[시리즈 연재] 1-5 공급의 두 기둥: OPEC 여유생산능력의 환상과 미국 셰일의 한계

지난 글에서 수급 밸런스와 재고를 다루겠다고 말씀드렸습니다. 그런데 이란-미국 간 갈등이 본격적인 분쟁 국면으로 번졌습니다. 호르무즈 해협 통항이 위협받고 있는 상황에서 수급 방정식의 S(공급)에 구멍이 뚫리면, 그 손실을 메울 버퍼가 실제로 존재하는지를 먼저 따져봐야 한다고 판단했습니다.

분쟁 이전부터 시장에는 두 가지 낙관적인 전제가 깔려 있습니다. 첫째, OPEC에 약 일산 400만 배럴(bpd)의 여유생산능력이 있으니 급한 불은 끌 수 있다. 그래서 분쟁 초반, OPEC이 추가 증산에 나서겠다는 소식에 유가에 하방 압력이 가해지기도 했었죠 (물론 지금은 의미가 없지만요).

둘째, 미국 셰일이 유가만 오르면 생산을 늘려 공급 부족을 메울 수 있다.

과연 그럴까요? 이번 글에서는 이 두 가지 전제에 대해 하나씩 살펴보도록 하겠습니다.

OPEC 여유생산능력: 숫자의 환상

여유생산능력이란 무엇인가

여유생산능력(spare capacity)이란, OPEC 산유국이 현재 감산하고 있는 물량 중 30~90일 내에 시장에 투입할 수 있는 추가 생산 능력을 말합니다.

이는 원유 시장의 "소화기"로 작동해 왔습니다. 실제로 골드만삭스도 이에 대해 분석한 결과를 공유한 바 있습니다. Valley AI 팀에서도 이를 다룬 적 있으니, 관심 있으신 분들은 밑에 링크 참고하시면 됩니다.
원유 재고가 적음에도 유가는 낮은 이유, 엔화 약세 전망 | 월가소식

그림 설명: OPEC 여유생산능력 추이. 2024년 기준 약 400만 bpd로, 2010년대 중반 이후 가장 높은 수준. (출처: EIA, MacroMicro)

그래프에서 보듯이, OPEC 여유생산능력은 2024년 약 400만 bpd까지 확대되며 2010년대 중반 이후 가장 높은 수준을 기록했습니다. 그 후 2024년 4월부터 OPEC+가 자발적 감산 완화에 나서면서, 여유생산능력은 점차 축소되었습니다. 그럼에도 현재 헤드라인 숫자는 대략 약 300만 bpd입니다. 감산 해제로 일부 버퍼가 줄어들긴 했지만, 여전히 코로나 이전이나 2022년 말에 비해 높은 수준의 여유가 남아 있는 셈이죠.

300만 bpd면 글로벌 수요(약 1억 600만 bpd)의 약 3% 정도입니다. 표면적으로는 넉넉해 보입니다. 하지만 이 숫자를 그대로 믿어도 될까요?

300만 bpd, 진짜일까?

에너지 분석 기관 OilX는 이 숫자에 정면으로 의문을 던집니다. OilX의 추정에 따르면, OPEC의 실효 여유생산능력은 400만이 아니라 160만 bpd에 불과합니다. 1억600만 bpd 수요 대비 1.5%입니다.

그림 설명: OilX가 추정한 OPEC 실효 여유생산능력. 헤드라인 400만 bpd와 달리 실제 가용 물량은 약 160만 bpd에 불과 (출처: OilX, Eric Nuttall)

Energy Aspects 또한 "시장이 편안하게 여기는 OPEC 여유생산능력은 실제보다 훨씬 타이트하다"고 지적하죠.

그림 설명: OPEC의 실질적으로 가용한(comfortable) 여유생산능력이 시장의 기대보다 훨씬 적다는 것을 보여줌 (출처: Energy Aspects, Amenma Bakr)

왜 이렇게 큰 차이가 나는 걸까요?

첫째, "종이 위의 능력"이 포함되어 있습니다. 나이지리아, 앙골라, 리비아 같은 나라들은 OPEC 쿼터보다 실제 생산이 한참 밑돕니다. 이 격차가 통계상으로는 "여유"로 잡히지만, 이들 국가의 인프라는 수년간 투자 부족과 정치 불안으로 노후화되어 있어서, 쿼터까지 생산을 끌어올리는 것 자체가 현실적으로 어렵습니다.

둘째, 일부 능력은 가동까지 30일이 아니라 수개월이 걸립니다. 오랫동안 쉬었던 유정을 다시 돌리려면 인력 재배치, 장비 점검, 파이프라인 재가동 등이 필요하기 때문입니다.

피크를 지난 OPEC+8 국가들

이라크, 카자흐스탄 같은 나라들이 정말 생산을 더 늘릴 수 있을까요? OPEC+ 감산 합의에 참여하는 핵심 8개국(사우디, 러시아, 이라크, UAE, 쿠웨이트, 카자흐스탄, 알제리, 오만)의 역사적 생산량 데이터를 보면 놀라운 사실이 드러납니다.

OPEC 자체 통계(secondary sources)에 따르면, OPEC+8 국가 대부분이 이미 수년 전에 생산 피크를 찍고 현재는 그보다 10~20% 낮은 수준에서 생산하고 있습니다.

출처: OPEC MOMR (Secondary Sources), 2017-2026

그림 설명: OPEC+8 국가들의 역사적 생산량 추이 및 피크 시점. 대부분의 국가가 2018-2020년에 피크를 기록한 후 현재는 10-20% 낮은 수준에서 생산 중 (출처: OPEC MOMR Secondary Sources)

이 데이터가 시사하는 바는 명확합니다. 카자흐스탄은 불과 8개월 전 피크 대비 20% 이상 떨어졌고, 쿠웨이트는 2020년 피크의 83% 수준입니다. 사우디조차 2020년 4월 기록(코로나 직전 가격전쟁 시기)에서 153만 bpd 이상 낮습니다.

(참고로 2026년 2월 생산량이기 때문에, 이번 미국-이란 분쟁으로 인한 생산 감소는 반영되지 않습니다)

왜 이런 일이 벌어졌을까요? 더 근본적으로는 투자 구조의 한계입니다.

"중동이 투자를 안 한다"는 인식이 있는데, 사실 숫자만 보면 반대입니다. IEA World Energy Investment 2025에 따르면, 중동·아시아 국영석유회사(NOC)의 글로벌 업스트림 투자 점유율은 2015년 25%에서 2025년 40%로 사상 최고치를 기록했습니다. 중동 NOC만 따로 보면, 글로벌 점유율이 10년 만에 두 배 이상 늘어 20%를 돌파했습니다.

그림 설명: 기업 유형별 글로벌 업스트림 유가스 투자 추이 (2015-2025). 중동·아시아 NOC의 점유율이 25%에서 40%로 상승하며 사상 최고를 기록. 반면 메이저(IOC)와 독립계 기업의 비중은 축소 (출처: IEA World Energy Investment 2025)

사우디의 업스트림 투자만 해도 2025년 약 400억 달러로, 2015년 대비 오히려 15% 늘었습니다. 그런데도 왜 생산은 안 늘까요?

핵심은 투자의 용처에 있습니다. IEA에 따르면, 글로벌 업스트림 투자의 약 40%는 기존 유전의 감퇴를 늦추는 데 쓰입니다. 새 유전을 뚫는 게 아니라, 이미 있는 유전이 쪼그라드는 속도를 줄이는 데만 투자의 절반 가까이가 들어가는 겁니다.

게다가 최근 중동의 투자 확대는 상당 부분이 천연가스 프로젝트에 집중되어 있습니다. 사우디의 Jafurah 가스전, UAE의 Rub Al-Khali LNG 피드 가스전, 카타르의 North Field 확장 등이 대표적이죠. 카타르의 국내 업스트림 투자는 2015년 이후 7배나 늘었지만, 이는 거의 전부 LNG 확장용입니다. 원유 생산능력과는 별개의 투자인 셈이죠.

지난 글(1-4 생산편)에서 다룬 유전 감퇴율 데이터를 보면 이 문제가 더 명확해집니다. IEA가 전 세계 15,000개 유전을 분석한 결과, 중동 전체의 평균 감퇴율은 연간 1.8%로 세계 최저 수준입니다. 글로벌 평균 5.6%, 유럽 9.7%와 비교하면 중동이 얼마나 유리한 지질 조건을 가졌는지 알 수 있죠. 중동의 초대형 유전(Supergiant)은 연 2.7%밖에 감퇴하지 않습니다.

그런데 1.8%라는 숫자가 적어 보여도, 투자 없이는 누적되면 막대한 손실입니다. 사우디의 피크 생산량 1,164만 bpd에 초대형 유전 평균 감퇴율 2.7%를 곱하면, 아무것도 안 해도 매년 약 31만 bpd씩 자연 감퇴합니다.

사우디가 업스트림에 400억 달러를 쓰고 ...