★260123 ANZ - Commodity Call :A volatile year ahead for commodities ★

Precious Comment: 끈적한(Sticky) 헤지 수요를 반영해 금 가격 전망 상향 2026년 1월 21일 | 오후 9:41 EST 우리는 2026년 12월 금 가격 전망을 온스당 $5,400으로 상향한다 (기존 $4,900). 우리가 그동안 지적해온 핵심 상방 리스크 — 민간 부문의 금으로의 분산 투자 — 가 실제로 나타나기 시작했기 때문이다. 우리는 글로벌 정책 리스크를 헤지하기 위해 금을 매수해 온 민간 분산 투자자들이 2026년에 보유 금을 청산하지 않을 것이라고 가정한다. 이는 우리 가격 전망의 출발점을 사실상 끌어올린다. 중앙은행 매수는 2023년과 2024년 금 가격 상승을 견인했다. 그러나 랠리는 2025년 이후 가속됐다. 이는 연준 금리 인하로 유입된 전통적인 ETF 매수뿐 아니라, 글로벌 거시 정책 리스크(통화가치 훼손 테마와 연관되기도 함)를 헤지하기 위한 신규·확대된 수단 — 고액자산가 가문의 실물 금 매수, 투자자 콜옵션 매수 — 을 통해 중앙은행이 민간 투자자들과 제한된 금괴를 놓고 경쟁하기 시작했기 때문이다. 1월 월평균 대비(또는 현물 대비 13%) 2026년 말까지 17% 가격 상승을 전망하는 근거는 다음과 같다: 중앙은행 매수는 2026년에 평균 월 60톤 수준으로 지속될 전망. 신흥국 중앙은행들이 외환보유고의 구조적 금 분산을 계속할 가능성이 높다. (우리가 예상하는 Dec26까지의 17% 상승 중 14%p 기여) 연준이 2026년에 기준금리를 50bp 인하하면서 서방 ETF 보유량이 증가할 것 (Dec26까지 3%p 기여) 글로벌 거시 정책 리스크에 대한 헤지가 안정적으로 유지된다고 가정. 이러한 인식된 리스크(예: 재정 지속 가능성)가 2026년에 완전히 해소되지 않을 수 있으므로, 2026년 초의 높은 금 가격은 우리 전망의 지속 가능한 출발점이 된다. 상향된 금 가격 전망의 리스크는 양방향이지만 여전히 상방 편향이 크다. 글로벌 정책 불확실성이 지속될 경우 민간 투자자들의 추가 분산이 가능하기 때문이다. 다만, 장기 재정·통화 정책 경로에 대한 리스크 인식이 급격히 낮아질 경우, 거시 정책 헤지 청산이 발생하면서 하방 리스크가 될 수 있다. 우리는 2026년 12월 금 가격 전망을 $5,400/oz로 상향 (기존 $4,900) 금 가격 상승 기여 요인 : 중앙은행 매수, 금 ETF, 투기 포지셔닝 본문 끈적한 헤지 수요를 반영해 금 가격 전망 상향 우리는 2026년 12월 금 가격 전망을 온스당 $5,400으로 상향한다 (기존 $4,900). 우리가 강조해온 핵심 상방 리스크 — 민간 부문의 금 분산 — 가 현실화되기 시작했기 때문이다 (도표 1). 글로벌 정책 리스크를 헤지하기 위해 금을 매수해 온 민간 분산 투자자들이 2026년에 금 보유를 청산하지 않을 것이라고 가정하며, 이는 가격 전망의 출발점을 높인다. 우리는 금 랠리의 동인, 새로운 전망, 그리고 강세 전망을 수정하게 만들 ...

Oil Comment: IEA, 2026년 글로벌 석유 수요 전망 추가 상향 1월 IEA 보고서의 수정 사항은 전반적으로 유가에 점진적으로 긍정적이었음. 2025~2026년 글로벌 석유 수요 수준을 0.1~0.2mb/d 상향 2026년 잉여 공급 규모를 3.7mb/d로 소폭 축소 (12월 보고서의 3.8mb/d 대비 감소, 다만 당사 전망치 2.3mb/d보다는 여전히 크게 상회) 당사의 경우 여전히 상당한 공급 과잉을 예상하고 있으며, 이것이 2026년 브렌트유 평균 가격이 배럴당 56달러까지 하락할 것으로 보는 주된 이유임. 이번 IEA 보고서는 당사 유가 전망의 양방향 리스크를 부각함. 상방 리스크: 글로벌 재고 증가 국면에서도 OECD 상업 재고 비중이 지속적으로 낮은 점 지정학적 리스크로 인한 공급 차질 가능성 (예: 카자흐스탄) 하방 리스크: OPEC 외 지역에서의 지속적인 공급 서프라이즈 IEA는 2026년 글로벌 석유 수요 수준 전망을 194kb/d 상향, 이는 3회 연속 상향 조정 2026년 수요 상향은 비OECD 미주(+105kb/d)와 중국(+66kb/d)에 집중 2026년 수요 증가율 상향은 OECD 유럽(+51kb/d)이 주도 제품별로는: 휘발유 +169kb/d 가스/디젤유 +104kb/d 나프타 -102kb/d 2024년과 2025년 글로벌 석유 수요 수준도 각각...

OIL - REFINING 4Q Large Cap Preview: Strong Start to 2026 for Large Cap Refining Equities; Still Buy on VLO (US Conviction List) 2026년 초부터 미국 정유사들에게 매우 강한 출발이 나타났음. 연초 대비(YTD) 기준으로 VLO +16%, PSX +10%, MPC +9% 상승했으며, 이는 S&P 500 지수는 거의 변동이 없는 상황과 대조적임. 정유 섹터에 대한 투자 심리를 지지한 요인은 세 가지임. 첫째, 베네수엘라산 중질유의 재유입 가능성, 캐나다 및 OPEC+의 생산 증가로 인해 원유 스프레드가 확대될 것이라는 기대가 형성되고 있음. 둘째, 수년간 신규 정제 설비 증설이 제한적이었기 때문에, 역사적 평균 대비 정제 마진이 지지될 가능성이 있음. 우리는 2026년 NY 5:3:2 브렌트 마진을 배럴당 약 19달러로 가정하며, 이는 2016~2025년(10년 평균) 약 15달러보다 높은 수준임. 셋째, 상대적으로 낮은 원유 가격 환경(2026년 브렌트유 약 60달러/배럴 가정)에서, 정유사들은 주주환원 측면에서 선도적인 위치에 있음. 4분기 실적 시즌을 앞두고, 우리는 미국 컨빅션 리스트에 포함된 매수(Buy) 의견의 VLO에 대해 리스크 대비 보상이 긍정적이라고 판단함. MPC의 경우, 핵심 질문은 정유 사업의 운영 모멘텀, 특히 갈베스턴 베이(Galveston Bay) 정유소와 관련된 부분이 될 것임. PSX의 경우, 핵심 질문은 미드스트림 부문에서의 업사이드 창출과 Mid-Continent 지역의 마진 전망이며, 동사는 Cenovus로부터 인수한 Wood River–Borger 자산을 통해 해당 지역에서 규모를 지속적으로 확대하고 있음. 자세한 내용은 본문 참조 바람. Marathon Petroleum Corporation 경영진은 지속 가능한 캡처율(capture rates)을 어떻게 보고 있으며, 향후 자사주 매입을 어떻게 바라보고 있는가? 당사의 시각: MPC(목표주가 204달러로 업데이트)에 대해 우리는 건설적인 시각을 유지함. 이는 MPLX의 안정적인 배당, 서부 해안 및 걸프 해안 노출, 저비용 운영 구조, 그리고 잉여현금흐름을 통한 주주환원에 대한 지속적인 의지에 기반함. MPC가 MPLX의 지배 지분 보유 = LP 지분 약 65%+ GP(General Partner)도 MPC가 보유 LP = Limited Partner = 유한책임 파트너 지분은 보유하나 경영을 안함 GP = General Partner = 경영권 가짐 MPLX가 벌어들인 현금 상당 부분이 MPC로 올라감 다만, 예상보다 부진했던 3분기 실적과 최근 CFO 교체 이후, 회사의 전략적 이니셔티브에 대한 업데이트를 지속적으로 모니터링하고 있음. 또한 갈베스턴 베이 정유소의 정비(turnaround) 진행 상황과 항공유–디젤 수급 동향에 대한 업데이트를 기대함. 향후를 보면, 우리는 미드스트림 부문의 견조한 기여도 덕분에 MPC의 자본 환원(capital returns)이 견조할 것으로 보고 있음. 업데이트된 추정치 기준으로, 2026년과 2027년 각각 자사주 매입과 배당을 통해 약 9% 수준의 자본 환원 수익률을 예상함. 실적 발표를 앞두고 시장의 관심은 다음에 집중될 것으로 보임: (a) 원유 가격 차이(crude differentials) 및 정유 펀더멘털에 대한 거시적 코멘트 (b) 베네수엘라 생산 증가가 실적에 미치는 영향 (c) MPLX 배당 성장 (d) 단기 자사주 매입 규모와 속도 (e) 재생 디젤(RD)의 수익성 전환 경로 (f) 전략적 우선순위 참고로, 당사의 4분기 EPS 추정치는 2.72달러로, FactSet 컨센서스 2.90달러 대비 낮음. 밸류에이션 & 핵심 리스크 우리는 MPC에 대해 매수(Buy) 의견을 유지하며, 6개월 목표주가를 기존 206달러에서 204달러로 소폭 하향함. 이는 정상화 EPS 기준 P/E 14.0배와 SOTP 방식을 적용한 결과임. 2025~2027년 EPS 추정치는 각각 9.44 / 13.53 / 15.18달러로, 이전의 9.29 / 13.59 / 15.79달러에서 조정되었음. 이는 상품 가격 시가평가(M2M), 크랙 스프레드 가정 변경, 정유 캡처율 조정, 미드스트림 수익 기여도 업데이트, 자사주 매입, 재생 디젤(RD) 기여, 가동률 조정 등을 반영한 결과임. 또한 2028년 EPS 추정치 16.88달러를 새로 도입함. 핵심 리스크는 정유 마진, 운영 실행력, 미드스트림 수익성임. Phillips 66 경영진은 Mid-Con 운영 환경에 대해 실시간 코멘트를 제공할 수 있는가? Wood River & Borger 인수 이후 전략적 업데이트는 무엇인가? 당사의 시각: PSX(목표주가 164달러로 업데이트)에 대해, 작년의 부진한 주가 흐름 이후 리스크 대비 보상은 더 매력적으로 보이지만, 우리는 2027년 레버리지 목표 및 중기 EBITDA 목표 달성 경로에 대한 추가적인 가시성을 모니터링하고 있음. 특히 화학 및 재생 디젤 마진 환경이 어려운 상황이 부담으로 작용하고 있음. 다가오는 분기는 WRB 지분 100%를 처음으로 온전히 반영하는 분기이나, 우리는 Mid-Con 환경이 다소 약세라고 판단하며, 회사가 제시한 지표는 배럴당 7.22달러임. 실적 컨퍼런스콜에서 투자자들의 관심은 다음에 집중될 것으로 예상함: (a) 베네수엘라 생산 증가에 따른 WCS 가격 차이 (b) 미드스트림 실적 전망 및 Western Gateway 프로젝트에 대한 초기 코멘트 (c) 자본 배분 우선순위(자사주 매입 vs 디레버리징) (d) 화학 및 RD 실적 업데이트 (e) 전략적 우선순위 당사의 4분기 EPS 추정치는 2.18달러로, FactSet 컨센서스 2.22달러 대비 소폭 낮음. 밸류에이션 & 핵심 리스크 PSX에 대해 중립(Neutral) 의견을 유지하며, 6개월 목표주가는 기존 152달러에서 164달러로 상향함. 이는 정상화 EPS 기준 P/E 12.5배와 SOTP 방식을 적용한 결과임. 2025~2027년 EPS 추정치는 6.30 / 11.17 / 13.27달러로 조정되었으며, 이는 상품 가격 M2M, 크랙 스프레드 가정, 정유 캡처율, 처리량, 운영비, RD·마케팅·화학·미드스트림 기여도를 반영한 결과임. 또한 2028년 EPS 추정치 14.31달러를 새로 도입함. 핵심 리스크는 정유 마진, 운영 실행력, 화학 부문 수익성임. Valero Energy 단기적으로 경질–중질 원유 가격 차이를 어떻게 봐야 하며, 장기적인 정유 마진에 대한 회사의 기대는 무엇인가? 당사의 시각: VLO(목표주가 201달러로 업데이트)에 대해 우리는 글로벌 수급 환경이 점차 타이트해지는 국면에서 핵심 수혜주로 보고 있음. 이는 프리미엄 정유 자산 포트폴리오, 걸프 해안의 지리적 이점, 분기별 안정적인 실행력, 견조한 재무구조에 기반함. 또한 우리는 자본 환원 매력도가 매우 높다고 판단함. 업데이트된 모델 기준으로, 2026년과 2027년에 각각 49억 달러 / 50억 달러를 자사주 매입과 배당을 통해 환원할 것으로 예상하며, 이는 각각 약 9% 수익률에 해당함. 다가오는 분기에는 정기 정비 영향이 일부 존재함에도 불구하고, 분기 실적은 견조할 것으로 예상함. 실적 발표에서 경영진의 코멘트는 다음에 집중될 것으로 보임: (a) 베네수엘라 생산 증가 시 원유 가격 차이에 대한 시사점 (b) 전반적인 정유 펀더멘털 (c) 주주환원 중심의 자본 배분 전략 (d) DGD 실적 전망 (e) St. Charles FCC 정비 프로젝트에 대한 전략적 코멘트 당사의 4분기 EPS 추정치는 3.32달러로, FactSet 컨센서스 3.17달러 대비 높음. 밸류에이션 & 핵심 리스크 VLO에 대해 매수(Buy) 의견을 유지하며, 6개월 목표주가는 197달러에서 201달러로 상향함. 이는 정상화 EPS 기준 P/E 14.0배와 SOTP 방식을 적용한 결과임. 2025~2027년 EPS 추정치는 10.16 / 13.30 / 15.61달러로, 이전의 9.85 / 14.47 / 15.94달러에서 ...

2026년 TTF 전망 상향 조정: 한파가 촉매, 장기적 약세 뷰는 유지 현재 1월은 북서유럽 전반에 걸쳐 평년 대비 1.5 표준편차 더 추운 날씨가 예상되고 있음. 이로 인해 동 지역의 가스 소비는 기존 예상 대비 11% 증가했음. 그 결과, 현재 선물 가격을 기준으로 한 2026년 3월 말 기준 저장량 추정치는 기존 28%에서 16%로 급격히 하락했음. 2026년 10월 말 기준 저장량 추정치 역시 기존 84%에서 76%로 하향 조정했음. TTF 가격은 이에 강하게 반응하여, 금요일 종가 기준 주간 대비 30% 상승한 37유로/MWh를 기록했으며, 2026년물(Cal26)은 같은 기간 16% 상승해 31유로/MWh를 기록했음. 특히 TTF는 갈탄(lignite) 연료 전환 구간을 상회하며 다시 유연탄(hard coal) 전환 구간으로 진입했음. 반면, 2027년 이후 가격 상승폭은 매우 제한적이었으며, 2028년물(Cal28)은 주간 대비 거의 변동이 없었음. 갈탄 = 가장 질 낮은 석탄 석탄 중에서 가장 덜 숙성된 단계 / 수분 많음, 발열량 낮음 / 이산화탄소(CO₂) 배출량 매우 많음/ 가격은 싸지만 탄소비용이 큼 연료비(탄소비용 포함): 요즘은 비싸지는 중 사용처: 독일·동유럽 일부 자국산 발전소 전용 가스보다 싸다고 보기 어려워지는 연료 유연탄 = 발전용으로 쓰는 ‘보통 석탄’ 갈탄보다 훨씬 숙성된 석탄 / 수분 적고 발열량 높음 / CO₂ 배출은 갈탄보다 적지만 여전히 큼/ 국제 무역 활발 (수입 가능) 연료비(탄소 포함): 가스랑 경쟁 가능 사용처: 유럽 대부분 국가 발전소 가스와 직접 경쟁하는 대체 연료 “전환 구간” “가스 가격이 어느 수준일 때, 발전사가 가스를 버리고 석탄을 쓰느냐” 갈탄 전환 구간 (lignite switching) 가스 가격이 조금만 비싸져도 갈탄이 유리 BUT 탄소배출권 가격이 오르면 갈탄은 바로 경쟁력 상실 그래서 요즘은 의미가 점점 줄어드는 구간 유연탄 전환 구간 (hard coal switching) 가스 가격이 꽤 비싸야 유연탄이 유리 이 구간에 들어오면: 발전사들이 가스 발전을 줄이고 석탄 발전으로 대체 가스 수요 감소 → 가격 상단이 막힘 이번 리포트 문장을 한 줄로 풀면 “TTF가 갈탄 구간을 넘어서 유연탄 구간으로 올라왔다” -> 가스가 너무 비싸져서 발전사들이 가스 대신 석탄을 쓸 수 있는 유인이 생김 즉 가스 수요를 줄일 수 있는 가격대에 진입 그래서 골드만은 : 2026년 단기 가격 상승은 인정하지만 이 가격대 자체가 가스 수요를 스스로 파괴하는 레벨로 보고 중장기적으로는 (2028~) 약세 뷰를 유지하고 있음. “장기 TTF bearish view 유지” 탄소배출권 가격 ↑ = 갈탄은 제일 먼저 탈락 / 유연탄도 점점 불리 그래서 가스 가격이 ...

에너지, 유틸리티 & 마이닝 펄스: 투자자들이 묻는 질문: 4Q 실적 앞두고 우리가 보는 포인트는? 4분기 실적 시즌을 앞두고, 당사 시니어 애널리스트 팀에게 (1) 최근 가장 많이 문의받는 트렌드가 무엇인지, (2) 실적 발표를 앞두고 상대적으로 더 긍정적으로 보는 종목 1개와 그 이유가 무엇인지 물어봤음. 논의된 종목: FANG, SU, SLB, FLNC, CMC, KMI, SRE 핵심 질문들: 4Q 실적 시즌으로 들어가며, 어떤 거시(매크로) 트렌드에 대해 문의를 가장 많이 받고 있나? 커버리지 내에서, 실적 발표를 앞두고 상대적으로 더 긍정적으로 보는 종목은 무엇이며 이유는? E&P(탐사·생산) 4Q 실적을 앞두고, 최근 가장 많이 받는 문의는 원유 중심(oily) E&P들의 단기 전망임. 최근 지정학적 긴장과 공급 과잉 우려로 액체(리퀴드) 가격 전망에 불확실성이 커지면서, 활동(리그/시추 등) 및 공급 변화 가능성이 단기적으로 어떻게 전개될지에 대한 질문이 많았음. 지난주 플로리다에서 열린 당사 에너지·클린테크·유틸리티 컨퍼런스 이후에도, 투자자 대화는 “어느 가격 수준에서 생산자들이 활동 수준, 활동 속도(cadence), 리스크 관리 방식을 조정할지”, 그리고 “가격 충격에 빠르게 반응할 수 있는 운영 유연성이 얼마나 되는지”에 집중됐음. 당사는 단기적으로 가격에는 상승 리스크보다 하락 리스크가 더 크다고 보지만, 시장이 더 높은 공급 수준을 소화한 이후 구조적으로 더 건설적인 유가 환경으로 가는 경로(path)에 대해 여전히 대화량이 많음. 실적을 앞두고 E&P 하위 섹터에서는 FANG에 대해 상대적으로 더 긍정적임. 이유는 회사의 낮은 손익분기점, 자본 환원(commitment to return of capital), 그리고 최근 한 달 동안 원유 중심 E&P 동종 대비 부진(주가 +0% vs 원유 중심 E&P 평균 +5%) 이후 현 수준에서의 밸류에이션 지지(valuation support) 때문임. 또한 FANG의 추가적인 자본 효율성(capital efficiencies) 개선 트랙레코드, 재무제표(밸런스 시트) 관리에 대한 신중함, 그리고 최소 “FCF의 50% 환원” 커밋을 넘어 추가로 자본을 환원하려는 경영진의 의지도 강조함. 메이저 & 정유 4Q 실적 시즌을 앞두고, 최근 지정학적 전개에 따른 라이트-헤비 스프레드(light-heavy differentials) 경로에 대한 문의를 계속 많이 받고 있음. 많은 투자자들은 베네수엘라산 원유 물량이 다시 늘어나면, 캐나다의 유사한 중질·고유황(heavy, sour) 원유 가격에 하방 압력을 줄 것으로 예상함. 캐나다는 원유의 약 90%를 미국으로 수출함. 특히 미국 걸프코스트 정유 단지로 보내는 물량과, 현재 배럴당 약 14달러 수준에서 거래되는 WTI-WCS의 하방 리스크에 관심이 집중돼 있음. 이는 캐나다 생산자들의 실현 가격(realized pricing)을 낮출 수 있으며, 특히 정제(리파이닝) 노출이 적고 중질유에 대한 상대적 방어력이 낮은 생산자들에게 더 크게 작용할 수 있음. 동시에 라이트-헤비 스프레드가 확대되면 투입 원가(feedstock costs)가 낮아지므로 미국 걸프코스트 정유사에는 유리함. 이 점을 감안해, 당사는 4Q25 실적을 앞두고 SU에 대한 상대적 선호를 재확인함. 최근 업데이트에서 강한 운영 성과와 3개년 목표를 1년 앞당겨 달성한 점을 강조했음. 당사는 SU의 통합(인티그레이티드) 비즈니스 모델이 WTI-WCS 하락의 부정적 영향을 중립화하고, 상품 가격 변동성으로부터 현금흐름을 방어해 강한 자본 환원을 가능하게 할 것으로 봄. 에너지 서비스 4Q 실적 시즌을 바라보며, 당사는 국제(international) 활동 수준과, 잠재적인 긍정적 변곡점(positive inflection)이 국제 OFS(유전 서비스) 기업에 미칠 영향에 대한 문의를 가장 많이 받고 있음. 당사 OFS 4Q 프리뷰에서 언급했듯이, 섹터 내 밸류에이션 멀티플은 장기 기회 셋(long-term opportunity sets)에 대한 긍정적 심리 확대를 배경으로 재평가(re-rate)돼 더 높아졌음. 문의는 “국제 OFS 기업 중 누가 긍정적 활동 변곡점에서 가장 유리한지”, “2026년 어느 지역이 리그 증가(rig additions)를 가장 많이 가져갈지”에 집중돼 있음. 당사는 이런 테마와 4Q 실적 구도에서 SLB를 계속 선호함. 회사가 사업부 재분류(re-segmented)를 했고, 2026년은 CHX 인수 효과가 처음으로 ‘풀 이어’ 반영되는 해라서 수치 리스크가 상당 부분 제거(de-risked)됐다고 보기 때문임. 지난 12~18개월보다 국제 활동 전망이 더 긍정적인 환경에서는 SLB가 국제 OFS 시장에서 유리한 포지셔닝을 보유한다고 봄. 또한 SLB는 현재 베네수엘라에서 운영 중인 유일한 미국계 OFS 기업이므로, 베네수엘라 활동 증가가 장기적으로 가져올 잠재적 수혜도 남아 있음. 베네수엘라 전망 관련 의사결정이 계속 변화하는 가운데, 시장은 SLB의 해당 국가 내 추가 기회 셋을 평가 중임. 클린 테크놀로지 4Q 실적을 앞두고, 당사는 배터리 저장(storage) 시장 관련 투자자 문의가 급증했음. 핵심은 수요 환경이며 특히 데이터센터 관점에서 “현재 배터리가 주로 어디에 설치/배치되는지”, “전형적인 사용 사례(use cases)가 무엇인지”, “지속시간(duration) 관련 트렌드가 무엇인지”를 묻는 질문이 많았음. 또 다른 관심사는 경쟁 구도임. 미국에서는 FEOC 제한의 잠재적 영향과, 최근 F가 해당 분야에 진입한다고 발표한 점이 초점이었고, 글로벌에서는 중국/한국 업체들의 포지션과 TSLA의 포지션을 어떻게 볼지에 대한 질문이 많았음. 가격 및 비용 트렌드, 글로벌 제조 능력(Manufacturing capacity) 트렌드도 큰 관심사였음. 궁극적으로 투자자들은 에너지 저장 시장이 현재 어느 “이닝”에 있는지, 그리고 단기·장기적으로 어떻게 전개될지 가늠하려는 것으로 보임. 당사가 실적을 앞두고 점진적으로 더 긍정적으로 바뀐 종목은 FLNC임. 특히 데이터센터발 수요 환경이 개선되고 있고, 회사가 최근 이 특정 최종시장(end market)에서 30GWh 기회(오퍼튜니티)를 제시했기 때문임. 특히 배터리 저장 시스템이 더 대형화되는 트렌드의 수혜를 봤는데, 최근 애리조나에서 1.2GWh 고객을 신규로 계약했고, 11월 독일의 4GWh 주문, 7월 호주의 2.0GWh 고객 계약에 이어 추가 성과임. 또한 경영진이 3월 말까지 딜이 완료될 것으로 기대한다고 밝힌 점을 감안하면, AESC 관련 이슈가 FEOC 제한 준수 관점에서 해결(resolution)로 가까워지고 있다고 보며, 이는 스토리의 주요 오버행을 제거할 수 있음. 마지막으로 경쟁 심화 우려가 있음에도, 당사는 FLNC가 강한 고객 관계와 지속적인 제품 개선에 대한 집중을 통해 시장 지위를 방어할 수 있다고 봄. 메탈 & 마이닝 미국 철강 산업에서는 계절성으로 인한 수요 영향이 예상되기 때문에, 실제 분기 실적 수치보다 회사 전망 코멘트(outlook commentary)가 더 큰 비중을 가질 것으로 예상함. CMC는 1FQ26 실적에서 다음을 기대한다고 언급했음: 강한 공공 인프라 지출과, 누적된 대기 수요(pent-up demand)가 쌓여 있는 건설 프로젝트의 탄탄한 파이프라인에 힘입은 견조한 모멘텀 여러 핵심 건설 세그먼트에서의 건강한 북미 시장 여건 우호적인 무역 정책 환경의 지속 4Q 실적 시즌 후반으로 갈수록 미국 철강 업종의 전망 코멘트 톤은 건설적으로 유지될 것으로 예상함. 미드스트림 미드스트림의 초점은 가스 수요 전망과 그에 따른 신규 프로젝트의 순풍(tailwinds)임. 남서부부터 북동부까지 광범위한 지역에서 전력 수요 증가와 관련된 추가 업데이트가 전반적으로 나올 것으로 기대함. 대형 FID(최종투자결정)는 단기적으로 가능성이 낮아 보이나, 일부 대형 프로젝트가 올해 후반 발표 가능성을 염두에 두고 백로그(backlog)에 반영되는 흐름은 예상함. 특히 현 규제 환경에서 계약을 체결하고 건설을 시작하려는 ‘상대적 긴박감(urgency)’이 언급될 것으로 보이며, 주간(interstate) 파이프라인의 2027년 착공은 2026년 상반기(1H26) 내 계약 서명이 필요할 가능성이 높음. 이 관점에서 당사는 매수(Buy) 등급 Kinder Morgan(KMI)에 대해 긍정적 구도를 계속 봄. KMI는 다음 주 실적 발표로 그룹의 실적 시즌을 시작할 예정이며, 프로젝트 실행 관련 긍정적 코멘트가 나올 것으로 예상함. 이번 달 대형 FID는 가능성이 높지 않지만, 향후 몇 달 내 발표 가능성을 메시지할 것으로 봄. 주가는 가스 파이프라인 동종 대비 부진했고, 작년 늦여름 애리조나의 주요 파이프라인 프로젝트를 놓친 이후 심리도 약했으나, 프로젝트 모멘텀이 되돌아올 여지가 있다고 봄. 유틸리티 4Q 실적 시즌을 앞두고 전력 수요(power demand) 관련 문의가 계속 많음. 특히 PJM과 ERCOT이 최근 몇 달간 피크 부하(peak load) 추정치를 낮춘 점이 영향을 줌. 커버리지 내 다수 유틸리티가 4Q 실적 콜에서 더 폭넓은 5개년 계획 업데이트를 제공할 예정이며, 여기에는 부하 성장/전력 판매 성장 전망의 업데이트가 포함될 가능성이 있어, 그 업데이트가 (데이터센터 백로그가 확정 PPA 또는 ESA로 얼마나 전환되는지에 대한 추가 업데이트와 함께) 초점이 될 것으로 예상함. 투자자들은 이런 하향 조정이 수요 전망의 구조적 디레이팅(structural derating) 신호인지, 아니면 추정치를 고급화(high grading)해서 ‘투기적 요청(speculative requests)’과 ‘중복 계산(double counting)’을 제거한 결과인지 질문해왔는데, 당사는 후자라고 봄. 당사는 2030년까지 미국 전력 수요가 평균 2.6% 성장한다고 계속 보고 있으며, 컨퍼런스에서 들은 경영진의 초기 코멘트도 (대체로 리스크 조정된) 고신뢰 부하 추정치에 대한 하향 수정이 있음을 시사하지 않음. 개별 종목으로는, 당사는 매수(Buy) 등급 Sempra(SRE)의 4Q 실적이 긍정적 촉매가 될 수 있다고 써왔음. Oncor 요금(rate case) 관련 긍정적 업데이트와, Oncor 자본 계획(capital plan) 업데이트가 나올 것으로 보며, 당사는 베이스 케이스 추정치에 30% 증가를 반영하고 있음. 회사는 현재 EPS 성장 가이던스 7%~9%에 대해 상방 ...