견조한 실적 결과와 리비전은 올해 높은 십대 중반 수준의 EPS 성장이라는 우리의 전망과 일치한다. 우리의 팩터 분석은 시장이 광범위하게 더 높은 자본지출을 보상하고 있음을 보여주는데, 이는 경기적 요인(세금/순환적 회복)과 구조적 요인(AI/리쇼어링)이 자본지출을 장려하기 때문이다.
• 실적 시즌 초반 강한 결과… 아직 초기 단계이지만, 전체 실적 서프라이즈(10%)는 장기 평균의 약 2배 수준으로 추적되고 있다. 더 중요한 점은 2026년 2분기와 향후 12개월 EPS 추정치(즉, 가이던스)가 계속 가속되고 있으며—월초 대비 각각 2%, 3% 상승했다는 것이다. 섹터 및 테마 포지셔닝 측면에서 우리는 여전히 경기민감주(금융, 산업재, 소비재)와 퀄리티 성장주의 바벨 전략을 추천하며, 시장이 우리의 롤링 회복 가설을 재수용하고 하이퍼스케일러/Mag 7이 제공하는 매력적인 상대가치에 집중하고 있다.
• 자본지출 가이던스와 가격 결정력 주목… 우리는 2026년에 진입하며 자본지출 사이클이 세 가지 순풍에 의해 탄력을 받고 있다고 보았다—(1) 롤링 회복에서 비롯된 강한 EPS 환경(실적/자본지출 사이클은 양의 상관관계), (2) OBBBA에 따른 세금 인센티브, (3) AI 데이터센터 구축 및 제조업 르네상스/리쇼어링에서의 구조적 지원. 이와 관련된 초기 신호는 긍정적이며, 중앙값 기준 자본지출 성장률은 약 10%에 달하고 있으며, 우리의 팩터 분석은 시장이 높은 자본지출/매출 비율을 동일가중 기준으로 보상하고 있음을 계속 보여준다. 이러한 추세가 분기 진행과 함께 지속되는 것이 중요하다. 또한 이란 전쟁으로 인한 잠재적인 다운스트림 비용 상승 압력을 고려할 때, 가격 결정력과 매출 상단의 내구성이 유지되는지를 확인하고자 한다. 초기 신호는 여기에서도 긍정적이며 S&P의 매출 서프라이즈는 평균을 상회하며 약 2% 수준이다.
• AI 도입을 둘러싼 모멘텀 지속 확대… 지난 1년 동안 우리가 주목해온 실적 반등에서 영업 레버리지는 중요한 역할을 해왔다(S&P 500/S&P 스몰캡 실적 성장의 각각 57%, 42%가 마진 확장에서 기인). 이는 주로 2021년 말 이후 인건비 증가율의 2차 미분이 둔화되면서 비용 구조가 압축된 데에서 비롯되었으며, 일부는 코로나 봉쇄 이후 과잉 고용의 결과였다. 최근에는 AI가 긍정적인 영업 레버리지와 효율성 향상을 촉진하고 있으며, 우리는 이것이 구조적인 시간 축에서 더 의미 있는 방식으로 지속될 것으로 예상한다. 우리의 이코노미스트들이 지난주 보여준 바와 같이, “AI 노출이 높은” 산업에서 직원당 산출이 증가하고 있다(5% 이상 성장). 또한 우리의 시스템적 트랜스크립트 분석은 기업들이 AI 도입으로 얻고 있는 이익을 점점 더 정량적으로 언급하고 있음을 보여준다. S&P 500 기업 중 25%가 2026년 1분기에 최소 하나의 정량적 영향을 언급했으며, 이는 2025년 1분기의 13%에서 상승한 것이다.
• 중간선거 맵핑… 우리는 최근 정책 전략가들과 협업하여 중간선거가 주식시장에 미치는 영향을 분석한 보고서를 작성했다. 우리의 관점에서 볼 때 트럼프 대통령 임기 종료 시점까지 시장에 가장 중요한 정책 방향성은 여전히 그의 통제 하에 있을 가능성이 높다(외교 정책, 관세, 규제 완화). 주목할 점은 현재 실적 성장이 대통령 사이클 2년차의 역사적 평균보다 크게 상회하고 있다는 점이다(10%포인트 차이). 이는 우리가 오랫동안 강조해온 바, 즉 비즈니스 사이클의 경로가 궁극적으로 정책 어젠다를 압도한다는 점을 보여준다.
• 미래로 돌아가기… 주식시장이 우리의 선호 진입 구간(S&P 6300~6500)에서 역사적인 속도로 반등하고 우리의 핵심 테마들(롤링 회복/리밸런싱, 자본지출/자본시장 붐, 실적 성장의 확산)을 다시 받아들이면서, 투자자들은 이제 시장이 다시 리스크를 추가할 기회를 줄 것인지 묻고 있다. 패시브 투자자들이 여전히 언더리스크 상태인 만큼, 조정은 얕을 가능성이 높다고 우리는 본다. 시장의 남은 리스크는 여전히 연준의 전환과 인플레이션 불확실성에 집중되어 있으며, 이는 단기적이지만 관리 가능한 채권 변동성 급등 또는 자금 시장 스트레스로 이어질 수 있다.
미래로 돌아가기
주식시장은 기술적 관점에서 역사상 가장 극적인 반등 중 하나를 경험했으며, RSI 기준으로 단 12일 만에 과매도에서 과매수 구간으로 이동했다. 우리의 대화에 따르면 이러한 상승 속도는 일부 투자자들로 하여금 단기 주식 경로에 대해 경계감을 표하게 만들었지만, 시장이 움직이기로 결정하면 누구도 기다리지 않는다는 점에서 이것이 일반적인 모습이다. 우리의 관점에서는 이는 지난해 4월 저점 이후 강한 상승 이후 횡보 조정이 이어졌던 상황과 유사하다. 많은 투자자들은 높은 상품 가격의 지연된 영향을 고민하고 있으며, 이는 작년에 높은 관세율의 영향을 고민했던 것과 유사하다. 일부 종목들은 이러한 다운스트림 영향을 지연된 방식으로 느낄 수 있겠지만, 우리는 주가지수와 하위 그룹이 이미 3월에 지정학적 리스크 변화율 정점과 함께 충분한 가격 및 밸류에이션 조정을 겪었다고 본다—S&P 500 선행 PER은 약 20% 하락했고, 러셀 3000의 50%가 가격 기준으로 20% 이상 하락했다. 다시 말해, 주식시장은 단순히 리스크를 무시하는 것이 아니라 이미 리스크를 가격에 반영했다.
또한 실적 환경은 1년 전보다 훨씬 강력하며, 향후 12개월 EPS 성장률은 약 25%에 근접하고 있다(1년 전 9%). 더 중요한 점은 일부에서 성장이 소수 종목에서만 발생한다고 주장하지만, 이는 상위 집중된 S&P 500에서는 어느 정도 맞는 이야기일 수 있으나, 중간 기업 및 소형주의 선행 EPS 성장률도 지난해 저점 이후 크게 가속되고 있다는 점을 간과하고 있다. 이는 우리가 지난해 5월부터 제시해온 롤링 회복 전망과 일치한다. 이러한 흐름은 경제가 롤링 리세션을 겪었던 지난 3~4년과는 다른 모습이다.
Exhibit 1: 선행 실적 전반적으로 가속 중
주식의 다음 상승 구간은 중동 리스크가 남아 있음에도 불구하고 견조한 실적 환경에 의해 주도될 가능성이 높다. 이번 분기 전체 실적 서프라이즈(10%)는 장기 평균의 약 2배 수준이다. 더 중요한 점은 2026년 2분기 및 향후 12개월 EPS 추정치(가이던스)가 계속 가속되고 있으며—월초 대비 각각 2%, 3% 상승했다는 것이다. 오늘 보고서의 실적 시즌 섹션에서 더 많은 세부사항을 다룬다.
이번 실적 시즌에서 우리가 가장 주목하는 것은 자본지출 가이던스와 가격 결정력이다. 우리는 2026년에 진입하며 자본지출 사이클이 세 가지 순풍에 의해 탄력을 받고 있다고 보았다—(1) 롤링 회복에서 비롯된 강한 EPS 환경, (2) OBBBA에 따른 세금 인센티브, (3) AI 데이터센터 구축 및 제조업 르네상스(리쇼어링/몬로 독트린)에서의 구조적 지원. 이와 관련된 초기 신호는 긍정적이며 중앙값 기준 자본지출 성장률은 약 10%에 달한다.
이러한 추세가 분기 진행과 함께 지속되는 것이 중요하다. 또한 이란 전쟁으로 인한 잠재적인 다운스트림 비용 상승 압력을 고려할 때, 가격 결정력과 매출 상단의 내구성이 유지되는지를 확인하고자 한다. 초기 신호는 여기에서도 긍정적이며 S&P의 매출 서프라이즈는 평균을 상회하며 약 2% 수준이다.
Exhibit 2: 최근 리스크 속에서도 실적은 견조하게 유지됨
Exhibit 3: 시장은 여전히 높은 자본지출/매출을 보상 중
영업 레버리지는 지난 1년 동안 우리가 주목해온 실적 반등에서 중요한 역할을 해왔다(S&P 500/S&P 스몰캡 실적 성장의 각각 57%, 42%가 마진 확장에서 기인). 이는...
