Morgan Stanley _ MP Materials Corp
China Expands Rare Earth Export Controls
중국, 희토류 수출 통제 확대
새로운 소식
: 중국은 중·중(中重) 희토류(HREE: Heavy Rare Earth Elements) 전반을 포괄하도록 수출 통제를 확대. 또한, 중국은 희토류 생산·가공 장비 및 희토류 자석 제조에 사용되는 장비에 대해서도 수출 통제를 부과하고 있음. 이번 조치는 올해 초, 중국이 주요 중(重)희토류(특히 Dysprosium, Dy와 Terbium, Tb) 및 이들을 포함한 영구자석(permanent magnets) 에 대한 수출을 제한하기로 한 결정의 연장선상에 있음. 중국 정부는 이번 희토류 조치 몇 달 전에도 비스무트(bismuth), 안티모니(antimony), 인듐(indium) 등 이중용도(dual-use) 핵심 광물의 수출을 금지하는 조치를 취한 바 있음.
우리의 견해에 대한 영향
: 서방 정부들이 중국의 핵심 공급망 통제를 약화시키기 위한 여러 노력을 기울이고 있음에도 (예: MP Materials와 미 국방부(DoD) 간의 변혁적 협약), 세계 희토류 공급망의 대부분은 여전히 중국에 의해 통제되고 있으며, 특히 글로벌 중희토류(HREE) 생산의 더 높은 비중이 중국에서 나오고 있음. 미국 최대 희토류 생산업체인 MP Materials는 미국 내 Mountain Pass 광산에서 HREE 비중이 상대적으로 낮고, 대신 경희토류(LREE: Light Rare Earth Elements) — 예컨대 네오디뮴(Neodymium) 과 프라세오디뮴(Praseodymium) — 쪽으로 편중되어 있음. 이는 곧 미국의 중희토류 공급 의존도가 여전히 중국에 집중되어 있음을 강조. 이번 중국의 수출 통제 확대에는 홀뮴(Holmium) 도 포함되어 있는데, 이는 고온에서 작동할 필요가 없는 자석에서 Dy나 Tb의 대체재로 사용.
MP Materials에 대한 영향
: MP Materials는 HREE 비중이 낮음에도 불구하고, 이번 뉴스는 회사에 긍정적인 효과를 미칠 가능성이 높음. 회사는 현재 국내 REE(희토류) 분리 시설과 자석 제조 시설을 확대 중이며, 완성 시 미국 내 유일한 “광산 → 자석” 통합형 REE 생산업체가 될 것. 중국이 희토류 및 핵심 광물 수출을 점점 더 조이면서, MP의 미국 내 영구자석 공급망 가치는 상승할 것으로 예상. 다만, Mountain Pass 광산이 자사의 자석 생산(10kt 규모 계획)에 필요한 중희토류 공급을 충분히 제공하지 못하기 때문에, MP는 추가적인 HREE 공급원을 확보해야 하는 과제에 직면. 그럼에도 불구하고, 회사는 재활용(recycling) 시설 가동 계획을 추진하고 있으며, 이는 일정 부분 HREE 채굴 의존도를 줄이는 효과를 가져올 것으로 기대.
Valuation Methodology and Risks
: 우리의 2026년 중반 목표주가(mid-26 PT) 는 Materials 부문과 Magnetics 부문에 대한 SoP DCF(부분가치 할인현금흐름법) 에 기반하며, 고(base case) 와 저(low-base) 시나리오의 중간값을 기준으로 설정. 우리는 정부 지원이 높은 환경을 고려해 WACC(가중평균자본비용) 을 기존 7.1%에서 낮춘 5% 수준으로 Materials 부문은 2035년까지, Magnetics 부문은 2038년까지 적용. 그 이후에는 6.9%의 WACC로 상향 조정. 고(base) 시나리오에서는
Magnetics 사업의 장기 성장률(LT growth rate) 을 5%, Materials 사업을 2.5% 로 설정했습니다. 반면 저(base) 시나리오에서는 각각 **4%와 2%**를 사용.
Risks to Upside (상방 리스크 요인)
• 전기차(EV)의 채택 속도 및 직구동 풍력터빈(direct drive wind turbines) 의 보급이 예상보다 빠를 경우
• 또는 희토류 공급 제약이 예상보다 완화될 경우
• 3단계(stage III) 프로젝트의 성공적 완수
Risks to Downside (하방 리스크 요인)
• 예상보다 낮은 EV 판매 성장률
• 수요 둔화 또는 파괴(demand destruction)
• 희토류 영구자석용 대체소재(alternatives)의 개발
*Source: Morgan Stanley
