Analyst Salaries Sink 30% as Wall Street Slashes Equity Research - Bloomberg

Global healthcare 글로벌 직판망 없이 글로벌 진출은 불가능 오… consensus 초과달성 비율이 매우 높다 Global trends는 비만, immunology iM증권에서는 Eli Lilly, Novo Nordisk를 제외하고는 big pharma보다는 biotech이 좋을 것이라고 보고 있음 이유는 3가지 블록버스터 특허 만료로 인한 성장 둔화 IRA 약가 인하로 인한 수익성 저하 트럼프 정부의 헬스케어 정책 불확실성 Eli Lilly, Novo Nordisk는 비만 치료제라는 확실한 driver가 존재 물론 제약은 항상 확실한 driver가 있는 회사가 multiple premium을 받아왔고 실적도 좋았음 최근 biotech 실적이 좋은 이유는 일부 회사들의 긍정적인 임상결과 덕분인데, 임상결과가 좋으면 주가에 바로 반응이 오는건 option 같은 biotech 회사들에겐 당연한 이야기 단순히 좋은 약을 내는 것 이상의 변화가 있느냐 하면 개별 기업, therapeutic area, mechanism 별로 따져볼 문제 그래서 일부 biotech의 약진이 뭔가 큰 변화가 있다고 해석하기엔 무리가 있지 않은가 현실은 healthcare 전체가 S&P 500 대비 underperform하고 있고, 수익성을 끌어가야 하는 pharmaceutical에서 블록버스터 매출 절벽을 앞두고 있는 것일 뿐 이런 관점에서 인수합병이 적극적으로 일어나고 next 블록버스터가 이것이 될 것 같다 정도의 논지가 투자에서 유의미할 것 같긴한데… 이 diagram 좋은듯 2020년부터 deal value 감소 이후 추세 유지 빅파마의 M&A 수요가 감소한 것이 아니라 DOJ, FTC에서 M&A 요건 강화한 것이 원인 Protein Multiomics Genomics (유전체), Transcriptomics (전사체), Proteomics (단백질체) 등 다양한 omics 데이터를 통합분석하는 방법 전반적인 생물학적 시스템에 대한 이해 및 질병의 발병 기전에 대한 정보를 제공 데이터가 너무 방대한게 문제 AI, machine learning으로 분석능력이 개선되면서 multiomics의 중요성이 커질 것 Drug development Eroom’s law 제약산업에서의 신약 개발 효율성 하락을 나타내는 표현 신약 개발 비용의 9년 마다 2배로 증가 규제기관의 영향, 혁신성의 부족, 과도한 R&D 비용의 투입 등으로 발생 개발 비용의 증가, 기대 수익의 하락 신약개발 비용을 절감해야 함 → AI 신약 개발 First in class, Best in class인 경우 market dominant로 군림 2013 → 2023년이 되면서 first in class의 점유율이 높아지는 추세 항암제보다 비항암제에서 더 큰 효과 비항암제 질환에서 환자의 약물 변경에 대한 니즈가 적기 때문에 벌어지는 것이라고 추정 2024년 11월 12일, Novartis (NVS)가 Schrodinger (SDGR) 플랫폼을 활용한 신약 공동개발 계약 체결: 총 계약 규모 $2.3 bn Trump 트럼프 2기의 기본적인 기조 규제 완화 주정부/개인 의료서비스 선택성 강화 및 의료 서비스 접근성 확대 약가 인하 미국 내 의약품 공급망 확충을 위한 Buy America Dr. Oz Medicare Part C에 우호적 연방정부가 아닌 사기업을 통해 제공되는 Medicare plan Medicaid 비용 절감을 위해 근무 요건을 포함시켜야 한다고 발언한 적 있음 근무 요건을 포함시키면 2023년 기준 2,100만명의 가입자가 자격 상실 위험 트럼프 당선으로 FTC에서 제약/바이오 기업 M&A 규제 완화 전망 IRA 전편 폐지 또는 수정으로 약가 인하 정책으로 인한 매출 급감 리스크도 일정부분 해소될 것이라는 기대 FDA 독립성 악화 리스크가 높아짐 RFK Jr.을 보건복지부 (HHS) 장관으로 임명 트럼프의 3가지 지시 부패와 갈등을 없애고 증거 기반 gold standard로 회귀 만성질환 유행의 종식 신약 승인에 엄격한 데이터를 요구할 가능성이 높다고 함 성장 동력 둔화 가능 DOGE의 수장 중 한명인 Vivek Ramaswamy가 FDA가 불필요한 규제로 혁신을 저해한다고 지적 FTC 위원장 교체로 M&A 활성화 기대 → 2025년 다양한 기술 거래와 인수합병 소식이 이어질 것 Oncology, CNS (Central Nervous System) 관련 딜이 눈에 띔 2018년 트럼프 1기에서 Bipartisan Budget Act 제정 Coverage gap 구간의 의약품 할인을 brand → biosimilar로 확대 바이오시밀러 처방이 증가하는 계기 트럼프 1기에서는 Original 제약사와 biosimilar 업체 간의 세부 계약내용을 FTC에 제출하도록 해서 반독점 규제 강화하는 법안에 서명하기도 했음 이 역시 바이오시밀러 처방을 촉진하는 법안 트럼프 1기 막바지에는 타 국가 약가를 참고해서 미국 내 약가를 설정하는 Most Favored Nations Price 행정명령에 서명하기도 함 트럼프 정부 역시 전반적으로 약가 인하를 선호하나, 바이든 정부와 방향이 다름 바이든 정부는 Medicare Part D 개정, CMS와 제약사의 직접적인 약가 협상을 통해서 의약품 가격을 낮추려고 시도했음 (IRA내 Drug Price Reduction Act) 정부의 적극적인 개입 트럼프 정부 및 공화당은 경쟁과 투명성 제고를 통한 간접적인 약가인하 유도 방식을 선호 이 때문에 트럼프 1기에서 위와 같은 정책을 추진했던 것으로 보임 Inflation reduction act 바이든 정부: 빅파마에 높은 약값의 책임을 물음 트럼프 정부: PBM에 높은 약값의 책임을 물음 IRA 약가인하 정책 폐지 가능성도 있지만, healthcare 관련 지출을 줄이는 것에는 두 정부 모두 동의 IRA 통과 후 임상연구 45.9% 감소 신한투자증권에서는 구조적으로 약가를 인하하는 흐름으로 갈 가능성이 높다고 보고 있음 아래와 같은 결과가 나타날 것이라고 빅파마의 약물 가치 재창출 투자 비용 감소 신제품 출시 집중으로 인한 경쟁적 인수합병 및 License out 건수 증가 SC 제형, 지속형 제품 개발을 활용한 특허 회피 원래는 특허 만료만 고려하면 됐는데, IRA 약가 협상도 추가로 고려하게 됐음 손익비 측면에서 블록버스터의 가치 재창출보다는 신규 물질을 계속 개발하는 방향으로 IRA 약가 인하 대응 SC 제형 및 지속형 제품 개발로 출시 0년차로 회귀하는 방법 IRA 약가 협상 가이드라인 기준으로 별개의 활성 물질을 통해 개발하는 신규 제형 약물은 개별 약물로 취급 연속 신약 출시 신약 후보물질 발굴부터 출시까지 평균 15년 소요 바이오텍 인수, 파이프라인 기술 이전 등으로 해당 기간을 단축하는 뱡향으로 진행하는게 빅파마 입장에서 효율적 마침 트럼프 당선으로 M&A 관련 규제 완화될 것으로 기대 PBM Reform Act 민주당에서 발의했지만 공화당 레드스윕 기조에서도 유지될 것으로 보임 트럼프가 PBM을 약가 상승의 원인으로 지목했기 때문 PBM Reform Act가 발휘되면 현재와 같은 고가의 리베이트 정책이나 PB label을 통한 산하 보험사에 바이오 시밀러 밀어주기와 같은 독점 행위가 점점 더 어려워질 것 https://www.congress.gov/bill/118th-congress/senate-bill/1339/text 조현병 치료제 기존 약물은 부작용 때문에 장기 투여 불가능 1세대 - 졸음, 불수의적 운동 증상 2세대 - 체중 증가, 대사 질환 발병률 상승 꽤 오랜 기간 신약 개발이 없었다고 AbbVie (ABBV) emraclidine 조현병 치료제 Phase 2 실패 2023년 말 Cerevel Therapeutics를 $8.7 bn에 인수하면서 확보 BMS의 Cobenfy (KarXT)의 매출 전망이 상향조정되면서 BMS 주가가 오름 2024년 09월 FDA 승인 아직 출시는 안됐음 Cobenfy의 경우 70년 만의 새로운 기전의 조현병 치료제 기존 치료제 대비 효능 및 부작용 개선 장기 투약 가능 Alzheimer’s disease 이상 단백질이 뇌 속에 쌓이면서 뇌 신경세포가 서서히 죽어가는 퇴행성 신경질환 퇴행성 신경질환: 노화가 진행되면서 세포가 손상되어 점차 증세가 나타나는 질환 주요 발병 원인 2가지 beta-amyloid protein의 뇌내 축적 tau protein의 변형 beta-amyloid protein은 서로 뭉치는 성향이 있고, 해당 단백질이 과도하게 만들어지면 amyloid plaques (아밀로이드 반)이 생김 Amyloid plaque가 뇌에 축적되면 신경세포의 손상을 초래함 Tau protein은 뇌 세포 골격 유지에 중요한 역할을 하는데, tau tangles (타우 단백질 응집체)를 형성하면 정상적인 뇌세포를 손상시켜서 알츠하이머를 일으킴 60세부터 발병률이 급격하게 증가 우리나라의 경우 80세 이상 알츠하이머 발병률 약 59% 최근 65세 이전 알츠하이머가 발병하는 초로기 치매환자가 증가하는 중 이 때문에 최근에는 초로기 치매환자까지 효과를 볼 수 있도록 범용성 높은 치료제를 만드는 것에 초점이 맞춰지고 있음 알츠하이머 진단 PET-CT (양전자방출단층촬영) 혈액검사 알츠하이머 검사는 심리적 부담으로 인해 진단 검사 수요가 제한적 양성...

US 2024년 09월, 바이든 행정부에서 2025년 05월까지 전략비축유 매입 결정 트럼프 당선인도 에너지 안보 측면에서 전략비축유 매입 계획 시사 유가 상승을 일으키면서까지 전략비축유 재고를 쌓을 것으로 보이지는 않음 향후 미국 내 원유/가스 시추 및 생산활동 증가 전망 트럼프는 저유가를 선호 Permian 분지는 송유관 용량 과잉 상태 OPEC 감산은 유지되기 어려운 기조 비OPEC 산유량은 계속 늘어나고 있음 OPEC은 유가를 높게 유지하고 싶음 재정 균형 유가만 봐도 최소 70불은 유지되어야 함 OPEC에서 줄이고 비OPEC에서 계속 늘리면서 유가를 70불 선에서 적당히 유지 중 OPEC의 영향력은 갈수록 줄어들고 있고, 무엇보다 미국에서 마음만 먹으면 유가를 내릴 수 있음 원래는 중국을 중심으로 원유 수요가 계속 증가하면서 적절한 감산과 증산을 통해서 글로벌 영향력 유지 및 재정 균형 유가보다 위에서 유가를 유지하는게 OPEC의 힘이었는데 중국이 수요를 늘려주지 못하는데 미국이 증산하고 있음 유가 하방압력이 강해진 상황에서 생산량마저 줄어드니 OPEC의 국제 유가 영향력이 줄어듦 그런데 수요는 앞으로 늘어나긴 애매함 친환경 문제도 있고 결국 거대한 공장인 중국이 살아나야 하는데 공급망 재편과 내부 문제가 맞물려서 아주 장기적으로 기어갈 예정 미국과의 정치적 해법만이 OPEC의 단기적인 생존을 보장할 것으로 보이고 장기적으로는 탈석유를 해야 하는데, 이 타임라인이 전반적으로 빡빡해졌다는게 OPEC이 마주한 문제 미국 가뭄으로 수력발전 여력 감소 이 때문에 화석연료 발전 수요 증가를 예상하기도 함 웃긴게 화석연료 발전해서 가뭄 생겼는데, 되려 화석연료를 더 태워야 함 EU에서는 미국의 LNG 공급 확대를 제안 러시아산 가스 비중을 줄이는데 있어서 윈윈 Permian basin 중심으로 생산량 늘어날 것 1H24 미국 역대급 가스 발전소 건설 발표 약 27GW 규모 - 2022-23년 연간 수준 미국 천연가스 발전 규모는 약 500GW 수준 향후 예정된 용량 추가는 100GW 수준 모든 용량이 전력망에 ...

스마트폰업 전체 인구수 보급률 판매 단가 / 교체주기 전체 인구수 및 보급률은 스마트폰을 구매할 수 있는 구매력이 있는가 기반이 되는 통신망이 갖춰져 있는가에 좌우됨 판매 단가 매스 < 매스 프리미엄 < 프리미엄 < 슈퍼 프리미엄 폴더블과 같은 신규 폼팩터 개발로 이미 penetration이 많이 된 국가에서 판매 단가를 올리는 효과 신제품 출시 주기 약 1년 Smartphone development process (Source: 40일간의 산업일주) 스마트폰 성능 고도화로 OEM, ODM을 통한 value chain ...

<40일간의 산업일주> - 남혁진 머리말 산업의 본질을 정확하게 파악하는 것은 사업의 성패를 가를만큼 중요하다. 기업과 경영자가 산업의 본질을 간과한다면 적확한 경영 전략과 전술을 구사할 수 없다. 비즈니스는 산업의 본질에 충실해지려는 과정에서 발전하고 확장된다. 산업의 본질은 고정되어 있지 않고 생물처럼 진화한다. 강력한 시장 지배자일지라도 친화하는 산업의 본질을 따라가지 못한다면 경쟁력을 잃고 도태될 수밖에 없다. 모든 산업은 산업 생태계 안에서 다양한 산업과 전후방으로 연결되며 유기적인 관계를 형성한다. 따라서 한 산업의 본질 변화는 다른 산업에 연쇄적인 변화를 불러온다. 좋은 주식을 고르는 방법에는 여러 가지가 있는데 그 가운데 대표적인 것이 산업 분석이다. 기업을 조사하기에 앞서 산업 전체를 조망해보는 것이 중요한 이유는 선도 기업의 시장점유율이 지속해서 높아지고 있다 해도 ‘숲’ 에 해당하는 ‘산업' 이 침체된다면 주 가 상승 여력을 장담하기 어렵기 때문이다. 산업에 대한 지식이 있으면 업종별로 나타나는 재무제표 상의 특성을 구분하기 더 수월해진다 . 산업마다 비즈니스 모델이 다른 만큼 기업의 성장성을 판단할 때 각기 다른 기준을 적용해야 하는 경우가 많다. 기존 산업의 수익 구조를 파악한 후 고객이 불편을 느끼는 지점과 비효율적인 부분에 변화를 줘 선도 기업으로 발돋움 할 수 있었다. 서울대 대학생이 쓴 책인데, 한국에서 주요한 산업 전체를 ...

Semiconductor Players 반도체 산업 value chain (Source: LS증권) 메모리/비메모리 반도체 (Source: LS증권) DRAM DRAM은 모바일이랑 서버 수요가 중요하다는 것 확인 삼성전자 (005930), SK하이닉스 (000660), Micron Technology (MU) 순 Legacy에서는 CXMT가 치고 올라오고 있고 Commodity 시장이었던 곳이 HBM의 등장으로 제품군이 2개로 쪼개짐 AI향으로 나갈 수 있으나 쌓아 올려서 접합하면서 수율이 박살나는 HBM 그 이전에 commodity였던 DRAM DRAM demand/market share (Source: LS증권) NAND 삼성 1위, Kioxia/Western Digital (WDC) 2위, SK하이닉스 3위, Micron 3위 Kioxia에 SK하이닉스 지분이 있으니… 뭐 대충 2.5등이라고 봐도 괜찮을듯 수요처가 다양한 편이나 여전히 모바일이 주도 Server쪽은 locality 때문에 생각보다 HDD 수요가 있는 편 NAND demand/market share (Source: LS증권) Computer science 전공자라면 memory hierarchy 공부할 때 locality 개념을 배움 temporal locality - 가장 최근에 조회한 데이터를 다시 한 번 조회할 가능성이 높음 spatial locality - 조회한 아이템과 물리적으로 가까운 위치에 저장된 데이터를 조회할 가능성이 높음 Bryant and O’Hallaron, Computer Systems: A Programmer’s Perspective, Third Edition 대충 이런 사유 때문에 server 쪽에서 quantity로 보면 HDD > SSD이지 않나 생각보다 데이터가 쌓이기만 하지, 쓰는 데이터는 꽤나 정해져 있을 것 이런 관점에서 오래된 과거 이메일 지워서 greenhouse gas 줄이자는 주장도 나오는 것… 이메일은 무한하게 쌓이기만 하는데 정작 읽는건 최근에 온 메일이다보니 아무튼 정확한 reasoning은 아니지만, SDD가 HDD를 전면적으로 대체하는 것이 아니고, 생각보다 server 쪽에서 수요가 받쳐주지 않는 원인을 대략적으로 이렇게 이해하고 있음 Memory tech node 어쨌거나 저쨌거나 DRAM은 선단공정화가 정말 빠르게 진행되고 있음 이제 DRAM은 HBM이랑 legacy DRAM을 구분해서 share를 표시하지 않으면 꽤나 왜곡이 있을 예정 심지어 HBM은 후공정 중요도가 높은 제품이라 선단공정 노드만으로 DRAM 시장에서의 경쟁력이라던가 업황을 한 번에 알아보기에는 한계가 있을 것이라는게 내 생각 DRAM/NODE tech node (Source: LS증권) 시스템 반도체 영원토록 Intel (INTC), AMD (AMD)의 영역인 CPU 시장 Mobile AP는 자사 칩 쓰는 애플 빼고는 전부 ARM (ARM) based로 미디어텍이랑 퀄컴이 2황 삼성전자는 이번 갤럭시 최신기종 스냅드래곤 채택으로 곧 사라질 예정 시스템 반도체 아키텍쳐 다 까뒤집고 제로부터 설계해야 한다는 썰이 있는데 아예 아니땐 굴뚝에서 연기나는 것 아님 시스템 반도체 market share (Source: LS증권) AI chip GPU는 NVIDIA (NVDA), AMD인데 CPU랑은 다르게 NVIDIA의 독주 AI chip은 보면 자체 설계 비중이 조금씩 올라갈 거라고 예상하고 있고 이 때문에 ASIC 쪽에서 경쟁력 있는 Broadcom (AVGO), 다른 architecture를 제공하는 ARM이 주목받는 것 GPU/AI chip market share (Source: LS증권) 비메모리 반도체 생태계 한국만 메모리/비메모리 반도체로 구분 글로벌은 시스템/메모리/아날로그 반도체로 구분 비메모리 semiconductor value chain (Source: LS증권) Semiconductor front-end process (Source: LS증권) Semiconductor back-end process (Source: LS증권) Front-end process 반도체 웨이퍼는 일본 2사 (Shin-Etsu Chemical (TSE: 4063), Sumco (TSE: 3436)), 대만의 GlobalWafers (TPEX: 6488)랑 SK실트론이 사실상 과점 저거 반도체 잉곳을 만들기 위해 실리콘을 녹이는 도가니가 초고순도 모래로 만들어야 한다는데, 그걸 미국의 광산 단 ...