251209 Standard Charted - Bitcoin – Lowering our forecasts

비트코인 - 전망치 하향 조정

• 최근 비트코인 가격 하락은 급격했으나, 예상 범주 내에 있다고 판단했음.

• 그러나 기업의 추가적인 비트코인 매수(corporate buying)는 밸류에이션이 더 이상 이를 뒷받침하지 않아 어려울 것으로 보았음.

• 이에 따라 향후 가격 상승을 이끌 요인은 ETF 매수뿐인데, 이는 이전에 예상했던 것보다 느릴 수 있다고 봤음.

• 이에 2026년부터 2029년까지의 연말 가격 전망치를 하향 조정했고, 장기 목표였던 50만 달러(USD 500,000) 도달 시점을 기존 2028년에서 2030년으로 늦췄음.

• 최근 비트코인(BTC)의 가격 움직임은 어려웠으나, 10월 6일 기록한 사상 최고치에서 36% 하락한 것은 미국 현물 ETF 도입 이후 지난 2년간의 이전 하락 폭과 비슷한 수준으로 '정상적인' 범위 내의 하락으로 판단했음.

• 10월 6일 고점은 2024년 4월의 비트코인 공급 '반감기(halving)' 후 18개월 만에 도달했기 때문에, 일부에서는 이를 '크립토 윈터(crypto winter)'의 시작으로 보는 시각도 있었음.

  하지만, 반감기 주기가 여전히 유효하다는 견해에 동의하지 않으며, 장기 ETF 매수자들이 훨씬 더 중요한 가격 동인이라고 생각했음.

• 가격 움직임으로 인해 비트코인 가격 전망치를 재조정할 수밖에 없었음.

• 비트코인 디지털 자산 재무 회사(DATs)의 추가 매수는 끝났을 가능성이 높다고 봤는데, 이는 이들 회사에 일반적으로 사용되는 밸류에이션 지표인 mNAV(시가총액을 보유한 BTC 가치로 나눈 값) 기준으로 볼 때 더 이상 비트코인 DAT 확장을 지원하지 않기 때문임.

• DAT의 대규모 매도보다는 보유량 통합(consolidation)이 예상되지만, DAT 매수가 추가적인 가격 지지력을 제공할 가능성은 낮음.

• 결과적으로 향후 비트코인 가격 상승은 사실상 ETF 매수라는 '하나의 축(one leg)'에 의해서만 움직일 것으로 예상했음.

• 이로 인해 2026~2029년 연말 가격 전망치를 낮췄고, 장기 목표인 50만 달러는 2030년에 도달할 것으로 예상했음.

• 여전히 50만 달러 목표는 달성 가능하다고 보는데, 비트코인과 금 간의 포트폴리오 최적화 결과 글로벌 포트폴리오들이 비트코인을 여전히 과소 보유(underweight)하고 있음을 보여주기 때문임.

• 투자 접근성과 투자 위원회의 의사결정에는 시간이 걸리지만, 궁극적으로 이것이 비트코인의 큰 상승을 이끌 것으로 기대했음.

  

  
  

  최근 비트코인 약세는 '정상적'이며, DAT 매수는 감소하고 ETF 유입은 재개될 것으로 보임

• 비트코인 가격은 10월 6일 사상 최고치인 12만 6,000달러에서 11월 말까지 8만 500달러로 급락했음.

  
  

• 이러한 급락은 2024년 1월 11일 미국 현물 ETF가 출시된 이후 사상 최고치에서 발생했던 다른 두 번의 BTC 매도세와 유사한 규모였음.

  
  

• 이는 장기적인 패러다임 변화라기보다는 전형적인 매도세였을 가능성을 시사했음.

  
  

• 이전의 단기 목표(2025년 말 20만 달러)는 틀렸지만, BTC가 궁극적으로 50만 달러에 도달할 것이라는 장기 전망은 유지했음.

  
  

• ETF와 DAT 매수는 지난 몇 년간 BTC 가격 상승의 주요 동인이었는데, 앞으로의 방향에 대한 의문이 제기되었음.

  
  

• DATs의 비트코인 매수는 이미 정점을 찍었을 가능성이 높다고 봤으며, ETF 유입은 주기적으로 재개될 것으로 예상했음.

  
  

• 미국 ETF 출시 이후 ETF 유입과 DAT 매수가 비트코인 가격 움직임을 지배했음.

  
  

  • 보유량의 분기별 변화(Figure 3) 측면에서, 큰 매수 유입은 세 차례 발생했음.

    
    

    • (1) 2024년 3월에 약 25만 BTC 분기 매수로 당시 최고가 달성.

    • (2) 45만 BTC 유입으로 2024년 12월과 2025년 1월 사상 최고가 달성.

    • (3) 25만 BTC 유입으로 2025년 7월 당시 사상 최고가 달성.

      
      

• 현재의 10월 6일 최고가 도달 시점은 이 지표로 볼 때...