콜드브루
2026.04.26조회수 68회
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리포트 정리해 두는 블로그입니다.
정보 습득에 있어 편식이 많은 편이니 양해 부탁드립니다.
중동 전쟁으로 인한 ‘리스크 오프’ 이동은 얼마나 되돌려졌는가?
투자심리와 포지셔닝은 다시 강세 수준으로 돌아왔는가?
시장은 성장과 금리 리스크를 어떻게 재가격화했는가?
추가적인 주식 하락 또는 급등 가능성이 있는가?
주식 밸류에이션은 얼마나 리셋되었으며 어디에서 가장 크게 변화했는가?
현재 자산 전반에서 성장 리스크는 과소평가되고 있는가?
채권의 안도 랠리는 지속되며 60/40 포트폴리오를 지지할 것인가?
실물자산 배분은 여전히 가치가 있는가?
현재 자산 전반에서 어떻게 포지셔닝해야 하는가?
상승/하방 꼬리 리스크 헤지는 무엇을 선호하는가?
중동 전쟁을 둘러싼 자산 전반의 라운드트립에 대한 10가지 질문
대부분 되돌려졌다 — 글로벌 주가지수는 특히 4월 이후 매우 빠르게 회복했다.
에너지 가격은 하락했지만 브렌트유와 TTF 가스는 여전히 전쟁 이전 수준보다 높으며, 자산 간 회복 정도에는 상당한 차이가 존재한다.
채권은 시장이 지속적인 금리 충격을 예상하면서 뒤처졌으며, 특히 유럽에서 그 경향이 강했다 — 호르무즈 해협 재개 발표 이후 일부 회복되었지만 여전히 에너지 가격과 밀접하게 움직이고 있다.
미국 주식은 기술주 중심으로 더 강하게 회복했고 전쟁 이전 수준을 상회하고 있다 — 이는 연초 AI 디스럽션으로 부진했던 점과 높은 금리 영향으로 더 크게 하락했던 점이 반영된 결과다.
러셀 2000도 강하게 반등했지만, 연초 대비 성과 기준으로는 아시아/이머징이 여전히 앞서 있다.
유럽과 미국 은행주 역시 강하게 회복했다.
일본 채권, 금, 은은 이번 라운드트립에서 가장 부진한 자산이었다 — 저변동성 주식과 가치 대비 성장 역시 기술 노출이 적어 부진했다.
Exhibit 1: 중동 전쟁 종료 기대 속 자산 성과는 4월 초 이후 전반적으로 반전됨
투자심리와 포지셔닝은 개선되었지만 지표별로 혼재된 모습이다. 일부 데이터는 시차가 존재하며, 모든 투자자가 공격적으로 디리스크를 하지 않았기 때문이다.
우리의 종합 포지셔닝 및 투자심리 지표는 연초의 높은 수준에서 중동 전쟁 시점에 하락했다.
가장 큰 포지셔닝 변화는 옵션 시장에서 나타났으며, 지정학적 리스크 헤지로 풋/콜 비율이 급증했고 최근에는 상승 헤지로 전환되고 있다.
리스크 패리티 및 CTA 같은 시스템 전략의 리스크 재확대와 매크로 숏 커버링도 불확실성과 높은 에너지 가격에도 불구하고 빠른 회복을 설명한다.
4월 이후 우리 종합 지표는 상승했으며 이는 주로 Risk Appetite Indicator, 시스템 투자자, 옵션 포지셔닝 등에 의해 주도되었다.
펀드 플로우, 선물 포지션, 안전 채권으로의 자금 유입은 전쟁 기간 동안 지속적으로 강했다.
헤지펀드에서도 대규모 디리스크가 발생했다 — 순 레버리지는 단기 금리, 달러, 캐리 트레이드 압박과 주식 내 스타일/섹터 로테이션으로 급격히 하락했다.
4월 이후 레버리지는 증가했지만 시장 회복 속도를 따라가지 못했으며 추가 리스크 확대 여지가 존재한다.
반면 RAI는 이미 빠르게 반등했다.
RAI가 -2 수준의 매우 낮은 값에서는 역발상 매수 신호지만, 높은 수준에서는 모멘텀 신호로 해석된다.
RAI가 1 이상이면 강한 매크로 환경을 의미하며 투자자 포지셔닝을 고정시키는 경향이 있다.
연초 AI와 ‘골디락스’ 환경은 투자심리 회복력을 설명하지만, 빠른 회복은 추가 상승 여력을 제한한다.
Exhibit 2: 투자심리 지표 백분위
Exhibit 3: 투자심리 평균 백분위
Exhibit 4: 헤지펀드 순노출 감소 후 회복
Exhibit 5: Risk Appetite Indicator 반등
전쟁 동안 시장은 주로 금리 충격을 반영했으며 성장 리스크는 제한적으로 반영했다.
현재 시장은 성장 우려를 대부분 되돌렸지만 금리 충격은 더 오래 지속되고 있다.
성장 요인(PC1)은 이미 전쟁 이전 수준으로 회복되었으며 음수로 전환되지 않았다.
투자자들은 에너지 충격에 따른 단기 성장 둔화를 크게 문제 삼지 않고 있다.
반면 금리 요인(PC2)은 아직 절반 정도만 되돌려졌으며 에너지 가격과 더 밀접하다.
주식은 특히 미국과 기술주 중심으로 더 크게 반등했으며, 유럽은 상대적으로 뒤처졌다.
크레딧은 주식보다 부진했고, 전환사채만 초과성과를 보였다.
에너지 주식은 유가 하락으로 부진했다.
금과 은은 가장 큰 디스로케이션을 보였으며 비트코인은 상대적으로 강했다.
달러는 에너지 가격 상승에 따른 교역조건 개선으로 강세를 보였다.
Exhibit 6: 성장은 회복, 금리는 미회복
주식 비대칭성 프레임워크에 따르면 추가 하락 위험은 여전히 높고 상승 여력은 제한적이다.
밸류에이션이 여전히 높은 상태이며, 이는 후기 경기 국면에서 일반적인 특징이다.
에너지 충격으로 경기 전망이 악화되면서 하락 리스크를 줄이기 어렵다.
주식 하락 이후 좋은 비대칭을 만들기 위한 조건:
밸류에이션 및 포지셔닝 리셋
매크로 모멘텀 개선
위기 요인의 완화
하지만 현재는 이 조건들이 충분히 충족되지 않았다.
변동성은 전쟁 완화와 에너지 가격 하락으로 크게 ...
