251122 DB - Asia Macro Insight(중국, 한국 발췌)
중국
2026년 중국 성장을 4.5%로 전망함. 정부가 차기 5개년 계획 기간에 진입함에 따라 연간 성장 목표를 소폭 낮출 것으로 가정함. 소비가 성장의 가장 큰 기여 요인으로 남을 것으로 전망됨. 부동산 부문은 안정화에 더 많은 시간이 필요할 수 있음.
'반(反) 내권(anti-involution)' 정책의 영향으로 인플레이션 전망이 개선되었으며, 최근 근원 인플레이션이 1.2%로 상승함. 2026년 소비자물가지수(CPI) 상승률은 평균 1.5%를 기록할 것으로 보이며, 생산자물가지수(PPI) 상승률은 하반기까지 플러스로 전환될 전망임.
제15차 5개년 계획이 2026~30년의 정책 우선순위를 설정함. 세 가지 새로운 우선순위가 돋보임: 산업의 기술 적용/상업화 가속화, 외부 세계와의 경제적 유대 강화, 공공 지출 확대를 통한 민생 개선임.
재정 기조는 확장적으로 유지될 것이며, 2026년 총 재정 적자는 GDP의 8.5%로 높은 수준을 유지할 것으로 예상됨. 인민은행(PBOC)이 2026년 내내 주요 정책 금리를 1.4%로 동결할 것으로 예상함.
대외 수요는 견조하게 유지될 것으로 보임. 미중 긴장이 완화되었으며 더욱 안정적인 관계를 기대할 수 있음. 위안화 국제화가 가속화될 것임. 위안화 가치가 달러당 6.7위안으로 절상될 것으로 보고 있음.
리플레이션으로의 경로
2026년 중국 성장을 4.5%로 전망함. 중국은 2025년 성장 목표 5.0%를 달성할 궤도에 올라 있으나, 성장은 상반기 5.3%에서 3분기 4.8%로 둔화되었으며 4분기에는 4.6%로 더 둔화될 것으로 예상됨. 이러한 둔화는 주로 과잉 생산과 과도한 경쟁 문제를 해결하려는 '반 내권' 정책 노력 때문이며, 이는 생산 둔화와 고정 자산 투자의 급격한 감소를 초래함. 보상 판매 보조금을 통해 내구재 소비를 촉진하려는 정부의 노력 또한 1년 이상 시행된 후 수익 체감 현상에 직면하고 있음. 당사의 2026년 성장 전망은 차기 5개년 계획 기간에 진입하며 정부가 2026년 성장 목표를 소폭 낮출 것으로 가정함.
소비는 올해보다 약간 완만해지겠으나 여전히 성장의 최대 기여 요인이 될 것으로 보이며, 전체 GDP 성장에 대한 기여도는 3.0%포인트에서 2.8%포인트로 감소할 전망임. 보상 판매 보조금 효과가 사라지면서 재화 소비는 완만해질 것이나, 서비스 소비는 정책적 지원에 힘입어 점진적으로 개선될 것으로 예상됨. '반 내권'의 부정적 영향이 점차 사라지고 제15차 5개년 계획의 대형 프로젝트들이 시작됨에 따라 투자의 기여도는 (1.1%포인트에서) 1.2%포인트로 반등할 가능성이 큼. 수출은 6% 성장을 유지하며 견조할 것으로 예상되며, 순수출의 성장 기여도는 0.5%포인트가 될 것임.
인플레이션 전망이 개선됨. 2024년 4분기부터 포괄적인 재정 부양책이 시행된 후, 근원 CPI 상승률은 2024년 말 0%에서 2025년 10월 1.2%로 꾸준히 상승함. 의류, 서비스, 귀금속 분야에서 꾸준한 가격 상승이 관찰됨. 일련의 공급측 조치가 석탄, 철강, 비철금속 등 업스트림 제품 가격을 끌어올리면서 생산자 물가 또한 2025년 중반에 바닥을 침. 2026년 CPI 상승률은 평균 1.5%를 기록하고, PPI 상승률은 2026년 하반기에 플러스로 전환될 것으로 전망함.
[ Figure 7 (2026년 4.5% 성장 전망 및 소비 주도), Figure 8 (인플레이션 전망 개선)]
'반 내권' 정책 추진의 성공 여부가 인플레이션과 기업 수익성 회복의 핵심이 될 것임. 7월에 발표된 이 캠페인은 새로운 공급측 개혁을 의미하며 2026년에도 최우선 정책 과제로 남을 가능성이 큼. 과거의 경험에 비추어 볼 때 이러한 조치들은 생산자 가격을 비교적 빠르게 끌어올리는 경향이 있으나, 생산 능력 조정에는 더 오랜 시간이 걸릴 것임. 과잉 생산 능력이 국영 기업(SOE)에 집중되었던 2015~16년의 지난 공급측 개혁과 달리, 이번에는 많은 과잉 생산 능력이 민간 기업에 퍼져 있어 실행에 큰 어려움이 있음. 일부 산업(폴리실리콘 등)에 대한 정부의 실행 계획은 인수합병을 촉진하여 시장 집중도를 높이는 데 중점을 두고 있음.
부동산 부문은 안정화에 더 많은 시간이 필요할 수 있음. 올해 2분기 이후 부동산 가격, 투자, 신규 주택 판매는 더욱 위축됨. 8월 주요 도시에서 시행된 완화 조치들은 유의미한 반등을 이끌어내지 못함. 이는 주택 구매자들 사이에 뿌리 깊은 부정적 심리를 반영함. 이러한 역풍이 2026년까지 지속되어 전환점이 2026년 말이나 2027년으로 미뤄질 것으로 예상함. 정책 측면에서 금융 부문으로의 전이 위험이 감소했고 계약금이나 모기지 금리를 추가로 인하할 여지가 제한적이라는 점을 고려할 때, 당사의 전망은 해당 부문에 대한 대규모 정책 지원을 가정하지 않음. 그러나 정부가 더 큰 규모의 주택 재고 매입과 도시 정비 프로젝트를 통해 부양을 결정하거나 새로운 조치를 도입할 경우 상방 위험이 존재함.
제15차 5개년 계획이 2026~30년의 정책 우선순위를 설정함. 4중 전회의 주요 시사점은 중국 지도부가 향후 변화하는 대외 환경 속에서도 중국의 기술력과 경제적 회복력에 대해 더 큰 자신감을 갖게 되었다는 점임. 이에 따라 정책 우선순위를 조정했으며 세 가지 새로운 우선순위가 돋보임: 산업별 기술 적용/상업화 가속화, 외부 세계와의 경제적 유대 강화, 공공 지출 확대를 통한 민생 개선임. 이러한 정책들이 신흥 산업의 혁신적인 민간 기업들에 혜택을 주고, 특히 서비스 부문에서 국내 소비를 촉진할 것으로 판단함.
[ Figure 9 (인플레이션 및 수익성 회복의 핵심인 반 내권), Figure 10 (부동산 부문 추가 위축)]
2026년 재정 기조는 확장적으로 유지될 것임. 재정부(MoF)는 제15차 5개년 계획 기간 동안 적극적인 재정 기조를 재확인함. 정책 은행 및 지방 정부 채권 쿼터를 통한 1조 위안(GDP의 0.7%) 규모의 추가 재정 지원 외에도, 정부가 2026년 공식 예산 적자를 GDP의 4%로 유지하고 특별 국채(CGB) 쿼터를 (올해 1.3조 위안에서) 1.5조 위안으로 늘릴 것으로 예상함. 몇 가지 일회성 조치가 종료됨에 따라 올해 추정치인 GDP 대비 8.8%보다는 약간 낮겠지만, 2026년 총 재정 적자는 GDP의 8.5%로 높은 수준을 유지할 것으로 예상됨.
인민은행(PBOC)이 정책 금리를 추가로 인하할 가능성은 낮음. 리플레이션의 진전 상황과 은행의 수익 마진 보존 필요성을 고려할 때, PBOC는 2026년 내내 주요 정책 금리를 1.4%로 유지하는 대신 유동성 조작과 추가적인 지급준비율(RRR) 인하에 의존하여 경제를 지원할 것으로 예상함.
[Figure 11 (확장적 재정 기조 유지 예상), Figure 12 (은행 순이자마진 하락으로 제한된 인민은행 완화)]
대외 수요는 견조하게 유지될 것으로 보임. 중국의 수출은 무역 긴장 속에서도 회복력을 보이며 올해 현재까지 5% 성장함. 수출업체들은 비미국 시장, 특히 개발도상국에서 시장 점유율을 계속 높여가고 있음. 향후 미중 긴장이 완화되었으며 더욱 안정적인 관계를 기대할 수 있음.
지난 11월 정상회담에서 펜타닐 관련 관세 10% 인하와 미국의 수출 통제 규칙, 항만 수수료, 중국의 희토류 제한과 관련된 긴장 고조 조치들의 1년 유예가 합의됨. 이러한 결과는 양국 정부가 대결보다는 긴장 완화를 선호함을 재확인하며 2026년 상호 국빈 방문을 앞두고 지속적인 대화의 토대를 마련한 것으로 판단함. 2026년 수출은 6% 성장하고 경상수지 흑자는 6,000억 달러(GDP의 2.8%)로 높은 수준을 유지할 것으로 전망함.
위안화 국제화가 가속화될 것임. 정부는 무역 및 투자에서 위안화 사용을 더욱 촉진하고, 국제 자금 조달 통화로서 위안화의 역할을 강화하며, 역내 금융 시장을 추가 개방하고, 역외 위안화 금융 중심지로서 홍콩의 역할을 강화할 것임. 향후 몇 년간 위안화 국제화의 큰 잠재력이 있다고 보며, 위안화가 2021~2024년의 약세 추세를 뒤집고 강세 통화로 부상할 수 있다고 생각함. 위안화 가치가 2026년 말 달러당 6.7위안, 2027년 말 달러당 6.5위안으로 절상될 것으로 예상함.
중국: 더 강한 위안화와 더 가파른 곡선에 대한 논거
위안화는 4월 '리버레이션 데이' 충격 이후 ...
