251015 GS - BIDU

투자 의견 및 목표 주가

• Baidu에 대한 투자의견은 '매수(Buy)'가 재확인됨.

• 12개월 목표주가는 BIDU(미국) 154.00달러, 9888.HK(홍콩) 150.00홍콩달러로 제시됨.

• 현재 주가(119.94달러, 116.60홍콩달러) 대비 상승 여력은 각각 28.4%, 28.6%로 판단됨.

• 현재 14배의 선행 PER(Forward PE) 또는 순현금 제외 6배의 PER을 고려할 때, Baidu의 위험 대비 보상(risk reward)이 여전히 매력적임.

• 목표주가는 2026년 예상 그룹 PER 18배를 의미하나, 클라우드 및 로보택시(Robotaxi) 사업이 현재 낮은 마진으로 운영되고 있고, 순현금 및 장기 투자금이 시가총액의 60% 이상을 차지하고 있어 그룹 PER이 기업 가치를 완전히 반영하지 못한다고 판단됨.

• 강세(Bull), 기본(Base), 약세(Bear) 시나리오에 따른 잠재적 상승/하락 가능성은 각각 76%, 28%, -20%로, 여전히 우호적인 위험 대비 보상이 전망됨.

  
  

3분기 2025년 실적 전망 및 핵심 논쟁

• Baidu의 주가는 9월~10월에 50% 급등 후 최근 20% 조정을 거쳤으며, 이에 따라 세 가지 핵심 논쟁이 제시됨: 클라우드 성장 및 자본 지출(Capex) 전망, 자산 가치 활용 일정, 그리고 광고 사업의 하방 리스크임.

• 11월 중순/하순으로 예상되는 3분기 2025년 실적 발표에서 시장은 이미 상당한 수준의 전년 동기 대비 이익 감소를 선반영했다고 판단됨.

• 시장은 3분기 실적보다는 4분기 2025년 및 2026년 클라우드 및 AI 이니셔티브의 순차적 추세와 잠재적인 자본 시장 조치(홍콩 1차 상장 가능성, AI 소프트웨어, 에이전트, GPU 용량 등에 대한 추가 공개 등)에 더 초점을 맞출 것으로 예상됨.

• 3분기 2025년 그룹 매출 감소는 저점을 기록하고 이익 마진은 바닥을 다지는 시점이 될 것으로 전망되며, 비(非)광고 매출은 전년 동기 대비 25% 이상의 수준을 지속할 것으로 보임.

• 3분기 2025년 영업 이익은 광고 사업의 영업 레버리지 약화(전년 동기 대비 -22%) 및 AI 관련 투자 증가로 인해 전년 동기 대비 70%의 큰 폭의 감소가 예상됨.

  
  

핵심 논쟁 상세 분석

1) 자본 지출(Capex) 대 클라우드 매출 성장

• 클라우드 매출의 헤드라인 성장률은 2025년 하반기(20% 수준)에 상반기(34%) 대비 둔화될 것으로 예상됨.

  
  

• 이러한 변동은 주로 프로젝트 기반 매출 인식 때문이며, GPU 기반 구독 매출은 여전히 견고할 것(2분기 전년 동기 대비 50%)으로 보임.

  
  

• 경쟁사와 마찬가지로 Baidu도 올해 자본 지출을 늘리고 있으며, 대규모 프로젝트 기반 매출이 순조롭게 진행되면 25%의 지속 가능한 클라우드 성장이 달성 가능함.

  
  

2) 자산 가치 활용 잠재력 및 일정

• 향후 12개월 동안 Baidu의 재평가(re-rating)를 주도할 수 있는 세 가지 잠재적 가치 활용 측면이 존재함:

  
  

  1. 상당한 순현금 보유액 및 장기 투자금

  2. 잠재적인 홍콩 1차 상장 및 ...