260430 TSL - CAPEX LEADS Q1 GDP -- FOREIGN CAPITALIS KEY SOURCE OF FINANCING (NOT THE90S!)

Sell Side Indicator 주식이 급등하는 가운데 전략가들은 입장을 유지 전략가들의 주식 심리는 4월에도 변하지 않음 Sell Side Indicator(SSI)는 균형형 펀드에서 주식에 대한 매도측 전략가들의 평균 권고 비중을 추적하는 역발상 심리 지표다. 이 지표는 이란 공습 이후 3월에 하락했지만, 4월에는 주식이 사상 최고치로 반등했음에도 55.6% 수준에서 유지됐다. 지난달 변화가 없었기 때문에 SSI는 연초 대비 30bp 낮은 수준이지만, Liberation Day 이후 54.5%까지 하락했던 1년 전 대비로는 1.1%p 높은 수준이다. “중립”이지만 “매수”보다 “매도” 신호에 더 가까움 SSI는 신뢰할 수 있는 역발상 지표였다. 즉 월가가 극도로 비관적일 때는 강세 신호였고, 반대로 월가가 극도로 낙관적일 때는 약세 신호였다. 현재 지표는 여전히 “매수” 신호보다 “매도” 신호에 더 가까운 상태다(매도 신호까지 1.9%p, 매수 신호까지 4.4%p). 다만 현재 수준인 55.6%는 과거 시장 고점에서 나타났던 수준(보통 59% 이상)보다 상당히 낮다. 이 수준은 향후 12개월 S&P 500 가격 수익률 13%를 시사하며, 이는 당사의 S&P 500 목표치 산정에 들어가는 다섯 가지 요소 중 하나이자 가장 낙관적인 입력값이다. SSI 흐름과 일관되게 바이사이드 심리도 올해 하락했지만 극단적인 수준까지는 아니었다(예: 현금 비중 급증 없음). 4월 대형 지수 급등(+10%); 이제부터는 선별적 접근 필요 S&P...

USDJPY는 하락 여지가 있다. 향후 12개월 동안 미·일 2년물 금리 차가 추가로 축소될 것이기 때문이다. USDJPY와 미·일 2년물 실질금리 차 USDJPY: 전망치 상향 CIO 견해: USDJPY Teck Leng Tan, CFA, Strategist, UBS AG Singapore Branch Dominic Schnider, CFA, CAIA, Strategist, UBS Switzerland AG • 우리는 USDJPY 전망치를 6월 말, 9월 말, 12월 말, 2027년 3월 말 기준 각각 158, 156, 154, 152로 상향한다. 기존 전망치는 각각 155, 152, 148, 146이었다. • 의미 있는 엔화 회복, 즉 달러 대비 150 아래 수준으로의 회복 가능성은 제한적으로 보인다. 장기간 높은 수준을 유지하는 유가가 일본의 국제수지 동학에 부담을 주고 있으며, 국내 재정 부채 우려 속에서 일본은행이 신중한 긴축 접근을 취하고 있기 때문이다. • 다만 향후 12개월 동안 미·일 금리 차가 축소될 것으로 보이기 때문에 USDJPY의 완만한 하락은 여전히 정당화된다. 특히 현재 시장의 연준 금리 인하 기대는 우리의 기본 시나리오인 두 차례 인하에 비해 지나치게 보수적으로 보인다. 일본은행은 4월 정책회의에서 “매파적 동결”을 단행했고, 이는 USDJPY가 심리적 저항선인 160 아래에 머무르는 데 도움이 되었다. 이번 정책회의에서는 몇 가지...

또 하나의 대규모 에너지 구제금융? Dario Perkins 2026년 4월 27일 지난 몇 주 동안 투자자들과 대화를 나눠보면, 현재 통화정책에 대한 매파적 시각을 이끄는 요인이 무엇인지 분명해진다 – 우리는 에너지 위기에 대한 대규모 재정 대응을 보게 될 것이라는 생각이다. 정부들이 2022~23년에 에너지 구제금융에 막대한 돈을 썼기 때문에, 이번에도 유사한 조치를 할 것이라는 가정이 존재한다. 이는 인플레이션을 끈질기게 유지시키고 다양한 중앙은행들(특히 영란은행)이 계속 금리를 인상하도록 강요할 수 있다. 하지만 이 내러티브는 과장된 것으로 보인다…. 에너지 비용은 상승하고 있으며, 이는 향후 몇 달 동안 더 악화될 수 있는 상황이다. 중동 위기가 해결되고 호르무즈 해협을 통한 해상 운송이 재개된다 하더라도 말이다(그리고 다시 상기하자면, 그러한 해결은 아직 현실화되지 않았다). 투자자들 사이의 가정은 이번 생활비 위기가 또 하나의 대규모 재정 대응을 촉발할 것이라는 것이다. 결국 2022년 러시아의 우크라이나 침공 이후 대부분의 정부들 – 특히 유럽 – 은 구제금융에 막대한 자금을 지출했다. GDP 대비 에너지 지원 비율 (2021~23) 그리고 통화정책 매파들에게 공정하게 말하자면, 이미 완화적인 재정정책으로 향하는 분명한 정치적 압력이 존재한다. 스페인, 독일, 이탈리아, 캐나다는 이미...

견조한 실적 결과와 리비전은 올해 높은 십대 중반 수준의 EPS 성장이라는 우리의 전망과 일치한다. 우리의 팩터 분석은 시장이 광범위하게 더 높은 자본지출을 보상하고 있음을 보여주는데, 이는 경기적 요인(세금/순환적 회복)과 구조적 요인(AI/리쇼어링)이 자본지출을 장려하기 때문이다. • 실적 시즌 초반 강한 결과… 아직 초기 단계이지만, 전체 실적 서프라이즈(10%)는 장기 평균의 약 2배 수준으로 추적되고 있다. 더 중요한 점은 2026년 2분기와 향후 12개월 EPS 추정치(즉, 가이던스)가 계속 가속되고 있으며—월초 대비 각각 2%, 3% 상승했다는 것이다. 섹터 및 테마 포지셔닝 측면에서 우리는 여전히 경기민감주(금융, 산업재, 소비재)와 퀄리티 성장주의 바벨 전략을 추천하며, 시장이 우리의 롤링 회복 가설을 재수용하고 하이퍼스케일러/Mag 7이 제공하는 매력적인 상대가치에 집중하고 있다. • 자본지출 가이던스와 가격 결정력 주목… 우리는 2026년에 진입하며 자본지출 사이클이 세 가지 순풍에 의해 탄력을 받고 있다고 보았다—(1) 롤링 회복에서 비롯된 강한 EPS 환경(실적/자본지출 사이클은 양의 상관관계), (2) OBBBA에 따른 세금 인센티브, (3) AI 데이터센터 구축 및 제조업 르네상스/리쇼어링에서의 구조적 지원. 이와 관련된 초기 신호는 긍정적이며, 중앙값 기준 자본지출 성장률은 약 10%에 달하고 있으며, 우리의 팩터 분석은 시장이 높은 자본지출/매출 비율을 동일가중 기준으로 보상하고 있음을 계속 보여준다. 이러한 추세가 분기 진행과 함께 지속되는 것이 중요하다. 또한 이란 전쟁으로 인한 잠재적인 다운스트림 비용 상승 압력을 고려할 때, 가격 결정력과 매출 상단의 내구성이 유지되는지를 확인하고자 한다. 초기 신호는 여기에서도 긍정적이며 S&P의 매출 서프라이즈는 평균을 상회하며 약 2% 수준이다. • AI 도입을 둘러싼 모멘텀 지속 확대… 지난 1년 동안 우리가 주목해온 실적 반등에서 영업 레버리지는 중요한 역할을 해왔다(S&P 500/S&P 스몰캡 실적 성장의 각각 57%, 42%가 마진 확장에서 기인). 이는 주로 2021년 말 이후 인건비 증가율의 2차 미분이 둔화되면서 비용 구조가 압축된 데에서 비롯되었으며, 일부는 코로나 봉쇄 이후 과잉 고용의 결과였다. 최근에는 AI가 긍정적인 영업 레버리지와 효율성 향상을 촉진하고 있으며, 우리는 이것이 구조적인 시간 축에서 더 의미 있는 방식으로 지속될 것으로 예상한다. 우리의 이코노미스트들이 지난주 보여준 바와 같이, “AI 노출이 높은” 산업에서 직원당 산출이 증가하고 있다(5% 이상 성장). 또한 우리의 시스템적 트랜스크립트 분석은 기업들이 AI 도입으로 얻고 있는 이익을 점점 더 정량적으로 언급하고 있음을 보여준다. S&P 500 기업 중 25%가 2026년 1분기에 최소 하나의 정량적 영향을 언급했으며, 이는 2025년 1분기의 13%에서 상승한 것이다. • 중간선거 맵핑… 우리는 최근 정책 전략가들과 협업하여 중간선거가 주식시장에 미치는 영향을 분석한 보고서를 작성했다. 우리의 관점에서 볼 때 트럼프 대통령 임기 종료 시점까지 시장에 가장 중요한 정책 방향성은 여전히 그의 통제 하에 있을 가능성이 높다(외교 정책, 관세, 규제 완화). 주목할 점은 현재 실적 성장이 대통령 사이클 2년차의 역사적 평균보다 크게 상회하고 있다는 점이다(10%포인트 차이). 이는 우리가 오랫동안 강조해온 바, 즉 비즈니스 사이클의 경로가 궁극적으로 정책 어젠다를 압도한다는 점을 보여준다. • 미래로 돌아가기… 주식시장이 우리의 선호 진입 구간(S&P 6300~6500)에서 역사적인 속도로 반등하고 우리의 핵심 테마들(롤링 회복/리밸런싱, 자본지출/자본시장 붐, 실적 성장의 확산)을 다시 받아들이면서, 투자자들은 이제 시장이 다시 리스크를 추가할 기회를 줄 것인지 묻고 있다. 패시브 투자자들이 여전히 언더리스크 상태인 만큼, 조정은 얕을 가능성이 높다고 우리는 본다. 시장의 남은 리스크는 여전히 연준의 전환과 인플레이션 불확실성에 집중되어 있으며, 이는 단기적이지만 관리 가능한 채권 변동성 급등 또는 자금 시장 스트레스로 이어질 수 있다. 미래로 돌아가기 주식시장은 기술적 관점에서 역사상 가장 극적인 반등 중 하나를 경험했으며, RSI 기준으로 단 12일 만에 과매도에서 과매수 구간으로 이동했다. 우리의 대화에 따르면 이러한 상승 속도는 일부 투자자들로 하여금 단기 주식 경로에 대해 경계감을 표하게 만들었지만, 시장이 움직이기로 결정하면 누구도 기다리지 않는다는 점에서 이것이 일반적인 모습이다. 우리의 관점에서는 이는 지난해 4월 저점 이후 강한 상승 이후 횡보 조정이 이어졌던 상황과 유사하다. 많은 투자자들은 높은 상품 가격의 지연된 영향을 고민하고 있으며, 이는 작년에 높은 관세율의 영향을 고민했던 것과 유사하다. 일부 종목들은 이러한 다운스트림 영향을 지연된 방식으로 느낄 수 있겠지만, 우리는 주가지수와 하위 그룹이 이미 3월에 지정학적 리스크 변화율 정점과 함께 충분한 가격 및 밸류에이션 조정을 겪었다고 본다—S&P 500 선행 PER은 약 20% 하락했고, 러셀 3000의 50%가 가격 기준으로 20% 이상 하락했다. 다시 말해, 주식시장은 단순히 리스크를 무시하는 것이 아니라 이미 리스크를 가격에 반영했다. 또한 실적 환경은 1년 전보다 훨씬 강력하며, 향후 12개월 EPS 성장률은 약 25%에 근접하고 있다(1년 전 9%). 더 중요한 점은 일부에서 성장이 소수 종목에서만 발생한다고 주장하지만, 이는 상위 집중된 S&P 500에서는 어느 정도 맞는 이야기일 수 있으나, 중간 기업 및 소형주의 선행 EPS 성장률도 지난해 저점 이후 크게 가속되고 있다는 점을 간과하고 있다. 이는 우리가 지난해 5월부터 제시해온 롤링 회복 전망과 일치한다. 이러한 흐름은 경제가 롤링 리세션을 겪었던 지난 3~4년과는 다른 모습이다. Exhibit 1: 선행 실적 전반적으로 가속 중 주식의 다음 상승 구간은 중동 리스크가 남아 있음에도 불구하고 견조한 실적 환경에 의해 주도될 가능성이 높다. 이번 분기 전체 실적 서프라이즈(10%)는 장기 평균의 약 2배 수준이다. 더 중요한 점은 2026년 2분기 및 향후 12개월 EPS 추정치(가이던스)가 계속 가속되고 있으며—월초 대비 각각 2%, 3% 상승했다는 것이다. 오늘 보고서의 실적 시즌 섹션에서 더 많은 세부사항을 다룬다. 이번 실적 시즌에서 우리가 가장 주목하는 것은 자본지출 가이던스와 가격 결정력이다. 우리는 2026년에 진입하며 자본지출 사이클이 세 가지 순풍에 의해 탄력을 받고 있다고 보았다—(1) 롤링 회복에서 비롯된 강한 EPS 환경, (2) OBBBA에 따른 세금 인센티브, (3) AI 데이터센터 구축 및 제조업 르네상스(리쇼어링/몬로 독트린)에서의 구조적 지원. 이와 관련된 초기 신호는 긍정적이며 중앙값 기준 자본지출 성장률은 약 10%에 달한다. 이러한 추세가 분기 진행과 함께 지속되는 것이 중요하다. 또한 이란 전쟁으로 인한 잠재적인 다운스트림 비용 상승 압력을 고려할 때, 가격 결정력과 매출 상단의 내구성이 유지되는지를 확인하고자 한다. 초기 신호는 여기에서도 긍정적이며 S&P의 매출 서프라이즈는 평균을 상회하며 약 2% 수준이다. Exhibit 2: 최근 리스크 속에서도 실적은 견조하게 유지됨 Exhibit 3: 시장은 여전히 높은 자본지출/매출을 보상 중 영업 레버리지는 지난 1년 동안 우리가 주목해온 실적 반등에서 중요한 역할을 해왔다(S&P 500/S&P 스몰캡 실적 성장의 각각 ...

현재 시장 환경은 투자자들에게 새로운 과제를 제시한다: 주식시장 하락이 거의 항상 채권시장 매도와 동시에 발생하는 상황에서, 어떻게 포트폴리오를 보호할 것인가? 실제로, 전통적인 60/40 포트폴리오는 3월에 약 5%의 가치를 잃었는데, 이는 2022년 이후 가장 가파른 하락이었다. 이는 이란 위기 이후 주식과 채권이 모두 큰 폭으로 하락했기 때문이다. 주식과 채권 시장이 서로 연동되는 환경에서는, 금과 원자재 주식에 대한 배분이 멀티에셋 포트폴리오를 분산하는 하나의 방법을 제공한다. 그러나 본 Focus 글에서 보여주겠지만, 리퀴드 얼터너티브 또한 분산 수단으로 작용할 수 있으며, 멀티에셋 포트폴리오를 보다 견고하게 만드는 추가적인 구성 요소로 기능할 수 있다. 리퀴드 얼터너티브의 부상 “리퀴드 얼터너티브”라는 용어는 지난 몇 년간 펀드 산업에서 가장 널리 논의된 개념 중 하나로 발전해왔다. 그 이유는 충분하다. 2025년 말 기준, 리퀴드 얼터너티브는 미국에서만 약 5조 달러에 가까운 자산을 운용했으며, 이는 10년 전 대비 거의 두 배에 해당한다. 그러나 리퀴드 얼터너티브의 중요성이 증가한 것은 미국만이 아니다. 유럽 UCITS 시장 내 대체 펀드의 운용자산 또한 최근 몇 년간 상당히 증가했다. 그러나 “리퀴드 얼터너티브”라는 포괄적 용어는 메커니즘, 수익원, 위험 프로파일 측면에서 크게 상이한 전략들로 구성된 이질적인 영역을 포함한다. 본질적으로, 관련 접근법은 헤지 전략과 분산 전략으로 구분될 수 있다. (그림 1: 리퀴드 얼터너티브는 2015년 이후 자산 규모가 거의 두 배로 증가) 전자는 위험 자산과의 음의 상관관계로 인해 시장 스트레스 기간 동안 가치가 상승하며, 위기 상황에서 양(+)의 수익을 창출하는 것을 목표로 한다. 후자는 전통적 투자와의 상관관계를 가능한 한 낮게 유지함으로써 위험/수익 프로파일을 개선하려 한다. 분산 전략의 한 예는 글로벌 매크로이다. 이러한 전략은 거시경제적 가격 왜곡을 활용하여 시장 추세와 무관하게 수익을 창출하는 것을 목표로 하며, 이는 현재 시장 환경에서 특히 투자자들에게 인기 있는 요소이다. 리퀴드 얼터너티브 = “시장 방향이 아니라 구조·차이·이벤트·매크로로 돈 버는 전략들을, 유동성 있게 구현한 것 = 전통적인 자산만으로는 대응이 어려운 환경에서 분산 효과 + 하방 방어 + 추가 수익원 확보를 목적으로 사용 이전에는 주식에 대한 방향성을 두고 60/40 포트폴리오를 구축했다면 이제는 고금리, 고변동성 장세로 인해 리퀴드 얼터너티브 전략이 더 유용할 수 있다는 것. 보통 헷지/방어형으로 포트폴리오를 짜거나 상관관계가 없는 자산들로 구성하는 방법이 쓰임 1. 롱/숏 (Long / Short Equity) 좋은 종목은 매수(롱), 나쁜 종목은 공매도(숏) 핵심: 시장 방향이 아니라 종목 선택으로 수익 창출 예시: 경쟁력 높은 기업 롱 / 경쟁력 약한 기업 숏 특징: 상승장과 하락장 모두 대응 가능 2. 글로벌 매크로 (Global Macro) 금리, 환율, 원자재, 국가 경제 흐름에 투자 핵심: ...