아시아 주식 전망 강력한 실적은 추가적인 지역적 상승을 암시함; 일본 비중확대(OW) 복귀
1. 강력한 출발 이후 앞선 추가 상승
아시아 주식 시장은 강력한 상승과 함께 올해를 시작했음. MXAPJ 지수는 +9% 상승했으며, 한국(+28%), 태국(+16%), 대만(+16%)이 주도하고 일본은 +15% 상승했음. 정보 기술, 소재, 산업재가 선도 업종임. 이러한 빠른 초기 상승은 지난 한 달 동안 런던과 홍콩에서 개최된 당사의 매크로 컨퍼런스와 유럽, 아시아, 미국에서의 수많은 미팅에서 투자자들이 목소리를 높였던 열광을 입증함. 공식적인 청중 설문 조사에서 아시아(일본 제외)는 2026년 예상 성과 측면에서 글로벌 지역 중 1위를 차지했으며, 유럽과 함께 낮게 평가되었던 일본은 역발상적인 우수한 성과를 내는 것으로 증명되었음. 이는 시장이 계속해서 전진할 수 있는지 아니면 올해 최고의 이익이 이미 기록되었는지에 대한 의문을 제기함. 당사는 긍정적인 전망을 유지하며 추가적인 상승을 기대함. 실적 전망은 특히 기술 부문에서 계속 개선되고 있으며, 일본의 선거 결과는 더 높은 밸류에이션을 뒷받침함. 당사는 2026년 지역 이익 성장률 전망치를 24%에서 31%로 상향 조정하고, 12개월 MXAPJ 목표치를 855에서 890으로 높였으며, 이는 13%의 잠재적 USD 가격 수익률을 의미함. 또한 일본을 비중확대(OW)로 다시 이동시키고, 중국(A주 및 H주), 한국, 인도를 비중확대 상태로 유지함.
2. 이익: 수치를 다시 상향 조정함
당사는 MXAPJ 이익 성장률에 대한 2026년 전망치를 24%에서 31%로 상향 조정하며(컨센서스 29%), 이는 주로 반도체 섹터의 유리한 역학 관계에 기인함. 이제 한국의 이익 성장률을 120%(1월 말 추정치 75%에서 상승), 대만을 32%(기존 30%)로 예상함. 올해 초부터 이 지역에 대한 2026년 컨센서스 이익 수준은 10% 증가했음. 이는 MXAPJ 지수의 9% 가격 상승에도 불구하고 선행 밸류에이션이 압축되었음을 의미함. 달리 표현하면, 2026년 컨센서스 이익 성장률은 12월 말 17%, 1월 말 24%였으며 현재는 29%임. 2027년에 대한 가시성은 낮지만, 해당 연도의 성장률은 10%대 초반에서 안정적으로 유지되고 있어 밸류에이션 변화가 없더라도 향후 12개월 동안 유사한 잠재적 가격 상승을 시사함. 특히, 거시 및 섹터 데이터를 매핑하여 향후 2개월간의 컨센서스 수정 방향을 예측하는 당사의 이익 수정 선행 지표(ERLI)는 10월 초에 이러한 이익 전망의 상향 굴절을 예고했음.
3. 더 높아진 MXAPJ 목표치는 현재 수준에서 매력적인 12개월 수익률을 의미함
당사는 MXAPJ 2026년 목표치를 855에서 890으로 상향 조정하며, 이는 13%/15%의 USD 가격/총 수익률 상승 여력을 의미함. 총 수익률은 12%의 EPS 발생, 14.2배의 평탄한 P/E 멀티플, 1%의 가중 평균 아시아 통화 가치 상승, 그리고 2%의 배당 수익률로 분해됨. 당사는 올해 수익률이 전반부에 집중될 것으로 계속 예상하며, 3개월/6개월 경로를 830/860(기존 800/820)으로 설정함. 이는 a) 미국 및 대부분의 아시아 경제에서 금리 인하 사이클의 종료 가능성, b) 하반기 미국 및 아시아 상당 부분의 순차적 분기별 GDP 성장률 둔화 예상, c) 미국 중간 선거, d) 아시아의 상류 AI 테마에 압박을 줄 수 있는 하이퍼스케일러 지출 성장 둔화에 대한 잠재적 우려 때문임. 지역 내에서는 한국, 중국(역외 및 A주 모두), 인도에 대해 비중확대를 유지하며, 일본을 비중확대로 다시 이동시킴. 이 시장들 각각은 10%대 중반 이상의 수익률을 기록할 수 있으며, 당사가 중립(MW)인 대만과 말레이시아도 마찬가지임. 그러나 ASEAN의 상당 부분과 호주의 수익률에 대해서는 덜 낙관적이며, 이는 액티브 투자자들에게 시장 및 섹터 수준에서의 잠재적 알파 기회를 의미함.
4. 참여를 유지하되 하방 위험을 관리할 것
MXAPJ 지수는 지난 10개월 동안 11월에 단 7%의 조정을 거치며 54% 상승했음. 1990년 이후 이 지수는 평균 8~9개월마다 한 번씩 10% 이상의 조정을 겪었으며, 이는 투자자들이 트레이딩 조정 가능성에 유의해야 함을 시사함. 당사의 지역 아시아 드로다운 위험 모델(RADAR)은 완만한 조정의 높은 확률과 심각한 조정의 낮은 확률을 계속해서 강조하고 있음. 지역 주식에 대한 긍정적인 전략적 전망에 참여하면서 하방 위험을 방어하고 긍정적으로 비대칭적인 수익 프로필을 만들기 위해, 풋 스프레드와 같은 파생상품 오버레이나 현금 대체 전략(롱 포지션 매도 후 낮은 ...
