빠르게 변화하는 세계에서 신흥시장은 여전히 매력적이다
핵심 메시지
중동 분쟁에도 불구하고 위험자산은 다시 균형을 찾았으며, 주요 주가지수는 사상 최고치 근처에서 움직이고 있고, 신흥시장 크레딧 스프레드는 역사적 저점 수준에 근접해 있으며, 미 달러는 주요 통화 대비 분쟁 이전 수준에서 거래되고 있다. 전쟁의 전개가 본질적으로 예측 불가능하다는 점을 감안하더라도, 장기적인 에너지 공급 차질이 발생하지 않는 한 글로벌 경제 환경은 여전히 견조하다고 판단하며, 이에 따라 글로벌 주식시장에 대해 중기적으로 긍정적인 전망을 유지한다. 채권 시장에서도 매력적인 투자 기회가 존재한다고 보는데, 이는 주요 중앙은행에 대한 시장 기대가 지나치게 매파적이라고 판단하기 때문이다. 또한 포트폴리오 분산 수단으로서 금을 포함한 원자재에 대한 선호를 유지한다.
우리는 또한 주식, 통화, 채권 전반에 걸쳐 신흥시장 자산에 대한 노출을 계속 선호한다. 신흥시장 주식은 다양한 요인에 의해 지지되고 있으며, 기술 부문은 여전히 이익 성장의 핵심 동력이고 전통적으로 높은 원자재 노출 역시 거시적으로 다시 중요성이 부각되고 있다. 채권과 통화 측면에서는 국가 간 차이가 존재하지만, 신흥시장 자산은 일반적으로 높은 금리 캐리, 건전한 재정 및 통화 정책, 글로벌 투자자들의 분산 수요 증가의 수혜를 지속적으로 받고 있다.
아시아 경제는 AI 기술 붐의 핵심 수혜자이다
중동 분쟁에도 불구하고 기술 투자 붐은 둔화될 조짐이 없으며, 북아시아 주식이 주요 수혜자이다. 한국의 1분기 실질 GDP 성장률은 반도체 수출 증가에 힘입어 3.6%를 기록하며 시장 예상치 2.6%를 크게 상회했다. 마찬가지로 또 다른 주요 아시아 기술 수출국인 대만의 3월 수출 주문은 66% 증가하여 시장 예상치 44%를 크게 웃돌았다. 특히 메모리 부문은 강한 수요와 심각한 공급 부족 속에서 강한 업사이클을 경험하고 있다. 현재 기술 부문이 MSCI 신흥시장 지수의 약 36%를 차지하고 있는 상황에서, 신흥시장 주식 전체는 AI 중심 투자 사이클의 수혜를 받을 수 있는 위치에 점점 더 유리해지고 있다. 우리는 중국 기술 부문을 가장 선호하며, 매력적인 밸류에이션과 정부의 지속적인 지원을 감안할 때 향후 신흥시장 주식 성과의 중요한 동력이 될 것으로 본다.
중앙은행에 대한 시장 가격 반영은 여전히 지나치게 매파적이다
채권 시장에서는 최근 시장 가격이 단기 및 중기 채권에 매력적인 진입 시점을 제공한다고 본다. 주요 중앙은행에 대한 기대는 분쟁 이전보다 더 매파적으로 반영되어 있으며, 시장은 연준이 금리를 동결하고 유로존에서 추가 금리 인상이 있을 것으로 보고 있다. 우리는 이러한 정책금리 기대 변화가 과도하다고 판단한다. 우리는 중앙은행들이 일시적인 인플레이션 상승을 무시할 것으로 예상한다. 에너지 가격 상승이 향후 몇 달 동안 미국 3.8%, 유로존 3.3% 수준으로 연간 인플레이션을 끌어올릴 수 있지만, 근원 인플레이션으로의 전이는 제한적일 것으로 보며 2022~23년 대비 2차 효과 발생 가능성도 낮다고 판단한다.
우리의 관점에서는 단기 및 중기 채권이 중동 긴장 완화 시 수혜를 받을 것이며, 긴장이 고조되고 에너지 인프라가 손상되는 경우에는 성장 둔화 우려가 인플레이션보다 더 크게 작용해 연준이 더 비둘기적인 입장을 취할 수 있기 때문에 헤지 역할을 할 것이다. 이러한 맥락에서 신흥시장 달러 표시 국채 및 회사채는 높은 수익률을 제공하는 특성상 채권 포트폴리오의 분산과 수익률 향상에 중요한 역할을 할 수 있다. 또한 금리 차이와 통화 완화 가능성은 고수익 신흥시장 통화를 계속 지지한다. 우리의 선호 전략은 저금리 통화 대비 고금리 통화 바스켓에 분산 투자하는 방식이다.
중동 에너지 차질 외에도 유동성이 주요 리스크이다
시장은 지금까지 중동 에너지 흐름 차질을 크게 반영하지 않았지만, 장기적인 차질은 전망에 대한 핵심 리스크이다. 현재 낙관적 시장 반응은 단기 해결 기대와 전략 비축유 활용에 대한 신뢰에 기반하고 있다. 중동 외에도 미국 재정적자 확대, 회사채 발행 증가, 주식 발행 증가 등으로 인해 유동성과 자금 경쟁이 중요해질 것이다. 우리는 글로벌 유동성이 이를 흡수할 수 있다고 보지만, 능동적 운용이 중요하며 지역·섹터·자산군 분산이 필수적이고 이 과정에서 신흥시장 자산의 역할은 더욱 커질 것이다.
금융 시장 전망
우리는 글로벌, 미국, 스위스, 중국, 신흥시장, 그리고 일본을 제외한 아시아 주식에 대해 Attractive 의견을 유지한다. 채권에서는 투자등급, 고등급, 그리고 신흥시장 채권을 선호하며, 하이일드에 대해서는 Neutral 의견을 유지한다. 원자재는 Attractive로 계속 보고 있으며, 특히 금과 구리에 대한 선호를 유지한다. 외환에서는 AUD, CNY, 그리고 신흥시장 캐리 전략을 Attractive로 평가한다. USD, EUR, GBP, CHF, JPY, CAD, NOK, SEK, NZD는 Neutral로 평가된다.
주식
주식은 사상 최고치를 경신했으며, 미국-이란 긴장 완화 조짐이 시장으로 하여금 분쟁을 넘어 강한 기초 체력에 다시 집중하게 만들었다. 여기에는 견조한 실적 시즌이 포함된다. 전반적인 거시 환경은 건설적이며, 관세 부담 완화, 예상되는 연준의 금리 인하, 우호적인 재정 정책, 그리고 제조업 회복에 의해 지지되고 있다. 구조적인 트렌드 역시 여전히 우호적일 것으로 보이지만, 우리는 AI 섹터 내에서는 보다 선택적인 접근을 권고한다. 거시적 및 구조적 상승 요인의 결합은 이익 성장에 긍정적이며, 우리는 올해 MSCI AC World Index의 EPS가 12% 성장할 것으로 예상한다. 기술 섹터가 여전히 주도할 가능성이 높지만, 2026년까지 이익 성장과 성과는 더 광범위하게 확산될 것으로 본다. 우리는 지역과 섹터 전반에 걸친 잘 분산된 노출을 계속 권고한다. 호르무즈 해협의 재개 시점과 기술 섹터 내 경쟁 심화는 중요한 리스크로 면밀한 모니터링이 필요하다.
채권
우리는 고등급, 투자등급, 그리고 신흥시장 채권에 대해 Attractive 의견을 유지한다. 하이일드 크레딧은 Neutral이다. 최근 중동 긴장과 호르무즈 해협을 통한 공급 차질 이후, 미국-이란 협상이 긴장 완화 기대를 높이며 시장은 반등했다. 그러나 상황은 여전히 유동적이며 핵심 쟁점은 해결되지 않았고, 완전한 통행 정상화에는 몇 주가 걸릴 가능성이 있다. 시장 변동성은 여전히 높고, 에너지 가격은 분쟁 이전 수준보다 높은 상태를 유지하고 있다. 거시적 불확실성은 지속되며, 인플레이션 리스크와 성장 우려는 해소까지 시간이 필요할 것이다. 단기 금리는 단기 인플레이션에 초점을 맞추고 있으며, 장기 금리와 크레딧 스프레드는 지난달 부진의 상당 부분을 회복했다. 우리는 중앙은행이 일시적인 유가 상승을 무시할 수 있는 더 나은 위치에 있다고 보며 단기 및 중기 금리에서 기회를 본다. 이는 성장 ...
