연준&재무부 모니터링_9,10월 유동성 환경 진단: 계절성의 파도에서 살아남기

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 미국의 가계 소비가 그동안 견조했던 이유는? https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66cc43df32c2c59b231334f5 ㅇ 가계소비 분석을 위한 프레임 소개 ㅇ 미국 가계소비는 GDP의 약 70% 비중을 차지 → 미국 경기는 가계소비의 향방에 달려있음 ㅇ 고금리 환경에서도 양호한 흐름을 보여온 미국의 소비 ㅇ 미국의 가계소비가 그동안 탄탄했던 이유는 무엇일까? ㅇ 5 Sector 모델을 중심으로 소비 ㅇ 가계는 기업에게 고용되어 노동력을 제공 ㅇ 기업은 노동력을 활용해 재화를 생산 ㅇ 기업은 노동력 제공에 대한 대가로 가계에 임금(소득)을 지급 ㅇ 가계는 임금을 사용해 생산된 재화를 소비 ㅇ 달리 말하면, 가계소비의 원천은 고용과 임금이며, ㅇ 이는 기업의 생산 전략에 따라 조정될 수 있음 ㅇ 그러나, 기업의 생산전략은 결국 기업의 매출 전망, 즉 제품의 소비 전망에 영향을 받음 ㅇ 일반적으로 소득, 소비, 저축 세 가지 지표를 통해 가계의 경제활동을 파악 ㅇ 개인저축 지표에 대한 오해 ㅇ BEA(Bureau of Economic Analysis)에서 매월 발표되는 개인 소득&지출 보고서(PIC: Personal Income & Outlays) - 개인소비지출, 개인소득, 개인저축 지표 ㅇ PIC보고서가 개인저축을 도출하는 과정 ㅇ 가계가 매월 벌어들인 소득인 ‘개인소득’에서 세금납입액을 차감하여 ‘가처분소득’을 계산 - 여기서 개인소득은 급여소득,임대소득,이자소득,배당소득,이전소득 등 ㅇ 가처분소득에서 가계소비를 의미하는 ‘개인소비지출’, 보유 부채에 대한 이자 지급액인 ‘이자지출’, 정부에 납입하는 ‘이전지출’을 차감하여 ‘개인저축’을 도출 ㅇ (가처분소득 - 개인소비지출) - 이자지출 - 이전지출 = 개인저축 ㅇ 개인소비지출 = (가처분소득 - 개인저축) - 이자지출 - 이전지출 ㅇ 개인저축은 가처분소득에서 소비, 이자지출과 이전지출을 차감하고 남은 값 ㅇ 소비가 전적으로 가처분소득(그리고 이자지출과 이전지출)에 의해 이뤄진다는 잘못된 프레임 - 소득을 놓고 1:1로 소비와 저축이 경쟁하는 관계로 설정해버림 ㅇ 현실에서 소비자는 가처분소득뿐 아니라 다양한 채널로부터 소비를 위한 자금을 확보함 - 금융기관 대출, 보유한 자산을 매도하여 얻는 자산 차익, 저축해둔 자금의 인출 ㅇ 이를 식으로 정리해주면, ㅇ “개인소비지출 = (가처분소득 - 실제저축) + 대출* + 기존 저축의 인출 + 자산가격의 증분 - 이자지출 - 이전지출” * 대출 < 대출상환 의 경우 위 대출변수는 마이너스 값 ㅇ 위 ...

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 남은 하반기 유동성 흐름의 7가지 핵심 포인트 https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66c84c2e5625c767dfa11233 ㅇ “△지준금 = △SOMA 계정 + △대출(유동성지원 창구) - △역레포계좌 - △재무부 TGA" (연준 대차대조표 항등식 5개 변수 추이) ㅇ 먼저, 자산항목부터 ㅇ SOMA 계정은 꾸준히 감소하고 있지만, 6월 QT 테이퍼링 시행하면서 감소폭 다소 완화 ㅇ 대출잔액은 꾸준히 감소하는 중 ㅇ 부채항목은 ㅇ 역레포 잔고는 감소해온 반면, TGA잔고는 상승해온 모습 ㅇ 지준금에 대한 영향을 기준으로 대차대조표 항등식에 마킹을 하면 - Δ 지준금 🔴 = Δ SOMA 계정 🔴 + Δ 대출 잔액(유동성 지원 창구) 🔴 - Δ 역레포 계좌 🟢 - Δ 재무부 TGA 🔴 ㅇ 자산항목: SOMA 계정🔴 ㅇ 6월부터 연준 QT 테이퍼링 시행에 감소폭이 축소됨 ㅇ 다만, 그중 MBS의 QT 물량은 점진적으로 증가하고 있음 ㅇ 시중금리가 금리인하 기대를 반영하여 하락할 경우, 그동안 저조했던 모기지 상환 증가할 가능성 있음 - 모기지 대출자들은 시중 모기지 금리가 하락할 경우, MBS의 조기상환 옵션을 사용할 유인(기존 모기지 상환하고 신규 대출하는게 이득)이 커지고, - 그렇게 되면 연준이 상환받는 MBS가 증가하면서 MBS 보유액 감소하게 됨 - 결과적으로 QT는 증가함 - 평균 약 150억달러 수준에 머물던 MBS QT를 더 증가시킬 수 있음 - 현재 월별 타겟은 MBS는 350억 달러, 장기채는 250억 달러 ㅇ QT 속도를 추가적으로 조절하지 않으면 MBS QT 증가로 지준금 감소 압력은 현재보다 더 심화될 수 있음 ㅇ 자산항목: 대출잔액🔴 ㅇ 재할인창구의 급감, BTFP 점진적 감소 ㅇ 최근 재할인창구 이용규모가 ...

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 유동성, 그것이 궁금했다! - 연준은 언제 QT를 중단할까? https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66c84c325625c767dfa115db ㅇ 연준이 QT를 지속하는 한, 연준의 대차대조표 축소되면서 유동성은 계속해서 연준에 흡수되고 지준금은 줄어들 것 - △지준금↓ = △SOMA 계정↓ + △대출(유동성지원 창구) - △역레포계좌 - △재무부 TGA ㅇ 지준금이 들어들면 은행의 신용창출 감소하면서 실물경제에 하방압력 가능성 ㅇ 연준, ‘22년 5월 QT플랜 발표하면서 “지준금 잔액이 충분한 지준금(ample reserve)과 일치한다고 판단되는 수준보다 다소 높을 때, QT 속도를 늦출 것이며, 이후 중단할 것” ㅇ ‘24년 6월 장기채 QT 타겟을 기존 600억 달러에서 250억 달러로 감축하는 QT 테이퍼링 시행 - 연준이 QT 속도를 조절했으니 연준이 판단하는 충분한 지준금 수준에 가까워졌나? - QT 중단도 멀지않나? ㅇ 연준의 목표: ‘풍부한’ 지준금 레짐에서 ‘충분한’ 지준금 레짐으로의 전환 ㅇ 연준의 리스크: 전환과정이 원활하지 않을 가능성 ㅇ ‘08년 금융위기 대응을 위한 양적완화(QE)는 기존의 ‘희소한’ 지준금 레짐을 ‘충분한’ 지준금 레짐으로 바꿈 ㅇ ‘20년 팬데믹 위기 대응하면서 다시 한번 대규모 QE 시행하면서 ‘충분한’ 지준금 레짐을 ‘풍부한’ 지준금 레짐으로 바꿈 ㅇ 문제는 ‘풍부한’ 지준금 수준에서는 플로어 시스템이 작동하지 않을 수 있음 - 금융기관들이 보유한 유동성이 흘러넘치기에 머니마켓 금리는 지속적으로 하방압력을 받으며, 이는 단기금리를 조절하고자하는 연준의 통화정책의 효과를 제한함 ㅇ 또, QE를 시행하며 장기 증권(MBS 포함)을 대량 매입할 경우, 이는 시중의 장기금리에 하방 압력 ㅇ 그리고 연준이 매입한 장기채를 오래 보유하고 있을수록, 미래 수급에 대한 시장의 기대심리가 왜곡되어 장기금리 형성 시장 메커니즘 훼손할 수 있음 - 시장이 “연준이 일단 증권 매입하면 장기간 안팔고 계속 보유하는 것 같네” 기대할수록 국채금리는 미래 수급 측면에서 하방압력을 받게 됨 - 다시 설명하면, 연준이 보유 증권을 ...

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 유동성, 그것이 궁금했다! - 연준이 금리를 내려도 유동성이 줄어들 수 있는 이유 https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66c84c355625c767dfa117e6 ㅇ 유동성 흐름을 파악하는 다섯가지 핵심 지표 - 지급준비금, 연준 SOMA 계정, 역레포 잔고, 재무부 TGA, 대출(유동성지원 창구) - 위 다섯가지 모두 연준의 대차대조표 구성하는 지표 ㅇ 유동성 환경에 영향을 미치는 주요 플레이어 - ① 연준, ② 시중은행, ③ 재무부, ④ MMF,딜러,사모펀드 등 (은행이 아닌)금융기관 ① 연준 ㅇ 연준의 SOMA 계정 잔고 - SOMA 계정은 연준의 보유 증권을 관리하는 계좌 - 양적완화(QE) 시행하면서 채권을 매입하게 되면 SOMA 계정 잔고 증가 - 양적긴축(QT) 시행하면서 보유자산 축소하면 SOMA 계정 잔고 감소 ㅇ 연준의 대출(유동성지원 창구) - 연준이 위기 시마다 유동성을 공급하기 위해 사용하는 다양한 프로그램(긴급 대출) - 재할인창구, PPPLF, BTFP ② 은행 ㅇ 은행이 보유한 지준금 - 지준금은 시중의 유동성 수준을 가늠하는 중요한 지표 - 지준금이 증가한다는 것은 은행이 현재 대출을 늘리고 있거나, 향후 늘릴 수 있음을 의미 - 은행들이 보유한 여유 자금 - 2008년 금융위기 이전 지준금은 약 200억 달러 수준 → 현재 3조 달러 넘는 수준 - 풍부한(abundant) 지준금의 시대 ③ 재무부 ㅇ 재무부의 TGA - 재무부가 연준에 개설한 계좌로 재무부의 모든 수입과 지출이 들어오고 나가는 통장 - 재무부는 재정적자 매우기 위해 국채를 발행 - 이때 시장참여자가 국채를 매입하면, 은행의 지준금은 감소함 - 다만, 이후 재무부가 재정지출을 통해 시중에 자금을 방출하면 지준금은 다시 증가함 ④ 기타 금융기관 - 연준의 역레포 계좌잔고 - 역레포 잔고는 단기 유가증권에만 투자하는 펀드인 MMF(머니마켓펀드)와 사모펀드, 딜러 등이 자금을 유치함 - 그 대가로 금융기관은 역레포 금리를 수취 - 기타 금융기관들의 연준 예금계좌로 볼 수 있음 - 비은행 금융기관은 지준금에 자금예치가 불가 ㅇ 연준 대차대조포를 구성하는 다섯가지 지표를 대/차변을 구분하여 항등식으로 나타내면 - “SOMA 계정 + 대출(유동성지원 창구) = 지준금 + 역레포 계좌 + 재무부 TGA” ㅇ 이를 변화량으로 표현하고 지준금에 대한 식으로 정리하면 - “△지준금 = △SOMA 계정 + △대출(유동성지원 창구) - △역레포계좌 - △재무부 TGA" ㅇ 시계열에 따른 유동성 흐름 - ‘22년 3월~ ; 기준금리 인상과 역레포 쏠림 현상 - ‘22년 10월~ ; 연준의 양적긴축(QT)과 지준금, 역레포 잔고 - ‘23년 3월~ ; SVB 은행 위기와 지준금의 급증 - ‘23년 5월~ ; 부채한도 협상과 지준금 증가 ㅇ ‘22년 3월~ ; 기준금리 인상과 역레포 쏠림 현상 ㅇ ‘22년 3월 연준 금리인상 시작 ㅇ 기준금리 레인지의 하단역할 역레포 금리 덩달아 인상 ㅇ 이에 시중의 유동성이 역레포 잔고로 집중되면서 역레포 잔고 증가&지준금이 감소 - 비은행 금융기관이 은행에 예치해놓은 예금 등을 인출(지준금 감소)해 역레포 시장으로 자금을 옮겨(역레포 잔고 증가) ㅇ △지준금↓ = △SOMA 계정 + △대출(유동성지원 창구) - △역레포계좌↑ - △재무부 TGA ㅇ 여기서 잠깐, 연준의 기준금리 조절 방식 이해하기 ㅇ 연준, 기준금리 결정할 때 특정값 발표 대신 25bp 밴드 형태의 범위를 설정해 발표 - ex. “연방기금금리(FFR)의 목표치를 5.25~5.50%로 유지” - IORB(상단)와 역레포 금리(하단)를 함께 조정 ㅇ 연준은 IORB 조정을 통해 은행이 IORB보다 낮은 금리로 대출하는 것을 방지 ㅇ 연준은 역레포 금리 조정을 통해 비은행 금융기관이 역레포 금리보다 낮은 금리로 대출하는 것을 방지 ㅇ 연준은 IORB와 역레포 금리를 조정함으로써 단기자금시장의 금리를 통제 ㅇ 여기서 또 잠깐, 연준의 공식적인 정책 목표 금리 FFR ㅇ 연방기금시장에서 수요/공급에 따라 결정되는 연방기금금리(FFR: Federal Funds Rate) - 연방기금시장: 은행들이 서로 여유자금을 ‘무담보’ 신용의 형태로 단기간 대출하는 단기자금 시장 - FFR은 미국 시중금리를 대표 ㅇ 다만, 연방기금시장은 원래 은행들이 주로 참여하는 역동적인 단기자금시장이었으나, ㅇ 현재는 거래량이 매우 적은 정적인 시장이 되어버림 ㅇ 왜? - 지속된 양적완화로 은행의 지준금이 크게 증가하면서 은행들이 서로 연방기금시장에서 돈을 빌릴 이유가 줄어듬 - 또, 2008년 금융위기 이후 금융 시스템 안정성 강화를 위해 도입한 바젤Ⅲ 규정이 무담보형 단기대출을 줄이도록 장려함에 따라 은행의 무담보형 대출수요가 급감 ㅇ 오늘날 FFR보다 담보형 오버나이트 자금조달금리(SOFR: ...

※ 개인 공부를 목적으로 월가 프리미엄의 연준&재무부 모니터링 코너를 내 마음대로 정리한 것임 원문: 국채 금리의 향방, 연준이 아닌 재무부를 봐야 하는 이유 - 2편 https://www.valley.town/wsaj-premium/fed-monitor/66c84c395625c767dfa11b50 ㅇ 재무부 장기채 총 발행액은 - 재무부 차입자문위원회(TBAC)가 제시하는 권고문 - 재정수입과 같은 재정 데이터에 영향을 받음 ㅇ TBAC 권고문은 국채발행에서 장/단기채 비율에 영향 ㅇ 재정 데이터는 국채 총 발행액에 영향 ㅇ TBAC 권고문부터 살펴보면, ㅇ 재무부가 QRA를 통해 당분기 및 다음 분기의 국채 발행 계획 발표하면 - TBAC는 이를 기준으로 권고문을 작성 - 적정 장기채 발행액을 제시 ※ TBAC 위원은 은행가, 채권딜러, 자산운용사, 해지펀드, 보험사들이 참여 ㅇ ...