251013 GS - Siemens Energy(EnR1n.DE)

MPLX LP (MPLX): 자산 투어 주요 내용 - 북동부 가스 포지션 저평가됨 I. 주요 시사점 및 북동부 자산 상황 Goldman Sachs는 2025년 10월 9일에서 10월 10일 사이에 진행된 MPLX LP (MPLX, Buy)의 북동부 자산 투어에 참석하였으며, 이를 통해 MPLX에 대한 투자의견이 긍정적으로 상향 조정됨. 이번 투어에는 CEO인 Maryann Mannen을 포함한 MPLX 경영진 대부분이 참석함. 주요 시사점은 다음과 같음: EBITDA 성장 전망에 대한 확신: 중반 한 자릿수(mid-single digit) EBITDA 성장에 대한 확신이 표명되며, 2026년 성장이 2025년보다 더 좋을 것으로 예상됨. 배당 증가 전망: 향후 몇 년간 12.5%의 연간 배당 증가 속도를 유지할 수 있다는 자신감이 표명됨. Permian 및 Gulf Coast NGL 확장 관련 내용: 현재 진행 중인 Permian 및 Gulf Coast NGL 확장(Northwind, BANGL, 수출 프로젝트)에 대한 내용이 공유됨. Marcellus/Utica 가스 포지션 저평가: 이번 투어에서 가장 중요하게 논의된 점은 MPLX의 Marcellus/Utica 가스 포지션(해당 분지 전체 가스 처리량의 70% 이상 차지)이 투자자들로부터 저평가되고 있다는 인식이며, 이는 일부 동종 업체에 부여된 관련 성장 프리미엄과 비교할 때 더욱 그러함. Goldman Sachs는 MPLX에 대해 매수(Buy) 등급을 부여하며 목표 주가 $55를 제시함. 1. EBITDA 성장 확신 경영진은 중반 한 자릿수(mid-single digit) EBITDA 성장 전망에 대한 확신을 표명하였으며, 이러한 성장 속도가 최소 2020년대 말까지는 지속될 수 있다는 견해임. 성장은 다소 들쭉날쭉할 수 있음을 인정하고, 매각 예정인 Rockies G&P 사업을 제외하더라도 2026년 성장이 2025년 성장 수준보다 더 좋을 것으로 언급됨. 성장 동력은 최근 마무리된 인수(Northwind, BANGL)와 새로운 성장 프로젝트(Permian 및 북동부 처리 시설 추가, Permian JV 가스 파이프라인, 분별/수출 프로젝트)이며, 총 약 $50억 규모의 자본 지출과 중반 10%대(mid-teens)의 기대 수익률로 안내됨. 최근 다소 부진했던 분기 실적에도 불구하고, 기본 사업은 시간이 지남에 따라 보합이거나 약간 증가할 것으로 예상됨. 2. 배당 성장 전망 MPLX는 향후 연간 12.5%의 배당 ...

개요 알리바바(Alibaba) 주가에 대한 강세/약세 논리 재구성 및 목표주가 상향 조정됨. 주가 흐름 및 재평가: 알리바바의 ADR(미국주식예탁증서) 주가가 연초 대비 +87%(HSTECH +44%)로 아웃퍼폼(Outperform)되었으나, 최근 차익실현, 실적 발표 대기, 미국 관세 우려 재부각 등으로 고점 대비 두 자릿수 퍼센트 하락세가 관찰됨. 밸류에이션 및 가격 반영: 현재 주가 수준에서 글로벌 동종업체 대비 좁혀진 밸류에이션 격차가 반영된 것으로 평가됨. 새로운 밸류에이션 모델 도입: 다양한 AI 설비 투자(Capex) 대비 매출 전환율(Conversion Ratio) 시나리오를 도입하여 갱신된 강세/기본/약세 시나리오별 밸류에이션이 제시됨. 실적 추정치 상향 조정: Capex(설비 투자): 2026~2028 회계연도(FY26-28E) CAPEX 예상치를 스트리트(Street, 시장 평균) 예상치 대비 가장 높은 수준인 4,600억 위안으로 상향(기존 예상치 대비) 조정됨. 클라우드 매출 성장률: 멀티모달(Multi-modal) AI 모델의 돌파구와 다변화된 칩 공급에 힘입어 향후 세 분기 동안 전년 대비 31%/38%/37%의 클라우드 매출 성장이 예상됨. 목표 주가(Target Price, TP) 상향: 전자상거래(eCommerce) 부문의 기초 수익 가시성 강화 및 국제 클라우드 성장 잠재력에 근거하여 12개월 목표 주가가 US205/HK199 (기존 US179/HK174)로 상향됨. 투자 기회 제시: 단기적인 주가 약세나 조정은 매력적인 매수 기회로 판단되며, 갱신된 강세(Bull)/약세(Bear) 시나리오 밸류에이션(각각 US280,76141, -11% 하락 위험) 간의 6:1 긍정적 편향(Positive Skew)이 제시됨. 투자 논리 및 차별점 경영 전략 집중 및 AI 역량을 통한 투자 논리가 재정립됨. 퀵 커머스(Quick Commerce, QC) 투자 및 수익성: 퀵 커머스 투자/손실로 인해 단기적으로 그룹 이익의 상당한 하락이 예상됨. 시장의 초점 전환 예상: 시장은 다음 사항에 초점을 맞출 것으로 보임. 타오바오-티몰(Taobao-Tmall) 플랫폼의 초기 이익 성장 턴어라운드 신호: 퀵 커머스 교차 판매(Cross-sell)의 도움을 받아 이익 성장이 재개되는 초기 신호. 알리바바 클라우드(Alibaba Cloud)의 고유한 풀 스택(Full-stack) AI 역량: 상당한 국제(International) 성장 활주로(Runway)가 클라우드 밸류에이션에 추가됨. 결국 수익성이 예상되는 로컬 서비스 플랫폼(Local Services Platform). 새로운 성장 내러티브: AI + 일상 소비(타오바오 + Amap) 및 AI + 클라우드 하이퍼스케일러(Hyperscaler) 분야에서의 리더십 재구축 내러티브가 지원됨. 당사의 새로운 관점 및 차별점은 다음과 같음. Capex 전망 차별화: 시장 예상(V.A.)은 향후 3년간 설비 투자가 대체로 정체될 것으로 보는 반면, 당사는 2027년 및 2028년 회계연도에 설비 투자가 단계적으로 증가(Step-up)할 것으로 예상함. 상향 조정 배경: 풀 스택 AI 역량(국내외 칩 활용) 및 포스트 트레이닝/추론/멀티모달 AI 수요의 확산(특히 컴퓨팅 집약적인 비디오 모델 분야의 돌파구)에 기반하여 예상 설비 투자가 4,600억 위안으로 상향(기존 3,500억 위안)됨. AI 클라우드 성장 분석 프레임워크: 미국 하이퍼스케일러와의 2년 간의 시차(ChatGPT 후발주자)와 유사점이 관찰되며, AI 클라우드 성장 전망을 평가하기 위한 AI Capex 대비 매출 전환율 프레임워크가 도입됨. 클라우드 매출 성장률 상향: 2026/2027/2028 회계연도 알리바바 클라우드 연간 매출 성장률이 33%/29%/19% (기존 30%/25%/17%)로 상향 조정됨. 클라우드 밸류에이션 상향: 클라우드 목표 배수가 4배에서 5배로 상향 조정되어 알리바바 클라우드 밸류에이션이 주당 US$54 (기존 US$43)로 상향됨. 이는 알리바바 클라우드의 국제 사업 잠재력이 시장에서 저평가되고 있다는 판단에 근거하며, 국제 사업이 중기적으로 핵심 이익 및 밸류에이션 동인이 될 수 있다는 믿음에 따라 국내 및 국제 클라우드 기여도가 분리 모델링됨. 현재 주가에 반영된 내용 및 시나리오 현재 주가 수준에서 시장이 반영하는 요인과 강세/약세 논리가 제시됨. 현재 밸류에이션: 2026/2027 회계연도 비(Non-GAAP) 주가수익비율(P/E)은 23배/18배로 텐센트의 선행 밸류에이션 대비 약간 할인된 수준임. 주가 재평가 동인: 알리바바의 풀 스택 AI + 최대 클라우드 하이퍼스케일러 제공이 올해 주가 재평가의 주요 동인으로 판단됨. eCommerce 기여: 연초 이후 클라우드 밸류에이션 상향(US$19 $\to$ US$54) 대비 전자상거래 사업 밸류에이션 상향 기여도가 훨씬 큰 것으로 분석됨. 단기 이익 하락 및 시장의 초점: 퀵 커머스 투자로 인해 단기 이익 감소(-80% yoy, 9월 분기 그룹 EBITA 예상)가 예상되므로, 시장은 알리바바 대(對) 메이투안(Meituan)의 퀵 커머스 경쟁 구도(알리바바의 점유율 확보 지속 가능성)에 초점을 맞출 것으로 예상됨. 재평가 조건: 단위 경제성(Unit Economics) 개선 및 교차 판매 시너지(CMR 성장 부양 및 기초 전자상거래 이익 성장의 복귀를 통해 실현)의 신호가 전자상거래 사업의 다음 단계 재평가를 지원하는 데 핵심이 될 것으로 보임. 글로벌 동종업체와의 밸류에이션 격차 축소: 최근 주가 상승 이후 GAAP P/E 밸류에이션이 글로벌 동종업체와 좁혀진 점이 주목됨. 갱신된 강세-기본-약세 시나리오별 밸류에이션이 제시됨. 기본 사례 (Base Case) 12개월 목표 주가: US205/HK199로 상향 조정됨. 가정: 알리바바의 AI + 클라우드 사업이 중국 내 리더십을 지속함. 중국 전자상거래의 기초 이익(퀵 커머스 제외)이 안정화되고, 퀵 커머스 손실은 향후 몇 분기 동안 축소됨. AI + 클라우드에 집중된 회사 전략과 전자상거래 내 신속한 의사 결정에 기반함. 국제 클라우드 저평가 해소: 시장이 국제 클라우드 잠재력과 그에 따른 "글로벌 진출" 밸류에이션을 저평가하고 있다고 판단되어, 국제 클라우드에 대해 별도의 밸류에이션이 산출됨. 전자상거래 밸류에이션 상향 배경: 클라우드 매출 성장률 상향 조정(10%대 CAGR → 30%+ CAGR), 퀵 커머스 물량 점유율 증가(CMR에 대한 초기 긍정적 기여 2∼3 ppt 및 마케팅 비용 효율성 → 기초 타오바오-티몰 EBITA의 플러스 성장 전환). 이에 따라 SOTP(Sum-of-the-parts) 방식에서 중국 전자상거래 밸류에이션 배수가 10배에서 11배로 상향됨. 긍정적 자금 흐름: 사우스바운드(Southbound) 순매수 지속 등 긍정적인 펀드 흐름도 관찰됨. 강세 사례 (Bull Case) 예상 밸류에이션 및 상승 여력: US280/HK271 (76% 상승 여력) 주요 가정 및 논리: 중국 AI 풀 스택(Full Stack) 노출의 희소 가치: 다른 경쟁업체(ByteDance, DeepSeek)가 비상장인 상황에서 AWS + OpenAI + Oracle 및 Google의 풀 스위트(Full-suite) 역량의 고유한 조합을 보유함. 추론(Inference)의 기하급수적 성장(토큰 수 2~3개월마다 두 배 증가, Quark/Apple 제휴 등 To-C 시나리오 확장 가능성)이 예상됨. 클라우드 매출 성장률: 2026/2027/2028 회계연도 외부 클라우드 매출 성장이 41%/33%/30%로 전망됨. 외국 칩 공급 재개 가능성: Nvidia B30 칩 공급 재개 보도 등이 실현될 경우, 멀티 칩 설비 투자를 늘리고 AI Capex 대비 매출 전환율을 높일 수 있음. 중국 전자상거래 사업 밸류에이션 추가 상승 가능성: 퀵 커머스가 타오바오-티몰의 판매 및 마케팅(S&M) 효율성을 크게 개선하여 CMR 성장이 가속화될 경우 (장기적으로 5∼10 ppt 부양 vs. 몇 분기 내 2∼3 ppt), 중국 전자상거래 이익 전망에 긍정적 서프라이즈가 발생할 수 있음. 전자상거래 밸류에이션 배수: 강세 사례에서 13배 적용됨 (기본 사례 11배 대비). 로컬 서비스/전반적 소비/AI 슈퍼 앱 구축: 알리바바 내에서 메이투안(Meituan) 서비스의 재창조 가능성 및 메이투안 밸류에이션의 일부 재창출. 약세 사례 (Bear Case) 예상 밸류에이션 및 하락 위험: US141/HK137 (-11% 하락 위험) 주요 가정 및 논리: 단기 수익 감소: 퀵 커머스 손실(6월 분기 110억 위안 → 9월 분기 360억 위안 예상)로 인한 그룹 EBITA의 급격한 감소(-80% yoy, 9월 분기). 12월 분기 QC 손실 규모 및 메이투안의 점유율 탈환 시도 여부가 경쟁 구도와 장기 이익을 압박할 수 있음. 지정학적 위험: 미국 관세 인상(11월 1일부터 130%로 인상 가능성), 외국 칩 공급, ADR 상장 등. 다만 알리바바는 다변화된 '원 클라우드-멀티 칩(One-cloud-multiple-chips)' 전략과 홍콩 이중 기본 상장을 보유함. 미래 자유 현금 흐름(FCF) 약화: 높은 설비 투자 지출로 인한 FCF 약화. 전자상거래 시장 경쟁 심화: Douyin, Pinduoduo, Kuaishou, WeChat Mini Shops 등에서의 더 빠른 GMV 성장률로 인한 GMV 점유율 손실. 알리바바 클라우드 주요 초점 사항 Capex/클라우드 관계에 대한 예측 AI Capex 증가 예상: 매년 더 큰 매출 기반을 고려할 때 클라우드 매출 성장률 가속화/안정화를 위해 알리바바의 연간 AI Capex가 계속 증가할 것으로 예상됨. 주요 동인: 포스트 트레이닝 수요(기업 대상, Qwen 모델 활용) 및 추론 수요(To-B 및 To-C)의 확산. 전력 소비 목표와 Capex 전망의 일치 데이터 센터 용량 추정: 2022년 대비 2032년까지 전력 소비 10배 증가 목표에 맞춰, 2032년까지 약 20GW의 데이터 센터 용량이 필요할 것으로 추정됨. 연간 Capex 추정: 이는 연간 약 2GW의 글로벌 데이터 센터 용량 추가에 해당하며, 당사의 GPU 전력 소비 추정치에 기반하여 GW당 100만 대의 GPU가 호스팅된다고 가정할 때 FY26-28E에 총 4,600억 위안의 Capex가 필요할 것으로 산출됨. 클라우드 매출 성과 정량화 (AI Capex 대비 매출 전환율) 분석 프레임워크 도입: AI Capex 대비 매출 전환율을 통해 AI 클라우드 성장 전망을 평가하는 프레임워크가 도입됨. 매출 성장률 상향: 풀 스택 AI 역량 및 포스트 트레이닝/추론/멀티모달 AI 수요 확산에 기반하여 알리바바 클라우드 매출 성장률이 FY26/27/28E에 33%/29%/19% (기존 30%/25%/17%)로 상향됨. 강세 사례 성장률: FY26/27/28E에 41%/33%/30%로 제시됨. 클라우드 국제 매출 규모 국제 매출 기여도 예상: 현재 한 자릿수 중반(GSe) 수준인 알리클라우드 인터내셔널(Alicloud International)이 FY28E까지 외부 알리클라우드 매출의 약 1/4을 기여할 것으로 예상되며, FY25-28E CAGR(연평균 성장률) 동안 높은 두 자릿수 성장률을 기록할 것으로 전망됨. 향후 감가상각 증가에 따른 클라우드 EBITA 마진 전망 수익성 평가 프레임워크: 하이퍼스케일러가 제공하는 GPU 클라우드 서버(8배 고급 외국 GPU 클라우드 서버 사례 연구)의 단위 경제성 분해를 통해 AI 클라우드의 현재 수익성을 평가하는 예시적인 프레임워크가 제시됨. 마진 추정: GPU 클라우드에 대해 약 10~20%의 EBIT 마진과 약 60%의 EBITDA 마진이 추정됨. 4.6. 중국 AI 리더십 경쟁 (ByteDance 비교) 시장 점유율 비교: 퍼블릭 클라우드 대규모 모델 토큰 볼륨 (IDC, 2025년 상반기): ByteDance의 Volcano Engine이 49.2%, 알리바바 클라우드가 27%를 차지함. AI 클라우드 엔터프라이즈 시장 (Omdia): 알리바바 클라우드가 35.8%의 점유율로 중국 기업 시장을 선도하며, 2위부터 4위까지의 합산 점유율을 초과함. 차별화된 전략: ByteDance와 Tencent가 소비자 대상 AI 애플리케이션에 더 집중하는 반면, 알리바바는 현재로서는 중국 내 기업 대상 AI (더 명확한 수익화 경로 및 높은 매출 가시성 보유)에 더 집중하고 있는 것으로 판단됨. 결론 및 최종 투자 의견 알리바바의 AI 역량과 클라우드 성장이 투자 매력을 높이는 주요 요인으로 판단됨. AI 성과: 알리바바 클라우드는 AI 인프라(풀 스택, 국내외 칩 활용), AI 모델(SOTA 텍스트 및 멀티모달 모델, 가속화된 모델 반복), AI 애플리케이션/에이전트 개발자 생태계 전반에서 지난 1년간 진전을 보여왔음. AI 매출 기여: 이러한 진전은 8분기 연속 AI 매출 세 자릿수 증가로 이어졌으며, 2025년 6월 분기 클라우드 매출의 20%에 도달함. 수익 추정치 조정: 단기적인 퀵 커머스 이익 감소(향후 대규모 TAM 확보로 인해 궁극적으로 이익 기여 가능)로 인해 FY26E~FY28E 매출은 -3%~-4%, FY26E/27E/28E 조정 순이익은 -9%/-7%/-1%로 하향 조정됨. 투자 의견 유지: BABA/9988.HK에 대해 매수(Buy) 의견이 유지됨. 갱신된 목표 주가: SOTP 기반 12개월 목표 주가는 US205/HK199로 상향(기존 US179/HK174)되었으며, 강세/약세 시나리오 밸류에이션은 각각 US280/HK271 및 US141/HK137임. 장기적 차별화: 알리바바 클라우드의 성장 복합 잠재력(외국 칩 공급 상황에만 의존하지 않음)과 상품+서비스 제공을 통한 일상 앱 확장(AI 기반 에이전트 잠재력)에 대한 새로운 초점은 알리바바의 투자 스토리를 다른 거래 플랫폼과 차별화시키며, 장기적으로 사업의 추가적인 멀티플 재평가를 주도할 수 있을 것으로 판단됨. AI 설비투자 대비 매출 전환(Capex-to-Revenue Conversion) 프레임워크 소개 1. 전력 소비 목표와 설비투자 전망의 일치성 알리바바의 전력 소비 목표(2022년 대비 2032년까지 10배 증가)와 설비투자 전망이 ...

Uranium Energy Corp. (UEC): Takeaways from investor meetings (2025.10.09) 개요 및 투자 회의 요약 Uranium Energy Corp. (UEC): 투자 회의 결과; 매수 등급 재확인됨. UEC의 설립자 겸 CEO인 Amir Adnani와 함께 뉴욕에서 10월 9일에 투자자 회의가 진행되었음. 논의 초점: 회사의 최근 우라늄 변환 시설 설립 발표, 잠재적인 개발 계획 및 일정, 현재의 경쟁 역학, 그리고 정부 지원을 받을 기회에 논의가 집중됨. 모델 업데이트: 별도로, 최근 주식 발행 시 초과 배정 옵션(over-allotment option)이 마감된 것을 반영하기 위해 모델이 업데이트됨. 변환 시설 전략 가속화 투자자 관심: UEC가 미국에 최첨단 우라늄 정제 및 변환 시설을 설립한다는 최근 발표에 대한 투자자들의 관심이 특히 높았음. 계획 가속화: UEC는 최근의 ~2억 3천만 달러 규모 주식 발행(전액 행사된 그린슈(greenshoe) 포함)에 따라 계획을 가속화하고 있음. 실행 계획: 경영진에 따르면, Fluor(FLR; 미포함)와 협력하여 엔지니어링 및 설계 작업을 진전시키고 있으며, 향후 6~12개월 이내에 타당성 보고서(feasibility report)를 발행할 계획임. 보고서 내용: 이 보고서에는 다양한 기술과 위치에 대한 민감도 분석을 포함하여 시설의 잠재적인 경제성이 개략적으로 제시될 예정임. 가치 재평가 동인: 이는 주식의 잠재적인 가치 재평가를 이끌어낼 핵심 동인이 될 수 있음. 추가적인 재정 지원: 이 시설은 정부의 재정 지원을 받을 수 있는 주요 기회가 되며, 이는 미국의 핵연료 공급망 확보를 위한 에너지부(DoE) 및 국방부(DoD) 프로그램의 광범위한 목표와 일치함. 핵심 질문: 이 부문에서 러시아의 지배력에 대한 우려가 증가함에 따라, 이 시설이 미국의 핵연료 공급망에 대한 자급자족 능력을 높이는 데 얼마나 빨리 기여할 수 있는지에 대한 질문이 핵심적인 논의 주제가 되었음. 예비 기술: 경영진은 건식(dry) 변환 공정을 고려 중이며, 이는 환경적으로 이점이 있고, 건설 및 운영 비용이 낮으며, 미국에 새로운 시설을 신속하게 배치하는 데 도움이 될 수 있음을 시사함. 타당성 보고서 역할: 타당성 보고서가 다양한 기술과 위치에 대한 상세한 경제성을 제시할 예정임. 생산능력 규모: UEC는 연간 5~1,000만 파운드의 생산능력을 목표로 함. 이는 U.S. Utilities의 연간 수요(5,000만 파운드)의 10~20%를 충족시키는 규모임. 수요 측면: 시설의 출시는 시장에서 새로운 전환 서비스를 ...

Advanced Micro Devices, Inc. (AMD) 투자의견: 매수(BUY) 등급이 유지됨. 목표 주가: $250.00로 제시됨 (현재 주가 $231.09). 핵심 요약: AMD의 CFO 콜에서 강력한 AI 램프업 가시성이 확인되었으며, 이는 AI로 인한 시장 점유율 확대의 문을 열어줄 것으로 판단됨. AMD CFO 콜 주요 내용 AMD 경영진과의 투자자 콜을 통해 다음과 같은 핵심 내용이 확인됨: 1GW 배포 시기: OpenAI의 첫 1GW 용량 배포는 2026년 하반기(2H26)에 M1450 Series 랙을 통해 진행되며, 4분기(Q4)에 집중될 예정임. 초기 콘텐츠 가치: 초기 AMD 콘텐츠는 GPU, CPU, DPU를 포함하며, GW당 $150억~$200억 규모로 추정됨 (차감 수익 워런트 효과 <5% 포함). 장기 콘텐츠 확대: 시간이 지남에 따라 신규 GPU의 ASP(평균 판매 가격)가 상승하고 네트워킹 구성 요소가 포함될 가능성에 따라 콘텐츠 규모는 확대될 수 있음. 고객 청구 주체: ...

Rio Tinto Plc 개요 및 투자 의견 2025년 10월 13일 발표 예정인 3분기(3Q25) 영업 실적에 대한 프리뷰 보고서임. 핵심 요약: 리오 틴토의 3Q25 철광석(IO) 출하량 컨센서스에 대해 소폭의 하향 조정이 예상됨. 구리(Copper) 및 알루미늄(Aluminium) 생산 수치는 Visible Alpha 컨센서스(VA Cons.)와 대체로 일치하는 수준으로 판단됨. 투자 의견 및 목표 주가: 투자의견: Overweight (비중 확대)로 유지됨. 산업 전망: Attractive (매력적)으로 제시됨. 목표 주가: 5,810p로 제시됨 (2025년 10월 8일 종가 5,047p 대비 상승 여력 존재). 2025년 전체(FY25) 전망: 연간 철광석 출하량은 회사 가이던스 범위(323~328mt)의 하단에 근접하거나 낮은 수준인 약 322mt로 예상됨. 현금 생산 비용(Cash Cost)은 가이던스(US23−24.5/t)의상단인∗∗US24.5/t**로 예상됨. 3분기 생산 추정치 및 서프라이즈 전망 3Q25 추정치 (Morgan Stanleye vs. Visible Alpha ...