☆251118 GS - Your “5-Year Plan” in China Equities; Introducing GS 15th FYP Portfolio☆

The Big Ball Of Money (TS Lombard) 중국의 막대한 유동성(Big Ball of Money)과 주식 시장 베이징 당국은 소비 진작을 위한 수단으로 주식 시장을 타겟팅하고 있으며, 인민은행(PBoC)은 적절한 시장 안정화 기금 조성을 추진 중임. 중국 내 저축 자금은 폐쇄된 자본 시스템 내에서 자산군 사이를 이동하는 '거대한 돈뭉치(big ball of money)'로 묘사됨. 과거 이 잉여 현금의 대부분은 부동산으로 흘러들어갔으나, 최근에는 채권(Fixed Income), 금, 역외 자산, 그리고 주식으로 분산되기 시작함. 핵심 의문은 이 자금이 지속적으로 주식 시장으로 유입될 것인가에 대한 여부임. 제15차 5개년 계획과 인민은행의 '풋(Put)' 정책의 결합은 베이징이 저축을 주식 시장으로 유도하려 함을 시사하며, 이는 성공할 가능성이 높다고 판단됨. 저축 동향과 부동산의 역할 중국의 저축률은 GDP의 약 43%로 매우 높은 수준이며, 향후 하락할 것으로 예상되나 코로나19 이후 정치·경제적 불확실성 급증으로 인해 실제로는 상승했음. 부동산은 그동안 여유 자금을 위한 이상적인 투자처였으며 그 이유는 다음과 같음: 문화적으로 아파트 소유 없이는 결혼이 어려운 점. 주택 및 제조업 자유화와 역사상 최대 규모의 도시화로 인한 합리적인 강세장. 가격이 오직 상승하기만 했다는 믿음(지방/중앙 정부, 은행, 가계의 이해관계로 인해 가격 하락 시 즉각적인 부양책 시행). [Chart: Household deposits, rmb trn, sa] 자산 배분의 변화: 채권에서 주식으로 코로나19와 부동산 침체 이후 가계 저축은...

주제: 아시아 소비 둔화의 원인 분석 - 대차대조표 vs 노동 시장 핵심 요약 소비 둔화 현황: 아시아 전역, 특히 중국과 인도에서 소비가 억눌려 있음. 투자자들은 가계 대차대조표(부채 문제)가 이러한 둔화의 주원인인지 궁금해함. 모건스탠리의 관점: 가계 부채가 소비 지출을 제약하는 것이 아님. 반대로 가계 자산이 늘어난다고 해서 소비가 강해지지도 않을 것임. 중국조차도 가계 대차대조표 제약보다는 임금 성장 둔화, 초봉 하락, 일자리 창출 부진 같은 문제가 더 큼. 일부 아시아 선진국(DM Asia)의 가계 부채가 높긴 하지만, 자산 가격 하락이나 디레버리징(부채 축소) 압박이 동반되지 않고 있음. 진짜 원인과 전망: 소비 둔화의 주된 이유는 '제한적인 일자리 창출'과 '약한 임금 성장'임. 무역 긴장이 비테크(non-tech) 분야 수출에 악영향을 미친 것이 원인임. 내년 초부터 무역 긴장이 완화되고 비테크 수출이 회복되면 노동 시장 여건이 개선되어 소비 지출도 늘어날 것으로 예상함. 임금 성장 둔화: 중국, 인도, 아시아(중국/인도 제외) 모두 임금 성장세가 꺾이거나 정체된 모습임. 이것이 소비 지출의 핵심 제약 요인임. 소매 판매 및 부채 동향: 아시아(인도 제외) 소매 판매 증가율은 변동성이 있지만 전반적으로 둔화 추세임. 가계 부채 비율을 보면 중국은 디레버리징 중이나, 나머지 신흥 아시아 국가(EM Asia)는 안정적임. 자산 가격의 영향: 중국과 홍콩을 제외하면 아시아 경제권에서 부동산 가격의 심각한 하락은 관찰되지 않음. 이는 자산 가치 하락이 가계 대차대조표에 미치는 부정적 영향이 제한적임을 시사함. 일부 선진 아시아 국가(호주 등)는 가계 부채 비율이 높지만, 소득 수준(GNI per capita)을 고려하면 감내 가능한 수준으로 보임. 세부 분석: 노동 시장이 더 중요한 이유 대차대조표보다 노동 시장: 소비 둔화의 가장 중요한 요인은 취약한 노동 시장임. 무역 긴장으로 인해 비테크 수출이 타격을 입으면서 일자리 창출과 임금 성장이 모두 약해짐. 향후 전망: 내년 초부터 비테크 수출의 턴어라운드를 예상함. 최근 무역 협정들이 완료되면서 긴장이 완화되고 불확실성이 낮아질 것임. 수출 회복은 노동 시장 개선으로 이어져 소비 지출을 끌어올릴 것임. 중국: 자산 가격 하락과 노동 시장 부진의 이중고 ...

On Our Minds - China: 수요 추가 감속; 리플레이션까지 아직 먼 길 2025년 10월 중국의 활동 지표는 전반적으로 악화되었음. 고정자산투자(FAI) 급락이 충격적이었으며, 이는 과잉 생산 능력 우려와 여전히 취약한 재정 부양책 때문임. 소매 판매는 주택 시장 약세와 고용 시장 부진을 반영하여 소폭 완화되었음. 대외 수요 측면에서는 수출도 둔화되었으나, 이는 휴일 요인에 기인함. 결과적으로 산업 생산(IP)은 5% 미만으로 연화되었음. 유일한 긍정적 소식은 인플레이션일 수 있음. PPI 디플레이션은 업스트림 가격 안정화(반(反)내권 캠페인의 초기 결과) 덕분에 축소되었으나, 리플레이션 경로는 여전히 험난함. 약한 데이터는 부양책이 여전히 상황을 따라가지 못하고 있음을 보여줌. 그러나 정책 입안자들이 올해 '약 5%' GDP 목표 달성의 중요성을 강조함에 따라, 해당 목표는 달성될 것으로 여전히 예상함. 5,000억 위안 규모의 구조적 정책 도구는 이미 정책 은행들에 의해 분배되었으며, 일부 성(예: 광둥성)은 소비 쿠폰을 발행 중임. 다만, 인민은행(PBoC)은 최근 분기별 통화 정책 보고서에서 신중한 입장을 보였기에, 새로운 완화 조치는 내년 초에나 발표될 것으로 예상함. (SG는 2026년 총 20bp 금리 인하 전망) 단기 전망 외에 주목할 다음 주요 정책 이벤트는 12월 상반기에 열릴 것으로 예상되는 정치국 회의와 중앙경제공작회의이며, 이는 2026년 정부의 GDP 목표와 정책 조치에 대한 힌트를 제공할 것임. 정부는 15차 5개년 계획의 첫해인 2026년 GDP 성장률 목표를 ~5%로 설정하고, 기술과 소비 중심의 부양책을 펼칠 것으로 예상함. 이를 달성하기 위해서는 더 많은 특별 채권 및/또는 준재정 조치를 통한 더 큰 규모의 재정 패키지가 필요할 것으로 보임. 올해의 4% GDP 대비 공식 적자 비율보다 소폭 더 큰 적자도 가능함. 산업 활동: 둔화되었으나 여전히 양호함 산업 생산은 9월 6.5%에서 10월 4.9%로 둔화되었음. 이는 전월의 급등세가 반전된 것이나 여전히 양호한 속도임. 9월 급등은 근무일수 증가와 군사 퍼레이드로 인한 차질 완화 때문이었음. 또한, 분기 말(3월, 6월, 9월)에 생산 수치가 더 강해지는 흥미로운 패턴이 있었는데, 이는 기업들이 성장 목표를 맞추기 위해 생산량을 늘렸기 때문일 수 있음. 따라서 IP 감속은 헤드라인 수치가 시사하는 것만큼 우려스럽지는 않을 수 있음. 하위 부문별로 보면, 제조업(7.3%→4.9%), 광업(6.4%→4.5%)이 완화된 반면, 유틸리티(0.6%→5.4%)는 반등했음. 고부가가치 제조업 내에서 자동차, 철도/기타 운송은 실제로 가속화되었음. 자동차의 강세는 수출 데이터에서 보듯이 대외 수요에 의해 뒷받침된 것으로 보이며, 국내 자동차 판매는 부진했음. 그러나 컴퓨터 및 전자, 장비, 전기 기계는 모두 전반적으로 감속했음. 고부가가치 제조업 외에, 철금속 제조업(철광석, 철강)과 비금속 광물 제조업(대부분의 건설 자재)의 생산은 '반(反)내권' 캠페인의 초기 결과로 연화되었음. 한편, 전통 제조업(예: 식품, 음료, 섬유)은 낮은 한 자릿수 수준으로 완화되었음. Industrial production and the PMI IP growth by sector Fixed Asset Investment (index, sa) Manufacturing FAI, % yoy FAI (고정자산투자): 진정한 충격은 계속되는 투자 붕괴임 고정자산투자는 9월 -6.7%에서 10월 -10.9%로 급락했음. 이로 인해 연간 누적 성장률은 -0.5%에서 1.8%로 하락함. 제조업 FAI 하락이 -1.8%에서 -6.4%로 가장 두드러졌음. 인프라 FAI도 -10.2%에서 -14.2%로 감소했으며, 부동산 투자는 20% 이상의 위축을 보이며 더욱 모멘텀을 잃었음. 전반적으로 FAI 하락은 재정 부양책 약화에 기인한 것으로 보임. 지방 정부가 사회 복지 지출과 LGFV 또는 기타 암묵적 부채 해결을 우선시하면서, (부채 상환을 위한) 특별 융자 채권 발행이 정부 할당량을 초과했음. 그러나 이번에는 FAI 붕괴가 재정적으로 부채가 많은 지방에만 집중된 것이 아니라 더 광범위하게 나타났음. 이는 또한 기업들의 과잉 생산 능력과 압축된 이윤 마진에 대한 우려 때문이기도 함 (특히 중앙 정부가 '반(反)내권' 담론을 강화하고 효율성에 초점을 맞추면서). 약한 모멘텀에도 불구하고, 정부가 올해 '약 5%' GDP 목표 달성의 중요성을 강조했기 때문에 투자는 향후 몇 달 동안 회복될 것임. 정책 은행 자금을 통한 5,000억 위안 규모의 구조적 정책 금융 도구는 이미 10월에 배포되었으며, 대출 수치에 나타나기까지 시간이 걸릴 ...

Japan Economics Analyst: Will Japan's Productivity Rise Amid Population Decline and a Reflationary Economy? 1. 인구 감소와 리플레이션 경제, 생산성 향상의 열쇠 핵심 주제 및 현황 일본 경제는 인구 감소라는 구조적 변화를 겪고 있음. 노동 투입이 줄어드는 상황에서 경제 성장 잠재력을 유지하거나 높이려면 '생산성 추세'가 무엇보다 중요함. 현재 일본의 노동 생산성은 상승 중이긴 하나, 그 속도가 매우 완만하며 가속화의 징후는 아직 뚜렷하지 않은 상황임. 리플레이션 경제로의 전환 일본은 인구 감소와 동시에 장기 디플레이션에서 벗어나 '리플레이션 경제(인플레이션 및 성장 기대 상승)'로 전환하고 있음. 이 두 가지는 별개의 현상이 아님. 초기 임금 상승은 수입 물가 상승 때문이었지만, 현재는 인구 감소에 따른 노동력 부족이 임금 상승을 지속시키고 있음. 기업 이익은 가격 인상을 통해 역사적 고점에 도달했으며, 이를 바탕으로 적극적인 설비 투자(Capex) 태도를 보임. 임금 상승과 기업의 성장 기대가 맞물려 기업의 인플레이션 기대(물가 상승 예상)도 함께 높아지는 선순환이 강화되고 있음. 2. 인플레이션·성장 기대와 기업 행동의 변화 기대 심리의 상승과 시너지 효과 임금 ...

중국 인민은행 3분기 통화정책 보고서 핵심 요약 (Bottom line) 인민은행이 11월 11일 발표한 3분기 통화정책 보고서에서 완화 기조는 유지했으나, 경기 순응적(cross-cyclical) 조정을 다시 강조하며 지난 8월 2분기 보고서보다 덜 비둘기파적인(매파적인) 어조를 보임. 2분기 당시에도 중앙은행은 광범위한 통화 완화에 대해 제한적인 의지를 보였었음. 은행들의 순이자마진(NIM)이 추가적인 통화 완화를 제한하는 주요 요인인 것으로 판단됨. 신용 정책과 관련해 인민은행은 대출 증가세 둔화에 대한 우려를 낮추고, 대신 선별적인 신용 지원을 강조함. 이러한 신호들은 인민은행이 전면적인 통화 및 신용 완화로 대응하기보다는 대출 증가세의 추가적인 둔화를 용인할 의향이 있음을 시사함. 예상된 경기 둔화가 현실화되고 있지만, 통화 정책 완화는 폐기되기보다는 지연될 가능성이 높다고 판단됨. 따라서 기존에 예상했던 '이중 인하(금리 10bp 및 지준율 50bp 인하)' 시점을 올해 4분기에서 2026년 1분기로 늦추고, 2026년 2분기로 예상했던 10bp 추가 인하를 3분기로 조정함. 또한 위안화(RMB) 국제화에 대한 논의는 외환(FX) 관리의 중요성을 부각하며, 달러 대비 점진적인 위안화 절상을 허용하려는 정책적 선호가 있음을 시사함. 주요 포인트 (Main points) 1. 통화정책 기조: 3분기 보고서는 '적당히 느슨한' 정책 기조를 유지했으나, 경기 순응적 조정에 대한 강조가 되살아나며 2분기보다 완화 의지가 약해진 모습을 보임. 이는 지난 9월 말 공개된 3분기 통화정책위원회 회의록에서 중국 성장 전망을 하향 조정하는 듯했던 것과는 대조적임. 은행의 ...