결론 : 일본 실질 채권 수익률의 정상화는 여전히 상당하면서도 과소평가된 위험임.
25년 주요 견해 업데이트 : 일본은 과소평과된 risk로 남아있음.
<일본은 글로벌 유동성의 주요 원동력이므로, 가장 큰 리스크는 일본 실질 수익률 상승이다>
2019년 - 2022년까지 미국 기술주 밸류에이션(earnings yield)은 미국 실질 채권 수익률을 완벽하게 따라감. 그러나 22년말 기술주 밸류에이션은 미국 실질 채권 수익률과 분리되어, 전세계 마지막으로 남은 마이너스 실질 채권 수익률인 일본에 연동되어 버림.
이것은 오늘날 미국 기술주 밸류에이션의 근간이 미국발 유동성이 아닌 일본발 유동성에 있음을 시사함. 그러나 일본의 장기 인플레 전망이 2% 목표치에 근접함에 따라 일본은행의 제로금리 정책(ZIRP)과 일본의 마이너스 실질 채권 금리는 25년에 더이상 지속 가능하지 않게 될 것임.
일본 실질 채권 수익률을 주의 깊게 살펴보고 엔화에 구조적 비중을 두는 것이 권유됨.
연중 업데이트 : 일본 채권 시장에서 최근 (명목) 30년 만기 일본 국채 수익률이 수십년만에 최고치를 기록함.
그러나 가장 중요한 실질 장기 채권 수익률은 겨우 30bp 상승했으며 여전히 마이너스 수익률을 기록중임.
일본 실질 채권 수익률이 소폭 상승했음에도 4월 이후 기술주 밸류에이션은 반등했음. 그러나 일본 실질 채권 수익률 정상화에 따라 밸류에이션이 취약하다는 우리의 가설은 일본 실질 채권 수익률이 의미있는 수준으로 상승할 경우에 검증될 수 있음. 중기적으로 엔화에 대한 비중 확대와 고평가된 기술주에 대한 비중 축소를 정당화 시킴.
<트럼프의 미국 경제는 공급측 제약에 시달리게 될 것이며, 이로 인해 미국 실업률은 억제되고 미국 인플레이션은 고착화 될 것이다.>
역사상 처음으로 미국 노동 시장이 평소 수요제약(demand-constrained)에서 공급제약(supply-constrained)으로 역전됨. 그 결과 미국 경제 생산량은 공급 주도형으로 전환됨.
평소의 수요측 주도형 차트는 아래와 같음.
노동 공급 증가의 동력이었던 이민 문제 때문에, 노동 공급 증가에 부정적인 영향이 있을 것이며, 공급 중심의 미국 경제 성장은 둔화될 ...
