투자를 공부해서 어디에 쓸까

퀄리티 투자와 관련한 글에 항상 등장하는 투하자본이익률 (ROIC)을 관찰해봅시다. 이름에서 알 수 있듯이 투입된 자본이 몇%씩 불어나는지 보여주는 지표로, "복리로 성장한다"라고 할 때 그 성장률을 의미한다고 합니다. 그러나 이런 비유적인 설명에 의존하긴 찝찝하니까 구체적으로 살펴보겠습니다. 매출을 통해 유입된 돈이 어떤 과정을 거쳐서 기업가치에 기여하는지 그리고 ROIC가 이 파이프라인에서 어떤 정보를 담고 있는지 $월덱스 라는 국내 기업의 2023, 2024년 데이터를 예시로 사용하겠습니다. (기업에 대해 더 궁금하신 분은 Valley insight 참고) 1. 2023년도 세후 영업이익 (NOPAT) 발생 Valley 재무제표 -> 손익계산서 탭입니다. 23년에 288,087백만원의 매출을 올렸네요. 여기서 원가, 판관비 등 비용을 쭈욱 제외하면 중간즈음에 영업이익 (EBIT) 64,828백만원 이 나옵니다. 이제 영업이익에서 유효법인세율 19.37%를 제외하면 NOPAT은 52,270 백만원이 됩니다. 즉, NOPAT은 매출에서 비용과 세금을 뺀 전리품입니다. 그런데 이 수익에 기여한 이해관계자가 다양합니다. 이걸 어떻게 나눠가져야할까요? 2. 자본 배분 결정 경영진은 이제 NOPAT 52,270 백만원를 어떻게 나눌지 결정해야합니다. 1) 배당 주주에게 돌려준다면 당장은 땡큐입니다. 만약 충분히 성숙한 기업이라면 꾸준히 높은 배당을 받는 것으로 만족할 수 있습니다. 그러나 만약 성장을 기대하고 투자했다면 당장에 현금을 돌려주는 것 보다는 성장을 통해 파이를 더 키우길 원할 것입니다. 2) 자사주 매입 자사주를 매입하고 소각한다면, 기업의 순이익은 그대로인데 주식의 총수가 줄어듭니다. 기업의 본질적 가치는 동일한데 내 "지분율"이 상승하니 이득입니다. 실질적으로는, 주식 총수가 줄면 보통 가격이 상승해서 내 지분의 금전적 가치가 오릅니다. 참고로 주가가 저렴할 때 자사주를 매입해야 같은 돈으로 더 많은...

높은 매출증가율은 성장하는 기업의 필요조건이다. 그러나 내재적 성장 (고객가치를 창출하거나 경쟁력을 개선 등) 없이 매출만 증가하는 경우도 흔하기 때문에, 매출증가가 성장의 충분조건은 되지 못한다. 따라서 매출이 증가하는 기업을 발견했을 때 자연스레 "매출성장율이 지속 가능한가?" 라는 질문이 뒤따라야 한다. 지속 가능성을 판단하기 위해선 물론 매출성장의 이유들을 파악하고, 각 이유의 기여도와 지속가능성을 각각 평가해야한다. 일시적인 이유가 큰 기여도를 가진다면 전체 매출성장률도 지속되기 어려울 것이다. Valley의 가치투자 기본편에서는 7가지 성장 이유를 제안한다. 가격결정력이 없는 기업이 가격을 내려 판매량을 올린 경우 경기 사이클 호조로 판매량이 늘어난 경우 제품 경쟁력 강화로 판매량이 늘어난 경우 수출기업의 환율 상승 효과 신제품 출시로 인한 매출 증대 전체 산업이 성장하는 경우 각 이유에 대해 분석하기 이전에, 분석에 고려할 평가 기준을 먼저 만들어보자 매출성장의 이유를 평가하는 기준 기준 1. 지속 가능성 가장 중요한 기준이다. 일회성 이벤트나 외부 환경에 기댄 매출성장은 높은 밸류에이션을 유지시켜주지 못한다. 지속 가능성에는 여러 변수가 개입해서 판단이 어렵기 때문에 상대적으로 귀납적 평가가 중요해진다. 예를 들어 지난 5~10년의 매출성장률를 보거나, 경기 침체기에도 성장했는지 / 경기에 민감하게 연동되는지 여부를 살펴보면 도움이 된다. 물론 연역적인 판단도 병행해야 한다. 성장의 원동력을 분해해서 매출 성장의 몇 퍼센트가 어디서 왔는지 살펴보고 구조적 성장과 일시적 성장을 구분한다. 기준 2. 이익 전환 여부 이익전환이 불가능한 매출은 거품이다. 우리는 기업의 성장을 위한 동력으로서의 이익에 관심이 있기 때문에 성장에 재투자하는 비용을 빼기 전의 이익을 봐야 한다. 일차적으로 매출총이익률이 매출만큼 빠르게 늘고 있는지 확인해야하며, Normalized EBITDA + 연구개발비를 보는것도 괜찮은 것 같다. 고정비 비중이 높은 기업(제조업, 소프트웨어 등)은 매출이 손익분기점을 넘기면, 매출 증가율보다 이익 증가율이 훨씬 높아지는 영업 레버리지 효과를 기대할 수 있다. 반면 매출을 늘리고자 할수록 고객당 비용이 더 ...

첫 투자전략을 구체화하기에 앞서, 현재 내가 생각하는 투자방식을 러프하게 스케치 해보자 Objective 내 Objective S는 cost-adjusted Sortino ratio를 최적화하는 것이다. r은 yearly roi, r-는 그중 음수인 roi, cost C는 투자를 위해 흥미가 없는 대상에 투여한 시간을 의미한다. 그렇다. 재밌는것만 보면서 하방 리스크 대비 투자수익을 높이는 것이 내 전략의 지향점이다. r 의 Resample 주기를 1년으로 이유는 단기간에 현금 흐름이 문제가 되지 않기 때문이다. 손실로 인한 스트레스를 작게 느끼는 편이라, 단기 변동성을 줄이기 위한 노력이 오히려 cost C만 증가시킬 것이라 판단했다....

(이번엔 진짜로) 투자 공부를 시작해보려고 합니다. 투자 전략의 자유도는 너무나 높고, 주가에 반영되는 변수의 범위가 너무나 넓어 막막하지만 나름대로 의미있는 공부를 하기 위한 원칙을 세워보겠습니다. 투자 고수가 되기 위한 원칙이 아니고, 칠리망고가 꾸준히 투자를 즐기기 위해 필요한 원칙입니다. 1) 공부 대상을 선정할 땐 호기심을 가장 우선시합니다. 2) 넓게 아는데 관심을 두지 않고, 느리더라도 대상에 의문을 가지고 개인적 감상을 만드는데 집중합니다. 3) 알아 마땅한 지식이라도 관심이 없다면 공부하지 않습니다. 언젠가 쓸모에 공감이 될 때 돌아오면 됩니다. 4) 매주 배운 것을 재구성해서 글로 연재합니다. 썰 푸는 재미 없이는 지속할 수 없습니다. 1, 3을 기준으로 생각해보면 제 공부 과정은 아래 양상을 따라야합니다. 먼저 내 현재 관심범위와 투자의 교집합을 찾고 해당 영역을 깊이 공부하며 연결되는 지식들의 쓸모를 체감 확장된 관심 범위에서 다시 교집합을 찾기 아쉽지만 가치평가 기법들이 매크로 분석 등의 내용은 아직 와닿지가 않습니다. 기존의 관심영역은 수학, 물리학, 미래 기술들, 테크 기업가들, 그리고 찰리멍거. 먼저 찰리 멍거를 진득하게 들여다보는 것으로 시작할 예정이고, 이후엔 별일 없다면 마크 마하니 또는 VC 투자자들 중에서 다음 타겟을 정할 것 같습니다. 짧더라도 최대한 자주 글로 남겨보겠습니다.