260408 GS - Ceasefire News Broadly Consistent With Our Base Case; Keeping Medium-Term Price Forecast

석유 회복은 여전히 도전적이다 석유 공급 차질은 글로벌 원유 수급을 실질적으로 타이트하게 만들었으며, 시장을 연초의 공급 과잉 상태에서 빠르게 상당한 적자 상태로 전환시켰다. 2026년 1월 예상 대비, 우리는 수출 제약, 생산 중단, 그리고 운송 및 인프라 리스크 증가가 결합되면서 약 9백만 배럴/일의 원유 공급이 사실상 시장에서 제거된 것으로 추정한다. 일부 생산은 기술적으로 가능하지만, 물류, 보안, 금융 제약으로 인해 상당 부분이 현재 글로벌 시장에 도달하지 못하고 있다. 핵심 문제는 공급이 회복될 수 있는지 여부가 아니라, 얼마나 그리고 얼마나 빠르게 회복될 수 있는가이다. 긍정적인 보안 시나리오 하에서도 단기적으로는 부분적인 회복만 가능하다고 판단한다. 중동 주요 산유국 및 제재 대상 생산국 전반에서, 최대 2~3백만 배럴/일이 첫 달 내에 복귀할 수 있으며, 이는 주로 축소된 수출 재개와 운송 경로 변경을 통해 이루어진다. 추가로 2~3.5백만 배럴/일이 2분기 나머지 기간 동안 회복될 수 있으나, 이는 보안 상황의 지속적인 개선과 추가적인 긴장 고조가 없다는 가정에 기반한다. 그러나 운영상의 마찰, 손상된 인프라, 수출 병목 현상으로 인해 회복은 매끄럽지 않을 가능성이 크다. 중요한 점은 모든 공급 차질이 복구된다고 가정할 수 없다는 것이다. 우리는 1~2백만 배럴/일 규모의 생산능력이 영구적으로 손실되거나 제한될 가능성이 있다고 본다. 특히 성숙 유전, 제약된 수출 시스템, 지속적인 제재 또는 금융 문제를 겪는 생산자에서 이러한 위험이 크다. 이는 단기적으로 수급을 더 타이트하게 만들 뿐 아니라, 장기 균형 가격을 더 높이고 변동성을 증가시키는 요인이 된다. 만약 회복이 현재 수준에서 정체되어 4~5백만 배럴/일 이상의 적자가 지속된다면, 수요 억제와 재고 감소를 유도하기 위해 시장은 배럴당 100달러 이상의 가격이 필요할 가능성이 크다. 2분기 동안 점진적인 회복이 이루어진다면 단기적인 부족은 완화되겠지만 여전히 공급 부족 상태가 지속될 것이며, 이는 단기적으로 브렌트 가격이 대체로 배럴당 90~100달러 범위에서 거래될 것과 일치한다. 구조적인 생산능력 감소는 2026년 이후에도 타이트한 수급을 고착화시키며 가격 하방을 지지하고 상방 리스크를 확대한다. 전반적으로 일부 회복은 가능하겠지만, 균형으로 돌아가는 과정은 느리고 불완전하며 비대칭적이어서 2026년 중반까지 높은 가격과 변동성이 지속될 가능성을 높인다. 브렌트 현물-선물 스프레드 사상 최고치 경신 전략 에너지 • 중동에서 진행 중인 분쟁은 전례 없는 공급 충격을 촉발했으며, 시장에 상당한 전쟁 프리미엄을 유지시키고 있다. 호르무즈 해협 봉쇄는 주요 소비 시장으로의 석유 운송에 심각한 영향을 주고 있다. 해당 해협을 통과하는 유류 흐름은 급격히 감소했으며, 사우디아라비아와 UAE의 대체 경로 활용에도 불구하고 수출은 12~13백만 배럴/일 감소했다. 공급 차질이 9~10백만 배럴/일에 달하면서 단기적으로 시장은 매우 큰 공급 부족 상태에 놓일 가능성이 크다. 이는 현물 시장에서 유가가 배럴당 140달러를 상회하는 것으로 나타난다. • 러시아산 원유 수출은 아시아 시장에서 일부 손실을 보완하고 있으나, 전체적인 차질을 완전히 해소하기는 어려울 것이다. 러시아의 원유 수출은 비교적 안정적이지만, 아시아가 이미 상당 부분을 흡수한 상태다. 또한 러시아 석유 생산 및 수출에 대한 리스크도 증가하고 있으며, 에너지 인프라를 겨냥한 공격이 강화되면서 공급 가용성이 더욱 제한될 것으로 예상된다. • OPEC+는 5월에 하루 20만6천 배럴 증산을 승인했으며, 이는 공급 손실을 보완하기 위해 생산을 늘릴 의지가 있음을 시장에 시사한다. 중동 분쟁이 완화될 경우, 사우디, UAE, 쿠웨이트, 이라크의 여유 생산능력을 활용할 것이다. • 아시아 에너지 시장은 공급 타이트닝의 영향을 받고 있으나, 중국은 지속적인 비축 덕분에 일부 충격을 흡수할 수 있는 위치에 있다. 약 18억 배럴의 재고를 보유한 것으로 추정되며, 가격 상승 시 수입은 감소할 수 있다. • LNG 가격은 전 세계적으로 급등했다. 이란의 공격과 호르무즈 해협 봉쇄로 카타르 LNG 시설을 포함한 에너지 인프라가 손상되었다. 아시아 시장은 중동 공급 차질에 취약하며, 유럽과 아시아의 미국 LNG 수요는 증가할 것으로 예상된다. • 유럽 재고는 30% 이하로 떨어져 정상적인 계절 수준인 ...

기초금속 코멘트: 구리: 수요 둔화로 단기 가격 전망 소폭 하향 조정; 장기적으로는 전기화가 상승 요인 2026년 4월 6일 | 오후 10:02 (BST) 우리는 이제 2026년 글로벌 구리 시장이 49만 톤의 공급 과잉 상태에 있을 것으로 예상한다 (기존 38만 톤 대비 증가), 그리고 가격은 2026년에 평균 12,650달러를 기록할 것으로 전망한다 (기존 12,850달러 대비 하향, 선물 가격은 12,500달러 수준) (표 1). 우리의 경험칙에 따르면, 세계 실질 GDP 성장률이 1%p 둔화될 경우 글로벌 구리 수요 증가율은 약 0.9%p 둔화된다. 따라서 에너지 가격 충격으로 인해 글로벌 GDP 성장률이 0.4%p 하락한다는 이코노미스트들의 기본 시나리오를 반영하여, 우리는 글로벌 정제 구리 수요 증가율 전망을 기존 +2.0% YoY에서 +1.6% YoY로 낮춘다. 이는 알루미늄보다 수요 조정 폭이 작은데, 구리 수요가 점점 더 전략적이고 구조적인 성격을 띠면서 글로벌 경기 사이클에 대한 민감도가 낮아지고 있기 때문이다. 생산을 변동 없이 유지할 경우, 이는 2026년 글로벌 정제 구리 공급 과잉 규모를 49만 톤으로 확대시키는 결과를 낳는다 (기존 38만 톤 대비 증가). 이 추가적인 11만 톤의 재고 증가가 미국 외 지역에 남아 있다고 가정할 경우, 이는 미국 외 시장을 거의 균형 상태로 만들 것이다. 우리의 경험칙에 따르면, 이는 전년 대비 구리 가격 상승률을 약 2%p 낮추는 효과에 해당한다. 따라서 우리는 2026년 평균 구리 가격 ...

2026년 4월 2일 상품 코멘트: 이제 너희끼리 알아서 해 지정학, 원유, 천연가스, 금, 청정에너지 및 MENA 리서치 어젯밤 TV 연설에서 트럼프 대통령은, 현 단계에서 미국은 해협 재개방에 대한 책임을 지지 않을 것이며, 이 핵심 수로에 주로 의존하는 국가들은 사실상 각자도생해야 한다는 신호를 보냈다 지류상 원유는 여전히 상대적으로 더 약한 모습을 보이고 있지만, 실물 차질은 여전히 중대하고 상당하며, 그 영향은 계속해서 정유사들로 전이되고 있다 미국 천연가스는 국제 동종 자산들과 달리 계절적으로 약한 상태를 유지하고 있다. 이는 공급 다변화 이점, 지정학, 가격, 그리고 추가 증설 용량을 감안할 때 미국 가스가 글로벌 무대에서 매력적이라는 점을 부각한다 우리가 최신 Commodity Surveyor에서 강조했듯, 3월 금 자금 유입의 약세는 이란 관련 불확실성 속 에너지 강세를 상쇄하기에 충분했고, 전체 상품 AUM에 영향을 미쳤다. 그러나 4월은 또 다른 이야기가 될 수 있다(2페이지). 태양광과 풍력은 2025년에 미국 전력의 17%를 생산했으며, 설비 증설 속도가 둔화되고 있음에도 2026년에도 증가 추세가 이어지고 있다 지정학: 이제 너희끼리 알아서 해 어젯밤 TV 연설에서 트럼프 대통령은, 현 단계에서 미국은 해협 재개방에 대한 책임을 지지 않을 것이며, 이 핵심 수로에 주로 의존하는 국가들은 사실상 각자도생해야 한다는 신호를 보냈다. 따라서 우리는 이것이 장기화되는 차질 상황이 될 것이며, 경제적 비용도 더욱 깊어질 것이라고 계속 경고한다. 현재 소비자 위기의 중심에는 아시아가 있으며, 여러 국가가 갈수록 부족해지는 연료와 전력을 보존하기 위해 시민들에게 재택근무를 지시하고 있다. 그러나 이러한 연쇄 위기는 향후 몇 주 안에 유럽에도 타격을 줄 것으로 예상되며, 각국 정부는 배급 조치를 시행할 태세다. 트럼프 대통령이 반복해서 말해온 “곧 끝날 것이다”라는 발언은 유가가 2022년 러시아-우크라이나 전쟁 당시의 고점까지 오르는 것을 막아왔다. 그러나 설령 이란이 통행료를 지불하는 소수 선박의 해협 통과를 허용하더라도, 물동량은 2월 수준에 한참 못 미칠 것이며, 우리는 해협이 곧 재개방될 것이라는 비이성적인 낙관론이 앞으로 몇 주 사이 사라질 것이라고 본다. ...

오일 트래커: 실물 수급이 추가로 타이트해지며 Dated Brent 급등 북해에서 10일~30일 이내의 즉시 인도를 조건으로 거래되는 실물 원유 가격인 Dated Brent 가격은 오늘 배럴당 13달러 급등해 141달러를 기록했다. 이는 2008년 이후 최고치이며, 여전히 호르무즈 해협 통과 물량이 매우 낮은 수준에 머무는 가운데 실물 시장이 전례 없는 속도로 타이트해지고 있기 때문이다. Dated Brent, 즉 글로벌 실물 원유 시장의 핵심 가격이자 전 세계 정유사들의 다수 원유 구매의 기준점이 되는 가격과, 이번 주 초 만기가 5월물에서 6월물로 넘어간 근월물 브렌트 선물 간의 격차는 사상 최고인 32달러까지 확대되었다. 이 기록적인 격차의 핵심 이유는 극심한 백워데이션이다. 즉 시장은 올여름 인도되는 배럴보다 4월 인도 배럴에 더 높은 가치를 부여하고 있는데, 이는 현물 원유 부족이 커지는 가운데 이번 차질이 단기에 그칠 가능성을 높게 보고 있기 때문으로 보인다. 오늘 브렌트와 WTI의 근월물 선물은 각각 8%, 11% 상승했다(각각 6월물, 5월물). 반면 미국 주식시장은, 이란과 오만이 호르무즈 해협의 안전한 통항을 보장하기 위한 의정서를 준비 중이라는 보도가 미국 시간 목요일 오전 늦게 나온 뒤, 장 초반 하락분을 회복했다. 이란 외무차관은 이 의정서가 평시 항행을 규율하는 것을 목표로 한다고 말했다. 어제 카타르 연안에서 연료유 탱커가 공격받았는데, 이는 이번 주 두 번째 공격이다. 이는 탱커의 물리적 위험이 여전히 높다는 점을 시사하며, 따라서 전쟁이 지속되는 동안 호르무즈 해협 통과 물량은 낮은 수준에 머무를 가능성이 크다. 석유 흐름, 재고, 가격 데이터는 모두 실물 시장이 기록적인 속도로 타이트해지고 있음을 가리킨다. 당사의 페르시아만 물량 추적과 전 세계 가시 재고 추적은 모두 글로벌 시장이 현재 하루 1,000만~1,100만 배럴의 속도로 타이트해지고 있음을 시사한다. 호르무즈를 통과하는 추정 원유 수출은 여전히 평시의 6% 수준에 불과하다. 중동 외 지역, 특히 러시아에서의 글로벌 수출 급증이 3월 중 중동 수출 급감의 일부를 상쇄했지만, 이러한 중동 외 수출은 이제 완화되었으며, 이는 일시적인 재고 방출과 일치한다. 미국, 유럽, 아시아에서 단기 타임스프레드가 상승하고 있는 점 역시 글로벌 실물 시장이 추가로 타이트해지고 있음을 시사한다. 오늘의 차트 Exhibit 1: 4월 인도 Dated Brent와 근월 금융선물(6월물) 간 격차가 오늘 사상 최고인 32달러에 도달 브렌트 선물 가격 = 거래소에서 거래되는 선물 계약 가격 Dated Brent = 북해에서 실제로 인도될 실물 원유 가격 현재 실물 수급이 심하게 꼬여 가격 차이가 극단적으로 크게 벌어짐. 시장의 의미 = 여름 인도분 원유는 모르겠고, 지금 10일~30일 안에 바로 받을 수 있는 배럴이 진짜 귀하다.” 단순히 석유가 비싸졌다는 의미를 넘어 현물 부족이 매우 심하다는 뜻임. 1) 지금 눈앞의 물량 부족이 엄청 심하다는 뜻 2) 시장은 이 차질이 영구적이라고 보진 않는다는 뜻임. (만약 시장이 “이 문제가 6개월, 1년 간다”라고 보면 여름물, 원월물 가격도 같이 훨씬 더 올라야 함.) Exhibit 2: 총 원유 및 정제품 수출은 이번 주 하락 추세를 보였으며, 이는 주로 중동 외 지역 수출 둔화에 기인 1) 페르시아만 수출 Exhibit 3: 당사는 현재 호르무즈 해협 차질로 인해 글로벌 상업용 석유 재고에 대한 순충격이 하루 1,060만 배럴이라고 추정함(수요 및 생산 반응 이전 기준) Exhibit 4: 당사는 보고된 선박 수를 바탕으로, 호르무즈 해협의 일평균 통과 물량이 정상 수준 대비 94% 감소했다고 추정함(4일 이동평균) Exhibit 5: 파이프라인 우회 물량 감소로 인해 페르시아만발 석유 흐름의 총 차질 추정치는 월요일 이후 하루 1,600만 배럴로 확대 Exhibit 6: 당사의 이란 총 석유 수출 추정치는 하루 290만 배럴(4일 이동평균)이며, 이는 2025년 평균 대비 하루 30만 배럴 높은 수준 이란 수출에는 원유와 정제품이 포함된다. 2) 재고 Exhibit 7: 운송 중인 석유 물량은 3월 초 이후 급감 Exhibit 8: 글로벌 가시 총석유재고는 분쟁 발발 이후 1억 6,200만 배럴 감소했으며, 2025년 가시 재고 증가분의 37%를 소진 3) 석유 탱커에 대한 위험 Exhibit 9: 이란은 어제 카타르 라스라판 연안에서 연료유 탱커를 공격했으며, 이로써 이번 주 공격 횟수는 두 건으로 증가 4) 생산 ...

Cost of a longer war 상업적 항행의 자유가 호르무즈 해협을 통과하는 데 있어 여전히 핵심적인 불확실성으로 남아 있으며, 미국의 긴장 완화 신호에도 불구하고, 분쟁 종료 이후에도 일정 수준의 혼란이 지속될 가능성이 존재한다. 호르무즈 해협 서→동 방향 원유 및 정제품 이동은, 트럼프 대통령이 이란으로부터의 선의의 ‘선물’을 언급한 이후(3월 25일), 상업적 통과 허용 확대와 관련된 신호가 있었음에도 불구하고 의미 있게 증가하지 않았다. 3월 29일 기준, 7일 평균 서→동 전체 액체 이동량은 하루 180만 배럴 수준으로, 이는 이란 원유 수출 추정치인 하루 150만 배럴을 크게 상회하지 않는다. 이는 공식 발표와 독립적으로 검증 가능한 사실 간 괴리가 존재할 가능성에 대해 경계해야 함을 시사한다 (그림 1). 우리는 시나리오 분석을 수정 및 발전시켰으며, 가격 시나리오와 주요 단순화 가정을 제시한다. 불리한 2개 분기 교란 시나리오에서는, 2026년 3분기 원유 가격이 평균 배럴당 177달러, 범위는 170~190달러에 이를 것으로 예상한다. 그림 1: 호르무즈 해협 서→동 이동은 원유 및 정제품 유조선에서 크게 증가하지 않음 호르무즈 해협 교란은 전쟁 종료 이후에도 지속될 수 있음 트럼프 대통령이 해협 재개방 없이도 이란 전쟁을 종료할 의향이 있음을 시사한 것은 기존의 계산 구조를 흔드는 요소이다. 이는 반복된 미국의 이란 전력 인프라 위협이 암시하던 긴장 고조 사이클을 암묵적으로 종료시키는 동시에, 더 낮은 강도의 장기적인 갈등 잔존을 남길 수 있다. 이란은 해협 통제권을 영구적으로 행사하며, 이를 걸프 산유국들에 대한 정치적 지렛대로 사용할 가능성이 있다. 해협이 개방되지 않은 상태에서 군사 작전을 종료하는 것은 전문가들에 의해 “믿기 어려울 정도로 무책임하다”고 평가되고 있으며, 이로 인해 미국의 지역 내 신뢰도는 손상될 수 있다. 걸프 국가들은 전략적 동맹을 다변화할 수 있으며, 이는 중국 등 다른 국가들이 더 큰 역할을 할 수 있는 여지를 만든다. 트럼프 대통령은 이미 해협을 통해 에너지를 수입하는 국가들이 재개방에 대한 책임을 분담해야 한다고 언급했으며, 중국, 프랑스, 일본, 한국, 영국의 해군 참여 가능성을 명시적으로 언급했다. 트럼프 행정부가 배럴당 200달러 유가의 경제적 영향을 검토하도록 지시한 사실은, 우리의 “11월 재개방” 시나리오와 일치하며, 지정학 분석가들의 “추가 군사 행동의 편익은 증가하는 비용에 더 빨리 직면하게 될 것”이라는 견해와도 부합한다. 그러나 미국-이란 협상은 이란 내부 지도부의 분열로 인해 계속해서 어려움을 겪을 가능성이 높으며, 이는 해협 재개방이 전쟁 종료 이후로 지연될 위험을 의미한다. 따라서 이러한 새로운 긴장 완화 환경에서도, 공급 시나리오 분석은 여전히 유효하다. 우리는 교란 지속 기간을 주요 변수로 설정하여 시나리오를 구성한다. 동시에, 시나리오 수를 관리하기 위해 고정한 다른 변수들 역시 중요하다. 시나리오 설명 현재 상황은 시나리오 (1)과 (2) 사이에 위치해 있으며, 초기 긴장 완화 신호와 함께 이란이 해협의 상업적 통행을 완전히 통제하는 상태를 최소한 일시적으로 유지하는 것으로 해석된다. 이는 이란이 전쟁 종료 조건으로 제시한 5가지 요구 중 하나를 사실상 인정하는 것이다. 미국의 군사 활동 감소는 이란이 더 많은 상업적 통행을 허용하도록 만들 수 있지만, 미국이 이란의 다른 요구들—지역 내 모든 미군 기지 폐쇄 및 재공격 금지 보장—을 수용할 가능성은 낮다. 이란은 자신들이 제시한 조건이 충족되어야만 전쟁을 종료하겠다고 밝힌 상태다. 따라서 4월에 전쟁 이전 대비 70% 수준으로 재개방되는 시나리오(공급 정상화를 위해 필요한 수준)는 여전히 불확실하다. 이는 시나리오 (3)과 (4)와 같은 장기 폐쇄 가능성이 일부 남아 있음을 의미한다. 시나리오 (3)에서는 기뢰 배치가 보다 확대되는 상황을 포함한다. 현재까지 약 10개 또는 수십 개 수준이 보고되었다. 기뢰 제거 작업은 기뢰 종류, 수량, 배치 지역에 따라 수일에서 수개월까지 소요될 수 있다. 현재 미국 해군의 연안 전투함은 즉각적인 지원이 어려운 위치에 있다....