투자, 진화를 만나다

거시적 예측은 잘 이루어진다면 투자 성과를 높이는 데 결정적인 기여를 하지만, 나를 비롯한 대부분의 투자자는 이게 매우 어렵다고 본다. 결국 다음 세 가지 보편적인 영역에서 시간을 가장 유익하게 사용할 수 있을 것 같다. 내가 '알기 쉬운 정보'라고 부르는 것들, 이를테면 산업, 기업, 주식의 펀더멘털에 대해 다른 이들보다 더 알려고 노력한다. 위 펀더멘털에 투자할 때 지불할 적정 가격을 안다. 속해 있는 투자환경을 이해하고, 그러한 환경에 대응해 포트폴리오를 전략적으로 포지셔닝할 방법을 정한다. 되돌아오는 움직임은 중간지점에서 거의 대부분 멈추지 않는다. 투자자의 심리는 '중도'보다 양극단에서 훨씬 많은 시간을 보내는 것 같다. 사이클을 판단하기 좋은 시간은 극단에 머물고 있을 때이다. 흔들리는 시계추는 '평균적으로'는 중간지점에 있지만 실제로는 그곳에 거의 머물러 있지 않는다. 금융시장의 성과도 마찬가지다. 여기 재미있는 질문이 있다. 1970년부터 2016년까지 47년 동안 S&P500의 연간 수익률이 '정상'(10퍼센트)의 2퍼센트 내외였던 적, 즉 8퍼센트에서 12퍼센트 사이였던 적이 얼마나 있었을까? '그리 많지 않다'가 답일 거라 예상은 했지만 실제로 딱 3번뿐이었다는 것을 알고 깜짝 놀랐다! 전체 기간의 4분의 1이상, 즉 47년 중에 13년에서 수익률은 '정상'에서 20퍼센트 포인트 이상 떨어져 30퍼센트 이상 올랐거나 10퍼센트 이상 떨어졌다. 따라서 주식시장의 성과에 대해 전적으로 확신을 가지고 말할 수 있는 한 가지는 평균이 확실한 기준이 아니라는 사실이다. 마지막으로, 수익률이 극단적일 때는 여러 해에 무작위로 분산되어 있지 않다. 오히려 투자자들의 심리적 움직임이 얼마간 지속되는 경향이 있기 때문에 군집해서 일어난다. 다음은 사람들이 위험을 싫어하기 때문에 하는 행동이다. 투자에 신중하게 접근한다. 투자, 특히 위험한 투자를 고려할 때 주의 깊게 분석한다. 보수적인 가정을 하고, 일정 부분 회의론적인 시각(어떤 일에 확신을 갖지 못하는)으로 분석한다. 분석 오류와 투자 실패로 인한 불쾌한 경험을 하지 않기 위해 위험한 투자에 대해 더 큰 안전마진을 요구한다. 위험한 투자를 할 것이라면 건전한 리스크 프리미엄, 즉 더 높은 수익에 대한 기대를 요구한다. 이해할 수 없는 거래에 대한 투자를 거부한다. 다음은 낙관주의, 탐욕이 커지면서 투자자들이 하는 행동이다. 환경을 긍정적으로 느끼고 결과에 대해 더 낙관적이기 때문에 투자 과정에 주의를 덜 기울인다. 더 이상 투자가 위험하다고 생각하지 않으므로 공들여 분석할 필요성을 느끼지 못한다. 더 관대한 가정을 하기 쉽고, 회의주의를 믿음으로 바꾼다. 안전마진이 ...

1. 심층적으로 생각하라 투자를 할 때 모든 것을 알고 투자할 수는 없다. 시장에는 1차적 사고를 하는 투자자들이 대부분이며, 그로 인해 2차적 사고를 하는 사람들의 수익이 증가한다. 2. 시장의 효율성을 이해하라 시장의 예측과 다르면서 좀 더 정확한 견해를 지속적으로 갖기란 쉽지 않다. 아무리 저가의 자산이라도 앞다투어 가격을 올릴 만반의 준비가 되어 있는 투자자들이 수천 명이나 있음에도 불구하고 저가 매수의 기회가 존재하는 이유는 무엇인가? 리스크에 비해 수익이 매우 높다면 보이지 않는 리스크를 간과하고 있는 건 아닌가? 자산을 매도하려는 사람이 매수자(당신)에게 초과 수익을 제공할 수 있는 가격에 왜 자산을 내놓으려 하는가? 시장을 계속해서 이기는 것이 가능하다는 생각은 스스로에게 독이 될 수 있다. 3. 가치란 무엇인가? 기업의 내재가치에 대한 자신만의 견해가 있어야 한다. 그리고 이를 고수해 설사 가격 하락이 발생하더라도 자신의 견해대로 행동해야 한다. 4. 가격과 가치 사이의 관계를 이해하라 어떤 자산이든 가격이 적당할 때만 매력적일 수 있다. 투자자 심리는 단기적으로 증권 가격의 기본 요소와 관계없이 얼마든지 영향을 끼칠 수 있다. 가치에 비해 저가로 사는 것이 가장 믿을 수 있는 수익 창출 수단이다. 가치보다 싸게 사려는 노력이 실패할 때도 있지만, 그것이 우리가 할 수 있는 최선의 선택이다. 5. 리스크란 무엇인가? 리스크가 증가함에 따라 수익에 대한 불확실성과 손실 가능성이 증가한다는 사실을 알 수 있다. 투자자에게 있어서 리스크는 절대적으로 돈을 잃을 가능성이라고 확신한다. 6. 리스크를 인식하라 "호황일 때는 금융불균형이 ...

테리 스미스의 투자 철학 "가격 대비 가치가 높고 오랫동안 보유할 수 있는 높은 퀄리티와 회복 탄력성을 갖춘 소수의 대형 승자 기업에 집중투자하면 결국 우수한 투자 실적을 낼 수 있다" > 책에서 테리 스미스는 기업의 펀더멘털과 밸류에이션을 나눠서 말하는데, 처음으로 이 둘 사이에 차이를 이해한 것 같다. 기업 펀더멘털 VS 기업 밸류에이션 기업 펀더멘털 기업의 펀더멘털이라 함은 잉여현금 수익률 / 현금전환율 / 높은 그리고 지속적인 (사용)자본 이익률 등이라고 할 수 있다. 기업이 실질적인 사업을 통해 현금을 창출하고 이를 다시 재투자하여 자본 이익률 만큼의 재투자 수익률을 지속적으로 낼 수 있는 기업이 퀄리티 기업 즉, 펀더멘털은 실질적으로 기업이 사업을 잘 영위하여 현금을 창출하여 재투자에 쓰고 이에 상응하는 만큼의 재투자 수익률을 올리는 것을 말한다. 기업 밸류에이션 기업의 밸류에이션이라 함은 PER 을 대표적으로 들 수 있는데 PER의 구성은 아래와 같이 분해해서 살펴볼 수 있다. 저금리 환경으로 인한 유동성으로 인해 주가 상승(=이는 기업의 펀더멘털 변화가 없음에도 발생한다.) - 이는 곧 테리 스미스가 아래에서 말하는 것과 같은 상황 현재 펀더멘털 지표의 개선이 없고 단지 기업의 미래에 대한 낙관적인 기대감만으로 주가 상승 " 기업의 밸류에이션 확장으로 인한 주가 상승은 유한하다." 🔼 = 변수의 변화가 배수의 상승을 유발 🔽 = 변수의 변화가 배수의 하락을 유발 위에 있는 표에서 per 의 식을 유도해보면 배당성향 / r-g 로 표현 가능 r 은 위험, g 는 기대성장률 기대성장률이 상승하는 만큼 per는 상승한다. 낙관적인 기대가 반영된 밸류에이션은 그에 걸맞는 펀더멘털을 갖추었는지 따져볼 필요가 있다. 가령, 팔란티어의 경우 현재 per 는 275 라는 수치를 보이고 있는데 기업 펀더멘털 지표 중 대표적으로 잉여현금 수익률을 봤을 때 1%가 채 되지 않는 고평가 상태라고 볼 수 있다. 잉여현금 수익률은 시총 대비 얼마 만큼의 잉여현금흐름을 창출하는지 확인할 수 있는 지표라고 볼 수 있는데 그만큼 현재 시장가치에 비해 돈은 현저히 못 벌고 있는 상태라는 것을 알 수 있다. 그럼에도 불구하고 미래에 주가가 상승할 수도 있지만 '나'는 이런 기업에 투자할 수 있는 역량이 없는 사람이라고 생각한다. "가격 대비 가치가 높고" 테리가 PER 대신 가격 대비 가치의 척도로 활용하는 지표는 '잉여현금 수익률'(기업 잉여현금 / 주가) 값이 작아질 수록 가격이 가치를 상회한다고 볼 수 있다. "높은 퀄리티" 일반적으로 고퀄리티 기업은 기업의 자본 배분과 자본이익률, 성장원(투자 등을 통한 매출 증가), 경영진, 산업 구조, 소비자 편익, 경쟁우위 면에서 우수한 기업을 말한다. 여기에 테리식 정의는 "저가와 반복 구매, 상대적으로 예측 가능한 일상적인 일에 기반한 제품과 서비스를 판매 및 공급하는 기업이 더해진다. "훌륭한 기업의 주식을 보유하더라도 그 사업의 강점이 결국 주가에 반영되지 않으면 별 소용이 없다. 우리는 대체로 투자 기업의 주가실적이 그 기업의 잉여현금흐름 실적을 추종하는 유형을 선호한다." > 조에티스를 예로 들면, 10년간 잉여현금은 연평균 18% 증가했고 주가는 연평균 14% 상승하는 실적을 얻었다. 밸류에이션이 낮다고 해서 가치가 높은 것은 아니다. - 밸류에이션이 낮아도 그보다 더 낮은 펀더멘털을 갖고 있을 수 있다. 밸류에이션이 높다고 해서 가격이 비싼 것은 아니다. - 밸류에이션에 걸맞는 펀더멘털을 갖추고 있기만 하면 그만이다. > 가령, 현재 주가가 100달러이고 EPS 2 일 때 PER 값은 50이라는 것을 알 수 있다. 그러나 미래에 해당 기업 EPS 가 10까지 상승한다면 미래 PER 값은 10 밸류에이션이 지나치게 낮을 때는 그럴만한 이유가 있는 경우가 대부분이다. 밸류에이션은 눈에 보이지 않고 펀더멘털은 눈으로 볼 수 있다고 생각한다. 가치 투자 VS 퀄리티 투자 가치 투자 밸류에이션이 색터 대비 혹은 시장 대비 매우 낮게 형성된 기업을 매수하여 해당 기업이 어떠한 트리거로 시장에서 재평가 받아 주가가 오르는 것을 기다리는 것 그러나 밸류에이션이 지나치게 낮을 때는 그럴만한 이유가 있는 경우가 대부분이고 기업의 펀더멘털이 부실한 상황인 경우가 많다. 기업이 시장의 재평가를 기다리는 동안 부실한 펀더멘털은 기업을 천천히 갉아먹기에 시장의 재평가를 기다릴 시간이 부족하다. 퀄리티 투자 기업의 펀더멘털 지표 등이 뛰어난 경우 대부분의 기업 주가는 높게 형성되어 있는 경우가 많다. 다만, 그저 그런 기업을 훌륭한 가격에 사는 것보다 훌륭한 기업을 그저 그런 가격에 사는 게 훨씬 낫다. 기업의 퀄리티는 대부분 이어지는 경우가 많은데, 과거의 기록이 미래의 나침반이 되어주는 경우가 많다. "우리가 할 일은 기업이 ...

확률과 기댓값 1,000번 가운데 999번은 1달러를 벌고(사건A) 1,000번 가운데 1번은 1만 달러를 잃는(사건B) 도박을 한다고 가정하자. 이 경우 나의 기댓값은 9달러 손실이다. 손실의 빈도나 확률은 그 자체로는 전혀 의미가 없고 결과의 규모와 연계해서 판단해야 한다. 이 도박은 사건A에 돈을 걸면 벌 확률이 높지만 이것은 좋은 생각이 아니다. [ 확률적으로는 사건A 가 발생할 확률이 높지만 게임에서 질 경우(사건B) 크게 손실을 입을 수 있다. ] 다음 주 시장이 상승할 확률이 70%, 하락할 확률이 30%라고 가정하자. 하지만 상승한다면 그 폭이 평균 1%인 반면, 하락한다면 평균 10%라고 가정하자. 당신이라면 어떻게 하겠는가? 당신은 낙관적인가 비관적인가? 중요한 것은 어떤 사건이 일어날 확률이 아니라, 그 사건이 발생했을 때 얼마를 버느냐 혹은 잃느냐이다. 중요한 것은 얼마나 자주 이익이 발생하느냐가 아니라, 그 결과 발생하는 이익 규모다. [ 이길 확률이 높다고 무턱대고 게임에 참가해서는 안된다. 질 확률이 낮더라도 거기서 오는 기댓값이 엄청난 타격을 불러일으킬 규모라면 그 게임은 참가해서는 안된다. 확률이 아닌 기댓값에 배팅해야 한다. ] 희귀 사건 금융위기, 코로나, 최근 관세 충격 등은 시장에서 자주 발생하지 않는 큰 충격을 가져다 준다. 대부분의 투자자들이 이러한 블랙 스완을 피하기 위해 온갖 헷지 상품을 찾고 거시 경제를 뒤져보며 예기치 못한 충격을 피해 손실을 예방하려 애를 쓴다. 이를 역발상 해보면, 시장에서 발생하는 블랙 스완을 피하기보다 오히려 발생했을 때 기회로 삼으려는 자세를 취해야 하지 않을까... 희귀하지만 발생했을 때 돌이킬 수 없을 정도의 타격을 입지 않기 위해 포지션을 적절히 ...