구리 가격 전망 및 새로운 장기 인센티브 곡선 도입
GS 장기 구리 인센티브 곡선 도입: 기존의 프로젝트 인센티브 곡선 가격 산정 방법론을 확장하여, 스크랩 수거, 대체(Substitution), 광산 수명 연장, 그리고 중단/신흥 프로젝트 조정 등의 요소를 포함하는 새로운 GS 장기 구리 인센티브 곡선을 도입함.
단기 구리 가격 전망: 구리 시장이 현재 공급 과잉 상태에 있어 2026년/2027년에는 가격이 $11,000/톤 수준에서 상한선이 형성될 것으로 예상됨.
장기 구리 가격 전망: 자원 제약과 핵심 부문의 수요 증가로 인해 2020년대 후반에는 공급 부족이 발생하며 구리 가격이 상승할 것으로 전망됨.
2026년 구리 가격 전망치인 $10,500/톤은 단기적인 공급 과잉 예측으로 인해 시장 컨센서스보다 약간 낮게 잡힘.
반면, 2035년 장기 가격 전망치는 $15,000/톤 ($2025년 기준 $11,500/톤)으로, 장기간 중단된 프로젝트들이 재개되지 않을 것으로 가정하여 컨센서스와 선물 가격($10,390/톤)보다 높게 예측됨.
최대 리스크: 2035년 $15,000/톤이라는 장기 구리 가격 전망에 대한 가장 큰 리스크는 지난 10년간 DR 콩고에서 보였던 예상치 못한 구리 생산 증가가 반복되는 것임.
베이스 시나리오에서는 2035년까지 발표되지 않은 광산 공급이 500kt 추가 성장하는 것으로 가정했음.
만약 지난 10년간과 유사한 급증세가 나타날 경우, 2035년 가격 전망치는 $12,000/톤 ($2025년 기준 $9,000/톤)까지 낮아질 수 있음.
알루미늄 가격 전망
12개월 전망: 알루미늄에 대해서는 약세(bearish) 입장을 유지하며, 신규 공급이 시장을 공급 과잉으로 이끌면서 2026년 4분기까지 가격이 $2,350/톤으로 하락할 것으로 예상됨.
장기 전망: 이후 회복은 예상되나, 가격이 현재 수준으로 돌아오려면 다음 10년 초까지는 어려울 것으로 보임.
구리와의 차이: 알루미늄 수요는 구리와 유사한 동인으로 이익을 보겠지만, 구리와 같은 자원 제약은 겪지 않음.
장기 가격 목표: 2030년~2035년에 알루미늄 가격이 $2,900~3,400/톤 (~2025년 기준 $2,600/톤) 범위에서 거래될 것으로 전망하며 장기 가격 전망을 연장함.
이는 중국이 생산 능력 상한을 유지하는 상황에서 중앙아시아 및 사하라 이남 아프리카와 같은 신규 생산지에서 알루미늄 생산 능력을 유도하는 데 필요한 가격 수준임.
거래 추천: 2025년~2030년 구리 가격 전망이 선물 가격보다 높고, 알루미늄 가격 전망은 선물 가격보다 낮으므로, LME 2027년 12월물 구리 매수(Long), LME 2027년 12월물 알루미늄 매도(Short) 거래를 추천함.
구리 가격 상승 필요성과 알루미늄 공급 제약의 성격
LME 구리 가격
LME 알루미늄 가격
구리의 글로벌 자원 제약은 인플레이션을 유발, 알루미늄의 지역 전력 제약은 아님
구리 가격의 새로운 범위: 구리 가격이 $10,000~11,000/톤의 새로운 범위에서 재설정되었으며, 이는 견고한 수요와 잠재적인 전략적 비축을 배경으로 하는 공급 제약에 의해 주로 주도됨.
2025년 12월 전망치를 약간 상향 조정했으나 ($10,610), 2026년/2027년에는 시장이 소폭의 공급 과잉 상태를 유지하며 $10,000~11,000/톤 범위에 머물 것으로 예상됨.
구리 시장 균형을 위한 가격: 향후 10년간 시장 균형을 맞추기 위해서는 이 가격만으로는 부족하며, 노후 광산의 운영 유지, 추가적인 대체 유도, 스크랩 수거율 증대, 그리고 신규 광산 개발 지원을 통해 대규모 시장 부족을 피하기 위해서는 2035년까지 $15,000/톤 (2025년 기준 $11,500/톤)의 가격이 필요할 것으로 판단됨.
알루미늄 공급 제약: 알루미늄의 경우, 전력이 운영 비용의 ~35%를 차지하는 진정한 공급 증가의 제약 요인으로 남아 있음.
보크사이트는 풍부하고 저렴함.
유럽과 북미의 알루미늄 생산자들은 탄소 규제 위험 등으로 인해 낮은 가격($50/MWh 미만)의 장기 전력 계약을 확보하기가 점점 어려워질 것으로 보임.
그러나 향후 10년간의 신규 알루미늄 공급 증가는 저렴한 석탄 화력발전($40~60/MWh)에 의존할 가능성이 높으며, 이는 전 세계 비용 곡선에서 두 번째 사분위에 위치하게 됨.
알루미늄 인센티브 가격: 2026년~2030년에는 $2,500/톤 (2025년 기준) 내외의 가격이 인도 및 인도네시아의 신규 생산 능력을 유도하는 데 충분할 것으로 보이며 , 이후 2030년~2035년에는 다음 신규 생산지를 유도하기 위해 $2,600/톤 (2025년 기준) 내외로 상승할 것으로 예상됨.
이로 인해 구리 대 알루미늄 가격 비율은 2025년 평균 3.8:1에서 2035년에는 4.4:1로 상승할 것으로 전망됨.
구리 공급 격차: 유용하지만 결함이 있는 개념
장기 구리 가격 예측의 출발점: 10년 후의 구리 광산 공급 및 정제 소비에 대한 예측은 장기 구리 가격 예측의 출발점임.
wood Mackenzie의 최신 10년 후 공급 격차 예측치인 4.6Mt를 사용함.
GS의 접근 방식: 단순히 신규 광산 공급을 유도하여 이 격차를 해소하는 데 필요한 가격을 예측하는 것보다, 수요 파괴, 스크랩 수거율 증가, 광산 수명 연장 등 과거에 공급 격차를 해소했던 주요 경로를 고려하는 보다 미묘한 접근 방식을 채택함.
Wood Mackenzie의 구리 공급 격차/투자 필요성
Wood Mackenzie는 2035년까지 구리 공급 격차/투자 필요성이 4.6Mt에 달할 것으로 예상했으나, GS는 이 격차가 수요 파괴, 스크랩 수거 증가, 광산 수명 연장을 통해 해소될 것으로 예상함.
과거 공급 격차 회피 방법: 과거 예상되었던 공급 격차는 다음 두 가지 요인으로 인해 발생하지 않았음.
광산 공급이 지속적으로 기대치를 초과: 주로 광산 수명 연장/예상보다 낮은 고갈률에 기인하며 공급 격차를 좁힘.
정제 구리 수요 증가가 예상보다 약함: 이는 수요 파괴를 시사하며 공급 격차를 좁힘.
이러한 현상은 구리 가격이 시간이 지남에 따라 꾸준히 증가했기 때문에 발생했음.
스크랩 공급의...
