☆251110 MS - Asia Economics : Is the balance sheet holding back the consumer?☆

On Our Minds - China: 수요 추가 감속; 리플레이션까지 아직 먼 길 2025년 10월 중국의 활동 지표는 전반적으로 악화되었음. 고정자산투자(FAI) 급락이 충격적이었으며, 이는 과잉 생산 능력 우려와 여전히 취약한 재정 부양책 때문임. 소매 판매는 주택 시장 약세와 고용 시장 부진을 반영하여 소폭 완화되었음. 대외 수요 측면에서는 수출도 둔화되었으나, 이는 휴일 요인에 기인함. 결과적으로 산업 생산(IP)은 5% 미만으로 연화되었음. 유일한 긍정적 소식은 인플레이션일 수 있음. PPI 디플레이션은 업스트림 가격 안정화(반(反)내권 캠페인의 초기 결과) 덕분에 축소되었으나, 리플레이션 경로는 여전히 험난함. 약한 데이터는 부양책이 여전히 상황을 따라가지 못하고 있음을 보여줌. 그러나 정책 입안자들이 올해 '약 5%' GDP 목표 달성의 중요성을 강조함에 따라, 해당 목표는 달성될 것으로 여전히 예상함. 5,000억 위안 규모의 구조적 정책 도구는 이미 정책 은행들에 의해 분배되었으며, 일부 성(예: 광둥성)은 소비 쿠폰을 발행 중임. 다만, 인민은행(PBoC)은 최근 분기별 통화 정책 보고서에서 신중한 입장을 보였기에, 새로운 완화 조치는 내년 초에나 발표될 것으로 예상함. (SG는 2026년 총 20bp 금리 인하 전망) 단기 전망 외에 주목할 다음 주요 정책 이벤트는 12월 상반기에 열릴 것으로 예상되는 정치국 회의와 중앙경제공작회의이며, 이는 2026년 정부의 GDP 목표와 정책 조치에 대한 힌트를 제공할 것임. 정부는 15차 5개년 계획의 첫해인 2026년 GDP 성장률 목표를 ~5%로 설정하고, 기술과 소비 중심의 부양책을 펼칠 것으로 예상함. 이를 달성하기 위해서는 더 많은 특별 채권 및/또는 준재정 조치를 통한 더 큰 규모의 재정 패키지가 필요할 것으로 보임. 올해의 4% GDP 대비 공식 적자 비율보다 소폭 더 큰 적자도 가능함. 산업 활동: 둔화되었으나 여전히 양호함 산업 생산은 9월 6.5%에서 10월 4.9%로 둔화되었음. 이는 전월의 급등세가 반전된 것이나 여전히 양호한 속도임. 9월 급등은 근무일수 증가와 군사 퍼레이드로 인한 차질 완화 때문이었음. 또한, 분기 말(3월, 6월, 9월)에 생산 수치가 더 강해지는 흥미로운 패턴이 있었는데, 이는 기업들이 성장 목표를 맞추기 위해 생산량을 늘렸기 때문일 수 있음. 따라서 IP 감속은 헤드라인 수치가 시사하는 것만큼 우려스럽지는 않을 수 있음. 하위 부문별로 보면, 제조업(7.3%→4.9%), 광업(6.4%→4.5%)이 완화된 반면, 유틸리티(0.6%→5.4%)는 반등했음. 고부가가치 제조업 내에서 자동차, 철도/기타 운송은 실제로 가속화되었음. 자동차의 강세는 수출 데이터에서 보듯이 대외 수요에 의해 뒷받침된 것으로 보이며, 국내 자동차 판매는 부진했음. 그러나 컴퓨터 및 전자, 장비, 전기 기계는 모두 전반적으로 감속했음. 고부가가치 제조업 외에, 철금속 제조업(철광석, 철강)과 비금속 광물 제조업(대부분의 건설 자재)의 생산은 '반(反)내권' 캠페인의 초기 결과로 연화되었음. 한편, 전통 제조업(예: 식품, 음료, 섬유)은 낮은 한 자릿수 수준으로 완화되었음. Industrial production and the PMI IP growth by sector Fixed Asset Investment (index, sa) Manufacturing FAI, % yoy FAI (고정자산투자): 진정한 충격은 계속되는 투자 붕괴임 고정자산투자는 9월 -6.7%에서 10월 -10.9%로 급락했음. 이로 인해 연간 누적 성장률은 -0.5%에서 1.8%로 하락함. 제조업 FAI 하락이 -1.8%에서 -6.4%로 가장 두드러졌음. 인프라 FAI도 -10.2%에서 -14.2%로 감소했으며, 부동산 투자는 20% 이상의 위축을 보이며 더욱 모멘텀을 잃었음. 전반적으로 FAI 하락은 재정 부양책 약화에 기인한 것으로 보임. 지방 정부가 사회 복지 지출과 LGFV 또는 기타 암묵적 부채 해결을 우선시하면서, (부채 상환을 위한) 특별 융자 채권 발행이 정부 할당량을 초과했음. 그러나 이번에는 FAI 붕괴가 재정적으로 부채가 많은 지방에만 집중된 것이 아니라 더 광범위하게 나타났음. 이는 또한 기업들의 과잉 생산 능력과 압축된 이윤 마진에 대한 우려 때문이기도 함 (특히 중앙 정부가 '반(反)내권' 담론을 강화하고 효율성에 초점을 맞추면서). 약한 모멘텀에도 불구하고, 정부가 올해 '약 5%' GDP 목표 달성의 중요성을 강조했기 때문에 투자는 향후 몇 달 동안 회복될 것임. 정책 은행 자금을 통한 5,000억 위안 규모의 구조적 정책 금융 도구는 이미 10월에 배포되었으며, 대출 수치에 나타나기까지 시간이 걸릴 ...

Japan Economics Analyst: Will Japan's Productivity Rise Amid Population Decline and a Reflationary Economy? 1. 인구 감소와 리플레이션 경제, 생산성 향상의 열쇠 핵심 주제 및 현황 일본 경제는 인구 감소라는 구조적 변화를 겪고 있음. 노동 투입이 줄어드는 상황에서 경제 성장 잠재력을 유지하거나 높이려면 '생산성 추세'가 무엇보다 중요함. 현재 일본의 노동 생산성은 상승 중이긴 하나, 그 속도가 매우 완만하며 가속화의 징후는 아직 뚜렷하지 않은 상황임. 리플레이션 경제로의 전환 일본은 인구 감소와 동시에 장기 디플레이션에서 벗어나 '리플레이션 경제(인플레이션 및 성장 기대 상승)'로 전환하고 있음. 이 두 가지는 별개의 현상이 아님. 초기 임금 상승은 수입 물가 상승 때문이었지만, 현재는 인구 감소에 따른 노동력 부족이 임금 상승을 지속시키고 있음. 기업 이익은 가격 인상을 통해 역사적 고점에 도달했으며, 이를 바탕으로 적극적인 설비 투자(Capex) 태도를 보임. 임금 상승과 기업의 성장 기대가 맞물려 기업의 인플레이션 기대(물가 상승 예상)도 함께 높아지는 선순환이 강화되고 있음. 2. 인플레이션·성장 기대와 기업 행동의 변화 기대 심리의 상승과 시너지 효과 임금 ...

중국 인민은행 3분기 통화정책 보고서 핵심 요약 (Bottom line) 인민은행이 11월 11일 발표한 3분기 통화정책 보고서에서 완화 기조는 유지했으나, 경기 순응적(cross-cyclical) 조정을 다시 강조하며 지난 8월 2분기 보고서보다 덜 비둘기파적인(매파적인) 어조를 보임. 2분기 당시에도 중앙은행은 광범위한 통화 완화에 대해 제한적인 의지를 보였었음. 은행들의 순이자마진(NIM)이 추가적인 통화 완화를 제한하는 주요 요인인 것으로 판단됨. 신용 정책과 관련해 인민은행은 대출 증가세 둔화에 대한 우려를 낮추고, 대신 선별적인 신용 지원을 강조함. 이러한 신호들은 인민은행이 전면적인 통화 및 신용 완화로 대응하기보다는 대출 증가세의 추가적인 둔화를 용인할 의향이 있음을 시사함. 예상된 경기 둔화가 현실화되고 있지만, 통화 정책 완화는 폐기되기보다는 지연될 가능성이 높다고 판단됨. 따라서 기존에 예상했던 '이중 인하(금리 10bp 및 지준율 50bp 인하)' 시점을 올해 4분기에서 2026년 1분기로 늦추고, 2026년 2분기로 예상했던 10bp 추가 인하를 3분기로 조정함. 또한 위안화(RMB) 국제화에 대한 논의는 외환(FX) 관리의 중요성을 부각하며, 달러 대비 점진적인 위안화 절상을 허용하려는 정책적 선호가 있음을 시사함. 주요 포인트 (Main points) 1. 통화정책 기조: 3분기 보고서는 '적당히 느슨한' 정책 기조를 유지했으나, 경기 순응적 조정에 대한 강조가 되살아나며 2분기보다 완화 의지가 약해진 모습을 보임. 이는 지난 9월 말 공개된 3분기 통화정책위원회 회의록에서 중국 성장 전망을 하향 조정하는 듯했던 것과는 대조적임. 은행의 ...

대한민국 단기금융시장 - 진행 중인 구조적 변화 팬데믹 이후 단기금융시장의 구조적 변화와 시장 금리 변동성 증대 팬데믹 이후의 구조적 변화 한국의 단기금융시장은 팬데믹 이후 구조적 변화를 겪었으며, 특히 환매조건부채권(Repo, 레포) 시장의 규모가 거의 세 배로 증가하여 다른 부문의 성장을 앞지름. 레포 시장의 주요 참여자 중 자산운용사(AMF)와 외국인 투자자의 참여가 매수(현금 대출) 및 매도(현금 차입) 거래 모두에서 의미 있게 증가했음. 단기금융시장의 전체 규모는 2019년 말 약 345조 원에서 2025년(9월 말) 약 575조 원으로 빠르게 성장했는데, 이는 주로 레포 거래 증가에 기인함. 일평균 잔액 기준 레포 거래 규모는 2019년 93조 원에서 2025년 약 250조 원으로 증가하여, 다른 단기금융시장 부문의 증가율을 훨씬 상회했음. 레포 시장 구성의 변화 매도(현금 차입) 측면: 은행의 비중은 미미한 수준을 유지했고, 증권사의 비중은 2019년 대비 25%p 하락하여 2025년 38%가 되었음. 이 비중은 자산운용사(AMF)와 외국인 투자자가 가져갔음. 매수(현금 대출) 측면: 은행의 비중은 2019년 대비 7%p 하락하여 2025년 약 40%가 되었으며, 외국인 투자자의 비중은 0.2%에서 12%로 급격히 상승했음. 이러한 변화는 2024년 7월 한국은행(BOK)이 공개시장운영(OMO) 대상을 AMF까지 확대하고, 유로클리어/클리어스트림-한국예탁결제원(KSD) 간 직접 연결이 구축되어 역외 투자자의 국내 채권 및 레포 시장 참여가 용이해진 두 가지 요인에 기인한 것으로 보임. 전반적으로 레포 시장은 더 다변화되었고 은행에 대한 의존도가 낮아졌음. Repo 시장은 팬데믹 이후 거의 세 배로 성장하며 다른 단기금융시장 부문보다 더 크게 증가함 (Exhibit 1) 외국인 및 AMF의 비중이 높아짐에 따라 최근 몇 년간 레포 시장에서 은행의 비중이 하락했음 (Exhibit 2) 관찰된 단기금융시장 역학의 변화 이러한 구조적 변화는 단기금융시장 금리에서 두 가지 관찰 가능한 변화를 야기했음. 1. 분기 말 계절적 변동성 증가: 최근 몇 년간 단기금융시장 금리의 분기 말 변동성이 높아졌음. 2018~2021년 기간의 평균과 비교했을 때, 최근 2022~2025년 기간의 양도성예금증서(CD) 금리는 3월, 6월, 9월, 12월 말에 상승하고 다음 분기 초에 하락하는 분기 말 패턴이 더욱 뚜렷하게 나타났음. 한국 무위험지표금리(KOFR) 역시 분기 말 상승 후 완화되는 기존의 경향이 최근 몇 년간 심화되었음. 최근 몇 년간 분기 말에 단기금융시장 금리 변동성이 증가했음 (Exhibit 3) 변동성 심화의 주요 원인: 이러한 분기 말 금리 변동성 심화는 주로 비은행 금융기관의 유동성 완충 규모 변화와 자금 조달 필요성에 기인함. 은행이 분기 말 규제 요건을 충족하기 위한 기존의 계절적 유동성 수요 외에도, AMF는 머니마켓펀드(MMF) 투자에서 강한 계절적 변동을 보였으며, 잔액이 분기 말에 급격히 감소하고 다음 달 초에 회복되는 경향이 있음. 특히 연말 포트폴리오 재조정과 회계 마감 전 기관 인출 결제 등으로 인해 ...

최근 중소형 바이오텍 주식들 사이에서 인수합병 활동 증가로 시장 심리가 개선되는 모습임. 그러나 2026년에 대부분 시행될 예정인 관세, 메디케이드 개혁, ACA 마켓플레이스 변화, 그리고 항비만 약물에 대한 보험사의 관리 등 잠재적인 영향들이 의미 있는 역풍으로 작용할 수 있음. 이러한 변화들은 수백만 명의 환자들에게 치료 접근성을 감소시킬 뿐만 아니라, 환자/의료 제공자와 보험사(Payers) 간의 치료 비용 상환 절차에 복잡성을 야기함. 약가 관세의 잠재적 영향 '제약 관세의 재정적 및 실질적 영향 대비' 세션에서 컨설팅, PBM(Pharmacy Benefit Manager), 분석 및 옹호 전문가 패널은 다양한 이해관계자들에게 미칠 수 있는 잠재적 영향을 논의했음. 논의의 주요 내용은 상무부가 1962년 무역확장법 232조에 따라 의약품 및 그 성분 수입이 국가 안보에 미치는 영향을 조사하기 위해 시작한 분야별 관세에 기반을 둠. 현재까지 미국과 공식적으로 협정을 체결한 나라는 일본이 유일하며, 이 협정은 브랜드 제품에 15%, 제네릭에 0%로 총 관세를 제한했음. 유럽연합(EU)은 브랜드 제품 15%, 제네릭은 최혜국 대우를 적용하는 틀만 마련했고, 영국과 한국도 협정 협상 중임. 2025년 4월 1일에 부과된 상호 관세와 캐나다, 중국, 멕시코에 대한 펜타닐 관련 관세가 비상 권한을 초과했다는 미국 항소법원의 판결이 있었으나, 이 판결은 2025년 11월 5일에 예정된 심리를 위해 대법원에 항소된 상태임. 이러한 불확실성 때문에, 제약사들은 미국 내 제조 능력 확대, 제품 비축, 또는 직접 구매 계약 사용 확대를 발표했음. 보험사들은 단일 공급원 제조업체와 가격 보호(price protection)를 활용하고, 소비자들에게는 지난 15년 중 가장 큰 폭으로 보험료를 인상하고 있음. 패널은 의료 제공자 기반 약물(buy-and-bill)은 단기적으로 차질을 겪을 수 있다고 경고했는데, 이는 메디케어 지급이 평균 판매 가격(ASP)을 기준으로 하고, 시장 가격 인상과 ASP 업데이트 사이에 6개월의 ...