★ING - Commodities Outlook 2026★
Commodities Outlook 2026: 에너지 냉각, 금속 과열
68페이지 분량의 보고서입니다. 내용이 방대하니 하이트라이트 친 부분만 보셔도 될 것 같네요
요약
2026년은 에너지 시장에 대해 상당히 비관적인(bearish) 견해로 진입하고 있으며, 대부분의 금속은 타이트한 펀더멘털로 인해 더 잘 지지될 것으로 보았음. 곡물 가격은 바닥을 쳤을 가능성이 높지만, 소프트 상품에서는 추가적인 하방 압력이 있을 수 있음.
엇갈린 경로
2025년 초에는 상품 복합체에 대해 상대적으로 비관적인 견해를 가졌으며, 금(Gold)이 뛰어난 성과를 낼 것으로 예상했음. 이는 유가와 유럽 천연가스에 비추어 볼 때 상당히 정확한 예측이었음. 유가는 지정학적 사건과 제재 불확실성에도 불구하고 크게 동요하지 않고 하락세를 보였음. 코코아, 설탕, 밀, 옥수수를 포함한 다수의 농산물 상품 역시 공급 상황 개선으로 인해 압박을 받았음. 그러나 밀과 옥수수는 미-중 무역 긴장 완화에 힘입어 올해 최저치에서 회복했음.
기초 금속 시장은 양호한 성과를 보였음. 관세가 하방 우려로 작용했으나, 이는 무역 정책의 진화에 대한 시장의 우려와 무역 흐름의 왜곡으로 인해 상쇄되었음. 이는 특히 구리 시장에서 두드러지게 나타났으며, 광범위한 달러 약세가 금속 복합체에 추가적인 지지력을 제공했을 것임. 물론 귀금속이 가장 두드러졌으며, 금은 연중 내내 사상 최고치를 경신했음. 무역 정책에 대한 불확실성은 또한 금 시장의 왜곡으로 이어졌음. 높아진 지정학적 위험, 실질 금리 하락, 약화된 USD가 모두 금 투자 수요를 지지하는 요인이었으며, 러시아-우크라이나 전쟁 이후 러시아 자산 동결로 인해 명확해진 추세인 중앙은행의 강력한 매입이 계속되고 있음.
2026년 전망으로는, OPEC+가 정책을 전환하여 생산량을 빠르게 늘리고 수요 증가율은 미미한 수준에 머물면서, 글로벌 원유 시장은 대규모 공급 과잉에 직면할 것으로 예상되므로 에너지 시장에 대한 비관적인 견해를 유지했음. 미국의 제재 이후 러시아산 원유 공급에 대한 불확실성이 크지만, 2026년이 지나면서 시장은 전체적인 영향을 더 명확하게 파악하게 될 것임. 중장기적으로는 그 영향이 제한적일 것으로 보았음. 다만, OPEC이 증산하면서 여유 생산 능력이 줄어들어 변동성이 커질 가능성이 있음.
유럽 가스 시장에는 일부 단기적인 상승 위험이 있지만, 유럽의 러시아산 가스 및 LNG 단계적 폐지 계획에도 불구하고 공급이 더 원활해질 것으로 예상됨. 특히 미국에서 LNG 수출 능력이 가동되기 시작하면서 글로벌 LNG 시장과 유럽 가스 시장은 점차 여유로워질 것임. 그러나 미국 LNG 수출 증가는 미국 가스 시장을 더 타이트하게 만들 위험이 있음. 2026년에는 러시아-우크라이나 평화 회담 관련 동향도 중요하게 지켜봐야 할 부분이며, 전쟁 종식으로 나아가는 어떤 진전도 에너지 시장에 추가적인 압력을 가할 가능성이 있음.
대부분의 기초 금속은 내년에 잘 지지될 가능성이 높음. 미국의 정제 구리 관세에 대한 불확실성은 정제 구리 물량의 미국 유입을 지속적으로 증가시켜 미국 외 시장을 타이트하게 만들 것으로 보았음. 이는 지속적으로 타이트한 구리 정광 시장과도 일치함. 알루미늄의 경우, 시장은 중국이 생산 상한선에 근접하는 상황과 다른 지역의 여러 생산자들이 높은 전력 가격으로 인해 공장 폐쇄를 고려하는 것에 초점을 맞추고 있음.
알루미늄 시장은 2026년에 타이트할 것으로 예상했음. 니켈은 지속적인 공급 과잉 속에서 큰 변화가 없을 것으로 예상하며, 이는 가격에 압력을 가할 것임. 철광석은 중국 수요에 대한 우려가 여전하고, 1억 2,000만 톤 규모의 시만두 광산 가동 시작에 힘입어 공급이 증가하면서 가격이 하락할 것으로 예상했음.
금 가격은 강세를 유지하며 새로운 최고점에 도달할 것으로 예상했음. 연준의 금리 인하 예상과 USD가 계속 압력을 받을 가능성은 투자 수요에 긍정적으로 작용할 것이며, 중앙은행들은 계속해서 외환보유액을 늘릴 것으로 보았음.
농산물 상품은 올해 강력한 공급과 무역 긴장으로 인해 하방 압력을 받았지만, 다음 시즌에는 옥수수, 밀, 대두 시장이 타이트해질 것으로 예상하며, 이는 가격 상승 가능성을 시사함. 그러나 이는 미-중 무역 정책에 크게 좌우될 것이며, 대두의 경우 미국 바이오 연료 정책 또한 중요함.
설탕 시장은 CS 브라질의 또 다른 풍년과 인도의 대규모 생산량 회복에 힘입어 대규모 공급 과잉이 예상됨. 이는 설탕 가격에 압력을 가할 것임. 코코아 시장은 2025/26 시즌에 또 다른 공급 과잉이 예상되며, 이는 가격이 높은 수준에서 계속 하락할 가능성을 시사함. 마지막으로, 브라질의 2026/27년 작황이 좋을 것으로 예상되어 커피 시장에서도 어느 정도 가격이 완화될 것으로 예상하지만, 이 전망에는 위험이 존재함.
본문
비관적인 유가 전망, 그러나 상승 위험은 많음
2026년 유가 시장에 대한 비관적인 전망을 유지했음. 하지만 시장에는 분명한 공급 위험이 남아 있음.
2026년 유가 공급 과잉이 가격에 부담을 줄 것임
수급표는 OPEC+가 예상보다 빠른 속도로 감산을 해제하기로 결정함에 따라 2026년에 유가 시장의 공급 과잉이 심화될 것임을 보여줌. 비(非) OPEC 공급 또한 올해의 가격 약세에도 불구하고 건전한 속도로 증가할 것으로 예상됨. 수급표에 따르면 2026년에는 일일 200만 배럴(b/d) 이상의 공급 과잉이 발생할 것으로 보았음. 내년에 글로벌 공급은 2.1m b/d 증가할 것으로 예상되는 반면, 수요는 약 800k b/d 증가로 더 완만할 것으로 보았음.
CF) IEA 기준 원유 SD (Gemini)
이 공급 과잉의 정점은 2026년 상반기로 예상됨. 그러나 수급표가 내년 매 분기 공급 과잉을 보여주고 있으므로, 글로벌 원유 재고는 연중 계속 증가하여 가격에 하방 압력을 지지할 것임. 미국이 로스네프트와 루크오일에 제재를 가했음에도 불구하고 러시아산 원유 흐름이 중단 없이 계속된다는 핵심 가정 하에 ICE 브렌트유 가격이 연평균 $57/bbl를 기록할 것으로 예측했음.
공급 과잉 규모와 예상되는 재고 증가는 선물 커브에 추가적인 압력을 가하여 콘탱고(contango)를 심화시킬 것임. 커브의 근월물은 공급 위험이 지지력을 제공하면서 예상보다 잘 버텨왔음. 게다가 목적지에 도착하지 못하고 해상에 머무는 러시아산 원유 물량이 증가하고 있다는 점은 현재의 유가 수급표가 시사하는 것보다 현물 시장이 더 타이트할 수 있음을 나타냄. 이는 비관적인 견해에 대한 주요 위험 요소임. 분명히 제재가 시장의 예상보다 더 효과적이라면 유가 상승 가능성이 있음.
그러나 러시아는 2022년 이후 제재와 금수 조치에도 불구하고 원유 흐름을 유지해 왔음. 중개자 사용과 러시아산 원유 구매자에게 제공되는 더 큰 할인 폭이 공급 흐름을 지속시킬 것으로 추측했음.
하방 위험으로는 진행 중인 평화 회담이 포함됨. 평화 회담이 러시아에 대한 특정 제재 해제로 이어진다면, 유가 시장에 드리워진 공급 위험의 대부분이 완화될 것임. 그러한 시나리오가 러시아산 원유 공급을 극적으로 증가시키지는 않을 것으로 보았으나, 이 위험이 제거될 경우 브렌트유 가격을 $50대 초반으로 밀어내릴 수 있음.
The oil market faces a large surplus in 2026
유가 시장에 변동성이 돌아올 것인가?
올해 유가 시장에서 정말 두드러진 점은 수많은 지정학적 사건과 공급 위험에도 불구하고 변동성이 부족했다는 점임. 러시아산 원유 공급에 대한 제재의 불확실성이 끊임없이 잠재해 있으며, 미국과 이스라엘의 이란 공격도 있었음. 이러한 사건 후에는 이란산 공급 손실과 광범위한 지역으로의 확산 가능성에 대한 우려로 인해 유가 시장의 격렬한 급등을 예상했을 것임. 대신 브렌트유는 $80/bbl를 약간 상회하는 수준으로 잠깐 상승했을 뿐임.
그렇다면 올해 시장에 변동성이 부족한 이유는 무엇인가?
지정학적 위험에 대한 피로도: 러시아의 우크라이나 침공 이후 높아진 지정학적 위험 속에서 살고 있으며, 최근 몇 년간의 사건들이 원유 공급에 거의 또는 전혀 영향을 미치지 않았기 때문에 지정학적 전개에 대한 피로감이 있었음.
공급 과잉 기대: 올해 말부터 2026년까지 공급 과잉 환경에 대한 기대감이 커지면서 시장을 안심시켰음.
OPEC의 대규모 여유 생산 능력: 변동성을 완화하는 가장 큰 요인은 OPEC이 보유하고 있던 대규모 여유 생산 능력이었음. 연초에는 5m b/d가 조금 넘는 수준이었으며, 이는 잠재적인 공급 차질에 대한 우려를 완화시켰음. 하지만 OPEC은 올해 이 여유 생산 능력을 적극적으로 활용해 왔음. 따라서 앞으로 이 완충 장치는 훨씬 작아졌음. 이는 미래의 시장이 사태 전개에 더 민감하게 반응할 수 있음을 의미하며, 변동성 증가로 이어질 수 있음.
OPEC's spare production capacity provided comfort to the market in recent years but is now falling
OPEC+ 정책 전환 및 다음 행보
OPEC+는 올해 가격 방어에서 시장 점유율 방어로 정책을 전환하는 흥미로운 시기를 선택했음. 이는 관세 및 무역 불확실성과 시기가 겹쳤음. OPEC+는 예상보다 훨씬 빠른 속도로 시장에 공급을 되돌리면서 시장을 놀라게 했음. 당초 이 연합은 18개월에 걸쳐 2.2m b/d의 공급을 되돌릴 예정이었음. 대신 OPEC+는 6개월 만에 공급을 시장에 복귀시켰음. 더 나아가 1.65m b/d의 다음 자발적 감산분을 해제하기 시작했음. 그러나 추가적인 공급 증가는 내년 1분기 동안 중단될 것임. 현재까지 OPEC은 이 두 번째 감산분 중 411k b/d를 복귀시켰음. 내년 유가 시장의 공급 과잉은 OPEC+가 이 두 번째 감산분 중 남은 1.24m b/d를 내년에 시장에 복귀시키지 않아야 함을 시사함. 이는 러시아산 공급이 얼마나 유지되느냐에 달려 있을 것임.
CF)
OPEC+는 이전부터 유가 하락을 막고 시장을 안정시키기 위해 2.2 M b/d 규모의 자발적 감산을 시행하고 있었음. 이는 가격 방어를 위한 조치였는데, 이 2.2 M b/d의 감산분을 원래는 18개월(1년 반)에 걸쳐 점진적으로 시장에 복귀(증산)시킬 예정이었으나 OPEC+는 계획을 바꿔 이 2.2 M b/d 감산분을 6개월 만에 완전히 복귀시킴
2.2 M b/d 감산분과는 별개로, OPEC+는 그 이전에 또 다른 1.65 M b/d 규모의 자발적 감산을 시행 중이었음.
즉, OPEC+는 2.2 M b/d 복귀 이후, 이제 이 1.65 M b/d 감산분마저도 해제(복귀/증산)하기 시작한 것임.
현재까지 이 1.65 M b/d 중에서 411k b/d만큼이 시장에 복귀되었고, 1.65 M b/d에서 411k b/d를 뺀 1.24 M b/d가 이 두 번째 감산분 중 아직 시장에 복귀되지 않고 남아있는 양임. 1.24 M b/d 복귀는 내년 1분기동안 중단되어 (감산복귀/증산이) 잠시 멈출예정
만약 1.24 M b/d 복귀가 진행되면 공급 과잉은 훨씬 더 심화될 것이며, 여기에 러시아산 공급 증가까지 문제가 겹치게 될 수 있음
올해의 주요 질문 중 하나는 OPEC+가 생산 정책을 전환한 이유였음. 몇 가지 이유로는 이 그룹, 특히 사우디아라비아가 가격 방어 노력이 실패한 것에 점점 더 좌절했기 때문임. 비(非) OPEC+ 생산자들이 생산량을 늘리는 동안 OPEC+의 공급은 유가와 함께 감소하는 모습을 보였음.
일부 회원국이 생산 목표치를 훨씬 초과하여 생산하는 것에 대한 불만도 커지고 있음. 이라크는 2024년에 지속적으로 목표치를 초과 생산했지만, 그 이후에는 합의를 훨씬 더 잘 준수하고 있음. 이제는 카자흐스탄이 텡기즈(Tengiz) 유전 확장 이후 생산량이 급증하면서 목표치를 훨씬 초과하여 생산하고 있음. 2024년 말에는 일부 회원국의 과잉 생산으로 인해 그룹 내 불만이 커지고 있다는 경고가 이미 있었음. 사우디아라비아는 생산 목표치가 존중되지 않을 경우 유가가 크게 하락할 위험이 있다고 회원국들에게 경고한 것으로 알려졌음. 이 경고는 은연 중의 위협으로 간주되었음.
증가 조치의 또 다른 가능한 이유는 회원국들의 생산 능력을 시험하기 위함이었음. 이는 생산 목표의 기준선이 되므로, 회원국들의 최대 지속 가능 생산 능력(maximum sustained capacity)이 어느 정도인지에 대해 많은 논쟁과 다툼이 있어 왔음. 당연히 국가들은 생산 삭감/목표의 기준선을 높이기 위해 생산 능력 수치를 부풀리기를 원했을 것임. 지난 몇 달 동안의 급격한 공급 증가는 어떤 생산자들이 예상되는 최대 지속 가능 생산 능력과 기준선에 대한 조정이 필요한지를 잘 보여줄 것임.
OPEC+가 이 새로운 정책을 얼마나 오래 지속할지는 공급 증가의 핵심 동인이 무엇이라고 생각하느냐에 따라 달라짐. 생산 목표에 사용되는 기준선을 시험하는 것이 목적이라면, 정책 전환은 비교적 단기적일 수 있음. 이는 또한 기준선이 낮아지는 회원국들 사이에서 그룹 내 불일치를 초래할 가능성도 있음. 최근의 증산이 감산 성공 부족에 대한 좌절감 때문이라면, 감산 정책은 2026년 내내 더 오래 지속될 수 있음. 그렇다면 OPEC+ 회원국들이 낮은 유가 형태로 얼마나 많은 고통을 견딜 수 있는지, 그리고 이것이 회원국들의 공공 재정에 얼마나 영향을 미치는지에 대한 문제가 발생함. 예를 들어, 브렌트유가 2026년 평균 $57/bbl을 기록할 것이라는 전망은 사우디아라비아의 재정 균형 유가인 약 $90/bbl보다 훨씬 낮은 수준임.
CF) 원유 생산국들의 재정균형유가 (Gemini)
OPEC+ 8 output goes from overproduction to underproduction as production targets are raised
US crude supply set to fall in 2026
미국 유가 생산량은 WTI의 약세와 시추 활동 감소에도 불구하고 올해 잘 유지되었음. Baker Hughes 데이터에 따르면, 미국의 유정 수가 올해 들어 15% 이상 감소하여 2021년 9월 이후 최저 수준을 기록했음. 이는 유가 생산량이 완화되기 시작할 것을 시사함. 현재로서는 생산량이 미미하게 감소할 것으로 가정하고 있지만, $60/bbl 미만의 WTI 가격은 2027년 생산량의 더 큰 감소로 이어질 여지가 있음.Dallas Fed Energy Survey에 따르면, 생산자들은 새로운 유정을 수익성 있게 시추하기 위해 평균 $65/bbl이 필요하며, 이는 전체 WTI 선물 커브가 거래되는 가격보다 높은 수준임.
US oil rig count / US crude oil supply growth
Another modest year of oil demand growth
수치상으로는 2025년에 석유 수요가 약 700k b/d 증가할 것으로 추정되며, 2026년에는 800k b/d 더 증가할 것으로 보았음. 2026년 수요는 비(非)OECD 국가, 특히 중국을 제외한 아시아 국가들이 주도할 것으로 예상되며, 이 지역이 전 세계 수요 증가의 약 50%를 차지할 것임. 한편, 중국의 수요는 200k b/d 미만으로 미미할 것으로 예상했음. 무역 긴장 속에서 일부 역풍이 있었지만, 특히 도로 연료 수요에서 명확한 구조적 변화가 발생하고 있음. 신에너지 차량(NEV)의 강력한 판매는 석유 수요를 계속 대체하고 있음. 또한 흥미로운 지역별 추세도 존재함. 예를 들어, 유럽의 도로 디젤 수요는 정점을 찍고 하락하는 추세이며, 유럽 내 일부 주요 시장의 휘발유 수요는 하이브리드 차량 판매 증가로 인해 강세를 보이고 있음.
Global oil demand set for modest growth in 2026
Lingering uncertainty over Russian supply
시장에 대한 비관적인 견해에 대한 가장 큰 위험은 러시아산 원유 공급에 집중되어 있음. 미국이 최근 로스네프트와 루
크오일에 가한 제재는 공급에 무슨 일이 일어날지에 대한 많은 불확실성을 초래했음. 최소한 현재로서는 구매자들이 구매를 계속하는 데 주저하는 것처럼 보임. 그리고 러시아의 해상 수출 물량은 잘 유지되고 있는 것처럼 보이지만, 이 원유가 목적지에 도달하는 데 훨씬 더 오래 걸리고 있으며, 이로 인해 해상에 있는 러시아산 원유 물량이 증가하고 있음. 이러한 상황이 계속되면 결국 러시아의 원유 생산량이 감소하기 시작해야 함. 그러나 무역이 제재에 적응하면 러시아산 원유는 계속 흐를 것으로 보았음. 구매자들이 제재 대상 기업을 상대하지 않도록 중개자 사용을 늘리는 것은 구매자들을 만족시킬 가능성이 높으며, 러시아산 원유에 대한 할인 폭 증가는 이를 더욱 매력적으로 만들 것임.
아마도 시장에 더 큰 위험은 우크라이나가 러시아 에너지 기반 시설에 대해 증가시킨 공격일 수 있음. 이러한 공격은 주로 정제 시설에 집중되었지만, 항구에 대한 공격도 증가하고 있으며, 이는 원유 및 정제 제품 수출 모두에 영향을 미칠 수 있음.
LNG surge eases European gas market supply concerns
LNG 수출 능력이 증강되면서 유럽 가스 시장은 공급이 더 원활해질 것으로 예상됨. 이는 중장기적으로 가격 하락을 의미함.
EU gas storage tighter than usual going into winter
유럽 가스 시장은 올해 공급 우려가 완화되면서 상당한 압력을 받아왔음. 중장기적으로 유럽 시장에 대한 비관적인 견해를 유지하고 있지만, 단기적으로는 특히 2025/26년 겨울이 평년보다 추울 경우 일부 가격 상승 여지가 있다고 보았음. EU는 집행위원회의 11월 1일까지 90% 저장 목표를 달성하지 못한 채 2025/26년 난방 시즌에 진입했음. 이는 집행위원회가 연초에 저장 규칙을 완화하여 사실상 10월 1일부터 12월 1일 사이에 언제든지 목표를 달성할 수 있도록 허용했기 때문이며, 시장 상황이 불리할 경우 목표를 80% 또는 75%까지 낮출 수 있음을 의미했음.
저장 목표 완화는 상방 압력을 상당히 완화하여, TTF 선물 커브가 보다 정상적인 형태로 돌아가도록 했음. 집행위원회의 조치로 가스 저장은 10월 중순에 83%로 정점을 찍었음. 12월 초에는 저장량이 75%로 떨어졌는데, 이는 5년 평균과 작년 같은 시점의 85%보다 낮은 수준임. 저장량이 낮다는 것은 유럽이 25/26년 겨울을 나는 데 상대적으로 더 취약하다는 것을 의미함.
현재로서는 수급표상 EU는 25/26년 겨울을 약 25%의 저장량으로 마칠 것으로 예상했음. 이는 겨울 동안 기록적인 월별 LNG 수입을 가정함.
장기적인 전망은 글로벌 LNG 시장과 유럽 가스에 대해 여전히 비관적임. 가동될 예정인 LNG 수출 능력의 규모는 시장을 대규모 공급 과잉으로 밀어 넣을 것임. 공급 과잉이 정점에 달하는 시기(아마도 2027년과 2028년)에는 LNG 플랜트가 운영 속도를 줄여야 하는 수준까지 가격이 하락할 필요가 있으며, 이는 미국 LNG 생산자들의 단기 한계 비용(SRMC) 수준까지 하락해야 할 것임. 헨리 허브 가격을 $4.50/MMBtu로 가정하면, SRMC는$6/MMBtu (EUR18/MWh)를 약간 상회하는 수준이 될 것임.
EU gas storage heads deeper into winter tighter than usual (% full)
Large speculative short in TTF is a risk
유럽 가스 시장의 약세는 주로 투기꾼들에 의해 주도되었음. 그들은 겨울을 앞두고 평균보다 낮은 재고에도 불구하고 시장에 대해 점점 더 비관적인 태도를 취했음. 약한 아시아 LNG 수요, 완화된 유럽 집행위원회 목표, 그리고 새로운 LNG 수출 능력 증가는 시장 심리를 지배한 것으로 보임. 투자 펀드는 TTF를 공격적으로 매도하여 2월의 순매수 292TWh에서 11월 말에는 순매도 50TWh로 전환했음. 이는 2023년 6월 이후 최대 순매도 포지션임. 데이터를 더 자세히 살펴보면, 총 매도 포지션은 491TWh로 사상 최고치를 기록했으며, 이전 최고치보다 100TWh 이상 높음.
이는 시장에 일부 포지셔닝 위험을 남기며, 25/26년 겨울 동안 예상보다 타이트한 재고 상황에서 공급 충격이나 장기간의 한파가 발생할 경우, 상당히 큰 숏 커버링 랠리를 촉발할 수 있음.
Investment funds increasingly bearish towards TTF (TWh)
Russian natural gas ban will see the EU buying more LNG
미국이 러시아와 우크라이나 간의 평화 협정을 위해 노력하고 있음에도 불구하고, EU는 러시아 화석 연료의 단계적 폐지를 추진하고 있음. 러시아에 대한 19차 제재 패키지에서 EU는 러시아산 LNG 수입 금지에 합의했으며, 단기 계약은 2026년 4월 25일까지 금지될 것임. 장기 계약에 따른 공급은 2027년 1월 1일까지 중단되어야 함.
EU는 2025년 첫 11개월 동안 약 17bcm의 러시아산 LNG를 수입했으며, 이는 총 LNG수입의 약 13%에 해당함. LNG금지 조치는 무역 흐름 조정으로 인해 글로벌 시장에서 더 관리하기 쉬울 것임. 다만, 야말에서 나오는 러시아 LNG 물량은 북부 항로가 얼음으로 폐쇄되는 겨울철에는 아시아로 경로를 변경하기가 더 어려울 수 있음.
LNG금지 조치에 만족하지 않고, EU는 최근 러시아산 파이프라인 가스 금지 조치도 추진했음. 단기 파이프라인 가스 수입 금지는 2026년 6월 17일부터 발효되며, 장기 계약에 따른 파이프라인 흐름은 2027년 9월 30일까지 종료되어야 함. 만약 유럽 지역이 저장 수준에 어려움을 겪을 경우, 이 기한은 11월 1일까지 연장될 여지가 있음. 현재 EU로 들어오는 유일한 러시아산 파이프라인 가스는 터크스트림 파이프라인을 통한 것임. 이는 연간 15bcm에 달하며, 이 중 10bcm이 조금 넘는 양이 장기 계약에 해당할 것임.
이러한 공급 손실은 EU가 LNG 공급에 훨씬 더 의존하도록 만들 것임. 미국에서 수출 능력이 증가함에 따라, 미국이 이 공백의 대부분을 채울 가능성이 높음. 2025년과 2026년 동안 미국은 약 55bcm의 LNG 수출 능력을 증강하고 있음. 이것이 충분할지는 2026년에 중국 LNG 수요의 회복세가 나타날지 여부에 달려 있음.
평화 회담의 진전은 시장에 명확한 하방 위험이 될 것이며, 특히 우크라이나 전쟁이 종식될 경우 그러함. 평화 협정 체결 시 러시아산 천연가스가 유럽으로 다시 유입되지는 않을 것으로 보았지만, 이 시나리오를 완전히 배제할 수는 없음.
China driving the weakness in Asian LNG demand
올해 중국의 LNG 수요는 약세를 보였음. 2025년 수입량은 전년 대비 약 16% 감소할 예정임. 수요에 부담을 주는 요인으로는 산업 부문의 약세, 국내 생산 증가(전년 대비 6.3% 증가), 그리고 파이프라인 가스 수입 증가(전년 대비 7.6% 증가) 등이 있음. 중국으로의 파이프라인 흐름을 계속 늘리려는 움직임이 있으며, 러시아는 '시베리아의 힘 2'를 추진하여 50bcm의 추가 파이프라인 가스를 중국에 가져올 수 있음. 중국이 파이프라인 가스로 점점 더 전환한다면, 이는 LNG 시장의 수요 전망을 극적으로 변화시키고 공급 과잉에 대한 추가적인 우려를 불러일으킬 것임.
US natural gas storage comfortable.... for now
미국 천연가스 수급은 2025/26년 겨울을 앞두고 매우 편안한 상태임. 재고는 5년 평균보다 5% 이상 높으며, 작년 같은 기간 수준과 거의 변동이 없음. 그러나 미국 가스 시장은 2026년에 타이트해질 예정임. 천연가스 재고는 다음 난방 시즌(2026/27년)에 2022년 이후 최저 수준으로 진입할 것으로 보임.
미국 LNG 수출은 최근 사상 최고치를 기록했으며, 2026년 내내 계속되어 미국 가스 수급을 타이트하게 만들 것임. 전력 부문은 계속해서 수요 증가에 기여할 가능성이 높으며, 데이터 센터 구축이 계속되면서 이러한 추세가 멈출 이유는 없음.
공급 측면에서 미국 천연가스 생산량은 올해 4.5bcf/day (전년 대비 4.3%)로 강하게 증가했음. 그러나 유가 약세와 천연가스 생산량의 상당 부분이 유가 생산과 연관되어 있다는 점을 감안할 때, 2026년 가스 생산량은 더 완만할 것으로 예상했음. 최근의 가격 상승은 실제 펀더멘털을 앞지른 것으로 보임. 2026년 헨리 허브 가격은 평균 $4.20/MMBtu를 예상했음.
Falling allowance supply to tighten EU carbon market
유럽 배출권 시장은 공급 감소에 힘입어 2026년에 타이트해질 것으로 예상되며, 이는 내년에 가격을 계속 상승시킬 것임. 그러나 대규모 투기적 매수 포지션과 탈탄소화 목표와 경쟁력 균형을 맞추라는 압력 증가는 이러한 견해에 대한 하방 위험임.
CF) 용어정리
1. 🇪🇺 ETS (Emission Trading System)
정의: 배출권 거래제
설명: EU ETS는 유럽연합의 핵심 기후 변화 대응 정책이자 세계에서 가장 크고 오래된 탄소 시장임. 이는 캡 앤 트레이드(Cap and Trade) 방식으로 운영됨.
Cap (총량 제한): EU는 매년 특정 산업(발전, 중공업, 항공 등)이 배출할 수 있는 총 탄소 배출량 상한(Cap)을 정하고, 이 상한은 매년 점진적으로 줄어듦.
Trade (거래): 각 기업은 배출 허용량에 해당하는 배출권(EUA, European Union Allowance)을 할당받거나 구매함. 배출량이 허용량보다 적은 기업은 남은 배출권을 팔 수 있고, 배출량이 많은 기업은 배출권을 사야 함.
목표: 탄소 배출에 가격을 매겨 기업들이 저탄소 기술에 투자하고 배출량을 줄이도록 경제적 유인을 제공함.
2. MSR (Market Stability Reserve)
정의: 시장 안정화 예비분
설명: MSR은 EU ETS 시장의 과도한 변동성을 관리하기 위해 2019년에 도입된 메커니즘임.
목표: 시장에 배출권이 너무 많아(공급 과잉) 가격이 폭락하는 것을 막아 배출권 가격의 효과성(탄소 감축 유도)을 유지하는 데 중점을 둠.
작동 방식:
공급 과잉 시: 시장에 유통되는 배출권 총량이 일정 기준(8억 3천만 톤)을 초과하면, 초과분의 일정 비율(현재는 24%)을 MSR...
