251211 UBS - Chinese Equity

시장 요약 및 업종별 성과 연준의 금리 인하와 지속적인 외국인 자금 유입 속에 코스피는 1.6% 상승하며 강세를 이어감. 이번 주 철강, 건설, 조선 업종이 시장 수익률을 상회한 반면, 유틸리티, 보험, 은행 업종은 하락 폭이 가장 컸음. (그림 9 ) 외국인 투자자들은 코스피 기술주 및 조선 업종으로의 자금 유입에 힘입어 코스피 시장에서 매수세를 지속함. (그림 36 ) 코스피 12개월 선행 주당순이익(EPS)은 1.0% 상향 조정됨. 기술 업종이 가장 강력한 실적 상향 조정을 기록한 반면, 소프트웨어 업종은 이번 주에 하향 조정 폭이 가장 컸음. ...

EM Looking Glass: Trip note from Korea 🇰🇷 주요 논의 사항 및 핵심 요약 주요 논의 주제 한국은행(BoK)의 정책 전망, 특히 11월 27일 금융통화위원회(MPC) 이후의 상황. 향후 10년간 한국이 미국에 연간 200억 달러를 투자할 계획과 관련한 $USD/KRW$ 환율 전망. 미국 달러(USD) 및 미국 국채(USTs)에 초점을 맞춘 글로벌 외환 및 금리 전망. 주요 시사점 통화 정책 전망: BoK의 정책금리 전망을 2026년 '2.50% 동결'로 수정했음. 이전 전망은 2026년 1분기 25bp 인하를 예상했었음. 11월 27일 MPC에서 이창용 총재의 매파적 발언은 11월 12일의 데이터 의존적 정책 방향 강조가 단순한 실언이 아님을 확인했음. 단기 및 장기 투자자 모두 "가까운 미래에 추가 금리 인하 가능성은 거의 없음"이라는 일관된 의견을 제시했음. 하지만, 시장 참여자 중 어느 누구도 2026년 금리 인상을 예상하는 이는 없었음. 금리 시장 급변동: 대부분의 시장 참여자는 최근의 시장 매도세가 과도하다고 보았으며, 11월 27일 MPC에서 이 총재의 안심시키는 발언을 기대했음. 그러나 매파적 입장을 재차 강조하여 시장 심리가 크게 악화됐음. 특히 양도성 예금증서(CD) 금리 결정과 관련된 시장 스트레스에 거리를 두는 태도는 참여자들을 놀라게 했음. BoK가 (1) 직접 채권 매입 또는 (2) 보다 적극적인 환매조건부채권(repo) 운용을 통해 곧 채권 시장에 개입할 가능성은 낮다는 것이 중론임. 결과적으로, 많은 단기 투자 계정들은 포지션을 정리하고 있는 것으로 보이며, 일부 장기 투자자들은 저평가된 것으로 보이는 장기 채권 매매에 조심스럽게 진입하고 있음. USD/KRW 환율 전망: 연말이 다가오면서 수출 기업 등은 2026년 $USD/KRW$ 전망을 준비하고 있으며, 국민연금(NPS)의 전략적 헤지 시기와 규모에 주목하고 있음. NPS의 외환 헤지와 같은 정책적 조치 없이는 단기적으로 원화 강세를 이끌 의미 있는 동인은 없음. 현지 시장 참여자 대부분은 개인 투자자들의 미국 주식 투자가 촉발하는 $USD/KRW$의 상승 압력은 순환적이라기보다는 구조적이라고 동의했음. 향후 몇 달 내에 $USD/KRW$가 1470-1480 범위에서 하락할 수 있지만, 2026년 2분기에는 1400대 초반에서 바닥을 칠 것이라는 전망에 큰 이견은 없었음. 수출 기업들은 시장에서의 외환 전환 비율이 이미 하락하고 있다고 ...

KOREA WEEKLY KICKSTART: KOSPI, 외국인 순유입 재개에 힘입어 4.4% 추가 상승, 4100선 돌파 KOSPI 시장 개요 및 주간 성과 KOSPI는 외국인 자금 유입이 재개되면서 4.4% 추가 상승하여 4100선을 돌파했음 주간 성과는 자동차, 건설, 유통 섹터가 시장 대비 우수한 성과를 보인 반면, 식음료(F&B), 레저, 유틸리티 섹터는 가장 저조한 성과를 보였음 외국인 투자 동향 및 이익 전망 수정 외국인 투자자들은 KOSPI 기술주 및 조선 섹터로의 자금 유입에 힘입어 KOSPI 시장을 순매수했음 KOSPI의 12개월 선행 EPS는 3.6% 상향 조정되었음 섹터별로는 제약 섹터가 가장 강력한 이익 상향 조정을 보였고, 레저 섹터는 주간 동안 가장 많이 하향 조정되었음 환율 및 위험 지표 원/달러 환율은 이번 주 0.3% 상승(원화 약세)했음6. 유로화 대비 0.7%, 엔화 대비 1.0% 약세를 보였음. 최신 한국 주식 위험 지표(Korea Equity Risk Barometer, GSSRKERB Index)는 -2.4로, 여전히 위험 회피 영역에 머물러 있음 주간 차트 하이라이트 배당 소득세 인하 혜택주 가장 매력적인 미국 재산업화 수혜를 찾는 일본 및 한국 기업 ERLI 펄스 체크(ERLI Pulse Check) 주요 정책 분석: 배당 소득세 인하 국회 소위원회에서 배당 소득에 대한 세율을 낮추는 세법 개정안이 통과되었음 최대 세율 30%는 정부의 기존 제안(35%)보다 낮으며, 최고세율은 국내 약 100명의 고소득자에게만 적용될 것으로 예상됨 현재 금융 소득은 연간 2천만 원 이하 금액에 대해 15.4%로 과세되고, 초과 금액에 대해서는 최대 49.5%의 종합과세가 적용됨 개정안에 따라 배당 소득은 2천만 원 이하는 14%, 2천만 원 초과 3억 원 이하는 20%, 3억 원 초과 50억 원 이하는 25%, 50억 원 초과는 30%의 분리과세가 적용됨 새로운 세제는 배당성향이 최소 40%이거나, 배당성향이 25%이면서 전년 대비 최소 10% 증가한 기업에 적용됨 이러한 새로운 배당 세제와 더불어 이익 상향 조정은 배당에 대한 더 나은 전망을 뒷받침할 것으로 보임 정부의 고배당 기업 기준을 충족하는 종목들을 주목했음 주요 테마 분석: 미국 재산업화 수혜주 미국과 중국 간의 전략적 경쟁이 미국이 국내 제조, 공급망 탄력성, 경제 안보에 다시 초점을 맞추는 주요 동인으로 작용하고 있으며, 이를 미국 재산업화라고 부름 이러한 정책 변화는 미국의 조약 동맹국들에게 장기적인 투자 기회를 창출할 것으로 예상되며, 특히 목표 달성을 위해 외부 지원이 필요한 분야에서 그러함 본 보고서는 아시아 태평양 지역에서 산업화가 잘 된 미국의 두 조약 동맹국인 일본과 한국(JP-SK)에 초점을 맞추고, 세 가지 잠재적인 미-일-한 산업 협력 분야를 식별했음 생산 (Production): 반도체 생산 장비(SPE), 로봇, 공장 자동화(FA) 포함 투사 (Projection): 인도-태평양, 북극 등 지정학적 초점 지역에 해상 보급선을 확장하고 전략적 영향력을 투사하기 위한 미국 조선 능력 개선 발전 (Power Generation): AI 데이터 센터 및 고성능 국내 제조 시설의 새로운 수요를 처리하기 위한 전력망 옵션 확대 투자자들에게는 이 세 가지 잠재적 성장 분야 중 최소 하나에 노출된 JP-SK 기업에 집중할 것을 권고함. ERLI 펄스 체크 (Earnings Revision Leading Indicator Pulse Check) 이익 수정 선행 지표(ERLI)는 견고한 펀더멘털에 힘입어 기술 섹터가 2021년 이후 가장 강력한 이익 상향 조정 모멘텀을 계속 주도할 것임을 시사함 한국의 11월 수출은 기술 선적에서 강력한 모멘텀을 보였으며, 컨센서스와 전망치를 모두 상회했음 기존 DRAM 가격 기대치의 또 다른 큰 상승 속에서, 한국은 강력한 메모리 사이클과 지속적인 기술 수출 강세에 힘입어 강한 이익 상향 조정 모멘텀을 지속적으로 보일 수 있음 글로벌 경제 심리 역시 한국의 이익 수정과 긍정적인 상관관계를 가지며 점진적으로 개선되었음 Charts of the week: Dividend Income Tax Cut Exhibit 1: The new tax scheme on dividend income has been introduced with separate taxation and lower tax rates : 새로운 배당 소득세 제도 도입으로 분리과세와 낮은 세율이 적용 Exhibit 2: Encouraging earnings backdrop and dividend tax cut to support better outlook for dividends : 긍정적인 이익 환경과 배당세 인하가 배당에 대한 더 나은 전망을 뒷받침할 것이라는 점을 KOSPI의 12개월 선행 EPS 및 DPS 수정치 추이를 통해 보여줌. Exhibit 3: We highlight stocks meeting the government's high dividend company qualifications (payout above 40%) with high insider ownership : 정부의 고배당 기업 기준(배당성향 40% 이상)을 충족하고 높은 내부자 소유 지분(Insider Ownership)을 가진 종목들을 제시함. 목록에는 삼성생명, 고려아연, 포스코, 삼성화재 등 다수의 종목이 포함되어 있음. Exhibit 4: We highlight stocks meeting the government's high dividend company qualifications (payout above 25% and dividend growth above 10%) 정부의 고배당 기업 기준(배당성향 25% 이상, DPS 증가율 10% 이상)을 충족하는 종목들을 제시함. 목록에는 HD현대중공업, HD한국조선해양, 우리금융지주, KT 등 다수의 종목이 포함되어 있음. Charts of the week: US re-industrialization plays Exhibit 5: Only 0.4% of ships that are currently in operation globally were manufactured in the US : 전 세계 운항 중인 선박(재화중량톤 기준) 중 미국에서 제조된 선박의 비중은 0.4%에 불과하여, 조선 분야에서 미국의 생산 능력 ...

Asian Equity Perspectives: A global investor pulse check 최근 몇 주간 미국, 유럽, 싱가포르, 중동 지역 투자자들과 아시아 주식 시장에 대해 광범위한 논의를 진행하였음. 이 논의를 통해 투자자들 사이에서 2025년 말 시장 대응 및 2026년 초 포지셔닝에 대한 다섯 가지 주요 테마에 대해 광범위한 동의와 관심을 확인했음. 핵심 아시아 주식 투자 테마 1. 거시 경제 환경의 우호적 배경: 견고한 성장, 낮은 정책 금리, 약해진 달러를 고려할 때 아시아 주식에 유리한 거시 경제 환경이 조성될 것으로 전망했음. 2. 북아시아 시장의 지속적 리더십: 북아시아 시장이 리더십을 이어가며, 최근 상향 조정한 인도가 이를 보완할 것으로 보았음. 3. 기술 섹터의 추가 상승: 북아시아 시장의 높은 기술 노출도를 감안할 때, 기술 섹터의 추가 상승이 시장 성과를 견인할 것으로 예상했음. 4. 지정학적 위험 속 투자 기회: 미국의 재산업화 및 중국의 첨단 제조 및 기술 업그레이드 지속이라는 테마 속에서 투자 기회를 모색했음. 5. 리스크 관리: 파생상품 오버레이를 통해 긍정적 비대칭 방식으로 수익률을 형성하며 핵심 노출(core exposure)을 유지하는 방식으로 리스크를 관리할 것을 제안했음. 1. 단기 vs. 장기 투자자 관점의 차이 최근 몇 주간의 시장 조정으로 인해 단기 투자자(헤지펀드, 일부 뮤추얼펀드)들은 추가 하방 리스크, 높은 변동성, 빠른 시장 내 로테이션에 대해 우려했음. 단기 투자자의 대응: 효율적인 헤지 방법과 변동성 시장에서의 포지션 구축 방안(풋 스프레드, 칼라, 롱 포지션을 상승 옵션으로 대체, 중국 A-주식 스왑의 캐리(carry)를 활용한 하방 보호 자금 마련 등)에 대한 논의가 주를 이뤘음. 장기 투자자의 대응: 국부펀드나 패밀리 오피스와 같은 장기 투자자들은 아시아의 장기 전망에 대해 더 건설적인 시각을 가지고 있었으며, 시장 조정을 포지션을 구축할 기회로 여겼음. 시장 조정 리스크 전망: 이러한 저가 매수 관심은 시장이 4월부터 10월까지의 강한 상승 이후 적당한 조정에는 취약하지만, 심각한 (20% 이상) 하락 리스크는 낮다는 본사의 견해(및 RADaR 모델 결과)를 뒷받침했음. Exhibit 1: Markets that performed best have corrected more 와 Exhibit 2: Our Regional Asia Drawdown Risk model (RADAR) shows an elevated probability of a moderate drawdown, but low risk of a severe drawdown 2. 포지셔닝 및 자금 흐름 다양한 투자자들과의 미팅 결과, 광범위한 일반화는 어렵지만, 투자자들이 전반적으로 양호한 한 해를 보냈고(MXAPJ 지수가 연초 대비 24% 상승한 점으로 보아 이해할 수 있음), 포지션 레벨은 보통 수준이며(특히 헤지펀드는 최근 순노출을 줄였음), 자금 유입은 긍정적이었으나 과도하게 크지는 않았음. 2026년 초 전망: 이러한 상황은 광범위한 시장 환경이 계속 건설적이라면, 성과가 자금 흐름을 따르는 경향이 있기 때문에 2026년 초 ...

ING South Korea Outlook 2026: 6 Questions 1. 2026년 경제는 2025년보다 더 빠르게 회복될 것으로 예상하는 이유 한국 경제는 2026년에 회복 탄력성을 보일 것으로 예상함. 이는 정치적 안정성과 견고한 반도체 수요 덕분이며, 다만 약화된 대외 수요와 주택 시장 불확실성이라는 위험은 남아있음. 수출 및 반도체 수요의 강세: 한국 경제는 대외 수요 의존도가 매우 높은데, 주요 교역국인 미국과 중국 모두 내년에는 경제 성장세가 둔화될 것으로 전망되어 한국 수출에 역풍이 불 수 있음. 그러나 글로벌 반도체 수요의 강세가 미국의 관세 및 전반적인 글로벌 수요 약화의 부정적 영향을 어느 정도 완화할 것으로 보았음. 고급 칩에 대한 견고한 선주문 수요, 메모리 가격 상승, 레거시 칩 부족, 그리고 글로벌 빅테크 기업들의 자본 지출이 두 자릿수 증가할 것으로 예상되는 점이 수출 활동을 촉진하고 2026년 성장에 긍정적으로 기여할 것으로 보았음. 강력한 칩 사이클이 지속되면서 성장의 주된 견인차 역할을 할 것으로 보았음. [그래프: Chip exports vs Exports excl chips 및 Chip output, Shipment, Inventory] 재정 지원의 지속: 내년 예산이 8.1% 증가할 것으로 예상됨에 따라 정부가 경제 성장을 지원하겠다는 의지를 보였음. 내년 예산은 일회성 현금 지원에 초점을 맞췄던 올해와 달리, 경제 생산성 향상을 우선시하는 방향으로 전환했음. 이 접근 방식은 민간 부문의 자본 지출 투자를 촉진할 것으로 예상함. 성장률 전망: 2026년 한국의 GDP 성장률은 2025년 1.2%에서 2.0%로 상승할 것으로 예상했음.. [그래프: GDP and CPI forecasts: BoK vs ING] 2. 한국은행(BoK)은 통화정책 방향을 긴축으로 전환할 것인가 한국은행의 최근 회의 및 전망 보고서를 바탕으로 금리 인하 사이클은 종료되었으나, 당장 긴축이 시작되지는 않을 것으로 보았음. 한국은행 전망 vs ING 전망: 한국은행은 2026년 GDP 성장률 1.8%, 인플레이션 2.1%로 전망했음. 이는 약한 원화 가치가 물가 상승을 지지할 가능성을 염두에 둔 것임. ING는 2026년 GDP 성장률 2.0%, 인플레이션 1.9%로 한국은행보다 약간 더 높은 성장률과 약간 더 낮은 인플레이션을 예상했음. 이는 완화 정책 종료를 정당화할 수 있지만, 마이너스 GDP 갭이 남아있고 인플레이션이 2% 근처에서 안정됨에 따라 즉각적인 긴축 필요성은 없을 것으로 보았음. 추가 완화 가능성: 부동산 시장과 외환 환율이 안정화된다는 명확한 신호가 나타나면 추가 금리 인하 가능성은 여전히 남아있음. 하지만 주택에 대한 근본적인 수요는 견고하며, 주택 가격에 대한 기대 심리 역시 아주 미미하게만 하락했을 뿐이라 서울 지역 주택 가격이 조만간 하락세로 전환될 가능성은 낮다고 보았음. 정책 금리 전망: 한국은행의 정책 금리는 2026년 말까지 2.5%에서 유지될 것으로 전망함. 3. 서울 수도권 부동산 시장이 정책 입안자들에게 중요한 이유 한국 인구의 절반 이상인 약 2,600만 ...