260129 UBS - Private infrastructure

우리는 대규모 경기부양 없이도, 선별적 재정 확대와 유연한 통화 완화가 올해 4.5~5% 경제 성장을 유지할 것으로 본다. 베이징의 자국 AI 모델 및 반도체 기술 발전에 대한 명확한 지원은 중국 기술주에 긍정적이다. 우리는 고배당 금융주, 경기 방어적인 소비주, 그리고 헬스케어·소재·전력장비·신소비 분야의 혁신 성장주로의 분산 투자 기회를 본다. 인민은행은 위안화 절상의 속도를 관리할 가능성이 높으며, 급등보다는 완만한 상승을 선호할 것. 우리는 2026년 말 USDCNY 6.8 전망을 유지한다. 핵심 매크로 메시지 2026년 GDP 성장률 4.5% 전망 CEWC는 신생산성 성장 우선순위 강조 정책은 점진적이고 반응적 주식 최선호: 중국 기술주 클라우드 서비스, 슈퍼앱, 온라인 게임 리더 선호 중국 외 기회 은행, 보험, 일부 소비주 성장 기회 휴머노이드 로봇, 신소비, 헬스케어, 금속, 브로커, 전력장비 채권 매력적 5~10년 듀레이션의 IG 채권 비선호 유동성 압박을 받는 HY 중국 부동산 개발사 통화 위안화 강세 전망 유지. 2026년 상반기 6.9, 하반기 6.8 목표 중국 투자 – 앞으로 가속 2026년은 베네수엘라, 이란, 그린란드 관련 뉴스가 지정학적 변수를 만들고 있음. 그러나 2025년과 달리 미·중 긴장은 올해 제한적일 가능성이 크며, 대외 역풍 완화가 중국 자산에 우호적이다. 2026년 들어 MSCI China +4.8%(S&P500 +1.9%, Stoxx600 +3.5% 대비 아웃퍼폼) 전략적 경쟁은 지속되지만, 미중 무역 휴전과 미국의 서반구 영향력 재확인은 투자자들의 초점을 다시 중국 성장 모멘텀과 국내 혁신으로 돌리게 할 것. 대규모 부양책은 없지만, 선별적 재정 확대 + 통화 완화로 4.5~5% 성장 유지 가능. CEWC에서 중국 정부는 재정적자, 정부부채, 지출의 “필요 수준 유지” 지급준비율 및 정책금리 인하 여지 시사 정책 방향은 명확: 소비 + 혁신이 성장 핵심 내수 확대 소비 지원 부동산 안정 과잉경쟁 억제(anti-involution) 기술 혁신 AI 혁신이 주도 베이징의 자국 AI 모델과 반도체 기술 지원은 중국 기술주 랠리 기반이 됨. NVIDIA H200 대중국 수출 완화 이후, → 중국 AI CAPEX 컨센서스 상향 리스크 존재. 중국 인터넷 대기업들은 AI를 수익모델에 통합하는 능력 입증. → 중국 테크 기업 클라우드 매출 CAGR 15~20% 전망. CAPEX 가속 + 수익화 개선 → 기술주 강력한 드라이버. DeepSeek 신모델 2월 출시 가능성, AI 투자 실질 성과 확인 시 투자자 관심 재점화. 온쇼어 시장 과열 방지 노력에도 불구하고 추가 상승 여지 존재. 유동성 영향은 제한적이며 남향 자금 유입 지속 전망. 저금리 환경에서의 수익 추구,헬스케어 기업 글로벌 진출, 신소비 트렌드, 특정 원자재 수급 불균형 → 분산투자 가치 강화. 우리는 금융주가 중국 내 유동성 붐의 주요 수혜자로 부각된다고 믿는다. 국내 투자자들이 더 높은 수익률을 제공하는 투자 자산으로 예금을 이동시키고 있기 때문이다. 헬스케어 섹터 역시 점진적인 국내 정책 지원과 강력한 혁신 파이프라인 속에서 강한 성장이 기대되며, 지식재산권 관리에 규율을 갖춘 일부 신소비 기업들도 수익화 여지가 남아 있다. 또한 우리는 중국 내 공급이 타이트해지고 수요가 급증하고 있는 상황을 감안해 수직 통합된 구리 및 알루미늄 기업들을 선호한다. 청정 에너지 전환과 전기화는 이들 금속에 대한 추가적인 수요를 견인할 것이다. A stronger yuan should spur dim sum bonds 베이징의 또 다른 추진 과제는 위안화 국제화와 홍콩을 선도적인 오프쇼어 위안화 허브로 육성하는 것이다. 위안화 표시 오프쇼어 채권, 흔히 딤섬본드(dim sum bonds)로 불리는 채권 발행은 이 노력에서 핵심적인 역할을 해왔다. 발행자와 투자자들은 미 달러 채권 대비 매력적인 조달 비용, 유사한 온쇼어 채권 대비 프리미엄, 그리고 통화 분산의 이점 때문에 이 시장에 끌려왔다. 작년 딤섬본드 발행 규모는 약 9,400억 위안으로 더욱 증가했으며, 중국 국유기업과 인터넷 기업부터 다국적 기업 및 해외 주권 발행자에 이르기까지 다양한 신규 참여자들이 등장했다. 위안화 강세는 작년 달러 기준 총수익률 9.2%라는 강한 성과에 기여했으며, 우리는 추가적인 위안화 절상 전망이 올해에도 개선된 유동성과 더 넓어진 투자 유니버스 속에서 견조한 투자자 수요를 계속 끌어들일 것이라고 믿는다. 실제로 인민은행은 최근 고시환율을 달러당 7 이하로 설정함으로써 거의 3년 만에 처음으로 추가적인 위안화 강세의 문을 열었다. 위안화 강세는 통화 국제화를 목표로 하는 베이징의 오랜 목표와 일치하며, 최근 달러 약세 환경을 고려할 때 우리는 위안화가 상승세를 이어갈 것으로 예상한다. 그러나 우리는 위안화 절상의 속도는 완만하게 유지될 것으로 믿는다. 강한 위안화는 중국 수출의 매력을 훼손할 수 있으며, 낮은 인플레이션 환경은 정책 당국이 위안화의 큰 폭 강세를 용인하려는 의지를 제한할 것이다. 인민은행 역시 환율을 “합리적이고 균형 잡힌 수준에서 기본적으로 안정적으로 유지”하려는 의지를 반복적으로 표명해 왔다. 그럼에도 불구하고, 수익과 이자 수요가 지속되는 가운데 중국 오프쇼어 크레딧 시장의 기술적 여건은 건강하게 유지될 것으로 본다. 우리는 은행, 보험사, 자산운용사들이 발행한 후순위채에서 기회를 보고 있다. 더 넓게는 아시아 전반에서 투자등급 채권을 선호하며, 2026년에 5~6%의 수익률을 예상한다. Uneven growth, reactive easing Key data trends • 2025년 GDP 성장률은 수출과 생산의 회복력에 힘입어 전년 대비 5%에 도달했다. 소비의 성장 기여도는 교체 보조금 덕분에 2.6%p(52% 비중)로 상승했다. 순수출은 연간 GDP 성장에 1.6%p(33% 비중)를 기여해 2024년의 1.5%p에서 소폭 증가했으며, 투자는 0.8%p로 하락했다. • 소매판매는 대체로 안정적인 소비 보조금 덕분에 전년 대비 약 3% 수준에서 안정될 것으로 예상되며, 투자 성장률은 첨단 제조업에 대한 재정 지원 기대에 따라 한 자릿수 초반으로 회복할 것이다. 수출 성장률은 높은 기저효과로 인해 2~3% 수준으로 완화될 것이다. • 우리는 2026년 소비자물가 상승률이 2025년의 0.1%에서 완만하게 상승할 것으로 예상하며, 소비 자극은 절제된 수준일 것이다. ...

Korea – I'm (still) lovin' it 2026년 1월 28일 Fred Yin Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Global Banking & Markets KOSPI2가 650 아래에서 거래되던 시절 기억하는가? 좋은 옛날이었다. 불과 3주 전, 내가 한국 시장을 마지막으로 점검했을 때 이야기다. 그 이후 KOSPI2는 +21% 급등했고, 아직 1월도 지나지 않았다. 하지만 이건 “내가 말했잖아” 류의 이메일은 아니다. 그런 건 좀 없어 보이니까. 그렇다면 이 폭발적인 랠리 이후 지금 위치는 어디인가? 한 줄 요약: 우리는 여전히 한국을 좋아한다. 이번 주말 GIR은 12개월 KOSPI 목표치를 5,700으로 상향했다. 우리의 강세 전망은 점점 더 우호적으로 변하는 반도체 펀더멘털에서 나온다. 올해 들어 시장의 강한 성과는 P/E 확장이 아니라 20%가 넘는 이익 추정 상향이 주도했으며, 밸류에이션은 여전히 매력적이고 시장 ROE는 16%를 상회한다. 지속되는 외국인 및 개인 자금 유입도 우리 팀의 긍정적 전망을 뒷받침한다. 연초 이후 미국/선진국에서 EM 아시아로의 로테이션이 시장에 우호적이었고 국내 기관의 지속적 매수(+44억 달러 YTD) 역시 시장 심리를 떠받쳤다. 이는 개인 자금이 로컬 인덱스 및 테마 ETF로 유입된 영향도 일부 있다. 또한 2025년에 180억 ...

리포트에서 USD에 해당 하는 부분 발췌 260127 ING FX Daily: 달러 매도세가 멈출 수 있는 이유 오늘 글로벌 외환시장의 여건은 다소 차분해졌음. USD/JPY는 최근의 큰 폭 하락분 일부를 계속 되돌리고 있지만, EUR/USD는 여전히 강한 매수세가 유지되고 있음. 오늘 대규모 FX 움직임을 촉발할 만한 재료는 보이지 않지만, 달러가 2025년 거래 범위 하단에서 지지를 찾을 수 있다는 시각을 유지함. 이틀간의 강한 매도 이후, 달러는 안정을 찾기 시작했음 USD: 상처를 핥는 달러 이틀간 강한 매도 이후 달러는 안정을 찾기 시작했음. 투자자들이 상황을 재정리하는 가운데 USD/JPY는 소폭 상승 흐름을 보이고 있음. 일본 단기자금시장 데이터에 따르면, 만약 일본은행이 금요일 159엔 이상에서 개입했다 하더라도 그 규모는 미미했던 것으로 보임. 또한 금요일 저녁 워싱턴에서 연준 금리 점검과 관련해 침묵이 이어지고 있다는 점은, 미국 행정부가 이러한 불확실성이 지속되는 것을 용인하고 있음을 시사함. 금요일의 충격 이후, 일본과 미국이 공식적으로 공동 개입을 확인하지 않는 한 — 이는 2011년 이후 처음이 될 것 — 이러한 활동의 한계효과는 점점 줄어들 것으로 봄. USD/JPY에는 155.60까지의 상방 갭이 있으며, 단기적으로 이 방향이 이동 경로가 될 수 있음. 내일 아시아장에서 실시될 40년 만기 일본 국채 입찰 결과 주변의 엔화 움직임(입찰 부진 시 엔 약세)은 여기서 촉매가 될 수 있음. 광범위한 달러 추세 측면에서, 신흥시장으로의 강한 자금 유입이 달러에는 완만한 부정 요인이라는 점은 인정함. 그러나 미국 경제 데이터는 견조하게 유지되고 있으며, 내일의 FOMC 회의는 달러에 다소 긍정적인 이벤트 리스크로 작용할 수 있음. 2월로 접어들면서 달러의 계절성도 더 긍정적으로 전환됨. 또한 작년 4월 ‘해방의 날(Liberation Day)’을 앞두고 유럽 매수측이 미국 자산을 충분히 헤지하지 않았던 상황과는 다름. 작년과 달리, 만약 외국인들이 미국 기초자산을 매도하기 시작한다면 상황은 달라질 것임. 이번 주 리스크 요인은 미국 5년물 또는 7년물 국채 입찰 부진, 혹은 이번 주 수·목요일 실적 발표를 하는 ‘매그니피센트 세븐’ 중 4개 기업의 큰 실적 미스임. 오늘 미국 데이터 중 주목할 것은 주간 ADP 고용지표뿐임. 여기서 부정적인 수치가 나오지 않는다면, DXY는 월요일 갭인 97.42를 메우는 방향으로 상승할 수 있다고 봄. Chris Turner EUR: 1.19가 범위 상단일 수 있음 EUR/USD는 여전히 매수세가 유지됨. 어제 발표된 독일 IFO 기업심리지수는 기대만큼 강하지 않았으며, 미국에서 유럽으로 포트폴리오 자본을 끌어들이는 ‘당김 요인(pull factor)’을 유럽이 제시할 기회를 놓친 셈임. 작년 이맘때 EUR/USD는 유럽으로의 자금 회전과 독일의 재정 부양 관련 게임체인저 결정에 힘입어 강세였음을 기억해야 함. 다른 FX 페어들과 마찬가지로 EUR/USD도 이번 주 기술적 차트 패턴이 활발함. 1.1834까지의 하방 갭이 있으며, EUR/USD가 1.1910/20 범위 상단 돌파를 준비 중이라면 이 구간은 이제 지지로 작용해야 함. 현재로서는 그 상단이 유지될 수 있으며, 분기 말 EUR/USD가 1.17 부근에서 마감할 수 있다고 봄. 다만 지켜봐야 함. 돌파를 기대하는 참여자들도 많은 것으로 보이며, 1년 만기 EUR/USD 10델타 버터플라이 옵션이 다시 강한 매수세를 보이고 있다는 점 — 작년 4월과 유사 — 은 일부 투자자들이 큰 변동성에 대비해 포지셔닝하고 있음을 시사함. 유로존 일정은 한산하며 오늘은 ECB 연설자 몇 명뿐임. ADP 고용지표가 오늘의 유일한 예정 촉매로 보임. Chris Turner 260126 ING - FX Daily: Suspected USD/JPY intervention adds to weak dollar moment FX Daily: USD/JPY 개입 의심, 달러 약세 국면에 추가 압박 USD/JPY 매도 개입이 있었던 것으로 의심되며, 여기에 미국 당국까지 관여했다는 보도까지 더해지면서 금요일 아침 이후 거의 3.5% 하락을 유발했음. 이번 움직임은 달러가 약한 시점에 발생했으며, EUR/USD, USD/CHF 같은 통화쌍들이 주요 레벨을 돌파했음. 이는 펀더멘털에 기반한 달러 움직임은 아니지만, 달러 리스크 프리미엄은 높은 상태를 유지할 수 있음. USD/JPY 매도 목적의 외환 개입 의심, 잠재적으로 미국도 관여 — 달러에 상당한 부담 요인 USD: 달러 리스크 프리미엄 높은 수준 유지 전망 USD/JPY 매도를 위한 일본의 개입 의심은 지난주 지정학적 분열 이후 달러가 약해진 시점과 겹쳤음. 현재까지 파악된 바에 따르면, 일본 당국은 BOJ 정책회의 이후 USD/JPY가 159를 상회했을 때 금요일에 개입했을 가능성이 있음. 그러나 가장 큰 촉매는 금요일 런던 마감 시점(17:00 GMT)에 연준이 뉴욕의 은행들에게 USD/JPY 포지션 규모를 문의하기 시작했다는 광범위한 논의였음. 이는 중앙은행이 실제 개입을 준비하며 시장을 예열할 때 하는 이른바 “rate check”와 유사하게 해석됐음. 특히 연준이 이러한 행동을 ...

중국(China): 1분기는 부진하지만, 정책이 하반기(H2) 경기 재가속을 뒷받침할 것으로 보임. 투자는 예상보다 견조하게 나타남. 대만(Taiwan): 반도체 수요가 성장을 견인. 4월 예정된 미·중 회담이 지정학적 리스크를 추가할 가능성 있음. 한국(South Korea): 메모리 반도체 강세 사이클이 수출을 끌어올리고, 이후에는 투자까지 자극할 전망. 브라질(Brazil): 10월 선거를 앞두고 정치적 불확실성이 확대되고 있음에도 불구하고, 감세 정책이 소비를 뒷받침. 인도(India): 도시 지역 수요 둔화와 민간 설비투자 부진으로 성장 속도가 제한됨. 멕시코(Mexico): USMCA 재협상을 앞둔 불확실성이 투자를 압박할 전망.

인도 | 차트로 보는 분석 2026년을 향한 투자자들의 10대 거시경제 질문 ◼ 성장 모멘텀 둔화에 대한 우려는 재정 및 통화 정책 지원의 지속을 시사 ◼ 미·인도 무역 협정 지연으로 투자 불확실성이 커지면서 개혁이 다시 의제에 복귀 ◼ 외국인 매도를 국내 매수가 상쇄하고 있으나, 더 강한 수익률을 위해서는 실적 회복이 필요 이달의 차트 12월 고용 창출 속도는 수개월 만의 최저치로 하락 PMI 고용 전망 제조업 일자리 서비스업 일자리 ※ 50 이상은 확장을 의미 Shumita Deveshwar 정책 당국자와 애널리스트들이 향후 분기 동안 인도의 성장률을 6.5% 이상으로 전망하고 있는 가운데, 이러한 성장률을 유지하기 위해서는 통화 및 재정 정책의 지원이 필요할 것으로 보임. 국내 투자자들이 지속적으로 주식시장에 자금을 투입하고 있음에도 불구하고, 인도는 외국인 포트폴리오 투자자들의 사상 최대 규모 순매도, 순 FDI의 정체, 그리고 국내 민간 설비투자(capex) 사이클의 부진으로 인해 여전히 자본 부족 상태에 있음. 특히 미·인도 무역 협정이 여전히 체결되지 않은 상황에서 글로벌 불확실성이 커지자, 인도 정부는 기업 환경 개선, 광범위한 세금 인하를 통한 소비 지출 완충, 수출 시장 다변화를 위한 양자 자유무역협정 확대 등을 위해 개혁을 다시 핵심 의제로 올려놓음. 이는 인도 경제가 비교적 빠른 속도로 성장 흐름을 이어가게 할 것임. 다만, 보다 강하고 광범위한 주식 수익률이 실현되기 위해서는 침체된 기업 실적의 회복이 필수적이며, 그 초기 신호를 포착하기 위해서는 설비투자 사이클과 고용 증가 추이를 주의 깊게 살펴볼 필요가 있음. 외국인 자금 유입 부재, 부진한 기업 실적, 둔화되는 경제 활동. #1: 미·인도 무역 협정은 성사될 것인가? ◼ 협정 체결 시점에 대한 가시성은 없으나, 현재 논의 중인 사안은 다음과 같음: 미국은 인도가 농산물 수입을 확대하고 러시아산 원유 수입을 줄이기를 원함. 이란 관세 문제는 인도가 전략적 자율성을 중시하고 있다는 점에서 새로운 리스크로 부상 ◼ 인도는 러시아산 원유 수입을 축소하고는 있으나 중단하지는 않았으며, 12월 수입량은 하루 120만 배럴로 3년 만의 최저 수준(전체 수입의 25%)을 기록했음. 이는 6월의 하루 200만 배럴 정점 대비 감소한 수치 ◼ 미·인도 무역 협정 지연은 불가피하게 구매자들로 하여금 조달처 변경을 유도할 것임. 가격 민감도가 높고 노동집약적이며 마진이 얇고 경쟁이 치열한 산업들이 특히 취약 ◼ 2025년 12월 산업 설문조사에 따르면, 인도 섬유 수출업체의 약 1/3이 관세 영향으로 매출이 50% 이상 감소했다고 보고했으며, 미국은 이들 수출의 28%를 차지 차트 1: 11월 수출은 전년 대비 +20% 증가했으나, 제재로 인해 정유 제품의 해외 판매는 타격 인도의 총 상품 무역(미 달러, 십억 단위) 차트 2: 미국의 상호 관세에서 면제된 전자제품이 전반적인 감소를 일부 상쇄 미국향 상위 10대 상품 수출 증가율(4~10월, 전년 대비 %) #2: 루피화는 얼마나 더 하락할 것인가? ◼ 국내 인플레이션이 통제되고 있고 글로벌 유가도 비교적 안정적인 만큼, 정책 당국은 사상 최저 수준의 루피화에 대해 크게 우려하지 않는 모습 ◼ 미·인도 무역 협정이 최종 체결되고 고율 관세 위협과 대규모 외국인 자금 ...