★260210 ANZ - Oil’s supply risk scenarios★

• 최근 구리 가격의 상승 모멘텀이 일시적으로 멈췄으며, 2026년까지 높은 가격 수준이 지속될 것으로 예상됨. 중국 춘절 전후의 계절적 활동 둔화도 가격 조정 국면에 기여하고 있음. • 최신 데이터를 반영해 수급 전망을 업데이트함. 이에 따라 2025년 적자는 기존 23만 톤에서 약 20만 톤으로 소폭 축소될 것으로 전망함. 반면 2026년 적자는 기존 40만7천 톤에서 52만 톤으로 확대될 것으로 예상함. • 단기 가격 전망은 신중하지만, 구리 가격은 매년 상승할 것으로 보고 모든 전망치를 톤당 500달러 상향 조정함(2027년 3월 말 15,000달러/톤 전망). 이에 따라 구리에 대한 긍정적 시각을 유지하며 롱 포지션 유지를 제안함. 지속되는 공급 제약 실물 타이트함, 관세 리스크, 하드 자산에 대한 투자자 배분 확대가 런던금속거래소(LME) 구리 가격을 1월 29일 톤당 약 14,200달러의 사상 최고치로 끌어올림. 구리 시장의 공급 제약은 지속될 것으로 예상함. 연간 제련·정련 수수료(TCRCs)가 낮은 수준을 유지하고 있어 정련 공급 증가는 제한될 전망임. 우드맥킨지에 따르면 장시코퍼와 안토파가스타는 2026년 구리 정광 TCRC를 톤당 0달러로 합의했으며, 다른 중국 제련소들도 이를 따르는 것으로 전해짐. 테크 리소시스도 유사한 조건을 채택했으며, 프리포트-맥모란은 0달러를 상회하는 플로어/캡 구조에 합의한 것으로 알려짐. TCRC가 0달러로 이동한 것은 정광 시장의 심각한 타이트함을 보여줌. 광산 부문에서는 앵글로 아메리칸, 프리포트-맥모란, 퍼스트 퀀텀 등 주요 생산업체들이 2026년...

핵융합 미래에 전력을 공급하기 위한 경쟁: 자금은 거대한 도전을 투자 가능 영역으로 결합한다 전력을 많이 소비하는 AI는 첨단 원자력에 대한 새로운 관심을 촉발하고 있으며, 핵융합은 실험실의 호기심에서 새로운 투자 테마로 이동하고 있음. 기술적 장애물은 여전히 가파르지만 자금 환경은 보다 우호적으로 전환되었고 아시아 — 특히 중국 — 은 기술적 돌파 측면에서 가속하고 있음. 당사의 2026년 핵 전망은 현재 핵융합 환경을 미국과 중국 간의 양강 경쟁으로 규정했음. 본 후속 보고서에서는 자석 및 펄스 전력 중심의 투자 가능한 공급망을 매핑하고, 장기적으로 전력망, 재생에너지 및 대중 인식에 미칠 시스템적 영향을 평가함. 일정은 길지만, 중국 핵융합 체인의 주요 기업 주가는 11월 이후 약 20% 상승했음 (상해종합지수 +3% 대비). • 자금 조달은 더 이상 단기 병목이 아님. 핵융합은 1억도 이상의 플라즈마를 유지하고, 순에너지 이득을 달성하며, 삼중수소 자급을 실현해야 하는 등 막대한 도전에 직면해 있음. 그럼에도 누적 투자금은 약 110억 달러에 도달했으며, 대형 기술 기업과 주요 핵융합 개발사 간의 고위급 파트너십에 힘입어 민간 자본 비중이 크게 확대되었음. • 중국은 2030년 이정표를 향해 고속 전진 중. 최근 두 가지 기술적 진전으로 중국 내 핵융합 모멘텀이 가속되었음. 정책 모멘텀도 상승 중이며, BEST 프로젝트는 2030년까지 순에너지 이득 및 전력 생산을 목표로 하고 있으며, Hefei Fusion Declaration을 통한 오픈 사이언스 추진도 병행되고 있음. 전반적으로 중국은 공학적 진전과 생태계 구축을 결합해 일정을 단축하고 있음. • 두 강국, 서로 다른 전략. 미국은 시설 수와 민간 활동에서 선도하고 있으며, 고온 토카막, 스텔러레이터, 필드 반전 구성(FRC)과 같은 대안 개념 등 다양한 경로를 추구하고 있음. Helion과 CFS는 단기 실증에 가장 근접한 기업으로 보임. 반면 중국은 저온 토카막 중심의 국가 주도 모델에 집중하고 있으며, 이는 빠른 확장을 가능하게 하지만 기술 경로 의존 위험이 있음. 다음 단계에서 중국은 고온 초전도체 및 FRC 분야에서 추격이 필요할 가능성이 있음. 양국 모두 2030년대를 중대한 전환점으로 보고 있으며, 실증 발전소가 다음 관문임. • 핵융합 공급망. 전 세계에는 182개의 핵융합 시설이 있으며, 공급망 지출과 수주는 작은 기반에서 증가 중임. 초기 수혜 분야는 고온 초전도 자석, 극저온 및 진공 시스템, 고전압 펄스 전력, 스위치 및 커패시터 등임. 현재 공급업체는 핵융합 전문 기업과 인접 산업에서 진입한 기업이 혼재되어 있으며, 수주 잔고 증가가 시장 견인을 보여줌. 파일럿이 준상업 규모로 이동함에 따라 프로젝트 기반 매출에서 플랫폼 기반 장기 수요로 전환이 진행될 것으로 봄. 또한 중국이 R&D 자본지출을 확대할 수 있는 영역을 식별함 (도표 12, 13). AI는 첨단 원자력을 가속하고 있음 2026년 핵 전망에서 우리는 하이퍼스케일러가 새로운 원자력 수요 창출자라고 주장했음. AI 혁명은 에너지 수요를 재편하고 있으며, 원자력은 디지털 성장의 다음 물결을 뒷받침할 가장 실행 가능한 장기 옵션으로 점점 인식되고 있음. 이러한 재조명은 첨단 기술 투자 확대도 촉진하고 있음. 본 보고서는 에너지 전환 내 신흥 투자 테마인 아시아 핵융합 발전 동향을 조명함. 핵융합의 마찰: 높은 기술적 장벽은 여전히 존재하지만 자금 환경은 우호적으로 전환 핵융합 달성에는 높은 기술 장벽이 존재함. 반응을 유지하기 위해 1억도 이상의 플라즈마를 생성·유지해야 하며, 지속적이고 실행 가능한 순에너지 이득(Q>1)을 달성해야 함. 그러나 자금 조달 또한 단기적으로 중요한 장애였음. 도표 1: 2030년까지 핵융합의 주요 과제 지난해 핵융합 자금은 도약했으며, 특히 민간 부문 참여가 두드러졌음. 이는 구글과 CFS의 계약, 미국 에너지부의 민간 산업 성숙 로드맵 제시가 배경임. 단기 상업화는 쉽지 않으나 투자자에게 점점 더 중요한 주제가 되고 있음. 도표 2: 누적 투자금은 110억 달러에 도달 도표 3: 민간 자금이 크게 확대됨 중국 핵융합 테마는 11월 이후 약 20% 상승 (상해종합지수 +3%) 중국 핵융합 체인 주요 기업 주가는 두 가지 기술적 돌파에 힘입어 상승했음. • 돌파 1: Energy Singularity가 개발한 고온 초전도 토카막이 120초 정상 상태 장펄스 플라즈마 유지에 성공. 이는 상업적 검증의 글로벌 최초 사례임. 민간 기업의 역할 확대를 보여줌. • 돌파 2: EAST가 “토카막 밀도 프리존” 존재를 확인. 플라즈마-벽 자기조직화 이론 및 불순물 감소 기술을 통해 이론적 진전을 이룸. 이는 향후 효율 향상에 기여할 것임. 중국은 핵융합 에너지의 상업화를 가속하고 있음 2026년 핵융합 에너지 기술 및 산업 컨퍼런스(2026년 1월 16~17일 개최)는 정부 관계자, 연구자, 투자자, 산업 리더들을 한자리에 모아 핵융합 개발의 미래를 논의했음. 컨퍼런스의 주요 성과에는 중국의 연소 플라즈마 실험 초전도 토카막(BEST) 프로젝트에 대한 최신 진행 상황 발표가 포함되었으며, 2030년까지 순(純) 핵융합 에너지 이득과 전력 생산을 달성한다는 명확한 목표가 제시되었음. 이 컨퍼런스는 또한 중국과학원 플라즈마물리연구소가 주도하는 국제 오픈 사이언스 협력 이니셔티브를 출범시켰으며, BEST와 같은 핵융합 연구 플랫폼을 글로벌 데이터 및 기술 공유를 위해 개방했음. 또한 10개국 이상에서 온 과학자들이 공동으로 “허페이 핵융합 선언(Hefei Fusion Declaration)”에 서명하여 국제 협력을 더욱 촉진했음. 이 컨퍼런스는 핵융합 분야에 매우 중요한 의미가 있는데, 중국의 핵융합 공학 및 기술 혁신에서의 선도적 위치를 보여줄 뿐 아니라, 핵융합 에너지가 실험실 연구에서 실질적 에너지 응용으로 전환되는 데 견고한 기반을 마련하여, 청정에너지 미래의 도래를 가속하기 때문임. 핵융합: 두 마리 말의 경주가 되고 있는가? 국제 협력은 계속되지만, 민간 시설이 확대되고 있음 전 세계에는 현재 182개의 핵융합 시설이 있으며, 그중...

글로벌 공급 과잉 유지에도 불구하고 OECD 재고 감소에 따른 가격 전망 상향; 지정학적 리스크 지속 2026년 가격 전망 상향. 이란 관련 공급 우려로 포지셔닝과 리스크 프리미엄이 회복되고 OECD 가격 결정 중심지의 재고 축적이 부족해짐에 따라 브렌트유는 71달러까지 상승함. 이란 관련 공급 중단이 없다고 가정하고 2026년 공급 과잉 상태를 유지함에도 불구하고, OECD 재고 감소를 반영하여 2026년 4분기 브렌트/WTI 전망치를 6달러 상향한 60/56달러로 조정함. 이번 사이클의 저점으로 예상되는 2026년 4분기에 브렌트유가 60달러로 하락할 것이라는 전망은 1) 지정학적 긴장 완화를 가정한 6달러의 리스크 프리미엄 추정치의 점진적 소멸, 2) OECD 재고 증가에 따른 공정 가치 가격의 5달러 하락을 반영함. 2026년을 공급 파동의 마지막 해로 보고 있으며, 가격 전망치는 2026년에는 선도 가격보다 낮으나 2028년부터는 선도 가격을 상회함. 2026년: 공급 과잉 동일, 재고 구성은 더 낙관적. 2026년 글로벌 재고 증가분 중 OECD 상업용 재고로 실현되는 비중은 19%(이전 27%)에 불과할 것으로 가정함. 이는 공급 과잉분의 25%가 러시아/이란 원유의 해상 재고 축적으로 나타날 것으로 판단하기 때문임. OECD 재고가 증가하지 않았기 때문에 OPEC8+가 2026년 2분기부터 점진적으로 생산량을 늘릴 것으로 예상함. 주요 공급 중단이 없고 러시아-우크라이나 평화 협정이 없다는 가정하에 2026년 2.3mb/d 공급 과잉 전망을 유지함. 카자흐스탄 등 1월의 공급 중단은 일시적인 것으로 보며, 미주 지역의 생산량은 예상치를 상회하고 있음. 2027년부터 가격 상승. 견조한 수요와 공급 성장 둔화로 인해 브렌트/WTI가 2027년 평균 65/61달러를 기록하고, 2027년 12월까지 70/66달러로 회복될 것으로 예상함. 장기적인 2030년 브렌트/WTI 전망치인 75/71달러는 수년간의 낮은 장기 사이클 투자 이후 지속적인 수요 성장을 예상함에 따라 선도 가격을 상회하는 수준을 유지함. 리스크. 먼저 이란의 공급 및 중동 지역의 흐름에 관한 주요 통계를 제공함. 그 후 지정학적 요인이 가격 전망에 미치는 양방향 리스크를 추정하며, 순 상방 리스크가 있는 것으로 평가함: 이란 원유 수출량의 절반에 해당하는 1mb/d의 공급 중단이 12개월간 지속될 경우 석유의 공정 가치는 8달러 상승함(다만 상황 악화 리스크 재평가에 따라 가격은 더 오를 수 있음). 호르무즈 해협의 완전하고 지속적인 폐쇄 시나리오에서 발생하는 에너지 가격 상승에 따른 경제적 비용은 이러한 폐쇄가 꼬리 위험(tail scenario)임을 시사함. 이란/러시아에 대한 잠재적 제재 완화는 육상 재고 축적을 가속화하고 장기적으로 더 높은 공급을 가능하게 하여, 2026년 4분기 가격에 5~8달러의 하방 리스크를 제공함. (차트: 브렌트 현물 가격 전망) 재고 기반 공정 가치 및 리스크 프리미엄 완화(지정학적 긴장 완화 가정 시)에 따라 2026년 4분기까지 브렌트 가격이 60달러/배럴로 하락할 것으로 예상함. 본문 브렌트유는 이란 관련 공급 우려로 포지셔닝이 낮은 수준에서 회복되고 리스크 프리미엄이 발생한 반면, OECD 가격 결정 중심지의 재고가 쌓이지 않으면서 연초 대비 11달러 상승한 71달러를 기록함. 이러한 OECD 재고의 안정성(대규모 축적을 예상한 시장 컨센서스와 대조됨)은 특히 카자흐스탄의 1월 공급 중단과 글로벌 공급 과잉의 상당 부분이 제재 대상 원유의 해상 재고 증가로 나타나고 있음을 반영함(도표 1). (도표 1: 제재 대상 배럴의 해상 재고는 증가했으나 OECD 상업용 육상 재고는 대체로 안정적임) 이전 2026년 공급 과잉 전망을 유지함에도 불구하고, 더 낮은 OECD 재고 수준을 반영하여 이번 사이클의 저점으로 예상되는 2026년 4분기 브렌트/WTI 전망치를 6달러 상향한 60/56달러로 조정함(도표 2). 또한 2027년 평균 브렌트/WTI 전망치를 65/61달러로 업그레이드함. (도표 2: 브렌트/WTI 2026년 4분기 60/56달러, 2027년 65/61달러로 유가 전망 상향) 2026년 4분기에 브렌트유가 11달러 하락하여 60달러가 될 것이라는 전망은 1) 지정학적 긴장 완화 가정 시 6달러의 리스크 프리미엄의 점진적 소멸, 2) OECD 재고 증가에 따른 공정 가치 가격의 5달러 하락을 반영함. 2026년을 공급 파동의 마지막 해로 보기 때문에 2026년 가격 전망은 선도 가격보다 낮으나, 2028년부터는 선도 가격보다 높게 형성됨. (도표 3: 재고 기반 공정 가치와 리스크 프리미엄이 완화됨에 따라 2026년 4분기까지 브렌트 가격이 ...

Energy 지정학적 리스크와 이에 따른 생산 차질이 공급을 타이트하게 만들 수 있음. 유가는 배럴당 65달러를 상회하며 유지되고 있으며, 변동성은 확대되고 있음. 브렌트유 백워데이션은 다시 축소됨. 제재 대상 원유는 우회되고 있으나 중단되지는 않았음. 제재 대상 원유 흐름은 심각하게 교란되지 않았음. 글로벌 해상 부유 재고는 완화됨. 러시아 원유의 미확인 목적지로의 수출이 증가하고 있음. 러시아 원유 할인폭이 확대됨. 러시아 원유 수출은 하루 338만 배럴로 안정적임. China’s imports of Russian oil are rising 중국의 러시아산 원유 수입이 증가하고 있음. 인도의 전체 원유 수입은 증가하고 있으나, 러시아산 수입은 감소하고 있음. 원유 생산 차질은 아직 중대하지 않음 베네수엘라의 원유 생산은 1월에 감소함. 이란의 원유 생산은 안정적인 흐름을 유지하고 있음. 1월 OPEC 산유량은 1년 내 최저 수준으로 하락 OPEC의 월간 산유량은 감소함. OPEC의 시장 점유율은 32% 이상에서 안정화되고 있음. 중국은 원유 비축을 지속하며 시장 잉여를 해소하고 있음 중국의 원유 수입은 증가하며 시장 내 초과 공급을 흡수하고 있음. 중국의 추정 원유 재고는 상승하고 있음. 미국의 원유 생산 증가세는 둔화되고 있음 미국의 원유 생산은 사상 최고치를 기록했으나 증가 속도는 둔화되고 있음. 시추 리그 수는 감소하고 있으나 효율성 개선으로 2026년 생산 증가율은 보합 전망. 브라질은 원유 생산 증가를 추가할 핵심 생산국이 될 전망 브라질의 원유 생산은 증가하고 있음. 브라질의 원유 수출은 2025년 중반 이후 안정적인 흐름을 보이고 있음. 미국 원유 수요는 계절적 둔화를 기록하고 있음 미국 정유 가동률은 하락하고 있음. 미국 휘발유 수요는 안정적인 흐름을 보이고 있음. 미국 원유 수요는 계절적 약세를 나타내고 있음. 미국 항공 여행 수요는 계절적 반등을 보이고 있음. 미국 원유 재고는 증가하고 있음 미국 원유 재고는 계절성을 따라 증가하고 있음. 미국 디스틸레이트 재고는 감소하고 있음. 미국 휘발유 재고는 수요 약세를 반영하며 증가함. 해상 원유 재고는 감소하고 있음. 난방 시즌 종료가 가까워지며 LNG 가격은 완화되고 있음 글로벌 가스 가격은 지역 전반에 걸쳐 급락함. 계절적 수요 강세로 미국 LNG 수출은 사상 최고치를 기록함. 겨울철 재고 감소로 유럽의 가스 수입 증가 유럽 가스 저장량은 다년래 최저 수준임. 유럽의 LNG 수입은 계절적으로 강한 흐름을 보이고 있음. 아시아 LNG 수입은 강한 수요와 낮은 가격에 힘입어 증가 중국의 LNG 수입은 부진했던 여름 이후 ...

제재 대상 해상 원유는 육상의 부족을 의미함 Stuck at sea. 글로벌 원유 가격은 글로벌 공급 과잉에도 불구하고 하락하지 않았음. 이러한 괴리의 핵심 원인 중 하나는 글로벌 잉여 물량의 상당 부분이 제재 대상 원유로 해상에 묶여 있는 재고 증가로 나타났기 때문이며, 가격 형성의 중심지인 OECD 육상 상업 재고는 안정적으로 유지되었기 때문임. 본 보고서는 제재 원유 흐름과 이들이 가격에 미치는 리스크를 분석함. 제재 원유에 대한 수요 부족. 러시아, 이란, 베네수엘라산 원유의 해상 재고는 3억7,500만 배럴까지 증가했으며, 이는 글로벌 가시 재고의 전년 대비 증가분의 약 1/3을 차지함. 제재 원유에 대한 수입 수요 감소가 수출 공급 증가를 따라가지 못한 결과임. 수요 감소는 지정학적 유인(예: 미국 관세 완화), 더 깊은 할인 기대 또는 제재 완화 기대 등을 반영했을 가능성이 있음. 러시아. 인도가 러시아산 원유 구매를 줄이면서 2025년 말 러시아산 해상 재고는 약 1억6,000만 배럴까지 증가했음. 다만 최근에는 중국의 러시아산 수입이 회복되는 조짐을 보이며 해상 재고는 안정세를 보이고 있음. 이란. 중국이 러시아산으로 일부 전환하면서 이란산 구매를 줄였고, 이에 따라 2026년 초 이란산 해상 재고는 약 1억6,000만 배럴까지 증가했음. 이후 중국의 구매 회복으로 해상 재고는 안정화됨. 베네수엘라. 베네수엘라산 해상 재고는 감소 중임. 빠르게 증가한 수입이 수출을 상회하고 있기 때문임. 양방향 가격 리스크. 글로벌 잉여 규모를 일정하게 유지할 경우, OECD 육상 상업 재고 기반 프레임워크에 따르면 다음과 같은 시사점이 도출됨: 제재 수출이 1mb/d 규모로 12개월간 해상에 적체될 경우, (해당 물량이 육상에 도착하는 경우와 비교해) 브렌트 가격은 최대 8달러 상승 효과 발생 해상 재고가 1억 배럴 감소(즉, 제재 완화 등으로 육상 도착 증가)할 경우, 가격은 3~4달러 하락 본문 Sanctioned Crude at Sea Means Scarcity on Land 유가는 2025년 약 150만b/d 규모로 추정되는 글로벌 공급 과잉에도 불구하고 2026년 들어 뚜렷한 하락세를 보이지 ...