Hard Lessons: Stan Druckenmiller: Invest, then investigate
[전문 번역]
드러켄밀러: 저는 역발상주의(contrarianism)가 과대평가되었다고 생각합니다. 다만 제가 극도의 확신을 가지고 있는데 다른 아무도 그것을 믿지 않을 때는 기분이 좋습니다. 그것은 제게 더 큰 확신을 주니까요.
내레이터: 모건 스탠리가 전하는 '하드 레슨(Hard Lessons)'입니다. 상징적인 투자자들이 오늘날의 자신을 만든 결정적인 순간들을 밝힙니다. 오늘 출연자는 전설적인 매크로 투자자 스탠 드러켄밀러이며, 모건 스탠리의 글로벌 파생상품 유통 및 구조화 부문 책임자인 일리아나 부잘리(Iliana Bouzali)와 대담을 나눕니다. 드러켄밀러는 1981년부터 2010년까지 연평균 약 30%의 수익률을 기록하며 단 한 해도 손실을 보지 않고 듀케인 캐피털 매니지먼트를 운영했습니다. 그는 현재 자신의 자본을 관리하는 듀케인 패밀리 오피스를 이끌고 있으며, 교육, 의료 연구 및 빈곤 퇴치를 지원하는 자선가로 활동하고 있습니다.
부잘리: 스탠, 이 자리에 모시게 되어 정말 영광입니다.
드러켄밀러: 저도 이곳에 오게 되어 기쁩니다. 저는 모건 스탠리를 아주 높게 평가하기 때문에, 제가 할 수 있는 최소한의 도리라고 생각합니다.
부잘리: 오, 저희에게 특권입니다. 제가 지난 1년 정도 귀하의 주식 거래 중 몇 가지를 지켜봤는데, 진입이 매우 빠르다는 느낌을 받았습니다. 어떻게 그런 거래들이 성사되었는지 한두 가지 사례를 들어 설명해 주실 수 있을까요?
드러켄밀러: 섹시하지도 않고 AI 같은 분야도 아니라서 놀라실 수도 있겠지만, 듀케인의 프로세스를 잘 보여주는 좋은 예를 하나 들어보겠습니다. 작년 여름 중반에서 가을로 접어들 무렵, AI 열풍이 제가 99년과 2000년에 겪었던 상황과 비슷하게 불안할 정도로 과열되기 시작했습니다. 그래서 우리는 다른 분야를 찾고 있었죠.
그때 저희 팀이 '테바 제약(Teva Pharmaceuticals)'이라는 회사를 가져왔습니다. 당시 테바는 무슨 일이 벌어지고 있는지 모르는 사람이 보기에는 이스라엘의 지루한 복제약(제네릭) 회사에 불과했습니다. PER은 6배 수준에서 거래되고 있었죠. 우리는 회사 관계자들을 만났습니다.
큰 변화가 일어나고 있었습니다. 산도즈(Sandoz)에서 동일한 성공 모델을 실행했던 리처드 프랜시스가 새로 부임해 있었습니다. 그는 운영 효율성 측면에서 '따기 쉬운 열매(low-hanging fruit)'를 어떻게 취해야 하는지 잘 알고 있었고, 저는 그에게 매우 깊은 인상을 받았습니다. 하지만 훨씬 더 중요한 점은, 그가 이 회사를 복제약 회사에서 바이오시밀러(바이오의약품 복제약)를 받아들이고 실제 신약까지 개발하는 '성장 기업'으로 탈바꿈시키고 있었다는 점입니다.
놀라운 점은 당시 투자자 층이 가치 투자자들이라 이런 변화를 싫어했다는 것입니다. 그래서 경영진의 놀라운 이니셔티브가 진행되고 있음에도 주가는 PER 6배에 머물러 있었습니다. 아무도 그를 믿지 않았죠. 성장 투자자들은 아직 전환이 완료되지 않아 원치 않았고, 가치 투자자들은 그가 성장 전략을 쓴다는 이유로 오히려 주식을 팔고 있었습니다. 그것이 약 6~7개월 전 주가가 16달러였을 때의 일입니다. 그리고 오늘 주가는 32달러인데, 그 사이 특별한 사건은 없었습니다. 그저 그가 바이오시밀러를 증명해냈고, 복제약이 아닌 신약을 내놓았을 뿐입니다. 주식의 등급(Re-rating)이 PER 6배에서 11.5~12배 정도로 재평가된 것이죠. 이것은 상황은 다르지만 우리가 무엇을 보는지 잘 요약해 줍니다. 오늘만 본다면 돈을 벌 수 없습니다. 앞을 내다보고 무엇이 변할지, 투자자들이 앞으로 그것을 어떻게 인식할지를 고민해야 합니다. 이 건은 제 생각보다 조금 빨리 진행되었지만, 최근의 사례입니다.
부잘리: 매혹적이고 아주 흥미롭네요. 흥미롭다고 말씀드린 이유는, 시장에 있지 않은 많은 사람들이 스탠 드러켄밀러라고 하면 보통 거대한 매크로 투자자를 떠올리기 때문입니다. 그런데 귀하가 헬스케어나 바이오테크 같은 틈새 분야에 깊이 관여하는 것을 보았습니다. 제 질문은, 그런 투자를 성공시키기 위해 약물의 파이프라인 전체를 이해하는 전문가나 분석가가 되어야만 하나요?
드러켄밀러: 다행히도 대답은 단호하게 "아니오"입니다. 하지만 듀케인에는 전문가인 직원이 있어야 하고, 저는 그의 판단을 신뢰해야 합니다. 그리고 그가 묘사하는 변화를 시장이 어떻게 받아들일지에 대한 '감'이 있어야 하죠. 저희는 바이오테크 분야로 크게 이동했습니다.
저는 AI에 대한 공포(포비아) 때문에 잠재적인 주도주 변화가 있을 것이라 느꼈습니다. 그리고 제가 30년 동안 메모리얼 슬론 케터링 암 센터의 이사로 있었기 때문에, AI를 가장 잘 활용할 수 있는 분야가 신약 개발, 진단, 모니터링 등을 통한 바이오테크라는 것을 알고 있었습니다.
바이오테크는 약 4년 동안 바닥을 기고 있었습니다. 저는 기술적 분석을 공부하며 자랐기에 모멘텀이 변하는 것을 볼 수 있었습니다. 그것이 바이오테크 투자의 이론적 배경이었습니다. 하지만 솔직히 분석가들이 유전자 시퀀싱, 유전자 편집, 단백질에 대해 이야기하기 시작하면 스탠의 머리로는 도저히 이해가 안 됩니다. 하지만 저는 그들의 열정 수준을 파악합니다. 저희는 아주 훌륭한 바이오테크 팀을 보유하고 있고, 그것이 정말 중요합니다. 제가 그들을 신뢰하기 때문이죠. 그들이 정말 열정적일 때, 그 사실은 저에게 실제 데이터만큼이나 중요합니다. 저는 실제 데이터의 많은 부분을 이해할 만큼 똑똑하지 않기 때문입니다.
부잘리: 그렇다면 데이터뿐만 아니라 함께 일하는 사람들까지 필터링하시는 거군요.
드러켄밀러: 네. 저의 장점은 IQ가 아닙니다. '방격쇠를 당기는 능력(trigger pulling)'이죠. 일종의 지능이라는 점은 인정하지만, 제 장모님은 저를 '이디어트 서번트(idiot savant, 특정 분야에만 천재적인 백치)'라고 부르십니다. 저는 학창 시절 상위 10%에 든 적도 없습니다. 많은 사람이 제가 이 사업을 잘하기 때문에 실제보다 더 똑똑하다고 생각합니다. 하지만 저는 이 게임을 사랑하고 플레이할 수 있게 해주는 아주 좁은 형태의 지능을 가지고 있을 뿐입니다.
부잘리: 많은 분이 귀하의 머릿속에 들어가서 멘탈 모델을 이해하고 싶어 할 것 같습니다. 방금 사고방식에 대해 말씀해 주셨는데, 아주 정직하고 기본적인 질문을 하나 드리겠습니다. 그중 얼마나 가르칠 수 있는 부분이고, 얼마나 타고나는 부분인가요?
드러켄밀러: 보세요,...
