251126 GS - Oil Downside Risks to Crude and Refined Product Prices From Russia-Uk Peace Deal

러시아-우크라이나 평화 협정 가능성에 따른 원유 및 정제유 가격 하방 리스크 (Oil Comment: Downside Risks to Crude and Refined Product Prices From Potential Russia-Ukraine Peace Deal)

요약 및 핵심 전망

• 최근 러시아-우크라이나 평화 협정 가능성이 제기되면서 브렌트유 가격은 지난주 대비 5% 하락한 배럴당 62달러를 기록함.

  
  

• 협정의 세부 내용이나 성사 여부는 여전히 불확실하지만, 만약 러시아 석유 부문에 대한 제재가 해제될 경우 원유 가격, 특히 정제유(Refined products) 가격에 하방 리스크가 발생할 것으로 추정됨.

  
  

• 기본 시나리오(Base Case)는 러시아 제재가 현 상태를 유지하고, 러시아의 생산량이 감소 추세를 이어가며, 러시아 외 지역의 공급 강세로 인해 2026년 브렌트유/WTI 가격이 56/52달러까지 하락하는 것임.

  
  

• 평화 협정이 성사될 경우, 2026년 브렌트유/WTI 가격 전망치에서 4~5달러 정도의 추가 하락이 예상됨. 이는 러시아 생산량의 점진적 회복과 해상 물동량(Oil on water) 감소로 인한 OECD 재고 증가 가능성 때문임.

  
  

• 다만 시장이 이미 협정 가능성을 일부 가격에 반영하고 있고, 러시아의 생산 회복에는 시간이 걸릴 것이므로 원유 가격의 즉각적인 하락 폭은 완만할 것으로 보임.

  
  

• 반면 정제유 가격은 더 큰 폭의 즉각적인 하락이 예상됨. 그 이유는 다음과 같음:

  
  

  1. 2022년 3월 이후 러시아의 원유 수출은 거의 변동이 없었으나, 정제유 수출은 일일 90만 배럴(0.9mb/d) 감소했음.

     
     

  2. 현재 정제 마진에는 원유보다 더 높은 지정학적 리스크 프리미엄이 반영되어 있음.

     
     

  3. 운송 거리가 단축되면서 운임(Freight rates)이 정상화될 수 있음.

     
     

• 평화 회담 관련 헤드라인으로 인해 유럽 가스오일/디젤 마진의 리스크 프리미엄은 이미 지난주 배럴당 15달러에서 7달러로 하락했음. 회담이 성공할 경우 리스크 프리미엄 제거와 운임 하락으로 인해 디젤 마진이 배럴당 6~8달러 추가 하락할 것으로 전망됨.

  
  

• 투자 전략으로는 2026년 3분기~2028년 12월 브렌트유 타임스프레드(Timespread) 매도 포지션을 유지하고, 석유 생산자는 2026년 가격 하락에 대비한 헤지(Hedge)를, 소비자는 2028년 이후의 가격 상승에 대비한 헤지를 권고함.

  
  

원유 및 정제유 가격 하방 리스크 상세 분석

• 브렌트유는 배럴당 62달러로 하락했으며, 유럽 디젤 마진은 약 25% 하락한 배럴당 28달러를 기록함. 이는 미국이 중재하는 평화 회담 재개 가능성을 시장이 반영한 결과임.

  
  

• 미국 관리들의 낙관적인 언급에도 불구하고 최종 합의에는 도달하지 못했으며 불확실성은 여전히 높음.

  
  

기본 시나리오: 제재 유지 ...