260424 GS - CHINA MATTERS : Stability Premium

■ 자동 주간 업데이트가 적용되는 6개의 새로운 독자적 활동 지수 ■ 인도 여건은 코로나 이후 최악 수준에 근접; 중국은 예상보다 약함 ■ 반도체 수출국과 라틴아메리카는 앞서 나가는 중 TSL은 대만, 한국, 인도, 중국, 멕시코, 브라질이라는 6개 핵심 신흥시장에 대해 경제활동지수(Economic Activity Indices, EAIs) 세트를 만들었다. 이 새로운 도구들은 성장에 대한 조기 평가를 제공하고 거시경제 전환점에 대한 확신을 구축하는 데 도움을 주기 위해 설계되었다. 이란 분쟁은 좋은 시험 사례다. 인도는 급격한 둔화를 겪고 있는 반면, 반도체 수출국과 라틴아메리카는 높은 유가에도 흔들리지 않고 있다. EAI는 구성 시계열을 비교 가능한 성장 또는 모멘텀 신호로 변환해 구성된다. 이는 사실상 일간, 주간, 월간 지표들을 각각의 최근 정상 범위 대비 가속 또는 약화 정도를 측정하는 지표로 바꾼 뒤, 이를 가중 복합지수로 결합하는 것이다. 이는 세 가지 측면에서 유용하다. 서로 다른 시계열을 같은 기준 위에 올려놓고, 규모와 계절성에서 오는 노이즈 상당 부분을 제거하며, 최종 가중치가 실제 경제적 중요성을 반영할 수 있게 해준다. 이후 복합지수는 더 느리게 움직이는 데이터와 비교하기 쉽도록 평활화된다. 인도의 EAI는 항만 기항, 수출, 에너지 수요, 그리고 자동차 판매로 대리되는 국내 소비 전반에 걸쳐 의도적으로 균형 있게 구성되어 있으며, 고용은 더 작은 비중으로 포함되어 있다. 이는 EAI가 보다 다각화된 신흥시장 경제 중 하나인 인도에 대한 폭넓은 판독값이 되게 한다. 최신 지표는 급격한 악화를 보여주는데, 이는 주로 대외 부문, 특히 항만 기항과 수출에 의해 주도되고 있다. 한편 고용과 국내 소비 신호는 현재로서는 견조하게 유지되고 있다. 차트 1: 인도: 유가 충격이 경제활동을 타격하고 있다 슈미타 데베슈와르 인도 수석 이코노미스트는 인도 중앙은행이 전망한 것보다 더 큰 모멘텀 하강을 예상한다. 에너지 관련 차질은 주로 산업에 영향을 미쳤다. 지난달 LPG 판매는 전년 대비 75% 감소했으며, 이는 고용과 지출로 파급되는 데 시간이 걸릴 것이다. 4월의 양호한 플래시 PMI 수치는 설문 시점, 즉 중동에서 휴전이 진행되고 있던 상황을 반영한 것일 수 있으며, 펀더멘털 개선을 의미하는 것은 아닐 수 있다. 우리는 높은 탄화수소 비용의 긴 꼬리가 경제활동을 짓누르고 당분간 인도 중앙은행의 행동 여지를 제한할 것으로 예상한다. 현재 인도 기상 당국이 예보하고 있는 약한 몬순 시즌은 가격과 소비 리스크를 더욱 악화시킬 것이다. 차트 2: 대만: 반도체 사이클은 여전히 강하게 달리고 있다 대만의 EAI는 주로 산업용 전력, 주식, 반도체 물량, 항만 활동에 의해 움직인다. 이 조합은 성장이 국내 수요보다는 여전히 기술 및 수출 복합체에 의해 주도되는 경제에 맞춰져 있다. 최신 EAI 수치는 재차 강세를 가리키며, 반도체 사이클이 여전히 지배적이라는 점을 시사한다. 이는 최근 반도체 기업들의 실적 발표 콜에서 나온 향후 가이던스와 ...

미국-이란 휴전 뉴스와 삼성전자 예상보다 양호한 1분기 잠정 실적에 힘입어 KOSPI는 주간 +9% 상승했다. 건설, 기술, 통신 섹터가 이번 주 아웃퍼폼했고, 레저, 제약, 음식료 섹터는 가장 부진했다(Exhibit 10). 외국인 투자자들은 KOSPI 시장 순매수로 전환했으며, 이는 기술 및 화학 섹터 유입에 의해 주도되었다(Exhibit 37). KOSPI 12개월 선행 EPS는 +17.3% 상향 조정되었다. 기술 섹터가 가장 강한 상향을 보였고, 조선 섹터는 가장 크게 하향 조정되었다(Exhibit 24). 원화는 이번 주 달러 대비 1.6% 강세를 보였다. 또한 엔화 대비 1.4%, 유로 대비 0.2% 강세를 기록했다. 최신 한국 주식 리스크 바로미터(GSSRKERB Index)는 -1.5로, 여전히 위험 회피 구간에 머물러 있다. 이번 주 차트: 강한 이익 상향과 낮은 밸류에이션; 예비 뮤추얼펀드 포지셔닝 (2026년 3월) 강한 이익 상향과 낮은 밸류에이션: 한국 최대 반도체 기업 삼성전자가 컨센서스 이익을 크게 상회하면서 이번 주 의미 있게, 전체 시장 이익은 추가적으로 상향 조정되었다. 이는 한국의 2026 회계연도 컨센서스 이익 성장률을 206%로 끌어올렸고, 2027년은 18% 상승을 반영한다. 4월의 시장 회복(Exhibit 3)은 전적으로 이익 상향 조정에 의해 주도되었다. 강한 이익 상향에도 불구하고, 이번 주 KOSPI가 9% 상승했음에도 KOSPI의 NTM P/E는 다시 2009년 이후 최저 수준으로 하락했으며, 7.1배, -2.3 표준편차 수준에서 거래되고 ...

칠레: 카스트의 개혁 아젠다가 유가 충격과 맞물리다 신흥시장 투자 • 카스트의 친시장적 정책은 유가 충격으로 즉각적인 스트레스 테스트를 받고 있다. 칠레는 석유를 전량 수입하며, 이번 분쟁으로 인해 연료 가격이 급등했고 중앙은행은 인플레이션 전망치를 상향 조정했다. 그러나 칠레의 초기 인플레이션 환경이 양호하기 때문에 인플레이션 기대가 탈고정화될 위험은 제한적이다. • 재정 개혁의 수지는 쉽지 않다: 단기적으로 지출 삭감은 신뢰 가능하지만, 감세와 정치적 제약이 계산을 복잡하게 만든다. 기업 신뢰 지표는 개선되고 있으며, 이는 투자 증가로 이어질 것이다. • 카스트의 전반적인 재정 건전화 경로는 글로벌 성장이나 구리 가격이 급격히 악화되지 않는 한 신뢰성을 유지할 것이다. 역풍 속에서 출범한 친시장 대통령 호세 안토니오 카스트는 3월 11일 취임했으며, 1990년 민주주의 복귀 이후 가장 우파 성향의 대통령으로서 작은 정부, 낮은 세금, 규제 완화, 범죄 및 이민에 대한 강경 정책을 약속했다. 그러나 몇 주 만에 이란 분쟁이 상황을 일정 부분 뒤흔들었다. 칠레는 중동과 지리적으로 멀리 떨어져 있음에도 불구하고 라틴아메리카에서 가장 석유 노출도가 높은 경제 중 하나이며, 2월 말 이후 에너지 가격 급등은 이미 재정 현실과 분열된 의회 속에서 카스트의 개혁 야심을 시험하고 있다. 칠레의 석유 취약성과 초기 영향 유가의 급등은 여러 강화 경로를 통해 칠레로 전이된다. 칠레는 석유를 전량 수입(~GDP의 3%)하기 때문에 가격 상승은 무역 적자를 직접적으로 확대시킨다 (그림 1). 연료 및 운송 비용 상승은 인플레이션으로 이어지며; 연료는 소비자물가지수의 약 4.5%를 차지하고, MEPCO라는 연료 가격 안정화 장치가 있지만 국제 가격 변동을 부분적으로만 상쇄한다. 만약 충격이 지속된다면, 글로벌 성장 둔화가 구리 수요를 약화시키면서, 재생에너지 의존도가 높아지고 있음에도 불구하고 대외 수지에 추가적인 타격을 줄 수 있다. Figure 1 - 칠레는 높은 유가에 가장 취약한 국가 중 하나 외부 수지, GDP 대비 % 그 영향은 이미 나타나고 있다. 분쟁이 발생한 이후 칠레 페소는 달러 대비 거의 6% 절하되었으며, 이 기간 동안 가장 부진한 신흥시장 통화 중 하나가 되었다. 3월 말, 재무장관 Jorge Quiroz는 대폭적인 연료 가격 인상을 발표했다—휘발유는 34%, 디젤은 70% 상승했으며—이는 일반적인 MEPCO 상한을 훨씬 초과하는 수준이다. 이러한 결정은 재정 비용을 정부가 흡수하기보다 국제 에너지 가격을 그대로 전가하려는 새 정부의 선호를 보여준다. 다만 인플레이션 영향을 부분적으로 완화하기 위해 운송 요금 동결이 발표되었다. 칠레 중앙은행(BCCh)은 정책금리를 4.5%로 만장일치로 유지했으며, 연말 인플레이션 ...

중국 : 15차 5개년 계획의 재정 지출은 예상보다는 낮았지만 투자가 증액됨. 한국 : 유가 충격 지속 기간에 대한 불확실성으로 한국은행은 26년에도 매파적인 기조를 유지하며 중립적인 정책을 펼 가능성이 높음 브라질 : 불확실성이 커지는 가운데 여전히 상대적인 수혜국임. Bano Central은 현재의 25bp 를 유지할 가능성이 높음.

중국: ‘나쁜’ 인플레이션이 디플레이션보다 낫다 • 중국은 시장 예상보다 더 빠르게 디플레이션 함정에서 벗어날 가능성이 높으며, 2026년 1분기에는 PPI, CPI, GDP 디플레이터가 모두 전년 대비 플러스로 전환될 전망이다. • 이러한 수입 인플레이션은 언론에서는 ‘나쁜’ 인플레이션으로 간주되는데, 이미 약한 소비를 위축시키고 산업 이익에도 부담을 주어 국내 불균형을 악화시킬 수 있기 때문이다. • 그러나 우리의 견해로는, ‘나쁜’ 인플레이션이 문제적이긴 하지만 디플레이션보다는 여전히 낫다. 중국은 비용을 관리하는 데 있어 상당한 경험과 자원을 보유하고 있지만, 소비를 끌어올리는 능력은 제한적이다. 중국은 이 디플레이션 사이클의 끝에 곧 도달할 가능성이 높다. PPI와 CPI 모두 3월에는 플러스로 전환될 것으로 예상된다. 우리의 모델에 따르면 1분기 GDP 디플레이터의 전년 대비 상승률은 약 0.5%로, 이는 3년 만의 첫 플러스 수치다. 경제학자들의 관점에서 비용 인상에 따른 인플레이션은 ‘나쁜’ 것으로 여겨진다. 현재 중국의 디플레이션은 주로 수요와 공급 간의 불균형에서 비롯된다. 유가 상승은 ...