미국 천연가스 근월물 가격이 지난 한 주 동안 42% 상승했음 (작성 시점 기준 $4.87/mmBtu). 이는 주로 급격히 더 추워진 날씨 예보에 의해 주도되었으며, 생산 동결(freeze-offs)이 지속되고 있는 점과 시장 내 숏 포지션 청산(short covering)에 의해 가격 움직임이 더욱 증폭되었음.
커브 앞단(front of the curve)은 Sum26보다 훨씬 더 크게 상승했는데, 이는 두 가지 수급 리스크를 반영함:
단기 공급 전달 리스크: 생산 차질이 난방 수요 피크와 정확히 겹칠 수 있으며, 시스템이 일시적으로 가스 부족 상태에 빠질 수 있음
저장 경로 리스크: 난방 수요 증가가 궁극적으로 전체 저장 수준을 낮추며, 2026-27년 겨울 동안 긴축 충격에 대한 시장 취약성을 증가시킴
우리는 단기 공급 이행 리스크가 의미 있다고 추정함. 이는
가스→석탄 전환
액화 설비들이 가스를 전력망으로 재판매
같은 완화 요인을 감안하더라도 마찬가지임. 다만, 우리는 이것이 일시적인 물리적 수급 불균형에 그칠 가능성이 높다고 봄. 즉, 이는 NYMEX 가스 가격의 지속적 랠리보다는 긴축 쇼크 시 현물가격 급등 형태로 나타날 가능성이 큼. 특히 지난해 관찰된 것처럼, 동북부 생산이 봄철에 걸프 저장 수준 재건을 도울 잠재력이 있다는 점을 고려할 때 더욱 그러함.
따라서 날씨 예보 변화가 가격 변동성을 높게 유지할 수는 있지만, 근월 NYMEX 가격은 펀더멘털을 초과 상승한 것으로 보임.
다가오는 폭풍 이후를 보면, 저장 경로 리스크는 천연가스 가격이 $3.50–$4.00/mmBtu 범위에 머물 필요가 있음을 의미함. 그래야 발전 부문의 수요를 억제하고 공급을 장려할 수 있음. 이는 이달 초 당사 에너지 컨퍼런스에서 미국 가스 생산업체들이 제시한 의견과 일치함.
이러한 코멘터리와 최근 수개월간의 생산 상회 실적을 반영하여, 우리는 Sum26 Henry Hub 전망을 $4.50 → $3.75로 하향함. 2027년 전망은 현재 $3.80 유지. 다만 올해 관찰될 공급 생산성 개선은 2027년 전망에 양방향 리스크를 제기함.
미국의 날씨 변동성은 지속될 것이나 Sum26은 $3.5 위에 머무를 가능성이 높음
우리는 지난 한 주 동안 나타난 미국의 급격히 더 추워진 날씨 예보(Exhibit 1)가 두 가지 주요 함의를 가진다고 봄.
첫째, 단기 공급 이행 리스크를 생성함. 미국 가스 생산이 동결로 인해 크게 차질을 빚을 수 있으며, 이것이 난방 수요 피크와 정확히 겹칠 수 있음.
둘째, 단기 수급 리스크를 넘어서 이러한 긴축 쇼크는 전체 저장 수준을 낮추며, 추가적인 생산 증가가 필요하다는 우리의 견해를 강화함. 특히 1월 상반기에 매우 낮은 수준이었던 Sum26 계약 가격이 반등한 것을 정당화함.
하지만 최근 수개월간 생산 상회 실적과 이달 초 에너지 컨퍼런스에서 생산자들의 코멘터리를 고려하면, 특히 Haynesville 공급은 $3.50–$4.00 범위에서도 계속 증가 가능하다고 봄. 이는 기존에 예상했던 $4.00–$5.00 범위보다 낮음.
이에 따라 우리는 Sum26 NYMEX 가스 가격 전망을 $4.50 → $3.75로 하향함.
Henry Hub 현물가격을 높게 유지시키는 공급 이행 리스크
우리는 단기 공급 이행 리스크가 의미 있다고 추정함. 이는 다음 완화 요인을 고려해도 마찬가지임:
가스→석탄 전환
미국 액화 설비들의 전력망 가스 인출 감소
구체적으로 Wood Mackenzie는 1월 26일 동결로 인한 생산 차질 피크를 15 Bcf/d로 추정함. 이는 우리가 보기에 16 Bcf/d의 추가 난방 수요와 함께 물리적 수급을 크게 긴축시킴. (해당 날짜의 난방 수요는 지난 금요일 기준 예상보다 크게 증가)
과거 데이터를 보면, 이러한 날씨 주도 긴축 쇼크는 다음으로 대부분 상쇄 가능:
캐나다 수입 증가
멕시코 수출 감소
액화 설비 피드가스 감소
지하 저장 인출 확대
그러...
