★251212 ANZ - Commodity Call : Dr Copper’s positive diagnosis ★

Dr Copper's positive diagnosis

• 올해 공급 차질 재발로 구리와 다른 비철금속 가격이 급등했음.

• 그러나 랠리의 지속 기간을 볼 때 단순한 공급 차질 이상의 요인이 있는 것으로 보임.

• 글로벌 경제에 대한 우려에도 불구하고 수요는 계속해서 예상을 웃돌고 있음.

• 중국의 경제 성장이 둔화했지만, 전기차(EV) 및 에너지 인프라 부문의 성장이 제조업과 부동산 부문의 약세를 상쇄하면서 구리 수입은 여전히 높은 수준을 유지했음.

• 미국 수요 역시 AI 관련 투자 붐과 무역 긴장 완화로 강세를 보였음.

• 2025년에 발생한 일련의 광산 생산 차질로 구리 시장의 타이트함이 심화했음. 그러나 지난 20년간의 공급 충격은 초기 급등 후 평균 8% 가격 하락을 보였음.

• 과거 가격 하락이 미미했던 경우는 이미 강력한 수요로 인해 시장이 타이트한 상태였을 때였음.

• 현재의 수요 역학은 그 당시와 비슷하거나 더 강하다고 판단됨.

• 구리 시장에 대해 낙관적이며, 2026년에는 적자(deficit)가 더욱 심화할 것으로 예상함.

• 결과적으로 단기 가격 전망을 상향 조정하며, 2026년 구리 가격이 USD11,000/t 이상을 유지하고 연말에는 USD12,000/t를 위협할 것으로 예상함. (이전 전망치인 2026년 4분기 USD9,800-10,800/t에서 상향 조정된 것임)

  

  구리 가격 상승이 제조업 전망에 긍정적인 신호임을 시사

• 상승하는 구리 가격은 제조업의 상대적으로 긍정적인 전망을 시사함.

• 주목하는 점 (What we are watching)

  • 철광석 재고: 중국 철강 부문의 어려움에도 불구하고 재고 재축적 활동으로 인해 중국의 철광석 수입이 높은 수준을 유지했음. 지난주 항만 재고는 153mt로 8월 초 136.6mt보다 증가했지만, 2024년 말 수준보다는 낮음. 이는 연말까지 철광석 수입 강세가 지속될 여지가 있음을 시사함.

  • 하지만 계절적 추세에 따라 철강 생산이 감소하고 제철소 가동률도 하락하고 있어 이러한 추세는 오래가지 않을 것임.

  • 정부 부양책에 대한 기대가 약해짐에 따라 2026년 초에는 철광석 재고 재축적 활동이 중단될 것으로 예상함.

Strategy

• 상승하는 구리 가격은 글로벌 경제가 상당히 양호한 상태임을 시사함.

• 비철금속 시장은 올해 강세를 보였음.

• LME 지수로 측정되는 비철금속 복합체는 연초 이후 거의 24% 상승했음 (Figure 1 참조).

  

  LME 비철금속 가격 추이. 2024년 1월을 100으로 설정한 지수. Copper, Aluminium, Nickel, Zinc, Lead의 가격 변화를 LME Index와 함께 보여주는 그래프.

• 다양한 제품과 산업에 사용되어 글로벌 경제 변화를 반영하는 구리는 연초 이후 30% 이상 상승했음.

• 이는 다른 상품 시장과는 대조적임. 에너지 시장은 초기 랠리 이후 하향세를 보였음 (Figure 2 참조). 이는 미국의 러시아산 원유 제재와 트럼프 대통령의 이란에 대한 '최대 압박' 경고에도 불구하고 발생했음.

  

  금속 대 에너지 가격 추이.

• 비철금속 랠리는 글로벌 경제에 대한 우려를 무시하는 것으로 보임.

• 트럼프 대통령 당선과 그에 따른 행정 명령 및 미국 수입품에 대한 관세 부과 조치들이 미국 성장 동력에 대한 의문을 제기했음.

• 중국의 경제 회복은 투자자들을 계속 실망시킴. 오랜 경제 성장의 동력인 부동산 부문은 과도한 부채와 역사적으로 높은 재고 수준으로 인해 여전히 침체되어 있음.

• 소비자들의 구매 주저와 맞물려 부동산 부문은 상품 수요에 계속해서 역풍으로 작용할 것으로 예상됨.

• 글로벌 경제에 대한 시장의 시각을 나타내는 한 가지 지표는 구리:금 가격 비율임.

  • 구리 가격은 글로벌 경제가 강하고 산업 수요가 높을 때 상승하는 경향이 있음.

  • 안전자산인 금은 일반적으로 경제 불확실성이나 지정학적 불안정 시기에 가격이 상승함.

• 구리:금 비율은 지난 20년간 평균 5.8이었음. 현재는 약 2.7로, 2009년 금융 위기와 2020년 COVID-19 급락 시기에만 볼 수 있었던 수준에 근접함 (Figure 4 참조).

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  이는 시장 심리가 분명히 약세임을 시사함.

• 그러나 이는 해당 시장의 투자자 포지셔닝과는 상관관계가 없음. 구리 순 롱 포지션은 총 계약의 약 40%로 비교적 높은 수준임 (Figure 3 참조).

  • 이는 COVID-19 당시 -75%까지 떨어졌던 포지셔닝과 비교됨.

• 이번에는 구리:금 비율이 금 가격 급등에 전적으로 기인한 것으로 보임.

• 금은 경제 전망에 대한 우려 외에도 여러 요인에 의해 움직였음. 연준의 독립성, 정치적 불확실성, 무역 관세, 지정학적 긴장, 부채 증가에 대한 우려가 투자자들의 금에 대한 관심을 높게 유지했음.

Copper demand remains resilient

• 글로벌 제조업 활동은 여전히 부진하지만, 구리 수요는 회복력을 유지하고 있음 (Figure 5 참조).

  

• 중국의 10월 경기 둔화에도 불구하고 구리 수요는 회복력을 유지하며 수입은 강세를 보였음.

• 10월 구리 제품 및 비가공 구리 수입은 전년 동기 대비 7.4% 증가한 197kt로, 올해 두 번째로 높은 수준임 (Figure 6 참조).

• 정광 수입 또한 강하게 증가했음. 이로 인해 올해 첫 10개월 동안 중국으로 들어온 총 구리 물량(정제 금속, 구리 스크랩, 구리 광석)은 13mt에 달했음.

• 이는 작년 같은 기간보다 3.9% 증가한 수치임.

• 초기 부양책은 소매 판매를 지탱했지만, 약한 수출과 부동산 시장이 생산량에 부담을 주었음.

• 2024년 가전 수요가 높았던 기저 효과와 소비자 보상 판매 프로그램의 영향 약화로 10월 수요가 둔화했음.

• 그러나 전기차(EV) 생산 및 판매는 계속 증가하고 있음. 2025년 3분기에는 350만 대의 전기차가 판매되어 전년 동기 대비 11%의 성장을 보였음.

• 이를...