권가격 혼조세 (3) 정크본드: 무위험 이자율은 상승, 부도 스프레드는 대폭 하락 → 채권가격 상승 2) 경기가 나빠질때 -인플레이션 하락기대에 따른 장기금리 하락 → 무위험 이자율 하락 -경기에 대한 우려 → 부도 스프레드 상승 (1) 국채: 무위험 이자율은 하락, 부도 스프레드는 원래 없음 → 채권가격 상승 (2) 우량회사채: 무위험 이자율은 하락, 부도 스프레드는 상승 → 채권가격 혼조세 (3) 정크본드: 무위험 이자율은 하락, 부도 스프레드는 대폭 상승 → 채권가격 하락 3. 주요 채권 스프레드 1) TED 스프레드: 3개월 LIBOR 금리 - 3개월 미국 단기 국채금리 -LIBOR 금리: 은행들 간의 오버나잇 대출금리 -TED 스프레드가 증가한다 → 은행들간의 대출을 꺼리고 있다 → 신용리스크가 커지고 있다는 신호 2) CDS 스프레드: 파산에 대한 보험상품 수수료 -CDS 매수자는 정기 수수료를 납입하고, CDS 매도자는 파산 발생시 매수자에게 큰 금액 지불 -CDS 스프레드(수수료)가 증가한다 → 파산 위험이 높아지고 있다는 신호 -PD(Probability of Default): 파산확률로서, CDS 스프레드를 통해 계산 3) 하이일드 스프레드: 정크본드 금리 - 국채 금리 -OAS: 채권에 붙는 옵션으로, 채권 만기일전에 매수자가 투자금을 회수하거나 매도자가 채권을 재매입 할수있는 조항등이 붙음 -하이일드 스프레드가 높다 → 부도 스프레드가 높다 → 파산 위험이 높아지고 있다 4) 장단기 금리차(스프레드): 장기국채 금리 - 단기국채 금리 -일반적으로 장기국채가 단기국채보다 리스크가 높기때문에 이자율도 높지만, 실제 시장상황에 따라 다양한 모습을 띔 -Bull은 채권가격 상승, Bear는 채권가격 하락, Steepening은 기울기 증가, Flattening은 기울기 감소 -단기금리는 기준금리만 영향받지만, 장기금리는 기준금리/성장률 전망/인플레이션 전망/리스크 프리미엄을 반영하기때문에 기준금리와의 ...

1강: 자산군 관점에서의 주식 1. 버핏지수 1) 버핏지수 계산 -버핏지수 = 주식시장 시가총액 / GDP -주식시장 전반의 벨류에이션을 가늠하는 단일지표로, 실물경제 상승률 대비 주식시장의 크기를 나타냄 70~80이면 매수, 200이상이면 위험 -현대에는 Wilshire 5000(미국주식 거의 전체) / GDP 2) 버핏지수의 우상향 현상 -개인의 주식시장 투자 활성화에 따른 시가총액 상승 -다국적 기업의 해외소득 증가에 따른 증가 -40년간 이자율의 하락추세 3) 버핏지수 추세선 -버핏 지수의 선형회귀 추세선 기준, 표준편차가 1 이상이면 고평가, 2 이상이면 극단적 고평가 2. Brock Value 1) Brock Value 계산 -Brock Value = GDP / 2xCorporate Bond Yield -변수가 너무 적은 모델로, 전반적인 시장상황 가늠정도로만 사용 2강: 주가 지수의 DCF 1. Shiller P/E -10년간의 평균 Earning으로 P/E 계산 = 시가총액 / 평균 Earning = 주가 / 평균 EPS -사이클의 등락을 상쇄하여 볼수 있기때문에 CAPE(Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio)라고도 함 2. Index DCF 1) Index DCF의 기본적인 틀 -CF(현금흐름): 지수구성 기업의 실적 및 성장률(EPS), 주주환원율(배당&자사주매입) (1) 기업실적 및 성장률: 애널리스트 전망치, Yardeni.com 등에서 확인 (2) 장기 주주환원율 = 1 - 재투자비율 = 1 - 이익성장률/ROE (재투자비율*ROE = 이익성장률 이니까!) -r(할인율): 무위험 이자율(10년만기 국채) + 리스크 프리미엄 -> 과거 10년간 평균 환원율 확인 -리스크 프리미엄: (1) 과거 데이터와 비교 or (2) 내재 리스크 프리미엄 계산 (1) 과거 데이터 비교: 과거 중장기 국채 수익률과 주식 수익률간의 오차율을 적용 (2) 내재 리스크 프리미엄 계산: Index DCF에 IV는 현재 시장가격, 우변은 r을 제외한 모든 변수 대입 도출된 r에서 무위험 이자율을 뺀 것이 리스크 프리미엄 2) Index DCF의 적용 -시장 참여자들의 컨센서스를 모두 도출한 후, 각각의 변수에 담긴 시장 참여자들의 생각을 검증하고 변수 수정 [ 거시경제에 대한 시나리오 예측 -> 경제 지표에 대한 시나리오 예측-> DCF 변수에 대한 조정 ] ex) 높은 인플레이션 지속이 예상됨 -> 무위험 이자율을 10년물 국채보다 높게 설정 경기침체 예상에 따라 회사들의 현금 유동성 감소가 예상됨 -> 배당 및 자사주 매입율을 10% 낮춰서 조정 -'경제 사이클 및 지표에 대한 판단과 예상치'를 '주가지수의 벨류에이션'으로 전환시켜주는 프레임으로 사용. 3) 예시 (1) CF(현금흐름) 기업 실적 및 성장률 예시 ...