우리는 북아시아와 핵심 구조적 테마에 대해 긍정적인 시각을 유지하며, 기술주 비중이 높은 한국과 대만의 이익 전망 및 지수 목표치를 상향 조정한다. 또한 HALO 종목과 원유 공급 충격의 수혜주 및 피해주에 대한 실행 아이디어를 제시한다. 3월 저점 이후 급격한 랠리가 나타난 만큼, 파생상품 오버레이는 조정 위험을 완충할 수 있다.
n 랠리 이후 무엇이 다음인가?
MXAPJ 지수는 3월 말 저점 대비 22% 상승하며, 2월 말 이후의 15% 하락을 모두 만회했다. 역내 격차는 매우 두드러진다. 한국과 대만은 가장 강한 반등을 기록했으며 이란 전쟁 이전 고점을 가장 크게 상회하고 있다. 반면 남아시아는 여전히 전쟁 이전 수준을 크게 밑돌고 있다.
n 테마 포커스
우리의 핵심 시각은 이란 전쟁의 영향을 받지 않거나 오히려 수혜를 받는 구조적 테마에 집중되어 있다. 여기에는 에너지 안보, 방위산업, 미국의 재산업화, 그리고 반도체 메모리 사이클이 포함된다.
n 북아시아 vs 남아시아
우리는 북아시아 선호를 유지하며 한국, 일본, 중국에 대해 비중확대 의견을 유지한다. 중국은 H주보다 A주를 선호하며, 대만에 대해서도 건설적인 시각을 유지한다.
n 더 높아진 기술주 이익 전망
우리는 한국의 2026년 이익 성장률 전망을 다시 상향해 +300%로 제시하며, 대만도 +45%로 상향 조정한다. 이는 주로 기술 하드웨어와 반도체에 의해 주도된다. 지역 전체의 2026/27년 이익 성장률 기대치는 현재 60%/20% 수준이다.
n 더 높아진 목표치
우리는 KOSPI 목표치를 9,000으로 상향 조정하며, 대만과 중국 A주를 포함한 다른 지수 목표치도 올린다. MXAPJ 지수의 12개월 목표치는 현재 990(기존 920)이며, 이는 달러 기준 가격수익률/총수익률 13%/16%를 의미한다.
n 실행 아이디어
우리는 기존 핵심 테마 외에도 지역 HALO(Heavy Asset Low Obsolescence) 바스켓과 원유 공급 충격의 수혜주 및 피해주 스크린을 새롭게 제시한다.
n 전술적 헤지
3월 저점 이후 급반등이 나타난 만큼, 조정 위험을 헤지하기 위한 파생상품 오버레이가 전술적으로 매력적이라고 본다. 우리는 비용 없는 구조의 KOSPI200 및 TWSE 지수 풋 스프레드 칼라 전략을 선호한다.
급격하지만 차별화된 랠리
MXAPJ 지수는 3월 말 저점 대비 22% 상승하며, 2월 말 이후의 15% 하락을 모두 만회했다. 현재 지수는 전쟁 이전 고점 대비 5% 높은 수준이며, 연초 이후로는 21% 상승했다.
그러나 역내 격차는 매우 두드러진다. 한국과 대만은 각각 62%, 35% 반등하며 가장 강한 상승을 기록했고, 이란 전쟁 이전 고점을 각각 20%, 17% 상회하고 있다. 반면 남아시아는 여전히 전쟁 이전 수준을 크게 밑돌고 있으며, 특히 인도네시아(-21%)와 필리핀(-14%)의 부진이 두드러진다. 또한 한국과 대만을 제외하면 지역 전체 수익률은 연초 대비 -1%에 불과하다.
이는 에너지 공급 충격이 남아시아에 북아시아보다 더 큰 영향을 미치고 있다는 시장의 차별화된 판단을 보여준다. 동시에 한국과 대만 지수를 지배하는 기술 하드웨어 및 반도체 섹터의 매우 우호적인 수급 환경도 반영하고 있다.
Exhibit 1: 아시아 지역 증시는 반등했으며 현재 이란 전쟁 이전 수준을 상회, 연초 대비 +21%
Exhibit 2: 역내 성과 격차 확대 — 한국과 대만이 가장 강한 회복세를 보인 반면 남아시아는 부진
핵심 테마에 집중
우리의 핵심 시각은 이란 전쟁의 영향을 받지 않거나 오히려 수혜를 받는 구조적 테마에 집중되어 있다. 여기에는 에너지 안보, 방위산업, 미국의 재산업화, 반도체 메모리 사이클이 포함된다.
중동 전쟁은 에너지 안보의 중요성을 더욱 부각시키고 있으며, 아시아 정책 결정자들이 재생에너지와 원자력 발전을 포함한 에너지 회복력 강화에 더욱 집중하게 될 가능성을 시사한다. 우리는 AI 기반 컴퓨팅 수요의 급증이 지속적인 발전 투자 수요를 유발한다고 보며 전력 테마를 계속 선호한다. 우리의 Power & Electricity(GSSZPOWE), Renewables(GSSZEVMT), Nuclear(GSSZNUCL) 바스켓은 이러한 구조적 테마에 대한 익스포저를 제공하며, 현재는 추가적인 순풍까지 얻고 있다.
중동 전쟁은 방위산업 테마 역시 강화하고 있다. 이는 지정학적 긴장 고조와 전장 전술 변화가 국방 지출 증가를 유발할 것이라는 논리에 기반한다. 특히 GDP 대비 국방비 지출이 장기간 낮은 수준에 머물렀다는 점이 중요하다. 우리의 바스켓은 방위비 지출(GSSZADEF)과 비핵심 방산 공급업체(GSSZDEFS)에 대한 직접적인 익스포저를 제공한다.
미국 재산업화 테마는 미국과 중국 간 전략 경쟁이 미국 정책 결정자들에게 재산업화 필요성을 강하게 인식시키고 있다는 점에 기반한다. 특히 세 가지 핵심 생산 영역이 중요하다.
(조선업), 그리고 전력(발전 공급망) 분야가 여기에 포함된다. 특히 일본과 한국 같은 미국의 조약 동맹국들은 미국이 국내 제조업 목표를 달성하는 데 필요한 공급망의 일부를 담당하고 있다.
반도체 메모리 슈퍼사이클은 투자자들이 가장 강력하고 중요한 테마 중 하나로 인식하면서도 여전히 논쟁을 이어가는 영역이다. 하이퍼스케일러 투자에 의해 주도되는 강력한 수요 성장에 비해 DRAM과 NAND 모두 기록적인 공급 부족 상태가 나타나고 있다. 이는 메모리 가격 급등으로 이어지고 있으며, 산업의 높은 영업 레버리지 특성상 메모리 업체들의 순이익 증가폭은 훨씬 크게 나타난다.
컴퓨팅 수요는 이미 높은 성장률에서 추가로 가속되고 있으며, 이는 연산 집약적인 AI 에이전트 채택 증가에 의해 주도되고 있다. 메모리 업체들이 3~5년 장기 계약 중심으로 전환하고 있다는 점은 수익성이 더 오랫동안 높은 수준을 유지할 것이라는 기대를 강화한다. 그러나 한국 반도체 주식들의 낮은 한 자릿수 PER은 이러한 장기 수익성을 시장이 아직 완전히 가격에 반영하지 않았음을 시사한다. 우리의 AIGC Hardware(GSSZAIHW) 및 Semiconductor(GSSZAISM) 바스켓은 이러한 흐름에 대한 광범위한 익스포저를 제공한다.
Exhibit 3: 우리의 핵심 지역 테마들은 계속해서 좋은 성과를 보이고 있다
Exhibit 4: DRAM과 NAND 수요가 공급을 계속 상회하면서 메모리 업체들의 수익성이 예외적으로 강해지고 있다
북아시아 vs 남아시아
우리는 북아시아 선호를 유지하며 한국, 일본, 중국(특히 H주보다 A주 선호)에 대해 비중확대 의견을 유지한다. 대만에 대해서도 건설적인 시각을 유지한다(MW). 자금 조달 시장으로는 ASEAN(인도네시아, 필리핀, 태국 비중축소)과 호주를 활용한다.
한국과 대만의 강력한 성과는 이들 시장의 글로벌 시가총액 순위를 영국보다 높게 끌어올렸다. 현재 TSMC, 삼성전자, 하이닉스는 각각 글로벌 시가총액 7위, 11위, 15위 기업이며, 시가총액은 각각 1.9조 달러, 1.1조 달러, 0.8조 달러 수준이다.
우리의 시각 요약:
n 한국(OW)
한국은 우리의 최고 확신 투자 아이디어다. 첫째, 올해 이익 성장률 전망치 300%는 아시아 역사상 가장 강력한 수준이다. 이는 아시아 금융위기 이후 경제와 이익이 붕괴했던 1999년 회복기를 제외하면 ...
