260507 TSL - Brazil : LULA AND TRUMP: DEAL OR NO DEAL?

중국 기업 이익: 경기순환적 반등 • 장기간의 디플레이션 종료 국면 속에서, 중국 산업기업 이익은 2026년 1분기 전년 대비 15.5% 증가했다. 이는 2025년의 정체 수준인 0.6% 이후 나타난 반등이다. 2025년 1분기와 비교하면 이윤율(profit margin)이 개선됐으며, 이는 반(反)내권(anti-involution) 캠페인의 영향 덕분이다. • 이번 회복은 매우 분절적으로 나타났으며, 이는 기술주도형 체제의 K자형 구조를 반영한다. IT 제조업 이익은 전년 대비 125% 증가한 반면, 음료 제조업과 같은 소비 관련 업종은 17% 감소했다. 자동차 부문의 과잉 생산능력은 수익성(-18%)을 압박했다. • 중국의 과잉 생산능력은 극심한 경쟁 환경과 낮은 기업 마진을 초래했다. 과도한 경쟁을 억제하기 위한 반내권 캠페인의 보완 조치로서, 당국은 신용 완화보다는 구조적 접근을 선호할 가능성이 높다. 생산자물가지수(PPI) 반등에 따른 경기순환적 회복 중국의 산업기업 이익은 2026년 초 급격히 반등했으며, 이는 2024~25년 대부분 기간 동안의 부진한 흐름과 명확히 결별하는 움직임이다. 국가통계국(NBS) 자료에 따르면, 연매출 2천만 위안 이상 산업기업의 이익은 2026년 1분기 전년 대비 15.5% 증가했다. 3월 단독 기준으로도 15.8% 증가했는데, 이는 2022년 초 이후 가장 빠른 속도다. 이러한 가속은 2025년 연간 이익 증가율이 고작 0.6%였던 이후 나타난 것이다. Figure 1. 중국 산업기업 이익과 PPI 이번 반등의 한 가지 배경은 생산자물가의 반전이다. 3년이 넘는 공장출하가격 디플레이션 이후, 중국의 PPI는 안정화됐으며 일부 부문에서는 다시 플러스로 전환됐다. 이는 상류 및 제조업 기업들의 제한적인 가격결정력을 회복시켰고, 그 결과 매출이 비용보다 빠르게 증가할 수 있게 만들었다. 정책 역시 중요한 지원 역할을 했다. 반내권 캠페인은 ...

빠르게 변화하는 세계에서 신흥시장은 여전히 매력적이다 핵심 메시지 중동 분쟁에도 불구하고 위험자산은 다시 균형을 찾았으며, 주요 주가지수는 사상 최고치 근처에서 움직이고 있고, 신흥시장 크레딧 스프레드는 역사적 저점 수준에 근접해 있으며, 미 달러는 주요 통화 대비 분쟁 이전 수준에서 거래되고 있다. 전쟁의 전개가 본질적으로 예측 불가능하다는 점을 감안하더라도, 장기적인 에너지 공급 차질이 발생하지 않는 한 글로벌 경제 환경은 여전히 견조하다고 판단하며, 이에 따라 글로벌 주식시장에 대해 중기적으로 긍정적인 전망을 유지한다. 채권 시장에서도 매력적인 투자 기회가 존재한다고 보는데, 이는 주요 중앙은행에 대한 시장 기대가 지나치게 매파적이라고 판단하기 때문이다. 또한 포트폴리오 분산 수단으로서 금을 포함한 원자재에 대한 선호를 유지한다. 우리는 또한 주식, 통화, 채권 전반에 걸쳐 신흥시장 자산에 대한 노출을 계속 선호한다. 신흥시장 주식은 다양한 요인에 의해 지지되고 있으며, 기술 부문은 여전히 이익 성장의 핵심 동력이고 전통적으로 높은 원자재 노출 역시 거시적으로 다시 중요성이 부각되고 있다. 채권과 통화 측면에서는 국가 간 차이가 존재하지만, 신흥시장 자산은 일반적으로 높은 금리 캐리, 건전한 재정 및 통화 정책, 글로벌 투자자들의 분산 수요 증가의 수혜를 지속적으로 받고 있다. 아시아 경제는 AI 기술 붐의 핵심 수혜자이다 중동 분쟁에도 불구하고 기술 투자 붐은 둔화될 조짐이 없으며, 북아시아 주식이 주요 수혜자이다. 한국의 1분기 실질 GDP 성장률은 반도체 수출 증가에 힘입어 3.6%를 기록하며 시장 예상치 2.6%를 크게 상회했다. 마찬가지로 또 다른 주요 아시아 기술 수출국인 대만의 3월 수출 주문은 66% 증가하여 시장 예상치 44%를 크게 웃돌았다. 특히 메모리 부문은 강한 수요와 심각한 공급 부족 속에서 강한 업사이클을 경험하고 있다. 현재 기술 부문이 MSCI 신흥시장 지수의 약 36%를 차지하고 있는 상황에서, 신흥시장 주식 전체는 AI 중심 투자 사이클의 수혜를 받을 수 있는 위치에 점점 더 유리해지고 있다. 우리는 중국 기술 부문을 가장 선호하며, 매력적인 밸류에이션과 정부의 지속적인 지원을 감안할 때 향후 신흥시장 주식 성과의 중요한 동력이 될 것으로 본다. 중앙은행에 대한 시장 가격 반영은 여전히 지나치게 매파적이다 채권 시장에서는 최근 시장 가격이 단기 및 중기 채권에 매력적인 진입 시점을 제공한다고 본다. 주요 중앙은행에 대한 기대는 분쟁 이전보다 더 매파적으로 반영되어 있으며, 시장은 연준이 금리를 동결하고 유로존에서 추가 금리 인상이 있을 것으로 보고 있다. 우리는 이러한 정책금리 기대 변화가 과도하다고 판단한다. 우리는 중앙은행들이 일시적인 인플레이션 상승을 무시할 것으로 예상한다. 에너지 가격 상승이 향후 몇 달 동안 미국 3.8%, 유로존 3.3% 수준으로 연간 인플레이션을 끌어올릴 수 있지만, 근원 인플레이션으로의 전이는 제한적일 것으로 보며 2022~23년 대비 2차 효과 발생 가능성도 낮다고 판단한다. 우리의 관점에서는 단기 및 중기 채권이 중동 긴장 완화 시 수혜를 받을 것이며, 긴장이 고조되고 에너지 인프라가 손상되는 경우에는 성장 둔화 우려가 인플레이션보다 더 크게 작용해 연준이 더 비둘기적인 입장을 취할 수 있기 때문에 헤지 역할을 할 것이다. 이러한 맥락에서 신흥시장 달러 표시 국채 및 회사채는 높은 수익률을 제공하는 특성상 채권 포트폴리오의 분산과 수익률 향상에 중요한 역할을 할 수 있다. 또한 금리 차이와 통화 완화 가능성은 고수익 신흥시장 통화를 계속 지지한다. 우리의 선호 전략은 저금리 통화 대비 고금리 통화 바스켓에 분산 투자하는 방식이다. 중동 에너지 차질 외에도 유동성이 주요 리스크이다 시장은 지금까지 중동 에너지 흐름 차질을 크게 반영하지 않았지만, 장기적인 차질은 전망에 대한 핵심 리스크이다. 현재 낙관적 시장 반응은 단기 해결 기대와 전략 비축유 활용에 대한 신뢰에 기반하고 있다. 중동 외에도 미국 재정적자 확대, 회사채 발행 증가, 주식 발행 증가 등으로 인해 유동성과 자금 경쟁이 중요해질 것이다. 우리는 글로벌 유동성이 이를 흡수할 수 있다고 보지만, 능동적 운용이 중요하며 지역·섹터·자산군 분산이 필수적이고 이 과정에서 신흥시장 자산의 역할은 더욱 커질 것이다. 금융 시장 전망 우리는 글로벌, 미국, 스위스, 중국, 신흥시장, 그리고 일본을 제외한 아시아 주식에 대해 Attractive 의견을 유지한다. 채권에서는 투자등급, 고등급, 그리고 신흥시장 채권을 선호하며, 하이일드에 대해서는 Neutral 의견을 유지한다. 원자재는 Attractive로 계속 보고 있으며, 특히 금과 구리에 대한 선호를 유지한다. 외환에서는 AUD, CNY, 그리고 신흥시장 캐리 전략을 Attractive로 평가한다. USD, EUR, GBP, CHF, JPY, CAD, NOK, SEK, NZD는 Neutral로 평가된다. 주식 주식은 사상 최고치를 경신했으며, 미국-이란 긴장 완화 조짐이 시장으로 하여금 분쟁을 넘어 강한 기초 체력에 다시 집중하게 만들었다. 여기에는 견조한 실적 시즌이 포함된다. 전반적인 거시 환경은 건설적이며, 관세 부담 완화, 예상되는 연준의 금리 인하, 우호적인 재정 정책, 그리고 제조업 회복에 의해 지지되고 있다. 구조적인 트렌드 역시 여전히 우호적일 것으로 보이지만, 우리는 AI 섹터 내에서는 보다 선택적인 접근을 권고한다. 거시적 및 구조적 상승 요인의 결합은 이익 성장에 긍정적이며, 우리는 올해 MSCI AC World Index의 EPS가 12% 성장할 것으로 예상한다. 기술 섹터가 여전히 주도할 가능성이 높지만, 2026년까지 이익 성장과 성과는 더 광범위하게 확산될 것으로 본다. 우리는 지역과 섹터 전반에 걸친 잘 분산된 노출을 계속 권고한다. 호르무즈 해협의 재개 시점과 기술 섹터 내 경쟁 심화는 중요한 리스크로 면밀한 모니터링이 필요하다. 채권 우리는 고등급, 투자등급, 그리고 신흥시장 채권에 대해 Attractive 의견을 유지한다. 하이일드 크레딧은 Neutral이다. 최근 중동 긴장과 호르무즈 해협을 통한 공급 차질 이후, 미국-이란 협상이 긴장 완화 기대를 높이며 시장은 반등했다. 그러나 상황은 여전히 유동적이며 핵심 쟁점은 해결되지 않았고, 완전한 통행 정상화에는 몇 주가 걸릴 가능성이 있다. 시장 변동성은 여전히 높고, 에너지 가격은 분쟁 이전 수준보다 높은 상태를 유지하고 있다. 거시적 불확실성은 지속되며, 인플레이션 리스크와 성장 우려는 해소까지 시간이 필요할 것이다. 단기 금리는 단기 인플레이션에 초점을 맞추고 있으며, 장기 금리와 크레딧 스프레드는 지난달 부진의 상당 부분을 회복했다. 우리는 중앙은행이 일시적인 유가 상승을 무시할 수 있는 더 나은 위치에 있다고 보며 단기 및 중기 ...

라틴아메리카: 다시 지도 위로 신흥시장 투자 저자: Alejo Czerwonko, 신흥시장 미주 최고투자책임자, UBS Financial Services Inc. (UBS FS); Alberto Rojas, 투자 전략가, UBS Financial Services Inc. (UBS FS) 급변하는 세계는 라틴아메리카가 더 중요한 글로벌 역할을 수행할 수 있는 기회의 창을 열고 있으며, 이 지역은 그 도전에 나설 준비가 더 잘 되어 있는 것으로 보인다. 긍정적인 대외 및 국내 추세의 조합이 라틴아메리카에 대한 글로벌 투자자들의 관심 증가를 이끌고 있다. 우리는 라틴아메리카가 자산군 전반에서 투자 포트폴리오 성과를 뒷받침할 추가 여지가 있다고 본다. 지난 10년의 상당 기간 동안 라틴아메리카 경제와 자산시장은 글로벌 무대에서 중요성이 약화되는 시기를 겪었다. 그러나 2025년은 전환점이었고, 그 모멘텀은 2026년까지 이어지고 있다. 우호적인 대외 및 국내 추세의 조합이 이 지역에 대한 글로벌 투자자들의 관심을 다시 불러일으키고 있다. 안보에 대한 글로벌 초점 우리는 이제 다극화되고, 긴장되며, 파편화된 세계에 살고 있다. 전 세계 지도자들은 에너지, 식량, 기술, 금융 안보에 집중할 수밖에 없는 상황에 놓여 있다. 라틴아메리카는 이러한 시급한 글로벌 질문들에 대해 적어도 부분적인 해답을 제공할 수 있다. 이 지역은 핵심 광물과 원자재의 강국이다. 아르헨티나, 칠레, 페루는 구리, 리튬, 금의 주요 공급국이다. 브라질은 전 세계 ...

중국 주식 CIO 뷰: 중국 주식 수레시 탄티아, 아시아 주식 전략 총괄 CIO, UBS 싱가포르 지점 로라 스미스, 애널리스트, UBS 스위스 쉬에치옹 황, 주식 전략가, UBS 싱가포르 지점 • 우리는 현재의 에너지 충격 속에서도 중국이 상당한 석유 및 가스 매장량과 다변화된 에너지원에 의해 지지되며, 그 영향이 완충될 것으로 예상되기 때문에 회복력을 유지할 것으로 본다. • 중국 주식은 연초 이후 아시아 전체 지역 대비 뒤처져 왔으며, 이는 주로 기술 섹터의 약세 때문이다. 최근 하락은 신중한 시장 심리와 AI 투자와 관련된 마진 압박에 의해 주도되었다. 우리는 이러한 우려가 일시적이라고 판단하며, 중국과 기술 섹터의 장기 투자 전망은 견고하다고 본다. • 우리는 대형 언어모델(LLM)의 잠재적 돌파구, 새로운 AI 제품 출시, 그리고 지정학적 리스크 완화가 심리를 개선하고 투자자들이 강한 이익 성장에 다시 집중하면서 섹터 재평가로 이어질 수 있다고 본다. 우리는 2026년과 2027년에 두 자릿수 이익 성장을 예상한다. 2026년 말 기준 MXCN의 기본 시나리오 목표치는 92이다. 연초 이후 중국 주식은 아시아 전체 대비 뒤처져 왔으며, 이는 주로 기술 섹터의 지속적인 약세 때문이다. 최근 하락은 신중한 시장 심리와 AI 투자와 관련된 마진 압박에 의해 주도되었다. 우리는 이러한 우려가 일시적이라고 판단하며, 중국과 기술 섹터의 장기 투자 전망은 견고하다고 본다. 전반적으로 중국의 거시경제 환경은 여전히 둔화된 상태다. 1분기 GDP는 전년 동기 대비 5.0% 증가했으며, 이는 이전 분기의 4.5% 성장에서 가속된 것이다. 이러한 성장은 주로 전기 및 기계 제품의 견조한 수출에 의해 주도되었다. 명목 GDP 성장률 역시 상승하여 2025년 4분기의 3.9%에서 4.9%로 올라갔으며, 이는 인플레이션 상승을 시사한다. 이러한 상승은 생산자물가지수(PPI)와 소비자물가지수(CPI)에서도 확인되었다. 최신 PPI는 전년 대비 0.5% 상승하여 41개월간의 하락을 종료했으며, CPI는 전년 대비 1% 상승했다. 우리는 중국이 상당한 석유 및 가스 매장량과 다변화된 에너지원에 의해 지지되며 현재의 에너지 충격 속에서도 회복력을 유지할 것으로 예상한다. 강한 1분기 GDP와 리플레이션 조짐은 대규모 정책 부양의 필요성을 줄인다고 본다. 그러나 이란에서의 장기화된 분쟁이나 글로벌 ...

Stable growth 중국의 1분기 실질 GDP 성장률은 전년 대비 5.0%로 발표되었으며, 이는 2025년과 동일한 수준이고 시장 기대치를 상회하는 결과이다. 헤드라인 성장률은 안정적으로 보이지만, 부문 간 격차는 확대되었다. 수출액은 1분기에 전년 대비 14.7% 급증한 반면, 부동산과 자동차 판매는 두 자릿수 감소를 기록했다. 호르무즈 해협이 여전히 폐쇄된 상태이고 에너지 가격이 높은 수준을 유지하고 있는 가운데, 우리는 실질 GDP 성장률이 1분기 전기 대비 연율 5.3%에서 2분기에는 4.0%로 둔화될 것으로 예상한다. Stable markets 중국 금융시장은 외부 충격 속에서도 상당한 회복력을 보여주었다. 2월 말 이후 위안화는 달러 대비 및 무역가중 기준 모두에서 절상되었으며, 중국 금리는 하락했다. 충분한 에너지 재고, 저평가된 통화, 매우 낮은 인플레이션과 같은 유리한 초기 조건이 이러한 안정성을 뒷받침했다. 또한 정책당국이 일일 환율 고시와 유동성 도구를 통해 적극적으로 관리한 점도 시장 변동성을 줄이는 데 기여했다. Stable policy 성장 경로는 유지되고 있으나 불확실성이 높은 상황에서, 우리는 인민은행이 2분기에도 리스크 관리를 위해 충분한 유동성을 유지할 것으로 예상한다. 올해 정책금리 인하는 예상하지 않으며, 재정 및 부동산 정책은 현재의 경로를 유지할 것으로 본다. 필요할 경우 정책은행이 인프라 대출 확대를 지시받을 수 있다. 부동산 완화 조치는 점진적으로, 그리고 지역 상황에 따라 도시별로 시행되고 있다. 건설 및 부동산 중심에서 제조업 및 기업 서비스로의 구조적 전환은 지속될 것이며, 이는 위안화 전망을 긍정적으로 뒷받침한다. 다만 정책당국은 성장과 시장 안정에 높은 가치를 두고 있기 때문에, 일방적인 자본 흐름과 수출기업에 대한 부담을 방지하기 위해 절상 속도를 신중하게 관리할 것이다. Stability Premium Stable growth 중국 공식 실질 GDP는 2026년 1분기에 전년 대비 5.0% 증가하며 컨센서스를 상회했고, 2025년과 동일한 성장률을 기록했다. 그러나 이러한 안정적인 헤드라인 성장률은 경제 내에서의 뚜렷한 격차를 가리고 있다. 수출은 1분기 명목 달러 기준 전년 대비 14.7% 급증하며 다른 부문을 크게 앞질렀다. 초기 추정에 따르면 수출만으로 약 3%포인트가 5.0% GDP 성장에 기여했다. 반면 고정자산투자, 소매판매, 부동산 건설 등 국내 활동 지표는 여전히 부진했다. 우리가 2년 전부터 지적해온 “강한 수출과 약한 내수” 패턴은 2026년 초 들어 더욱 극단적으로 ...