미국 주식 전략 | 북미
이번 조정의 마지막 국면을 탐색하기
우리는 S&P 500이 바닥을 형성해가고 있다고 믿으며, 이익이 여전히 강하고 밸류에이션이 압축되었으며 투자심리가 부정적인 경기민감 및 퀄리티 성장 트레이드에 대해 점진적으로 비중을 늘리는 것이 합리적이라고 본다. 금융, 소비재(임의소비), 그리고 하이퍼스케일러가 우리의 최우선 타겟이다.
• 불확실성이 증가하는 가운데에서도 우리의 견해는 일관되었다: 우리는 2022~2025년 롤링 리세션의 저점을 지난 작년 4월부터 시작된 강세장에 여전히 있다고 본다. 현재의 유가 급등이 미국의 경기 사이클을 종료시킬 확률은 낮다고 판단하는데, 이는 이익 회복의 강도와 아직 비교적 초기 사이클이라는 배경 때문이다. 이전 노트에서 설명했듯, 이번 조정은 시간과 가격 측면에서 모두 상당히 진행되었다. 특히 S&P 500의 P/E 멀티플은 약 6개월 전에 정점을 찍었고 이후 18% 하락했는데, 이는 경기침체나 연준의 긴축이 없는 상황에서는 드물게 나타나는 수준이다(우리의 기본 시나리오 아님).
• 바닥은 항상 V자 형태가 아니며, S&P는 바닥을 형성 중이라고 본다: 지난주 우리는 몇 주 동안 강조해왔던 지지선(6300~6500)에서 강한 반등을 목격했다. 이란 분쟁이 추가로 격화되거나 국채금리 및 변동성이 다시 상승할 경우 재테스트 가능성을 배제할 수는 없지만, S&P 500이 지난주 저점을 의미 있게 하회할 것으로 보지는 않는다. 오히려 일부 여전히 과밀한 영역이 더 크게 타격을 받으며 조정을 마무리하는 과정에서 완만한 테스트 또는 일시적 하회가 나타날 수 있다. 이와 관련해, 지속적인 지수 바닥 형성과 함께 자주 나타나는 요소 중 하나는 총 익스포저의 의미 있는 축소인데, 이는 아직 충분히 나타나지 않았다. 이러한 현상은 바람직하며 긍정적인 신호가 될 것이다.
• 경기민감 + 퀄리티 성장의 바벨 전략에 집중: 경기민감 측면에서는 금융, 소비재(임의소비), 산업재가 매력적이다. 퀄리티 성장 측면에서는 하이퍼스케일러가 상대적으로 매력적인 진입 기회를 제공한다. 특히 방어적 성격이 비교적 강하고 호르무즈 해협 차질로 인한 공급 제약에 대한 노출이 제한적이라는 점에서 그렇다. 우리는 이 구간에서 이들 그룹 비중 확대를 선호한다.
• 주요 리스크는 여전히 중앙은행 정책과 금리: 최근 주식과 채권금리 간 역상관이 다시 나타난 상황에서, 추가적인 국채금리 상승은 남아있는 리스크다. 10년물 금리 4.50% 수준은 중요한 기준선이다. 최근 노트에서 강조했듯, 주식시장에 부담을 주는 두 변수는 채권 변동성과 연방기금선물 가격이다. 궁극적으로 우리는 올해 연준이 금리와 대차대조표 측면에서 완화적일 것으로 보지만, 인플레이션 리스크에 대한 새로운 관심으로 인해 단기적으로는 그 방향성이 다소 변화했다.
이와 관련해 지난주 채권 변동성이 하락한 점은 흥미로운데, 이는 예상보다 강한 고용지표와 여전히 높은 금리 수준에도 불구하고 나타났다는 점에서 그렇다.
이번 조정의 마지막 국면을 탐색하기
분쟁이 시작된 이후 우리는 여러 측면에서 일관된 견해를 유지해왔다. 첫째, 우리는 현재의 유가 급등이 미국의 경기 사이클을 종료시킬 확률이 낮다고 주장해왔다. 이는 현재 이익 성장률이 가속화되고 있으며 플러스 상태인 반면,...
