

모건스탠리 미국 주식 전략팀은 실적 회복과 실적 성장의 확산(broadening) 테마에 대해 높은 확신을 가지고 있으며, EPS 리비전 브레드스의 가속화가 이러한 전망을 뒷받침한다고 밝혔다. 업종 전반에 걸쳐 실적 데이터는 견조하지만, 많은 투자자들은 반도체를 제외한 경기민감주 익스포저 확대에는 여전히 조심스러운 태도를 보이고 있다. 한편 금리와 유동성은 단기적으로 실제 리스크 요인으로 남아 있다.
지난 수요일, 모건스탠리는 중간 전망(Mid-Year Outlook)을 발표했다. 강한 실적을 반영해 향후 12개월(2027년 중반 기준) S&P500 목표치를 8,300으로 상향 조정했다. 이는 전망 기간 동안 연율 기준 16% EPS 성장률을 의미하며, 장기 평균의 두 배 수준이다. 세부적으로는 산업재, 하이퍼스케일러, 금융, 소비재 업종을 선호한다. 2026년 연말 목표치는 기존 7,800에서 8,000으로 상향됐다.
이번 전망은 지난해부터 강조해온 세 가지 테마를 기반으로 한다:
과열 상태로 유지되는 경기 및 실적 사이클
상장기업에서 사모시장으로의 리밸런싱
실적 및 시장 성과의 확산
핵심은 이것이 멀티플 확장 스토리가 아니라 실적 스토리라는 점이다.
AI에 대한 투자자들의 열기는 여전히 높으며, 특히 반도체와 메모리 분야에 집중되고 있다. 반도체에 대한 제한적인 우려는 펀더멘털보다 포지셔닝 과밀화에서 비롯된 것이었다. 하이퍼스케일러에 대한 투자심리는 보다 혼재되어 있었다.
이란 분쟁과 관련해서는 대부분의 고객들이 시장이 지정학적 리스크를 상당 부분 이미 반영했거나 무시하고 있다고 판단했다. 다만 향후 4~6주 동안 완충 재고가 소진되면서 상황이 악화될 가능성이 있기 때문에 원유시장 신호를 면밀히 지켜봐야 한다는 의견이 많았다.
가장 활발했던 논쟁은 실적 확산(broadening) 테마였다. 많은 투자자들은 소형주, 단기 사이클 산업재, 금융, 일부 소비 관련 업종에서 실적 성장과 리비전이 예상보다 훨씬 개선된 점에 놀랐다.
최근 몇 주 동안 모건스탠리는 주식 수익률과 국채금리 변화 사이의 매우 강한 음(-0.8) 상관관계를 강조해왔다. 또한 10년물 금리 4.50% 수준이 주식 밸류에이션에 의미 있는 역풍이 될 수 있는 기준점이라고 지적했다. 금요일 시장 움직임은 이러한 시각을 뒷받침했다.
긍정적인 부분은 금리가 상승했음에도 채권 변동성은 비교적 안정적으로 유지되고 있다는 점이다. 또한 재무부와 연준은 RMP, 단기채 발행, 바이백 등을 통해 채권 변동성을 억제하려 할 가능성이 높다.
결국 최근 금리 상승과 연준의 매파적 태도는 유가 급등과 과열된 경제 상황 때문이라는 분석이다. 따라서 금리가 하락하려면 중동 분쟁의 보다 지속적인 완화가 필요할 수 있다. 만약 장기금리 상승과 함께 채권 변동성이 확대된다면, 이는 3월 말 저점 이후 첫 의미 있는 주식시장 조정으로 이어질 수 있다. 3월 말 시장 저점 이후 처음으로 의미 있는 주가 조정이 나타날 가능성이 있다.
지난주 우리는 최근 발표한 중간 전망과 관련해 투자자들을 만나기 위해 여러 지역을 방문했다. 대화의 중심은 AI, 이란 전쟁의 영향, 그리고 시장 리더십 확산 가능성이었다.
AI와 관련해서는, 에이전트 활용 가속화와 모델 기업들의 수익 창출 증가로 인해 AI CAPEX 사이클이 한 단계 더 점프업한 것으로 보인다는 논의가 중심이었다. CAPEX 모멘텀이 둔화될 것이라는 우려는 거의 들리지 않았지만, 메모리 및 기타 반도체 종목처럼 가장 큰 수혜를 받은 영역의 주가 흐름에 대한 불안감은 일부 커지고 있었다.
흥미로운 점은 그 불안감이 과도한 익스포저 때문이 아니라 오히려 익스포저 부족에서 비롯됐다는 점이다. 우리가 만난 어떤 투자자도 이 종목들을 숏 포지션으로 봐야 한다고 생각하지는 않았지만, 현재까지의 급등세를 감안할 때 과도한 포지셔닝과 가격 모멘텀 때문에 건강한 조정이 나올 수 있다는 시각은 존재했다.
하이퍼스케일러에 대해서는 분위기가 보다 엇갈렸으며, 이는 주가 흐름과도 일치했다. 상대적으로는 구글과 아마존이 선호됐다. 모건스탠리는 4월 초 밸류에이션 매력과 강한 실적 트렌드를 이유로 하이퍼스케일러에 대해 긍정적으로 전환했다. 최근 아웃퍼폼 ...




