★260105 GS - CHINA 2026 OUTLOOK : Exploring New Growth Engines★

중국 2026년 전망: 새로운 성장 동력 탐색

• 중국 경제는 최근 몇 년간 상당한 변화를 겪었음.

  
  

• 2025년 말까지 미국의 중국 수입 시장 점유율과 중국 국내의 신규 부동산 착공은 2000년대 초반 수준으로 돌아갔으며, 이는 2001년 WTO 가입과 1998년 중국 주택 개혁 이후의 성과를 지워버린 것임. 중국 경제의 주요 과제는 새로운 성장 동력을 찾는 것임.

  
  

• 중국 수출업체들이 비미국 시장으로 성공적으로 다변화하여 수출에 대한 긍정적인 전망을 뒷받침하고 있으나, 소비 및 서비스 중심 경제를 구축하는 데는 수년, 어쩌면 수십 년이 걸릴 것임.

  
  

• 수출 물량(실질 기준)은 2025년 약 8% 성장에 이어 2026년에는 5% 성장할 것으로 예상함. 강력한 상품 수출, 지속적인 수입 대체로 인한 저조한 수입, 그리고 서비스 수출 촉진 정책에 힘입어 중국의 경상수지 흑자가 2025년 GDP 대비 3.6%에서 2026년 4.2%로 확대될 것이며, 이는 컨센서스를 크게 상회하는 수치임.

  
  

• 부동산 시장은 2026년에도 계속 하락할 가능성이 높지만, 경제에서 차지하는 비중이 크게 줄어들어 GDP 성장을 저해하는 정도는 완화될 것임.

  
  

• 노동 시장 약세도 지속될 것으로 예상되며, 이는 AI 및 기술 관련 일자리 대체와 같은 구조적 요인과 장기적인 부동산 경기 침체와 같은 주기적 과제에 의해 주도될 것임.

  
  

• 2026년 가계 소비 성장은 둔화될 것으로 예상하나, 정부 소비가 가속화되어 민간 소비의 약세를 상쇄할 것으로 기대함.

  
  

• 최근의 정책 발표는 정부의 가전제품 보상 판매(trade-in) 프로그램이 2026년에도 계속되어 소매 판매의 급격한 하락을 방지하는 데 도움이 될 것임을 시사함.

  
  

• 그러나 정부의 이니셔티브와 근저에 깔린 구조적 상승 잠재력에 힘입어 서비스 소비 성장이 상품 소비를 앞지를 것으로 믿음.

  
  

• 투자 성장은 지방 정부의 자금 조달 제약과 일부 산업의 과잉 생산을 겨냥한 "반내권(anti-involution)" 캠페인으로 인해 2025년 하반기에 둔화되었음.

  
  

• 정책 입안자들이 2026년에 "투자를 안정화"하겠다고 약속함에 따라, 총고정자본형성 성장은 2025년 1.5%에서 반등할 것으로 예상함.

• 2025년 1.5%에서 2026년 3.5%로 반등할 것으로 예상함. 전반적으로 중국의 실질 GDP가 2026년에 컨센서스 예측치인 4.5%를 상회하는 4.8% 성장할 것으로 전망함.

  
  

• 중국의 리플레이션 과정은 완만하게 유지될 가능성이 높으나, 정부의 "반내권" 노력과 낮은 기저 효과로 인해 전년 대비 인플레이션은 상승할 것임.

  
  

• CPI 인플레이션은 2025년 0%에서 2026년 0.6%로 상승하고, PPI 인플레이션은 -2.6%에서 -0.7%로 상승할 것으로 예상함.

  
  

• 당사의 PPI 인플레이션 전망치는 컨센서스 추정치인 -1.0%보다 약간 높음.

  
  

• 당사의 컨센서스를 상회하는 성장 및 인플레이션 전망은 2026년에 두 차례의 10bp 금리 인하와 추정된 광의의 재정 적자가 1.2pp 확대되는 등 정책 완화가 증가할 것임을 전제로 하며, 이는 시장 컨센서스보다 약간 더 비둘기파적임.

  
  

• 그러나 정책 입안자들은 최근의 지표 약세에도 불구하고 정책 완화에 대해 거의 시급함을 보이지 않고 있음.

  
  

• 따라서 2026년 전망에 대한 리스크는 불충분한 정책 완화와 예상보다 약한 내수 쪽으로 기울어져 있음.

  
  

• 내수 약세가 현실화된다면, 이는 국내 가격 하락과 당사가 투영하는 것보다 훨씬 더 강력한 수출을 의미할 것임.

  
  

• 최근 몇 년간 중국 경제의 두 주요 부문이 큰 변화를 겪었음.

  
  

• 무역 부문에서 미국의 전체 수입 중 중국이 차지하는 비중은 두 차례의 미중 무역 전쟁 이후 급격히 하락하여, 중국이 2001년 WTO에 가입하기 전의 수준에 도달했음 (도표 1의 왼쪽 패널).

  
  

• 부동산 시장에서는 2020년 말 정부가 부동산 개발업체에 레버리지 축소를 명령한 이후 신규 주택 착공이 크게 감소하여, 1998년 주택 개혁 이후의 거의 모든 성과를 되돌렸음 (도표 1의 오른쪽 패널).

  
  

• 관세로 인해 대미 수출이 제한되고 부동산 시장이 경제에서 차지하는 비중이 훨씬 작아짐에 따라, 정책 입안자들은 향후 몇 년간 새로운 성장 동력을 찾아야 하는 과제에 직면해 있음.

  
  

  

  도표 1: 중국의 대미 수입 점유율과 중국의 신규 부동산 착공이 2000년대 초반 수준으로 돌아감

  
  

  • (왼쪽 그래프) 중국의 대미 수입 점유율 - 2000년 평균 수준으로 하락

  • (오른쪽 그래프) 연간 신규 부동산 착공 - 2000년 평균 수준인 500백만 평방미터 이하로 하락

    
    

    
    

• 지금까지 중국 수출업체들은 미국 이외의 지역으로 수출 대상을 성공적으로 다변화하여 전체 수출 성장을 유지해 왔음.

  
  

• 물론 미국을 향하는 일부 제품들이 미국의 관세 인상 이후 아세안을 통해 우회하여 간접적으로 미국에 도달한 점은 인정함.

  
  

• 근본적인 관점에서 볼 때, 중국의 강력한 제조 경쟁력은 저평가된 통화와 결합되어, 특히 신흥 시장을 중심으로 다른 많은 국가의 수입 점유율을 크게 높였음.

  
  

• 최종 제품 외에도, 중국 제조업체들이 전 세계적으로 확장하고 해외에 공장을 건설함에 따라 중간재 및 자본재 수출도 눈에 띄게 증가했음.

  
  

• 당사는 이러한 추세가 계속되어 향후 몇 년간 수출 물량이 연간 5~6%씩 증가할 것으로 예상함.

  
  

• 결과적으로 비미국 국가에 대한 수출은 중국 경제 성장의 중요한 동력으로 남을 가능성이 높음.

  
  

• 반면, 국내 경제를 부동산 및 인프라 주도에서 소비 및 서비스 주도로 재편하려는 정부의 노력은 아직 초기 단계에 머물러 있음.

  
  

• 2026년에도 민간 소비는 취약한 노동 시장과 주택 가격 하락으로 인해 계속 압박을 받을 것이며, 전체 소비 성장을 안정화하기 위해서는 정부 소비를 늘리는 것이 유일한 선택지가 될 것임 (도표 2).

  
  

• 2025년에는 "반내권" 캠페인과 지방 정부의 자금 조달 압박이 제조업 및 인프라 투자를 끌어내리면서 투자 성장이 특히 부진했음.

  
  

• 중앙경제공작회의(CEWC)에서 발표된 바와 같이 정부가 2026년에 "투자 안정화"에 전념한다면, 재정 지출이 의미 있게 증가해야 함.

• 첨단 기술 및 전략 분야, 도시 재생, 민생 관련 인프라가 주요 투자 대상 영역이 될 가능성이 높음.

• 강력한 의지와 충분한 자원이 있더라도 중국 경제를 소비와 서비스가 주도하는 경제로 전환하는 데는 수년이 걸릴 것임.

• 보다 주저하고 신중한 접근 방식을 취한다면 수십 년이 걸릴 수도 있음.

• 10월 말 4차 전체회의(4중전회)에서 승인된 제15차 5개년 계획 제안의 신호들이 당사의 견해를 뒷받침함.

• "현대적 산업 시스템 구축"과 "첨단 기술 자립 가속화"가 우선순위 목록의 최상위에 오르면서, 중국의 수출과 경상수지는 향후 몇 년간 강세를 유지할 가능성이 높음.

• 하지만 고성능 제조업과 첨단 기술의 발전은 많은 일자리를 창출하거나 일반 가계의 소득을 크게 높이지 못할 것이며, 민간 소비에 대한 기여도는 제한적일 것임.

• 동시에 2035년까지 1인당 소득을 "중진국" 수준으로 끌어올리겠다는 목표는 향후 5년간 연평균 약 4.5%의 실질 GDP 성장을 의미하며, 이는 2026년에 증가된 정책 완화를 필요로 함.

• 도표 2: 당사의 2026년 전망은 정부 소비가 가계 소비 약세를 상쇄하고 투자 성장이 회복되는 것이 특징임

• 당사는 무엇이 다른가? 당사는 2026년 중국의 실질 GDP가 컨센서스 추정치인 4.5%를 상회하는 4.8% 성장할 것으로 전망함 (도표 3)

  
  

• 이 예측은 "약 5%" 또는 "4.5~5%"의 공식 실질 GDP 성장 목표와 일치함(최근 시진핑 주석이 "고품질" 성장을 강조한 점을 고려할 때 후자의 가능성이 이전보다 높아졌다고 판단함)

  
  

• 또한 당사의 전망은 두 차례의 10bp 정책 금리 인하와 광의의 재정 적자 추정치의 1.2pp 확대 등 시장 예상보다 약간 더 많은 정책 완화를 포함함

  
  

• 중국의 리플레이션은 점진적이겠으나, 당사의 2026년 PPI 인플레이션 전망치인 -0.7%는 컨센서스 예상치인 -1.0%보다 소폭 높음

  
  

• 특히 컨센서스와 가장 구별되는 견해는 중국의 경상수지에 관한 것임. 당사는 흑자 규모가 2025년 GDP 대비 3.6%에서 2026년 4.2%로 상승할 것으로 예상하는 반면, 컨센서스는 2.5%로 하락할 것으로 예상함

도표 3: 당사의 GDP 성장률, PPI 인플레이션 및 경상수지 전망치는 컨센서스를 상회함

수출: 구조적 상승 잠재력

• 중국산 제품에 대한 미국의 관세 인상에도 불구하고, 2025년 중국의 수출 성장은 놀라울 정도로 강력했음. 연간 실질 수출 성장은 여러 제품에 걸친 광범위한 증가에 힘입어 약 8%에 달할 궤도에 있음

  
  

• 주요 동력은 신흥 시장(EM) 경제로의 견고한 수출 성장이었으며 (도표 4), 선진국(DM) 경제로의 수출은 부진했음. 특히 11월 대미 직접 수출은 전년 대비 28% 감소했음

  
  

• 한편, 수출 가격은 하락 속도가 둔화되고는 있으나 계속 하락하고 있어 중국 제품의 경쟁력을 더욱 높이고 있음

  
  

  

  도표 4: 2022년 이후 신흥 시장(EM) 경제에 대한 중국의 수출이 선진국(DM) 경제에 대한 수출을 앞지름 27

  
  

• 향후 2026년 명목 수출 성장률(USD 기준)은 2025년 5.5%에 이어 5.6%로 견조하게 유지될 것으로 예상함 (도표 5)

  
  

• 2026년 중국의 상품 수출 물량 성장은 약 5%로 완만하게 둔화될 것이나 여전히 강력할 것임

  
  

• 당사의 분석에 따르면 조기 집행(front-loading) 및 무역 우회와 같은 일시적 요인으로 인한 되돌림 효과는 향후 몇 분기 동안 미미할 것임

  
  

• 대미 직접 수출 감소의 일부는 아세안(ASEAN) 경제 등 신흥 시장을 통한 우회 수출에 기인할 수 있음

  
  

• 따라서 부가가치 기준으로 볼 때, 미국의 전체 중국 수입액은 양자 간 무역 가치 데이터가 시사하는 것만큼 많이 떨어지지 않았음

  
  

• 당사의 추정에 따르면, 2025년 1월부터 10월까지 아세안 수출액이 전년 대비 470억 달러 증가한 것 중 약 70%가 우회 활동을 반영했을 수 있음(같은 기간 중국의 대미 직접 수출은 760억 달러 감소함)

  
  

• 중국 수출의 회복력은 세 가지 요인에서 기인함

  
  

• 첫째, 신흥 시장에 대한 중국 수출의 급격한 확장은 무역 우회를 넘어 중국 제품의 상당한 경쟁력과 중국의 해외 투자로 인해 발생한 수요에 의해 뒷받침됨

  
  

• 둘째, 희토류 및 기타 핵심 광물 분야에서 중국의 강력한 지위는 다른 국가들이 중대한 무역 장벽을 부과하는 데 제약이 될 것임

  
  

• 마지막으로, 정책적 추진과 광범위한 AI 관련 자본 지출(capex) 주기에 힘입어 첨단 기술 수출 성장의 상승 잠재력이 존재함

  
  

• USD 기준 수출 가격 인플레이션은 2025년 -2.7%에서 2026년 +0.7%로 플러스 전환될 것으로 예상함. 이는 2026년 PPI 디플레이션의 점진적인 축소와 USD 대비 CNY의 완만한 절상을 모두 반영함

  
  

  

  도표 5: 당사는 수출 성장이 향후 몇 년간 견조하게 유지될 것으로 예상함. 상품 수출에 대한 가격 및 물량 기여도 분석. 2026년 이후 명목 상품 수출 성장은 5%대를 유지할 것으로 전망

  
  

• 반면, 2026년 수입 성장은 매우 완만할 것으로 보이며, USD 기준 명목 수입 성장률은 2025년 -0.7%에서 +0.9%로 증가할 것임43.

  
  

• 상품 수입 물량 성장은 주요 전략 분야의 국가 안보를 강조하는 정부 방침에 따른 전략 비축용 석유 비축 등을 반영하여 2025년 1.2%에서 2026년 2.5%로 가속화될 것으로 예상함

  
  

• 원유 가격 하락을 감안할 때, 수입 가격 인플레이션은 2026년에도 -1.6%로 마이너스 상태를 유지할 것으로 보임(2025년 -1.8%)

  
  

• 이를 종합하면, 중국의 상품 무역 흑자(중국 세관 정의 기준)는 2026년에 GDP의 6.6%로 증가할 가능성이 높음(2025년 6.2%)

  
  

• 서비스 무역 적자는 비자 정책 완화 및 세금 환급 규정에 힘입어 중국의 입국 관광이 속도를 내면서 2025년에 축소되었음

  
  

• 제15차 5개년 계획(2026-30년) 또한 입국 관광을 포함한 서비스 수출 확대를 옹호함

  
  

• 서비스 무역 적자의 GDP 대비 비중은 2025년 예상치인 1.0%에서 2026년 약 0.8%로 약간 좁혀질 것으로 예상함. 더 넓어진 상품 무역 흑자와 약간 좁혀진 서비스 무역 적자를 결합하면, 전체 경상수지 흑자는 2025년 예상치 3.6%에서 2026년 GDP의 4.2%로 상승할 것으로 보임. 실질 기준으로 GDP 성장에 대한 순수출(상품 및 서비스 무역 모두 포함)의 기여도는 2025년 1.4pp에서 2026년 0.6pp로 감소할 것으로 예상함

  
  

• 첨단 제조업 수출의 구조적 성장과 지정학적 긴장 고조 속에서 중국 정부의 강화된 자립 추구에 힘입어, 당사는 중국의 경상수지 흑자가 2027년과 2028년에 GDP의 4.7%까지 추가로 증가할 것으로 예상함. 과거 국제적 경험은 주택 시장 붕괴 기간 동안 경상수지가 눈에 띄게 개선됨을 시사함

  
  

• 약화된 내수는 인플레이션 하락, 금리 인하, 통화 약세로 이어지며 이는 다시 수출 경쟁력을 지원함

  
  

• 또한 약화된 내수는 수입 성장 둔화로 이어짐.

  
  

• 도표 6은 지난 60년 동안 전 세계적으로 발생한 21건의 주요 주택 시장 붕괴 사례의 전형적인 경험을 보여줌.

  
  

  

  도표 6: 주택 시장 붕괴 기간 동안 경상수지는 일반적으로 개선됨 : 주택 가격 정점 도달 이후 분기별 GDP 대비 경상수지 잔액 추이. 중간값(Median)은 정점 이후 지속적으로 상승하는 경향을 보이며, 중국(2021Q4 정점)의 경로도 이와 유사한 흐름을 나타냄.

  
  

• 2025년 중국의 경상수지 흑자는 강력했으나, 자본수지 잔액은 취약한 상태를 유지했음.

  
  

• 국제수지(BOP) 데이터에 따르면 지난 몇 분기 동안 중국의 대외 직접 투자(FDI)가 대내 직접 투자를 계속 앞지르고 있음.

  
  

• 증권 투자 측면에서 2025년 BOP는 강력한 ...