Japan’s great unsticking has begun - FT

Tech venture firms deploy private equity ‘roll-up’ strategy https://www.ft.com/content/74db4959-5980-4ca3-8a46-f058ef477411 Top venture capital firms are borrowing a strategy from the private equity playbook, pumping money into tech start-ups so they can “roll up” rivals to build a sector-dominating conglomerate. Among those deploying the approach is Thrive Capital, a backer of OpenAI and Stripe, which is involved in a new $72mn funding round for wealth management start-up Savvy Wealth. The investment values the New York-based group at $225mn, according to people with knowledge of the matter. The funding will go towards buying up smaller advisory firms and hiring individual advisers, as well as embedding artificial intelligence into the group’s operations. General Catalyst, one of Silicon Valley’s largest VCs, has earmarked roughly $750mn to pursue roll-ups in areas from call centres to legal services and property lettings. Other venture capital groups, including Khosla Ventures, Bessemer Venture Partners and 8VC are also exploring roll-ups. The approach mirrors the strategies long deployed by private equity investors, which have built behemoths in fragmented industries such as healthcare, waste management or building services by agglomerating smaller businesses and centralising operating costs. It marks a new direction for VCs, which traditionally target fast-growing technology start-ups in nascent industries. The roll-up strategy creates an avenue for VCs to generate liquidity from their portfolios at a time when initial public offerings and dealmaking have slowed. Where private equity firms typically make heavy use of debt and slash costs in a roll-up, VCs claim improvements to efficiency and margins will come from infusing technology into the companies. Savvy, for instance, is using AI to take on back office tasks such as pulling data for the half a dozen forms that might be needed for any one transaction. Kareem Zaki, a partner at Thrive, said Savvy’s approach was made possible by AI, which “is able to handle much more complicated tasks in a much more accurate and complex way. Older technology struggled to provide a very personalised service.” Ritik Malhotra, founder and chief executive of Savvy, said: “Highly fragmented businesses, like financial advisory or real estate, make sense for roll-ups.” General Catalyst-backed Dwelly is taking a similar approach to the British property rental market, acquiring three lettings agencies across the UK, and currently manages more than 2,000 properties. It plans to automate the process of matching tenants and landlords, property management and rent collection. Roll-ups are a departure for VCs during a period where, outside of hot sectors such as AI, many start-ups are struggling to justify high valuations established at the top of the market in 2021 and 2022. “It’s the best of both worlds, PE and VC: on the venture side it’s an extremely exciting time to be in AI. On the PE side, there’s a lot of consolidation in these industries,” said Marc Bhargava, who leads the strategy at General Catalyst. Some investors in venture funds are dubious. “I would be sceptical of any strategy that involved transforming a pre-AI business into an AI-based business,” said the head of investment at one US foundation. “It’s a classic case of the innovator’s dilemma, because it would require the corporate equivalent of a brain transplant, re-architecting everything about the way the business develops, sells and operates. I’m not saying it would be impossible to pull off but it would be very difficult.” 최고 벤처 캐피털(VC) 기업들이 사모펀드(PE)의 전략을 빌려 기술 스타트업에 자금을 쏟아붓고 있습니다. 이는 경쟁사들을 '롤업(roll up)'하여 특정 분야를 지배하는 대기업을 구축하기 위함입니다. 이러한 접근 방식을 사용하는 기업 중 하나는 OpenAI와 Stripe의 투자사인 쓰라이브 캐피털(Thrive Capital)입니다. 이 회사는 자산 관리 스타트업 새비 웰스(Savvy Wealth)의 7,200만 달러 규모의 새로운 자금 조달 라운드에 참여하고 있습니다. 관련 정보에 따르면, 이번 투자는 뉴욕에 본사를 둔 이 그룹의 기업 가치를 2억 2,500만 달러로 평가합니다. 이 자금은 소규모 자문 회사 인수 및 개별 자문가 고용뿐만 아니라 그룹 운영에 인공지능(AI)을 접목하는 데 사용될 예정입니다. 실리콘밸리 최대 VC 중 하나인 제너럴 캐털리스트(General Catalyst)는 콜센터부터 법률 서비스, 부동산 임대까지 다양한 분야에서 롤업을 추진하기 위해 약 7억 5,000만 달러를 할당했습니다. 코슬라 벤처스(Khosla Ventures), 베세머 벤처 파트너스(Bessemer Venture Partners), 8VC를 포함한 다른 벤처 캐피털 그룹들도 롤업을 모색하고 있습니다. 이러한 접근 방식은 오랫동안 사모펀드 투자자들이 사용해온 전략을 반영합니다. 사모펀드 투자자들은 소규모 기업들을 합병하고 운영 비용을 중앙 집중화함으로써 헬스케어, 폐기물 관리, 건물 서비스와 같이 파편화된 산업에서 거대 기업을 구축해왔습니다. 이는 태동하는 산업에서 빠르게 성장하는 기술 스타트업을 주로 목표로 삼았던 VC들에게 새로운 방향을 제시합니다. 롤업 전략은 기업공개(IPO)와 M&A가 둔화된 시기에 VC들이 포트폴리오에서 유동성을 창출할 수 있는 길을 열어줍니다. 사모펀드 회사들이 일반적으로 롤업에서 부채를 많이 활용하고 비용을 절감하는 반면, VC들은 기업에 기술을 주입함으로써 효율성과 마진 개선이 이루어질 것이라고 주장합니다. 예를 들어, 새비는 AI를 사용하여 단일 거래에 필요할 수 있는 수십 가지 양식의 데이터를 추출하는 등 백오피스 작업을 처리하고 있습니다. 쓰라이브의 파트너인 카림 자키는 새비의 접근 방식이 AI 덕분에 가능해졌다고 말합니다. "AI는 훨씬 더 복잡한 작업을 훨씬 더 정확하고 복잡한 방식으로 처리할 수 있습니다. 기존 기술은 매우 개인화된 서비스를 제공하는 데 어려움을 겪었습니다." 새비의 창립자이자 CEO인 리틱 말호트라는 "금융 자문이나 부동산과 같이 고도로 파편화된 사업은 롤업에 적합합니다"라고 말했습니다. 제너럴 캐털리스트의 지원을 받는 드웰리(Dwelly)는 영국 부동산 임대 시장에서 유사한 접근 방식을 취하여 영국 전역의 3개 임대 대행사를 인수했으며 현재 2,000개 이상의 부동산을 관리하고 있습니다. 드웰리는 임차인과 임대인 매칭, 부동산 관리, 임대료 징수 프로세스를 자동화할 계획입니다. 롤업은 AI와 같은 인기 분야를 제외하고 많은 스타트업이 2021년과 2022년 시장 정점에서 책정된 높은 기업 가치를 정당화하는 데 어려움을 겪는 시기에 VC들에게 새로운 변화입니다. 제너럴 캐털리스트에서 이 전략을 이끄는 마크 바르가바는 "이는 PE와 VC의 장점을 모두 갖춘 것입니다. 벤처 측면에서는 AI 분야에서 매우 흥미로운 시기이며, PE 측면에서는 이러한 산업에서 많은 통합이 이루어지고 있습니다"라고 말했습니다. 일부 벤처 펀드 투자자들은 회의적인 시각을 보입니다. 한 미국 재단의 투자 책임자는 "AI 이전 사업을 AI 기반 사업으로 전환하는 모든 전략에 회의적입니다"라고 말했습니다. 그는 "이는 혁신가의 딜레마의 전형적인 사례입니다. 사업이 개발, 판매, 운영되는 방식에 대한 모든 것을 재구성하는 기업적 뇌 이식을 요구하기 때문입니다. 불가능하다고 말하는 것은 아니지만 매우 어려울 것입니다"라고 덧붙였습니다. Thrive Capital: the venture firm staking billions on a few big bets ...

아침에 출근하다 들은 시타델의 켄 그리핀 fireside chat 생각보다 발음도 특이하고, 아주 direct한 이야기가 많지는 않았지만 (물어본거에 답변 안하고 다른 대답하는 경우도 있었지만) 몇가지 기록할만한 quotation이 있어서 남김 https://youtu.be/GuF14oKon8A I think that's a very succinct understanding of what drives many of your great entrepreneurial success stories, is having the skills that are relevant at that moment in time to solve the problem of that moment in time. 그것이 많은 위대한 기업가적 성공 사례를 이끌어내는 원동력에 대한 매우 간결한 이해라고 생각합니다. 바로 그 시점의 문제를 해결하기 위해 그 시점에 관련된 기술을 가지는 것입니다. I mean, what's interesting is all the work that we did in pricing derivatives in the late 80s and early 90s as I built the firm, is all taught in, it's like a chapter to today in your textbooks. Let's talk about Black-Scholes, and in passing, let's talk about derivative securities. It's part of the foundation today of what's taught in finance. it's no longer on the cutting edge or revolutionary. And so that was the story of the start of my career, was a passion for finance, an ability to use my skills in computer science, my interest in mathematics, and to solve the pricing and derivatives. 제 말은, 흥미로운 점은 제가 회사를 키울 때 80년대 후반과 90년대 초반에 파생상품 가격 결정에 대해 우리가 했던 모든 작업이 오늘날 여러분 교과서에서 한 장처럼 모두 가르쳐진다는 것입니다. 블랙-숄즈에 대해 이야기하고, 덧붙여서 파생 증권에 대해 이야기해 봅시다. 그것은 오늘날 금융학에서 가르치는 것의 기초의 일부입니다. 더 이상 최첨단이거나 혁명적이지 않습니다. 그래서 그것이 제 경력의 시작 이야기였습니다. 금융에 대한 열정, 컴퓨터 과학 기술을 사용하는 능력, 수학에 대한 저의 관심을 활용하여 가격 결정과 파생상품 문제를 해결한 것입니다. Q. A couple of years later, you founded Citadel in 1990 with a couple of million dollars of seed funding. So, what gave you the conviction to strike out on your own at such a young age, at the age of 22? And how did you convince people to fund you? Was it 22 or 21? I wonder about that. 몇 년 후, 당신은 1990년에 몇백만 달러의 초기 자금으로 시타델을 설립했습니다. 그렇다면 22세의 그렇게 어린 나이에 독립하겠다는 확신은 어디서 나왔습니까? 그리고 어떻게 사람들을 설득해서 자금을 지원받았습니까? 22세였나요, 아니면 21세였나요? 그게 궁금합니다. A. The group that funded me in Chicago, it was a Chicago, New York-based firm. The person in Chicago, I just had a personal fondness for. The guy in New York was like central casting Wall Street, right? He had the perfect suit, the perfect pink shirt, the perfect tie, the perfect gray hair. The guy in Chicago looked like your high school physics teacher. All right, I need to say nothing more. And I, I went to Chicago to work with the partner in Chicago because I, I had a personal affinity for him, and it was very simple. They, they had seen my track record and what I'd done in college. He, he'd tell you the reason that they backed me was that, you know, if you can do this. In college, you're pretty resourceful. We, we'll, we'll take a bet on this, and if the bet doesn't work, well, you can go back to business school. That was, that was, was his sales pitch was to me, and uh, I haven't come back to business school yet, but uh, I haven't really enjoyed my, my journey in finance. So that's, that's how I set out. Let me just be to the point, like right now most of you don't have children, you don't have a mortgage, you're at a point in your life to take risk. Like when you're in your 20s, like, like what's your worst case scenario? It's not that bad. If you're in your 40s and you go to start a Venture, like there's more downside, and I, I really decided that in my 20s, I would, I would take risk in my career. Why not? Like, I have nothing to lose. 제가 시카고에서 자금을 지원받은 그룹은 시카고와 뉴욕에 기반을 둔 회사였습니다. 시카고에 계신 분은 개인적으로 정이 갔습니다. 뉴욕에 있는 분은 월스트리트의 전형적인 인물이었습니다. 완벽한 정장에, 완벽한 분홍색 셔츠, 완벽한 넥타이, 완벽하게 새하얀 머리까지. 시카고에 있는 분은 마치 여러분의 고등학교 물리 선생님 같았습니다. 네, 더 이상 말할 필요가 없습니다. 그리고 저는, 저는 그분에게 개인적인 호감이 있었기 때문에 시카고에 있는 파트너와 일하기 위해 시카고로 갔습니다. 아주 간단했습니다. 그들은 제가 대학에서 했던 일과 제 실적을 보았습니다. 그분은 왜 그들이 저를 지원했는지 말해줄 것입니다. 음, 당신이 이것을 할 수 있다면 말이죠. 대학생 때 이것을 할 수 있다면 꽤 수완이 좋은 겁니다. 우리는, 우리는 이것에 한번 걸어보겠습니다. 그리고 만약 이 베팅이 성공하지 못하면, 음, 당신은 비즈니스 스쿨로 돌아가면 됩니다. 그것이, 그것이 저에게 했던 영업 방식이었고, 음, 저는 아직 비즈니스 스쿨로 돌아가지 않았지만, 음, 제 금융계 여정을 정말 즐기지 못했습니다. 그래서 그렇게 시작했습니다. 바로 본론으로 들어가겠습니다. 지금 여러분 대부분은 자녀도 없고, 주택 담보 대출도 없습니다. 인생에서 위험을 감수할 시점에 있습니다. 20대일 때는 최악의 시나리오가 무엇일까요? 그렇게 나쁘지 않습니다. 40대에 창업을 하려고 한다면, 음, 더 큰 단점이 있습니다. 그리고 저는, 저는 정말로 20대에 제 경력에서 위험을 감수하기로 결정했습니다. 왜 안 되겠습니까? 저는 잃을 게 없으니까요. 참고. 켄 그리핀은 기숙사에 위성 안테나를 달아서 전환사채 차익거래를 했다 이 정도 하면 22살에 수백만달러 펀딩을 받을 수 있음 Because I think what's more interesting is, how did you actually build the business? Because everyone's going to have to navigate setbacks, and setbacks are all going to be different. What I've learned over the years is we spend way too much time analyzing what goes wrong rather than thinking about what goes right, all right? And what goes right is, like, that's the flywheel that's going to drive your business. 왜냐하면 더 흥미로운 것은 당신이 실제로 어떻게 사업을 구축했는지라고 생각하기 때문입니다. 모든 사람은 좌절을 헤쳐나가야 할 것이고, 좌절은 모두 다를 것입니다. 수년에 걸쳐 제가 배운 것은 우리는 무엇이 제대로 되는지에 대해 생각하기보다는 무엇이 잘못되었는지 분석하는 데 너무 많은 시간을 보낸다는 것입니다. 아시겠습니까? 그리고 제대로 되는 것은 바로 여러분의 사업을 추진할 플라이휠과 같은 것입니다. You need to think about how to, like, how to be to the left or to the right of them, how to get underneath the radar to succeed. You got to do things differently than they do if you're going to compete, and that's an important element for a startup. Like, you don't want to just go on the frontal assault, you're going to lose, but how do you get under the radar of your Competition? How do you solve a problem with a customer that they're not paying attention to? You need to think outside of the box in building a startup, and I think we really did that quite well. 그들의 왼쪽이나 오른쪽에 어떻게 설지, 성공하기 위해 레이더망 아래로 어떻게 들어갈지 생각해야 합니다. 경쟁하려면 그들이 하는 것과 다르게 해야 하며, 이것이 스타트업에게 중요한 요소입니다. 마치 정면 공격만 해서는 안 되는 것처럼, 그러면 질 것입니다. 하지만 경쟁자의 레이더망 아래로 어떻게 들어갈 것인가? 그들이 신경 쓰지 않는 고객 문제를 어떻게 해결할 것인가? 스타트업을 구축할 때는 틀 밖에서 생각해야 하며, 우리는 그것을 정말 잘했다고 생각합니다. Q. So if you were starting Citadel again in today's environment with the same ambition, I think I know what you would do the same, but what would you do differently? 그렇다면 오늘날 환경에서 같은 야망으로 시타델을 다시 시작한다면, 당신이 똑같이 할 일은 무엇인지 알 것 같습니다만, 무엇을 다르게 하시겠습니까? A. what are we going to do that we can have a competitive advantage in doing? Once we establish that question, then the rest of the problem comes into focus, and of course, you know, a strategy is going to come down to what product can we solve or create that solves the need of a consumer. Like all businesses come down to the following: can you create a product that meets the needs of a consumer, and can you do it at a price that when you sell it to the consumer leaves you with a Reasonable ...

기존 블로그에 있던 글을 하나씩 옮길 예정입니다. 알람이 과하게 가지 않도록... 차근차근 옮기겠습니다. 어짜피 조각모음하면 신상이 적당히 공개되어 있는 인생인지라 마음이 더 편한 곳은 Valley AI, Moonlight라서 이제는 사적인 내용은 Moonlight에 더 많이 올라올 것 같습니다. 첫 글은 제 블로그에서 마르지 않는 샘물인 flagship (?) 같은 글을 가져왔습니다. A/S가 필요해보이긴 한데, 차차 고치지요 뭐. 2022년 11월 8일 작성되었고, 2023년 12월 18일 재작성 되었습니다. 수험 전 정보 숭실대 IT 전공 투자자산운용사 보유 TOEFL 77 공부기간 CFA Level 1 - 2021년 1월-5월 (5개월) CFA Level 2 - 2021년 8월-11월 (3.5개월) CFA Level 3 - 2022년 5월-8월 (4개월) 시험결과 2021 May CFA Level 1 exam passed 2021 November CFA Level 2 passed 2022 August CFA Level 3 passed 준비 계기 대학교 1학년 때 투자 공부를 혼자 시작한 이래로 증권투자에 대한 지속적인 관심과 흥미가 있었고, 금융=규제산업이기에 제도권 지식을 기본적으로 알아야 한다는 것을 깨닫고 자격증 위주로 공부하기 시작했다. 이제 생각해보면 금융이라는 넓은 필드에서 각 scope의 기초 지식을 상당히 빠르게 습득하는데 아주 효율적이었던 공부방법이었다. 자격증 도장깨기를 하던 중 CFA 시험의 존재를 알게 됐다. 그런데 당시에는 영어도 못했고, 너무 어려운 시험은 항상 진입하기 전에 마음먹는 것이 어렵기 때문에 나 역시도 크게 다르지 않았다. 쉬운거부터 차근차근 하다가 금융에 대한 막연한 꿈만 남고 붕 뜨는 기간에 CFA 시험을 치게 만든 그 누나를 만나게 됐다. 누나는 IB에 종사하고 있었고, 내가 금융을 좋아한다는 것을 알고 업계 진입을 위해선 CFA가 그냥 필요하니 고민하지말고 하라고 그랬다. 혼 씨게나고 그 날 바로 standard registration으로 Level 1 시험을 등록하고 인강까지 결제를 마쳤다. 여담이지만, 그 누나는 이후에 내가 소위 커리어를 쌓아가는데 있어 baseline qualification을 갖추는데 큰 영향을 미쳤는데, CFA가 그 시작이었다. CFA 수험을 시작하고 보니 미국의 시험은 한국의 괴랄한 최적화 시험이 아닌 core concept에 대한 이해와 약간의 시험용 최적화를 더한다면 누구나 합격할 수 있는 시험이었다. 나랑 스타일도 잘 맞는 시험인것 같았고, 제로섬 게임도 아니여서 정말 좋았다. 크게 고민하지 않고 혼나서 한 선택이었지만, 지금와서 보면 틀리진 않았다고 생각한다. 인강 및 교재 수험 교재: Schweser note 인터넷 강의: kosfi :KOSFI_V30: 교재는 전 세계 수험생이 다 똑같이 Kaplan Schweser note를 쓰고, 준비방법은 독학/인강으로 나뉜다. 독학 준비는 해외에서 많이 하는 편이고 (수험에 돈 때려박으면서 하는 문화가 아니니까), 한국은 인강으로 많이 준비한다. 해외 인강은 MM(Mark Meldrum)이 가장 유명하고, 한국은 이패스가 제일 유명한 것으로 보인다. 나는 앞서 언급한 누나의 추천으로 KOSFI에서 수강하게 되었다. KOSFI에서 Level 3까지 수강한 입장에서 장점을 언급하자면 온오프라인 공동수강이 가능하다는 점, 그리고 이패스와 강사진이 대부분 겹친다는 점이다. 프로모션 기간에 패키지를 사면 Q-Bank까지 포함되어 있고, 매주 과목별 문제를 이메일로 보내주신다. Level 3에는 Essay 특강까지 준비되어 있으니 딱히 다른 업체를 알아본 것은 아니지만, 나는 주변에 KOSFI를 추천한다. 딱히 단점이 없다. Additional Materials CFA 시험에 Schweser Note말고 더 필요한가 하면 당연히 필요하다. 세상 모든 시험은 시험에 맞게 최적화를 해야하는데, 이건 당연하게도 문제를 정말 많이 풀고, 오답을 하면서 이루어지기 때문이다. CFA는 범위가 정말 넓어서 문제를 양껏 풀어서 강한 부분은 복습하고, 약한 부분은 따로 챙겨보고 보완해가는 방식으로 전반적으로 부족한 영역을 메꿔가는 방식으로 공부해야 한다. 아래 material들은 따로 구매할 필요는 없고, 강의에 포함되어 있었다. 참고로 모든 material에서 겹치는 문제들이 더러 있었는데, 어짜피 돈 더내고 구매한거도 아니고 (파이널 포함 패키지를 산거는 맞지만) 신경 안쓰고 그냥 공부했다. 한 번 더 본다고 생각했고, 문제를 정말정말 많이 풀었다. Kaplan Q-Bank KOSFI 패키지 프로모션 기간에 구매하면 Q-Bank를 묶어서 준다. Q-Bank는 Schweser note를 만든 Kaplan에서 제공하는 온라인 문제 은행 같은건데, 문제 양치기 하면서 타 수험생과 정답률 비교도 되고, Mock도 많이 제공해서 도움이 많이 된다. 문제 퀄리티는 조금은 지엽적이거나 간혹 틀린 문제들도 있는데, ‘조금 어렵고 더러운 문제도 풀어봐야지’하는 마인드로 풀었다. 문제 양은 충분하다. CFA Institute Learning Ecosystem CFA 협회에서 CFA 시험을 등록한 candidate을 대상으로 제공하는 무료 온라인 학습 시스템이다. Q-Bank보다 문제가 많았던 걸로 기억하고, 더러운 문제도 많고 어찌보면 공식 source인데 오류가 있는 문제도 있다. 그래도 과목별로 문제를 엄청나게 많이 제공해준다. ...