일반적으로 성장주하면 떠오르는 게 'PER 이 굉장히 높다' 라는 겁니다. PER 이 높으면 대체로 작년이나 올해 이익 대비 내년, 내후년의 이익 성장률이 높은 경우가 많습니다.
성장은 모두가 좋아하는 요소입니다. 그러니 가파르게 이익이 상승하는 기업에 투자하는 것을 모두가 좋아합니다. 그런 기업의 성장을 예측하고 투자하면 막대한 상방을 노려볼 수도 있을 겁니다. 다만, 그런 기업의 성장에 대한 예측이 맞았음에도 불구하고 해당 기업이 성장 프리미엄을 받지 못해 PER 이 계속 낮아지면서 주가가 제자리에 있는 경험을 할 수도 있습니다.
주가 = PER X EPS
예를 들어, 100달러 짜리 주식이 있다고 합시다. 시장에서 멀티플을 50 받고 있고 eps 는 2라는 것을 알 수 있습니다. 현재 매년 30%씩 성장하고 있는 걸 바탕으로 시장에서 멀티플 50을 받고 있는 것입니다. A라는 사람이 앞으로도 이 기업이 매년 30% 혹은 그 이상 성장할 거라고 예측하고 투자했다고 해봅시다. 그런데 점점 시간이 흐르면서 매년 20% 정도의 성장이 고착화되기 시작합니다. 그 사이 eps 는 4까지 상승했습니다. 그럼에도 불구하고 시장에서 주는 멀티플이 25밖에 되지 않는다면 주가는 그대로 100달러...
이때 시장에서 부여하는 멀티플 50과 25는 어떻게 만들어진걸까요??
여기서 'r' 의 값을 10%라고 해보겠습니다.
1.성장이 폭발할 때
성장이 급격하게 증가할 때, 투자자들은 이 기업의 장기 기대 성장률 또한 낙관적으로 생각하는 경향이 있습니다.
이때 g 의 값을 8%라고 가정하겠습니다.
분모의 값은 2%가 되겠죠.
분모의 값이 작아질 수록 멀티플이 증가하는 구조입니다.
2.성장이 둔화될 때
성장이 둔화되면서 시장에서 기업의 장기 기대 성장률에 의심을 하기 시작합니다.
이에 따라 g 의 값을 6%라고 가정하겠습니다.
분모의 값은 4%가 되겠죠.
배당성향을 30% 가정했을 때 1)성장이 폭발할 때의 멀티플은 15가 되는 반면에 2)성장이 둔화될 때는 7.5라는 것을 알 수 있습니다.
3.'r' 값이 증가할 때
금리가 올라가는 상황 또한 g 값이 고정되어 있다고 가정했을 때 분모 값을 키우니 멀티플을 축소시키는 주요 원인입니다.
투자자 A의 예측에 어긋나는 미래...
