251113 GS - ConocoPhilips (COP)

CoreWeave Inc. (CRWV): 공급 제약과 강력한 수요 신호의 균형 - 3Q25 실적 골드만삭스는 CoreWeave(CRWV)에 대한 투자의견 'Neutral'을 재확인하며, F3Q25 10-Q 발표에 따른 추정치 업데이트로 목표주가(PT)를 $105로 하향 조정함. F3Q25 실적은 매출 성장률 +134%(컨센서스 대비 +6%), 조정 영업이익률(OpM) 16%(컨센서스 대비 +180bps), 백로그 $55.6B(F2Q25의 $30.1B 대비 증가)을 기록했음. 반면 CapEx(설비투자)는 $1.9B로 가이던스($2.9-3.4B)보다 낮게 나옴. 주가는 11월 10일 실적 보고 이후 -26% 하락하며 나스닥(-2%) 대비 부진했음. 이는 주로 제3자 데이터 센터 제공업체의 '파워드 쉘(powered shell)' 납품 지연으로 인해 F25 매출 가이던스가 -3% 하향 조정되었기 때문임. 이로 인해 추가적인 공급망 장애 및 향후 납품 일정 리스크에 대한 우려가 고조됨. 그럼에도 불구하고 다음과 같은 긍정적인 신호들이 있었음: 수요 다각화: $100M 이상 고객 수가 전년 대비 3배 증가했으며, 단일 고객이 매출 백로그에서 차지하는 비중이 35%로 감소함 (F2Q25의 50% 대비). 자본 비용 감소: 자본 비용이 전분기 대비 -260bps 하락함. 견고한 용량 성장: 활성 전력이 590 MW에 도달했으며, F4Q까지 850 MW를 초과할 것으로 예상됨. 매출 백로그 급증: 매출 백로그가 $55.6B에 도달함 (+85% QoQ). H100 계약 갱신: 첫 H100 계약 갱신이 기존 계약의 5% 이내 가격으로 체결됨. 이는 구형 세대 칩의 효용성을 연장하는 CoreWeave의 능력을 강조함. 또한 Meta와의 $14.2B 규모 신규 다년 계약 및 OAI(OpenAI), 선도적인 하이퍼스케일러와의 계약 확장은 ...

Circle Internet Group (CRCL): 3분기 실적 리뷰 - 매출 상회 및 비용 관리 1. 실적 요약 및 주요 포인트 3분기 실적 호조: CRCL의 3분기 순이익은 2억 1,400만 달러로, 컨센서스(3,400만~3,700만 달러)를 크게 상회했음. 조정 순이익은 1억 6,800만 달러, 주식보상비용(SBC)을 제외한 조정 EBITDA는 1억 6,600만 달러를 기록하며 모두 예상치를 웃돌았음. 핵심 시사점: 순매출 호조와 마진 예상을 상회한 실적 덕분에 시장 반응은 긍정적일 것으로 예상됨. 회사는 기타 매출(Other revenue) 및 순매출 마진(RLDC 마진) 가이던스를 상향 조정했으며, 비용 가이던스도 일부 상향됨. 주요 트렌드: 순매출은 예상치 대비 10~16% 높게 나왔으며, 이는 순준비금 수익(Net reserve income)이 14% 더 높고, 순기타매출(Net other revenue)이 40% 더 높게 나온 덕분임. 특히 순준비금 마진이 약 325bps 개선된 것이 주요했음. 마진 및 비용: 조정 EBITDA 마진은 57.0%를 기록하며 예상치를 크게 상회함. 이는 순매출 증가와 더불어 조정 비용이 예상보다 2% 낮았기 ...

포트폴리오 최적화 및 비용 절감 투자의견: BUY / 목표주가: 7,100p 새로운 운영 모델 도입: Simon Trott 신임 CEO 임명 이후, 철광석, 알루미늄&리튬, 구리 등 3대 핵심 사업을 중심으로 제품 그룹을 단순화하는 새로운 운영 모델을 발표했음. 전략적 검토: 붕산염(Borates) 및 티타늄 사업부가 전략적 검토 대상에 포함됨. 골드만삭스(GS) 견해: 이는 추가적인 포트폴리오 단순화의 시작으로 판단됨. Rio Tinto는 현재 15~20개의 개발 프로젝트를 진행 중이며, 30개국 이상에서 10개 이상의 원자재를 운영 및 탐사하고 있어 복잡성이 높음. 자산 매각 및 인수 현황: 2018년 이후 자산 매각 규모는 10억 호주달러 미만(2019/2024년 우라늄, 2024년 Dampier Salt 일부)에 불과했으나, 지난 5년간 약 150억 달러 규모의 인수를 완료했음. 기대 효과: 마진이 낮은 비핵심 자산의 잠재적 매각은 간접비 절감, 자본 재활용, 순부채 감소에 기여할 것임. 이를 통해 Pilbara, Escondida, Oyu Tolgoi 등 Tier 1 자산의 운영 성과를 개선하고, 향후 10년간 업계를 선도할 구리 환산 생산 성장률(3~4%)을 뒷받침할 수 있음. 자본시장 설명회(CMD) 전망: 12월 예정된 CMD에서 단순화, 비용/자본 규율, 포트폴리오 최적화에 초점을 맞춘 새로운 이니셔티브가 발표될 것으로 예상됨. 몽골 세금 문제, DLC 구조, Chinalco 관계, 새로운 Pilbara 제품 전략 등에 대한 업데이트도 기대됨. 포트폴리오 최적화 및 비용 절감 세부 분석 비핵심 자산 식별: EBITDA 마진과 자산 품질을 기준으로 포트폴리오를 스크리닝한 결과, 전략적 검토 중인 자산(붕산염, 티타늄) 외에도 추가적인 잠재적 비핵심 자산을 식별했음. 포함 자산: Tomago, Bell Bay, Tiwai Point, Sohar, ISAL 알루미늄 제련소, 캐나다 철광석(IOCC), 중국/일본/미국 내 리튬 수산화물 변환 시설, 세르비아 Jadar 리튬 프로젝트, 캐나다 James Bay 프로젝트 등. 가치 평가: 해당 자산들의 가치는 약 100억 달러로 추산되며, 이는 GS 추정 순자산가치(NAV)의 약 5%, 2025년 그룹 EBITDA의 약 5%에 해당함. 비용 절감(Cost out): 업계 전반적으로 대규모 비용 절감 프로그램이 진행 중임. Rio Tinto의 포트폴리오 복잡성 증가로 인해 연간 4억 달러의 중앙 비용이 증가한 것으로 추정되며, 본사 및 지역 사무소 비용 감축이 예상됨. Capex(설비투자) 최적화: Arcadium 인수 후 순부채가 약 150억 달러로 증가함. 중기 Capex 가이던스는 연 100~110억 달러 수준이나, 약 50~60억 달러 규모의 탈탄소화 프로그램 연기,...

BofA - Fuel & regulatory progress but execution and cost visibility still key 투자의견 및 주요 업데이트 핵심 요약 투자의견 Neutral(중립) 유지, 목표주가(PO)는 111달러로 조정됨(기존 117달러). 3분기 업데이트를 통해 연료 리스크 완화 및 규제 측면에서 의미 있는 진전이 확인됨. 그러나 2026년 초로 예상되는 FOAK(First-of-a-kind, 최초 호기) 설비 투자 비용(Capex) 및 전력구매계약(PPA) 시점에 대한 불확실성은 여전히 존재함. 수직 계열화된 모델은 주요 차별화 요소이며 경쟁사 대비 실행 속도가 빠르고 DOE(미국 에너지부)와의 협력도 신뢰성을 더함. 하지만 현재 밸류에이션에는 FOAK에서 NOAK(Nth-of-a-kind, 양산형)로의 순조로운 이행이 이미 반영되어 있다고 판단됨. 연료 다각화 및 비용 이슈 경영진은 농축 및 전환 비용 상승으로 인해 작년에 제시했던 kg당 7,000달러의 HALEU(고순도 저농축 우라늄) 연료 목표가는 더 이상 유효하지 않음을 인정함. 이에 대한 대안으로 플루토늄 혼합, HALEU 파트너십, 향후 재활용 등을 포함한 다각적인 접근 방식을 취하고 있음. 정부 보유 플루토늄 약 20MT(메트릭톤)을 활용해 약 180MT의 Aurora 연료(약 1.8GW 분량)를 생산할 수 있다는 세부 내용이 공개됨. 이는 초기 프로젝트들이 농축 병목 현상을 우회할 수 있는 경로를 제공함. 장기적인 경제성은 여전히 HALEU 가격과 제조 효율성에 달려 있음. DOE가 Oklo의 INL(아이다호 국립 연구소) 연료 제조 시설의 NSDA(핵안전설계협약)를 2주 만에 승인한 것은 강력한 정부 지원을 시사함. 두 번째 DOE RPP(원자로 시범 프로그램) 상인 'Project Pluto'를 통해 향후 Aurora 시스템을 위한 플루토늄 기반 연료 및 원자로 부품 테스트 자금을 지원받음. 그러나 제조 비용, 수율, 재활용 데이터가 여전히 부족하며, 저비용 대량 생산이 입증되기 전까지는 이 모델이 수익성보다는 '개념(Concept)'에 가깝다는 비판적 시각도 존재함. 건설 일정 및 규제 NRC(원자력규제위원회)의 COLA(통합 인허가 신청) 제출을 INL 상업운전(COD) 이후로 연기함. 이는 검증 과정을 거치게 되지만, DOE 감독 하에 설계와 비용을 개선할 수 있는 반복적인 건설이 가능해짐. 10월에 착공(Groundbreaking)했으며, 11월 중순 발파, 1월 굴착 예정임. 2026년 초 Kiewit이 주도하는 Capex 업데이트가 전체 프로젝트 비용과 범위를 평가하는 데 중요한 분기점이 될 것임. 2027/28년 상업운전(COD) 목표는 유지되나, 일정 준수와 공급망 준비 상태가 주요 리스크로 남아 있음. 새로운 DOE/NRC MOU(양해각서)는 FOAK의 경험이 반영된 후 복제 건설 과정을 간소화할 것으로 기대됨. 기타 사항 자회사인 Atomic Alchemy가 미래 VIPR 원자로의 리스크 완화를 위한 파일럿 동위원소 시설 관련 DOE RPP 대상자로 선정됨. 2026년 중반 가동을 목표로 하며 초기 매출은 미미할 것으로 예상되나 전략적 확장으로 평가됨. 최근 5억 4천만 달러 규모의 유상증자(ATM)로 인한 주식 수 증가와 피어(Peer) 그룹 멀티플 업데이트를 반영하여 목표주가를 ...

Barclays - Only a Matter of TAM - Opportunity Looks More Like Mega Peers Analyst Day 핵심 요약 및 주요 변경 사항 1. 핵심 주제: TAM(총 유효 시장)의 대규모 확장 AMD는 'Analyst Day'를 통해 2030년까지 데이터센터 실리콘 TAM이 1조 달러(약 1,400조 원)를 넘어설 것으로 전망했음. 이는 불과 5개월 전 'Advancing AI' 행사에서 제시했던 2028년 기준 AI 가속기 TAM 5,000억 달러 전망치보다 대폭 상향된 수치임. 이번 전망에는 CPU와 네트워킹 시장이 새롭게 포함되었음. 회사는 구조적 성장 동력을 바탕으로 적절한 수준의 자신감(Bullishness)을 피력했음. 2. 재무 목표 및 전망 장기 재무 목표(LT Financial Targets)가 업데이트되었으며 매우 인상적인 수치를 제시함. 2028년 주당순이익(EPS)은 투자자들의 기존 기대치(10달러 초반)를 상회하는 수준(High-single to Mid-teens)이 될 것으로 추산됨. 장기적으로는 EPS 20달러 이상을 목표로 함. 포트폴리오 경쟁력, 시장 점유율 확대, 디자인 윈(수주), AI 부문에 대해 지속적인 자신감을 보임. 3. AI 및 제품 동향 새로운 AI 제품 발표는 없었으나, AI 확산에 따라 클라우드 및 엔터프라이즈 고객들의 CPU 수요가 가속화되고 있음을 강조함. 세미커스텀(Semi-custom) 실리콘 또한 AI 분야의 기회 요인으로 언급되었으나, 이는 장기적인 순풍(Tailwind)으로 작용할 것으로 보임. 4. 주요 재무 모델 변경 사항 (향후 3-5년 기준) 매출 성장률: 연평균(CAGR) 35% 이상 (기존 20% 대비 상향) 매출총이익률(Gross Margin): 55-58% (기존 57% 이상 대비 소폭 조정, 규모의 경제 및 믹스 개선 효과 기대) 영업이익률: 35% 이상 (기존 30% 중반 대비 상향) 잉여현금흐름(FCF) 마진: 약 25% (기존 25% 이상과 유사) 목표 EPS: 20달러 이상 5. 투자 의견 투자의견: 비중확대 (Overweight) 목표주가: 300달러 (현재가 237.52달러, 상승여력 약 +26.3%) 세부 시장 전망 및 사업 부문별 전략 1. 데이터센터 TAM 세부 분석 2030년 데이터센터 실리콘 TAM 1조 달러 전망은 2025년 약 2,000억 달러 대비 5배 성장한 수치임. 이 TAM에는 GPU, GPU 탑재 HBM(고대역폭메모리), CPU, 스케일업(Scale-up) 네트워킹이 모두 포함됨. 향후 3~5년 내에 연간 데이터센터 매출이 1,000억 달러를 넘어설...